衍生品元年，如何分享股指期货上市机遇 金融衍生品首席分析师 高子剑 金融衍生品研究助理 孟卓群 86－21－63325888×6114 金融衍生品研究助理 孟卓群 86－21－63325888×6114 mengzhuoqun@orientsec.com.cn

内容提要 股指期货上市预期带动下期货概念股的市场表现 股指期货上市时间及其推出后对市场的影响 参股期货上市公司的投资机会

参股期货上市公司股票的市场表现 9月6日，中国证监会主席尚福林在大连说，中国股指期货的制度准备和技术准备已基本结束，在条件成熟的时候会适时推出。

参股期货上市公司股票的市场表现 尚主席讲话当天参股期货的上市公司股票涨幅：

股指期货上市时间及推出后对市场的影响 股指期货上市预期带动下期货概念股的市场表现 股指期货上市时间及其推出后对市场的影响 参股期货上市公司的投资机会

股指期货上市时间 中国证监会主席尚福林在大连说，中国股指期货的制度准备和技术准备已基本结束，在条件成熟的时候会适时推出。在10月27日举办的中国金融衍生品大会上表示推出股指期货产品的时机正日趋成熟。 尚福林主席多次表示，要加快机构投资者的培育步伐，落实各类机构投资者参与金融期货的具体安排和监管要求。要继续深入开展金融期货的投资者教育工作，充分揭示金融期货风险。 我们的判断： 股指期货或将于年底推出

股指期货上市时间的判断依据 中金所准备情况 期货公司准备情况 银行准备情况 基金、保险公司及QFII准备情况 政治环境 促进现货市场稳定健康发展

股指期货上市时间的判断依据 中 金 所 准 备 法律法规：期货交易管理暂行条例、交易规则、结算细则、 会员管理办法、风控管理办法等均已发布完毕， 标志着股指期货推出的规则和制度准备工作已基本完成。 中 金 所 准 备 技术准备：中金所内部测试及仿真交易测试基本完成， 表明中金所在技术准备方面的工作也已接近尾声。 会员审批：中金所会员资格已批复十家。 投资者教育：已举办多次培训，但仍需向纵深方向发展。

股指期货上市时间的判断依据 期货公司 准备 银行准备 基金、保险 及QFII准备 制度准备：风险控制制度、隔离制度、IB业务制度等已建立。 交易及技术准备：各主要公司仿真交易测试已基本结束。 资格审批：已有十多家期货公司拿到证监会经纪业务牌照， 但还有部分规模较大的期货公司没有拿到此牌照。此外， 各家公司正在积极申请中金所交易及结算会员资格。 保证金存管：准备就绪。 银行准备 特别结算会员资格：民生、交通等六家银行正在积极申请中。 基金、保险 及QFII准备 保险及QFII客户参与股指期货的细则尚未出台。

股指期货推出对市场的影响 股指期货上市助推蓝筹股行情 海外推出股指期货的影响 管理层每次关于股指期货的积极表态均助推蓝筹股行情 中金所成立后沪深300指数与中小板指数、上证综指走势 对比 海外推出股指期货的影响 海外主要股指期货上市前后现货市场的走势 股指期货推出不改变现货市场长期走势

股指期货上市助推蓝筹股行情 增长率

股指期货为什么带动蓝筹股？ 市场观点1：股指期货、融资融券、备兑权证，推升大盘蓝筹股的稀缺性。 市场观点2：有了大盘股，机构才能进行股指期货的套利交易。 市场观点3：有了大盘股，机构可以取得股指的话语权。 市场观点4：机构会大举抢进蓝筹股。 金融学理论：股指期货不会改变投资人买卖股票的意向。

蓝筹股的重要性 2007/07/05 A50期货做多 2007/08/15 A50期货布空 7/6日A50现货大涨4.16% 价差比 A50现货 做空 做多 7/6日A50现货大涨4.16% 中信证券上涨6.83% 中国人寿上涨6.62% 8/16日A50现货大跌2.96% 中信证券下跌3.18% 招商银行下跌3.45%

海外推出股指期货的影响 上市时间：1986年5月6日 标的物：恒生指数 86-5-7 创历史 新高1865.6点 86-1-8 创波段 新高1826.8点 86-5-7 创历史 新高1865.6点 85-5-27 中英联合声明生效

海外推出股指期货的影响 上市时间：1986年9月3日 标的物：日经225指数 86-7-15 突破160:1 86-3-3 突破180:1 87-3-24 突破150:1 85-9-22 广场协议签署 日币:美元=240:1 86-8-20创18936点新高

海外推出股指期货的影响 上市时间：2003年12月8日 标的物：H股指数 02-11到03-3 SARS在粤港传播 03年下旬 商品行情 04-1-5创波段 新高5391点 03-3 SARS 在全国传播 04-4-9温家宝总理 宣誓宏观调控 03-6 WHO解除北京旅游禁令

海外推出股指期货的影响 上市时间：1998年7月21日 标的物：台湾加权指数 97-10-21金融风暴来袭，台币创10年新低30.5:1 98-7-20波段 高点8047.67点 97-8-26 QFII青睐科技股，第二次站上1万点 98-6-12 新台币 汇率34.82:1

参股期货上市公司的投资机会 股指期货上市预期带动下期货概念股的市场表现 股指期货上市时间及其推出后对市场的影响 参股期货上市公司的投资机会

交易所会员分类 交易会员：无结算资格。 交易结算会员：只能为自己客户的交易进行结算 全面结算会员：为自己客户和非结算会员的交易进行结算。 特别结算会员：为非结算会员结算。

我国金融期货交易层次结构 结算会员 交易会员 中国金融期货交易所 客户 下单 介绍经纪人(IB)

金融期货市场的三足鼎立 股指期货 券商参股控股的期货公司 有产业背景的大期货公司 银行（作为特别结算会员） 说明： 表格中列出的是上市公司参股的期货公司在商品期货领域的情况 期货行业在较为景气时全行业利润也只有5000万左右，因而多数期货公司对上市公司的利润贡献很有限 股指期货推出后这些老期货公司基本以交易结算会员的身份参与股指期货，因而其利润来源主要来自于自身客户，无法包括IB端的客户 现在期货公司都在努力备战股指期货，但股指期货推出后原来主要从事商品期货业务的这些公司是否还能在股指期货市场保留同样的市场分额是不得而知的。 这主要是因为股指期货在整个期货业务中占有绝大部分比例，具有券商背景的期货公司未来在股指期货的业务中会更加有优势，此外老期货公司的人才流失问题也不容小视。 建议关注少数参股优质期货公司的上市公司及真正能够在股指期货市场中受益的证券类上市公司 后续我们还将持续跟踪和重点关注股指期货对上市证券公司及银行的影响。

台湾股票及股指期货市场情况 台湾股指期货 成交额1998年 至2006年年度 平均增长率为 为20％

台湾股票及股指期货市场情况

台湾股票及股指期货市场情况 通过对台湾相关股票指数期货的成交金额与台湾加权指数现货总市值进行对比分析，我们得到如右表所示的结论： 年交易金额并非按照自然年，而是从加权指数期货上市开始算起的年份

沪深300指数期货成交额预测 由上图可以看出台湾股指期货刚上市时股指期货年成交金额与现货总市值的比例大概在30%左右，之后三年的年平均增长率也为30%左右。 截至2007年8月31日，沪深两市A股总市值为23.31万亿，根据台湾的经验进行预测，沪深300指数期货开出以后的年成交金额为：

沪深300指数期货手续费收入预测 按照万分之三的双边手续费来算，期货公司的年手续费收入预测如下：

参股期货公司的上市公司 参股期货公司的上市公司一览表：

期货公司综合实力评价 东方证券从构建企业竞争力评价体系入手，提出期货公司综合实力评价指标体系和评估方法，并据此对期货公司进行排名。 综合 核心业务能力 经营能力 创新能力 综合 竞争力 风险管理能力 治理结构 人力资源 企业文化

期货公司综合实力评价 我们对交易量市场占有率较高的期货公司按照综合实力进行评价，并结合期货公司在商品期货领域的交易量情况，得出的综合评价结果如下：

参股期货公司的上市公司 我们对上述期货公司中在商品期货领域占市场份额较高的公司按照30%的税前利润率进行盈利预测，得到如下分析结果：

参股期货上市公司的投资机会 如上表所示：我们按照期货公司在商品期货领域的市场份额对其在股指期货业务方面的收入进行预测，可以得出股指期货业务会给中大股份、弘业股份、捷利股份三家上市公司的利润带来较大的影响，建议投资者关注这三家上市公司未来的利润变化及投资机会。 没有券商背景的期货公司在股指期货的市场中相对处于劣势，因为其不论从资金规模、客户结构还是研究实力等各方面都会较券商控股的期货公司弱一些，因而其市场占有率水平可能低于其在商品期货领域的情况。

券商控股的期货公司 已上市及部分拟上市证券公司控股期货公司情况一览表：

股指期货创造的财富 台湾宝来期货收入来源 台湾元大期货收入来源

总结 股指期货上市助推蓝筹股行情 股指期货推出不改变现货市场长期走势 股指期货上市会有效增长部分参股优质期货公司的上市公司的利润，带来相关股票的投资机会。例如股指期货推出后如果市场下跌，可适当增加参股期货上市公司股票的配置，以此来部分抵御市场下跌带来的风险。 股指期货业务将全面增厚券商的利润，建议关注相关上市公司的股票。

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