1 第 5 章 国际资产组合投资 International Portfolio Investment

2 教学要点 了解国际金融市场一体化的收益和风险 熟悉国际金融市场上的机构投资者 掌握国际组合投资的原理和渠道

3 国际金融市场 国际货币市场 – 对短期金融工具进行跨境交易的市场 – 满足短期投融资需要，核心是欧洲货币市场 – 包括同业拆借市场、票据市场、可转让大额存 单市场和国库券市场 国际资本市场 – 对中长期金融工具进行跨境交易的市场 – 包括中长期国际信贷市场、国际债券市场和国 际股票市场

4 国际金融市场一体化 是指国内外金融市场之间日益紧密联系和 协调，相互影响，相互促进，逐步走向统 一金融市场的状态和趋势 包括三层含义 – 金融机构跨国经营形成各国市场的关联链 – 各国市场间的金融交易量增长 – 各国市场的利率决定机制相互影响，表现为相 同金融工具的价格趋于一致

5 金融市场一体化的实现途径 金融活动一体化 – 指国际金融业务活动尽可能消除壁垒和障碍 – 表现为金融市场、机构、工具及货币一体化 金融制度一体化 – 指通过契约、法律、组织形式等将金融活动一 体化固定下来，形成必须遵守的制度 – 涉及国家利益、政治经济主权等重大问题，需 要慎重对待

6 金融市场一体化的收益 促进金融市场成长，推动金融发展 – 金融一体化＝更有效的金融市场 更低的资本成本和更高的收益率 更好地获得范围经济和规模经济效应 更广泛产品选择的完善的金融市场 增加金融市场流动性和市场厚度 有效监管的一体化市场有利于金融稳定

7 金融市场一体化的收益 促进本国经济和区域经济增长 – 实现资源配置优化和投资组合多元化，为本国 提供更多外国资本 – 有利于金融市场成长和金融发展，从而间接地 有利于经济增长

8 金融市场一体化的风险 资本自由流动导致国内金融资产价格过度 波动，降低金融市场稳定性 各国金融市场之间的传染效应使国际金融 体系的系统风险上升 金融监管体系失效的风险提高

9 国际金融市场上的机构投资者 广义：用自有资金或者从分散的公众手中 筹集资金专门进行投资活动的法人机构， 包括商业银行、证券公司、投资公司、保 险公司、基金等 狭义：代表小投资者管理他们的资产，在 可接受的风险范围内，利用这些资产进行 投资获取最大收益，如：养老基金、保险 公司、共同基金。

10 国际金融市场上的机构投资者 机构投资者是国际金融市场上最重要的投 资主体 – 随着各国金融市场的开放和金融市场一体化程 度的加深，机构投资者越来越倾向于国际化投 资，在全球范围内配置收益和风险 – 机构投资者在国际市场上的投资一方面促进了 各国金融市场和国际金融市场的发展，另一方 面也给国际金融市场带来了风险

11 主要机构投资者 商业银行：（股票、债券） 证券公司：（资产管理、自有资金） 保险公司：（保费收入 → 各种证券） 养老基金：（产业投资、证券投资、其他投资） 投资基金：（有价证券、衍生产品、房地产、贵 金属）  契约型基金、公司型基金  开放式基金、封闭式基金  对冲基金

12 国际组合投资 20 世纪 80 年代开始，国际组合投资进入了 高速发展阶段 发达国家证券仍然受到青睐，但新兴市场 正日益成为国际组合投资的重要对象 – 新兴证券市场主要位于新兴工业化国家和发展 中国家或地区，以迅猛的经济增长和规模扩张 为特征，投资收益率相对较高 – 国外投资者主要通过基金进入新兴证券市场

13 国际组合投资的动机 获取更高的收益 – 各国金融市场的收益水平不同 – 在效率相对较低的市场上容易获得超额利润 – 分割的金融市场上可能持续存在收益差异 获取风险分散化收益 – 不同国家证券市场之间的相关性较小 – 国际证券组合投资不仅可以降低非系统性风险， 还可以降低国内市场的系统性风险

14 风险比较

15 国际组合投资的风险 除国内证券投资风险外还包括两类特殊风 险 – 国家风险 因一国政治、经济、政策环境变化导致的投资者货 币兑换能力的不确定性 – 汇率风险 因汇率波动导致的投资者货币兑换成本的不确定性

16 国际组合投资渠道 在外国市场上直接购买外国证券 在本国市场上购买外国证券 – 存托凭证 投资共同基金 – 分为全球基金、国际基金、区域基金、国家基 金、新兴市场基金等

17 金融市场一体化与国际组合投资 金融市场一体化消除了跨境投资的壁垒， 使得国际组合投资成为可能 但金融市场一体化提高了各国金融市场之 间的联系，使得各国证券资产的相关性逐 渐加大 随着金融市场一体化程度的加深，国际投 资的风险分散化收益大大减少，给国际组 合投资带来新的挑战

18 复习要点 金融市场一体化的含义和实现途径 金融市场一体化的收益和风险 国际金融市场上的主要机构投资者 为什么机构投资者热衷于国际组合投资 国际组合投资的主要渠道 如何理解金融市场一体化与国际组合投资 发展之间的关系

19 课堂练习与讨论 1 、约翰是一位美国投资者，他听说中国 A 股市场的 收益回报较高，所以想到中国投资，请问他能不 能直接将美元兑换成人民币投资 A 股？为什么？ 如果他一定要投资，可以采取什么途径？他将面 临哪些风险？如果你是他的投资顾问，你会向他 推荐哪些些可投资的金融产品？ 2 、美国次贷危机使得很多欧洲银行和欧洲投资者遭 受重创，试问这是受什么金融现象的影响？谈谈 这种现象的收益和风险。 3 、如果国家放开金融管制，允许中国公民进行海外 投资，你准备进行国际资产组合投资吗？你会采 取哪些投资组合方式？并谈谈你进行投资决策的 理由和原因。