计算机投资方法论系列报告（之三） ——典型投资逻辑与投资方法概述 • 研究报告 • 评级 看好 维持 计算机投资方法论系列报告（之三） ——典型投资逻辑与投资方法概述 长江证券计算机团队 分析师 马先文 SAC执业证书编号：S0490511060001 分析师 王懿超 SAC执业证书编号： S0490516050003 分析师 余庚宗 SAC执业证书编号： S0490516030002 2016-08-01

目 录 一、预期差理论概述 1、思考：股票上涨的本质是什么？ 2、影响股价的因素 3、预期差理论基本原理 二、六重博弈理论 预期差理论下的六重博弈演进过程 三、经典投资方法解读 1、主题投资的基本逻辑与弊病 2、事件驱动的基本逻辑与弊病 3、案例：事件驱动的脉冲 4、预期差理论需要留意的几点补充 四、隐秘的传播学——投资博弈的小花招 1、不知不觉“被传播” 2、传播营造的拟态环境 3、被代表：沉默的大多数 4、哗众取宠：流量和时间的争夺战 5、常见营销案例分析 五、技术分析的基本原理与方法 1、技术分析背后隐含的物理原理：惯性原理、物极必反 2、惯性原理：趋势 3、物极必反：背离 4、下周预报系列报告的编写 5、技术分析的局限性——量的不可控 6、寓言：津人操舟 六、易经及传统文化的常见方法举例 1、一阴一阳之谓道 2、五行生克与立春八字：以里昂证券风水报告为例 3、传统历法与五运六气 4、2016丙申年五运六气概况

一、预期差理论概述 1.1 股票上涨的本质是什么？ 资金的买卖？ 业绩的上涨？ 讲故事？ 人心的波动？

一、预期差理论概述 1.2 影响股价的因素 决定企业价值的，或者理解企业价值因素的核心公式，是DCF或DDM模型。即现金流或者股利折现类模型。这类模型例如以下公式—— 这其中又可以根据不同种类的D和不同的r，分为更多的模型。 不过，这一类模型反映了企业价值（股价）的根本决定因素：预期的未来现金流（或者 预期未来各期盈利）和利率（必要报酬率）。

一、预期差理论概述 1.3 预期差理论的基本原理 一旦我们通过研究发现，某只股票的预期增长情况发生变化，或者是针对该类行业的必要报酬率（风险偏好）发生变化，那么就意味着该股票存在预期差。 预期差如同势能，势能消耗得过程，即市场预期调整的过程，就会表现为股价的波动。 预期差的两大来源： 1、信息；2、研究方法（处理信息） 预期差兑现的两大方法： 1、自然兑现；2、路演推荐股票 寻找预期差的两大关键点： 1、熟悉上市公司经营情况， 对公司和行业趋势做出预判 2、清楚市场一致预期 图 1：预期差理论的基本原理 资料来源：长江证券研究所

目 录 二、六重博弈理论 预期差理论下的六重博弈演进过程 一、预期差理论概述 三、经典投资方法解读 四、隐秘的传播学——投资博弈的小花招 五、技术分析的基本原理与方法 六、易经及传统文化的常见方法举例

二、六重博弈理论 六重博弈的演进（1-3） 一重博弈，根据“预期差”理论，我们要去寻找预期差。其中一种方法就是，要争取能在财报数据公布之前，对其作出准确的“预判”。这样市场走势就会在财报的前一段时间就提前反应市场预期当中的财报信息； 二重博弈，试图在整个企业的运行过程当中，去提前发现企业运行方向的指标或者迹象。这就是我们常举的一些例子，想知道一个景区的景气情况，可以派人（或者人工智能）天天在景区门口蹲点数人流，想知道某食品饮料或者制造业企业的经营情况，可以派人去盯着出货的卡车数量； 三重博弈，可以在企业订立经营指标的时候，就争取提前了解到企业的发展战略、发展目标，核心考核KPI等信息。这样在企业经营活动尚未发生的情况下，就可以对企业未来的经营活动有预判，从而在资本投资中获得先机。

二、六重博弈理论 六重博弈的演进（4-6） 四重博弈，参与方法是，直接给公司介绍订单或者客户资源，影响企业的经营和战略。这样在企业对外发布经营战略之前，很可能都已经帮助企业画好了路线图，介绍好了上游供应商和下游客户。目前为止，已经比最早我们看财报做投资领先了四个身位。 五重博弈，运用资本的力量，给一个企业介绍客户、指定战略，帮助企业成长，还是太慢了。更快的方法当然是，我们找一家企业资产直接卖给上市公司，做所谓一二级联动，上市公司的资产盘子增长更加快速。 六重博弈，即“盲狙”，凭借量化选股指标，辅助一些市场调研，可以了解到哪些公司最有希望做如上行动，于是在公司尚未做动作之时，先做埋伏。这里面有分为两种，分别是主题投资和量化方法。主题投资就是针对当前有催化事件的一些领域，将其套入上市公司经营范畴当中去，看是否匹配（后来又放松到看是否沾边），能够前瞻的判断哪些企业会受益。量化方法就是用量化的手段，筛选出哪些企业最有可能受益于战略合作和资本运作。

二、六重博弈理论 我们再回顾下整个博弈的过程：财报-预判财报-预判企业经营-分析企业战略目标-与企业战略合作-与企业资本合作-盲狙。 当市场以存量博弈为主要环境时，博弈的层级在加深。 图 2 ：当前A股市场投资的六重博弈 资料来源：长江证券研究所

目 录 三、经典投资方法解读 1、主题投资的基本逻辑与弊病 2、事件驱动的基本逻辑与弊病 3、案例：事件驱动的脉冲 一、预期差理论概述 二、六重博弈理论 三、经典投资方法解读 1、主题投资的基本逻辑与弊病 2、事件驱动的基本逻辑与弊病 3、案例：事件驱动的脉冲 4、预期差理论需要留意的几点补充 四、隐秘的传播学——投资博弈的小花招 五、技术分析的基本原理与方法 六、易经及传统文化的常见方法举例

三、经典投资方法解读 3.1 主题投资的基本逻辑与弊病 主题投资是市场最偏好的投资方法之一，并且在最近一轮牛市当中得到最充分运用，其中一些比较新颖的主题可谓是发挥想象力。 从过往历史来看，我们可以把主题分为三类，分别为政策性主题、事件型主题和技术类主题，也有各类混合。 在弱市中，市场低迷时重大主题如2016年阿尔法狗的人机大战也未能引起人工智能行情的火爆。而在活跃市场中，依据主题的类型、催化剂的持续性等，各主题的强弱程度也各有不同，只有技术变革、政策支持和产业上产品和产量超出预期的主题能够得以持续并从主题投资真正的演化为成长投资，典型的如新能源主题。 表1：近两年部分主题按长短分类举例 长主题 短炒主题 新能源 量子通信 互联网金融 二次元 大数据 透明计算 云计算 网红 国企改革…… 宅腐文化 资料来源：长江证券研究所

三、经典投资方法解读 3.1 主题投资的基本逻辑与弊病 主题投资的基本逻辑是，某一个新颖技术或者新颖产品，在推出前未能得到充分认知，但是该新技术或者新产品代表了未来产业发展的趋势和方向，存在预期差。未来会随着新技术或新产品的落地兑现，看到若干公司从经营业绩上受益。 迄今为止最成功的主题投资是智能手机产业链、安防产业链，成就了无数上市公司、分析师和基金经理。 主要的bug在于，能推动产业发展大趋势，并且还临近放量（爆发）的新技术或者新产品太少，产业落地的进度远慢于市场炒作的进度。所以当靠谱的主题纷纷被迅速炒贵之后，市场开始YY或者致力于挖掘新的主题，而新的主题往往存在牵强附会或者新瓶装旧酒的现象。 之后部分主题投资演变为哗众取宠提新名词，把大众看不懂的 名词吹捧为新趋势，然后再找几个公司主动贴标签。 随着套路使用过度，市场开始审美疲劳，主题的持续性在减弱。

三、经典投资方法解读 3.2 事件驱动的基本逻辑与弊病 事件驱动策略的基本逻辑在于投资反应方程的催化部分，即有一个事件的出现使得市场意识到存在预期差。之前虽然存在预期差，但是市场并没有充分认知，直到催化剂的出现才充分反应。 预事件驱动典型案例：票房爆款、APP下载量用户数、某些产业政策出台。 由于事件驱动需要的条件更加苛刻， 所以并不能经常出现。但是由于推 荐股票的需要，所有的点评报告都 恨不得描述成事件驱动。由于之前 的预期差势能储备原本就不足甚至 没有，所以大部分所谓事件驱动都 变得无效。 图 3：预期差理论的基本原理 资料来源：长江证券研究所

三、经典投资方法解读 3.3 案例：事件驱动的脉冲 每年都会发生各种信息安全事件，最典型的就是几年前的棱镜门事件。每次出现安全事件或是安全峰会，A股信息安全公司都会开始受到更多关注，并且有点评或者预期信息安全方面的投入会因此增加。但是我们看到信息安全行业整体增长和相关公司内生业绩增长始终运行在平稳轨道中，并无突出表现。可见有些事件驱动主题只是情绪的脉冲，并没有带动行业增速的换挡变化。 图 4： 信息安全市场规模保持平稳增速 图 5：启明星辰历年营收增速(含外延） 资料来源：Wind, 长江证券研究所 资料来源：Wind, 长江证券研究所

三、经典投资方法解读 3.3 案例：事件驱动的脉冲 案例一：2015年1月，“透明计算”获国家科技进步大奖，受此事件刺激，以中科曙光为代表的部分公司股价次日冲高，回落后并再无后续 案例二：2014年8月，“亚文化”等主题火爆，其中代表公司奥飞娱乐股价有段时间持续性上涨，回落后该主题后续乏力 图 6：中科曙光股价受透明计算主题冲高回落 图 7：奥飞动漫主题受二次元亚文化主题刺激冲高回落 资料来源：长江证券研究所 资料来源：长江证券研究所

三、经典投资方法解读 3.4 预期差理论需要留意的几点补充 一：只有勤奋的卖方掌握市场一致预期 话语权掌握在卖方手中，并且卖方可以引导市场一致预期 原因参见《传播学理论概述》部分 二：在多重博弈之后预期差可能失效 在存量博弈的环境下，只有部分获得“预期差”的人有超额收益，而大部分人成了接盘侠。在多重博弈的过程中，接盘侠拒绝配合，信息预期差有失效的风险。 三：预期差理论指导的投资策略增加工作量 发现预期差到消除预期差，往往意味着将若干年的预期都一把兑现到股价当中，投资者需要马上寻找下一个预期差的机会，于是从寻找机会到把握机会都需要加快速度。 交易会加大风险，所以有时回头总结还不如不交易。 以为在赚α，实则是赚β

目 录 四、隐秘的传播学——投资博弈的小花招 1、不知不觉“被传播” 2、传播营造的拟态环境 3、被代表：沉默的大多数 一、预期差理论概述 二、六重博弈理论 三、经典投资方法解读 四、隐秘的传播学——投资博弈的小花招 1、不知不觉“被传播” 2、传播营造的拟态环境 3、被代表：沉默的大多数 4、哗众取宠：流量和时间的争夺战 5、常见营销案例分析 五、技术分析的基本原理与方法 六、易经及传统文化的常见方法举例

四、隐秘的传播学——投资博弈的小花招 4.1 不知不觉“被传播” 随着移动互联网和自媒体的发展，生活无时无刻不“被传播”。 只有用户感受不到的传播，才是好的传播。 图 8： 传播方式已经遍及生活的方方面面 资料来源：百度，长江证券研究所

四、隐秘的传播学——投资博弈的小花招 4.2 传播营造的拟态环境 李普曼在其著作《公众舆论》和《自由与新闻》中，提出了两个重要的概念，一个是“拟态环境”(pseudoenvironment)；另一个就是“刻板成见”(stereotype)。 李普曼认为，现代社会越来越巨大化和复杂化，人们由于实际活动的范围、精力和注意力有限，不可能对与他们有关的整个外部环境和众多的事情都保持经验性接触，对超出自己亲身感知以外的事物，人们只能通过各种“新闻供给机构”去了解认知。这样，人的行为已经不再是对客观环境及其变化的反应，而成了对新闻机构提示的某种“拟态环境”的反应。（CNKI） 同样在投资研究过程中，上市公司和 产业情况也是一个“拟态环境”，而 市场做出的投资决策其实往往是对这 个“拟态环境”做出的反应。 图 9： 拟态环境与真实 资料来源：百度图片，长江证券研究所

四、隐秘的传播学——投资博弈的小花招 4.3 被代表：沉默的大多数 大众传播理论当中有一个经典的“沉默的螺旋”理论 ——人们在表达自己想法和观点的时候，如果看到自己赞同的观点且受到广泛欢迎，就会积极参与进来，这类观点就会越发大胆地发表和扩散；而发觉某一观点无人或很少有人理会（有时会有群起而攻之的遭遇），即使自己赞同它，也会保持沉默。意见一方的沉默造成另一方意见的增势，如此循环往复，便形成一方的声音越来越强大，另一方越来越沉默下去的螺旋发展过程。（百度百科） 还有另外一个角度来理解，也就是在意见表达的过程中，大部分是“沉默者”，他们或者不知不觉“被代表”，或者作为墙头草倒 向看似占据优势的一方。 这一点像极了股票价格的形成过程，在上涨 的过程中往往无视利空的信息和因素而重视 利好因素，下跌的过程中则恰恰相反。根据 市场环境的不同，一方的信息被放大而另一 方被沉默。 图 10： 沉默的螺旋 资料来源：太平洋电脑网，长江证券研究所

四、隐秘的传播学——投资博弈的小花招 4.4 哗众取宠：流量和时间的争夺战 在信息爆炸的时代，每一个需要传播的主体都使劲解数抢夺流量和时间，哪怕是用一些无聊的手段，因为流量和时间只有那么多，不被你抢过来，就会被竞争对手占用，所以哪怕是用一些无聊信息抢占了用户有价值的时间，对于传播主体来讲也是最优策略。但是却损害了每一个受众的利益。 网络上已经有人总结了常见的9大类标题党：例如：强烈情绪、骇人听闻等等 图 11： 新闻标题哗众取宠常见 图 12：新闻标题哗众取宠常见 资料来源：互联网, 长江证券研究所 资料来源：互联网, 长江证券研究所

四、隐秘的传播学——投资博弈的小花招 4.5 典型营销案例分析——都是套路 典型案例一： 我们昨晚主推的XXXX今天涨停（或大涨），我们的推荐逻辑得到印证…… 点评： 典型案例二： 我们的模拟组合净值高涨，其中成分股XXX、XXX、XXX、XXX持续推荐…… 典型案例三： （请打开手机，为你解读最新的一条短信推荐）

目 录 五、技术分析的基本原理与方法 1、技术分析背后隐含的物理原理：惯性原理、物极必反 2、惯性原理：趋势 3、物极必反：背离 一、预期差理论概述 二、六重博弈理论 三、经典投资方法解读 四、隐秘的传播学——投资博弈的小花招 五、技术分析的基本原理与方法 1、技术分析背后隐含的物理原理：惯性原理、物极必反 2、惯性原理：趋势 3、物极必反：背离 4、下周预报系列报告的编写 5、技术分析的局限性——量的不可控 6、寓言：津人操舟 六、易经及传统文化的常见方法举例

五、技术分析的基本原理与方法 5.1 技术分析的物理原理 市场的运行如同水的波浪，最著名的波浪理论就用浪型来类比市场的走势。 因此技术分析市场的运行核心是两个物理原理：惯性原理和物极必反。 惯性原理下，市场倾向于按照原有方向运动，因此从操作上应当按照原有方向追击。即所谓追涨杀跌的操作。 物极必反情况下，市场会倾向于按照相反方向运动，因此操作上应当是所谓高抛低吸。 图 13： 技术分析物理原理 图 14： 技术分析物理原理 资料来源：互联网， 长江证券研究所 资料来源：Wind, 长江证券研究所

五、技术分析的基本原理与方法 5.2 惯性原理：趋势 在大部分情况下，我们所做的都是趋势投资。也就是当我们判断一个趋势出现，然后选择跟随。这就是追涨杀跌是常见操作方法的原因。 “趋势”通常是技术分析理论当中最为基础的一章，一般包括趋势的研判和操作方法。 波浪理论是一种成套的对趋势演变过程的规律总结，其可操作性存在争议。 图 15： 技术分析趋势线 图 16：艾略特波浪示意图 资料来源：互联网，长江证券研究所 资料来源：互联网 长江证券研究所

五、技术分析的基本原理与方法 5.3 物极必反：背离 背离可以理解为趋势中势能的耗尽，虽然股价还是向原有方向运行，但是已经“力不从心”，即将向相反的方向变化。任何一个头部或者底部都会有背离状况的出现。 在缠论的分析框架下被称为“背驰”，在传统技术分析方法中被称为“背离”，二者原理相近，但是观察的指标和具体方法不同。 图 17：物极必反：背离 图 18：物极必反：背离 资料来源：互联网，长江证券研究所 资料来源：Wind，长江证券研究所

五、技术分析的基本原理与方法 5.4 下周预报系列报告的撰写 我们团队在业内首创对市场未来走势做“预报”。我们首先在每个月初的第一个周日对全月进行预报展望，其中五月认为是震荡走弱，六月认为是震荡筑底，七月认为是震荡攀升，而每一周也对下周的短期波动做出预测。例如，最新一期预报就提到下周会有短暂下跌修正的上车机会。 系列报告的撰写方法是综合月度、周度、日、小时等图形和技术指标，对行业的趋势方向进行前瞻判断。会避免短期波动的干扰，有助于投资者把握贝塔大趋势。 图 19：长江计算机下周预报系列 资料来源：长江证券研究所

五、技术分析的基本原理与方法 5.5 技术分析的局限性——量的不可控 技术分析当中有一个最不可控的因素——成交量。如果说价格还可以总体上围绕历史运行状态、运行区间，甚至估值进行一个预判，那么成交量则是完全没法预判，却又是左右图形的重要因素。 所有的技术图形或者指标，都是成交量打 出来的。所以本质上，成交量决定一切。 在所谓“控盘”的情况下，即使出现背离， 也可以通过后续持续放量而破解背离的压力； 即使出现技术突破，也可以是假突破、骗线。 因此，日均成交量高的标的或产品，技术 分析的效果更好。 如右图：在下跌趋势当中因为买量踊跃， 调整过程主要以横盘方式展现。 图 20：下跌的可能展现方式 资料来源：Wind，长江证券研究所

5.6 技术分析的寓言：津人操舟，其巧一也 颜渊问仲尼曰：“吾尝济乎觞深之渊，津人操舟若神。吾问焉，曰：‘操舟可学邪？’曰：‘可。善游者数能，若乃夫没人，则未尝见舟而操之也。'吾问焉而不吾告，敢问何谓也？"仲尼曰："善游者数能，忘水也。若乃夫没人之未尝见而操之也，彼视渊若陵，视舟之覆犹其车却也。覆却万方陈乎前而不得入其舍，恶往而不暇？以瓦注者巧，以钩注者惮，以黄金注者殙。其巧一也，而有所矜，则重外也。凡外重者内拙。” ——《庄子•达生》 图 21：津人操舟图 资料来源：互联网，长江证券研究所

目 录 六、易经及传统文化的常见方法举例 1、一阴一阳之谓道 2、五行生克与立春八字：以里昂证券风水报告为例 3、传统历法与五运六气 一、预期差理论概述 二、六重博弈理论 三、经典投资方法解读 四、隐秘的传播学——投资博弈的小花招 五、技术分析的基本原理与方法 六、易经及传统文化的常见方法举例 1、一阴一阳之谓道 2、五行生克与立春八字：以里昂证券风水报告为例 3、传统历法与五运六气

六、易经与传统文化 6.1 一阴一阳之谓道 易经为代表的传统文化在表达和理解万事万物方面具有普适性，因此也被常用于对股市的预判当中，特别是针对特定偏好的投资者。 股市运行的状态也被描述为阳线和阴线。 一阴一阳之谓道：语见《周易·系辞上》。认为事物都有阴阳两个方面、两种力量，相反相成，相互推移，不可偏废，构成事物的本性及其运动的法则。无论自然、人事，都表现此道。 图 22： 阴阳图 资料来源：网络图片，长江证券研究所

六、易经与传统文化 6.2 五行生克与立春八字——里昂证券风水报告的基本方法 里昂证券的风水报告用到的方法，是比较常用的年度运势预判方法，即立春八字和每个月的五行生克。 立春八字即立春当日当时的“时、日、月、年”的天干和地支共八个字，这些天干地支之间有五行对应和生克关系，同时又与每个月的天干地支有生克关系。 图 23： 五行相克与立春八字 资料来源：腾讯新闻图片，里昂证券报告的截图，长江证券研究所

六、易经与传统文化 6.3 传统历法与五运六气 五运六气是我国传统历法的重要内容，与我们现在熟知的24节气一脉相承。 五运六气理论源于《黄帝内经》，被用于指导农耕、医药等基本生活行为，是目前中医基础理论的重要内容，中医院校必修课程之一。 其中五运对应五行，由于火分为相火和君火，所以也是六运。 六气即一年当中六种典型的气候现象，风寒暑湿燥火。 一年分为六气，12月，24节。后来白话文将节、气混同，就保留为24节气。 如：丙申岁四之气，自大暑日酉正，至秋分日未正，凡六十日有奇。主位太宫土，客气阳明金，中见水运，土生金，凉乃至，炎暑间化，白露降，民气和平。其病满身重，宜治阳明之客，以酸补之，以辛泻之，以苦泄之，岁谷宜苍，间谷宜黍。 图 24： 丙申年五运六气 资料来源：网络图片，长江证券研究所

电邮: yuanxiang@cjsc.com.cn 研究团队 分析师 马先文 SAC执业证书编号：S0490511060001 分析师 王懿超 SAC执业证书编号： S0490516050003 电话: (8627) 65799815 电邮: maxw@cjsc.com 电话: (8621)68751569 电邮: wangyc8@cjsc.com 分析师 余庚宗 SAC执业证书编号： S0490516030002 联系人 刘慧慧 电话: (8627) 65799814 电邮: yugz@cjsc.com 电话: (8627) 65799814 电邮: liuhh1@cjsc.com 联系人 袁祥 联系人 邓芳程 电话: (8621)68751569 电邮: yuanxiang@cjsc.com.cn 电话: (8621)68752081 电邮: dengfc@cjsc.com.cn 联系人 杨靖凤 电话: (8621) 68751636 电邮: yangjf@cjsc.com

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