§6 公司分析 一，公司分析流程 二，竞争优势 三，公司战略 四，销售策略 五，研究发展能力 六，公司管理层分析

一，公司分析流程 （一）公司基本情况简介: （二）竞争优势： 低成本 （三）发展与经营战略： （四）销售策略： （五）研究发展能力 注册地，法定代表人， 总股本，流通股本， 主营业务，兼营业务等。 （二）竞争优势： 低成本 差异性产品 客户集中度 （三）发展与经营战略： 多元化与一元化 自主发展与收购兼并 （四）销售策略： 销售政策 售后服务与退货政策 与媒体的关系 （五）研究发展能力 （六）公司管理层与人事政策 （七）公司财务分析 （八）结论

二，竞争优势 成本优势 产品差异性 客户集中度

三，发展与经营战略 1，多元化与一元化 2，自主发展与收购兼并： 3，要警惕公司通过收购兼并进行利润操纵。 一元化公司往往专业化程度非常高。但一元化公司经营产品过于单一，也往往意味着较大风险。 多元化战略分为两种： 生产的产品具有关联性，因此协同效应与范围经济效应。 生产的产品不具有关联性，而且每一种产品都不具有专业化优势 。 2，自主发展与收购兼并： 自主发展扩大主业，具有较强的稳定性和可预见性，风险业相对较低，但是发展的速度往往较低，要有做百年老店的恒心。 收购兼并方式则可以迅速将公司做大 ，但风险非常大。 3，要警惕公司通过收购兼并进行利润操纵。

公司收购兼并与利润操纵 假设有两家公司：电子科技公司与巧克力公司，总股本均为20万股，净利润也同为100万元。电子科技公司的市盈率是20倍，巧克力公司的市盈率是10倍， 现在，电子科技公司准备收购巧克力公司，其出价是以2：3的比例换股。 请计算在收购发生以后新的电子科技公司的每股收益及增长率。

根据假设，可以计算两家公司换股前的每股收益都是5元。股价分别是100元与50元。 换股以后，巧克力公司称为电子科技公司的一个全资子公司。因此，新的电子科技公司的盈利增加到200万元。 按照换股条件，换股后的电子科技公司总股本变为333，333 股。 因此，每股收益是200万元/ 333，333 ＝6元。比收购前增加20％。 假设电子科技公司市盈率仍为20，那么，收购后股价将变为120元，也上涨20％。

四，公司营销策略 1，品牌战略 2，广告 3，销售信用政策

1，品牌战略 没有品牌只能赚取平均利润，有了品牌才有超额利润 。 关于品牌意识。 关于品牌出租。

2，广告 酒好也怕巷子深，广告是公司营销的重要手段。 广告在不同的行业有很大的差异。 广告是毛，公司产品质量和生产能力才是皮。 案例：一代“标王”秦池酒厂的悲剧

3，销售信用政策 赊销策略可以在短期内使一家企业的销售量大增，是一种有效的刺激销售的工具。 但是赊销方式往往会形成巨额的应收账款，因此，通过赊销扩大销售取决于应收账款的回收是否顺利。 赊销方式运用不当，还可能托垮一个企业，在百货类公司中，这种情况 较为普遍。 案例：郑百文的兴与衰。

五，研究发展能力 决定公司未来发展前景的第一要素就是研究发展能力 。 案例1：哈医药模式 案例2：我国汽车产业发展

案例1，哈医药模式 哈医药模式简介 隐患：销售收入、广告费用的激增与几乎可以忽略的研究发展费用形成鲜明对比。 没有发展研究能力支持的哈医药是否可以持续高成长？ 每股收益 销售收入 广告费用 研发 费用 99 0.35 44亿 8亿 2340万 00 0.51 64亿 20亿 2300万 01 0.53 54亿 11亿 4622万 02 0.47 65亿 12亿 4300万 03 69亿 13亿 2687万

研究开发费用占销售收入比重行业平均2%～3% 双鹭药业，2007-2009年，该公司的研发支出总额占营业收入的比重分别为18.65%, 14.99%和15.08% (66元,PE=59) 哈药股份(27元,PE=30)

案例2：我国汽车产业的发展 目前我国汽车产业研发现状 隐患：一味靠引进，没有自主研发。 目前一批进行自主研发的汽车厂商开始涌现。

六，公司管理层与人事政策 委托代理问题 管理人员的管理能力 管理层的结构 ： 组织管理专家与技术专家的结合 管理人员的梯队发展问题

§4 公司财务分析 一，公司财务分析框架 二，财务报表简介 五，财务分析案例 三，比较分析法 六，会计操纵与上市公司财务分析 四，比率分析法 §4 公司财务分析 一，公司财务分析框架 二，财务报表简介 三，比较分析法 四，比率分析法 五，财务分析案例 六，会计操纵与上市公司财务分析 七，股票投资价值案例分析

一，公司财务分析框架 财务视角下的公司 三大报表 两大方法 盈利能力 顺畅的现金流 偿债能力 投资管理能力 成长能力 资产负债表 利润表 现金流量表 比较法 比率法

二，财务报表简介 （一）资产负债表 （二）利润表 （三）现金流量表

凯诺科技资产负债表（2003年12月31日） 单位：万元 资产 负债 流动资产： 流动负债： 货币资金 36，826 短期借款 29，200 应收账款 82，42 应付账款 4，283 预付账款 1，881 预收账款 4，808 存货 20，469 应付工资及福利 2，547 流动资产合计： 67，419 应缴税金 1，152 其他短期负债 924 长期投资： 2，026 流动负债合计： 42，914 固定资产： 56，251 长期负债： 5，028 无形资产及其他资产： 4 负债合计： 47，942 资产合计： 125，700 股东权益： 77，088 负债及股东权益合计

凯诺科技利润表 2003年度 （单位：万元） 一、主营业务收入 61，279 减：主营业务成本 38，904 主营业务税金 498 二、主营业务利润 21，877 加：其他业务利润 7 减：营业费用 5，484 管理费用 2，761 财务费用 1，114 三、营业利润 12，525 加：投资收益 41 补贴收入 16 营业外收入 50 减：营业外支出 168 四、利润总额 12，464 减：所得税 3，370 少数股东损益 354 五、净利润 8，740 凯诺科技利润表 2003年度 （单位：万元）

凯诺科技现金流量表 2003年度 单位：万元 一、经营活动产生的现金流： 现金流入 74，371 现金流出 62，2617 凯诺科技现金流量表 2003年度 单位：万元 一、经营活动产生的现金流： 现金流入 74，371 现金流出 62，2617 经营活动产生的现金流量净额 12，109 二、投资活动产生的现金流 145 7，332 投资活动产生的现金流量净额 7，187 三、筹资活动产生的现金流 13，508 1，379 筹资活动产生的现金流量净额 12，130 四，汇率变动对现金的影响 五、现金及现金等价物净增加额 17，051

三，比较分析法 （一）纵向比较法 （二）统一度量式比较法 （三）横向比较法

青鸟华光利润表比较分析 2001－2003年度 单位：万元 一、主营业务收入 23，920 －29 33692 －6 35，858 2001－2003年度 单位：万元 2003年 同比增长率 2002年 2001年 一、主营业务收入 23，920 －29 33692 －6 35，858 减：主营业务成本 9，863 －21 12，366 －36 19，189 二、主营业务利润 14，249 －33 21，325 －28 16，669 加：其他业务利润 98 500 146 减：营业费用 899 －47 1，709 42 1，204 管理费用 11，998 －25 15，949 75 9，120 财务费用 1，456 －50 2，914 8 2，702 三、营业利润 －100．2 1，253 －67 3，790 加：投资收益 －734 4 －764 225 －235 补贴及营业外收入 2，397 －5 2，585 33 2，027 减：营业外支出 400 691 126 四、利润总额 1258 2，383 －56 5，456 减：所得税 299 －68 1，015 21 610 五、净利润 959 －49 1，876 －61 4，847

青鸟华光利润比较表解读 1，经营业绩出现全面下滑 2，业绩下滑主要原因在于主营收入下降、三费急剧上升。 3，公司对外投资状况堪忧。 4，盈利靠政府补贴。

吉林森工利润表统一度量式比较表 （2001－2003年） 2003年 2002年 2001年 一、主营业务收入 82，863 100 72，242 61，295 减：主营成本及税金 60，203 72．6 52，071 72．0 44，023 71．8 二、主营业务利润 22，660 27．3 20，172 27．9 17，271 28．2 加：其他业务利润 223 494 161 减：营业费用 7，079 8．5 5，786 8．0 3，505 5．7 管理费用 6，743 8．1 5，331 7．4 4，907 财务费用 1，697 2．0 1，857 2．6 956 1．6 三、营业利润 7，364 8．9 7，691 10．6 8，064 13．1 加：投资收益 808 1．0 1，668 2．3 2，967 4．8 补贴及营业外收入 2，171 2．5 1，901 1，700 2．8 减：营业外支出 192 378 58 四、利润总额 10，150 12．2 10，893 15．1 12，672 20．7 减：所得税 125 477 748 五、净利润 10，026 12．1 10，416 14．4 11，923 19．5

吉林森工2001－2003年利润表的统一度量式比较表解读 1，主营业务呈现稳步上升的态势，主营业务比较突出。 2，主营业务毛利率，主营业务，净利润利润呈现出下滑的趋势。 3，管理费用出现了刚性增长 。 4，公司造成上述情况的进一步探析。

山西焦化与安泰集团利润比较表 2002－2003年度 单位：万元 2002－2003年度 单位：万元 山西焦化 安泰集团 2003 2002 一、主营业务收入 144，470 94，902 97，555 68，444 减：主营业务成本及税金 99，734 62，373 63，386 46，893 二、主营业务利润 44，736 32，529 34，169 21，551 加：其他业务利润 138 133 231 367 减：营业费用 5，563 11，570 17，117 11，089 管理费用 17，091 6，475 2，587 1，527 财务费用 5，177 5，962 3，387 1，987 三、营业利润 17，044 8，535 11，309 7，315 加：投资收益 1，102 -761 90 91 营业外收入 52 79 220 2 减：营业外支出 683 332 2，308 211 四、利润总额 17，515 7，522 9，310 7，197 减：所得税 7，994 2，851 2，163 2，456 五、净利润 9，521 4，671 7，148 4，742

山西焦化与安泰集团利润表解读 1，两家公司主营收入，主营业务利润和净利润都出现了大幅的上升。 2，山西焦化的主营业务收入与净利润比安泰集团上升得快 。 3，两家公司主营业务成本控制出现了较大差别。 4，山西焦化的管理费比上年出现了令人惊奇的增加，。 5，两家公司在经营战略上有着明显的区别。

四，比率分析法 （一）财务指标关系分解：杜邦分析法 （二）盈利能力指标 （三）偿债能力指标 （四）投资管理能力 （五）成长性指标 （六）衡量公司现金流是否顺畅的指标

（一）杜邦分析法 净资产收益率＝净利润/所有者权益。 净资产收益率＝净利润/所有者权益 杜邦分析法是一种用来评价公司赢利能力和股东权益回报水平，从财务角度评价企业绩效的一种经典方法。其基本思想是将企业净资产收益率逐级分解为多项财务比率乘积，这样有助于深入分析比较企业经营业绩。 净资产收益率＝净利润/所有者权益。 净资产收益率＝净利润/所有者权益 ＝（主营业务利润/主营业务收入）·（净利润/主营业务利润）·（主营业务收入/总资产）·（总资产/股东权益 ） ＝主营业务利润率·主营业务比率倒数·资产周转率·财务杠杆

（二）盈利能力指标 指标 计算公式 综合性指标 每股收益 净利润/总股本 净资产收益率 净利润/股东权益 盈利稳定性指标 主营利润比率 主营业务利润/利润总额 营业利润比率 营业利润/利润总额 盈利含金量指标 主营业务毛利率 （主营收入－主营成本）/主营收入

（三）偿债能力指标 指标 计算公式 短期偿债能力 流动比率 流动资产/流动负债 速动比率 （货币资金＋短期投资＋应收票据＋1年内应收账款）/流动负债 利息保障倍数 （净利润＋所得税＋当期利息费用）/当期利息费用 长期偿债能力 长期债务股东权益比率 长期负债/股东权益 资产负债率 负债总额/资产总额

（四）投资管理能力 指标 计算公式 投资管理能力总量指标 总资产周转率 销售额/总资产 营运资本管理能力指标 营运资本周转率 销售额/（流动资产－流动负债） 应收账款周转率 销售额/应收账款 存货周转率 销售成本/存货 应付账款周转率 销售成本/应付账款 长期资本管理能力指标 固定资产周转率 销售额/固定资产

（五）成长性指标 指标 计算公式 盈利增长指标 主营收入增长率 （当年主营收入－上年主营收入）/上年主营收入 净利润增长率 （当年净利润－上年净利润）/上年净利润 规模增长指标 总资产增长率 （当年总资产－上年总资产）/上年总资产 固定资产增长率 （当年固定资产总额－上年总额）/上年总额 可持续增长指标 可持续增长率 留存比率· 净资产收益率

（六）衡量公司现金流是否顺畅的指标 指标 计算公式 流动性指标 现金到期长期债务比 经营现金净流量/本期到期长期债务 现金流动负债比 经营现金净流量/流动负债 现金股利保障倍数 每股经营现金净流量/每股股利 现金利息保障倍数 经营现金净流量/本期利息 获取现金能力指标 主营业务现金比率 经营现金净流量/主营业务收入 每股现金净流量 现金净流量/总股本

五，财务分析案例：美克股份与光明家具财务状况比较分析 03 02 01 盈利 能力 指标 每股收益 0.36 0．48 -0.59 -0.32 0.19 净资产收益率 5.70 6.03 6.95 -44 -15.7 7.83 营业利润比率 72．8 75．1 81.8 100.1 96 88 主营业务毛利率 26．8 23．1 31．7 -5 9.8 28.5 偿债能力指标 流动比率 1．86 2．66 2．85 0.97 1．48 1.87 速动比率 1．18 1．75 2．06 0.57 0．72 0.75 利息保障倍数 73．4 77．09 160 -4.39 －4 7.38 资产负债率 22．58 21．59％ 17．7 71 55.76 38.56

美克股份 光明家具 03 02 01 投资管理能力指标 总资产周转率 0．59 0．51 0．35 0.24 0.21 0.33 存货周转率 2．64 2．72 1．93 0.85 0.56 0.72 应收账款周转率 6．68 7．32 4．76 0.58 2.37 固定资产周转率 1．33 1．08 1．62 0.88 0.99 成长性指标 净利润增长率 6．05 －0.09 18.3 －39 -165 -23 主营收入增长率 24．8 70.10 14.9 22.37 -30 -16 现金流量指标 经营现金流动负债比 0．16 0．08 0.29 0．04 -0.05 0.05 经营现金股利保障倍数 3．35 1．20 4.19 经营现金利息保障倍数 62．78 20 117 0．94 -1.13 1.69 每股现金净流量 －0.34 -2.1 0.135 -0.11 0.06

美克股份与光明家具财务状况解读 1，两家公司主营收入都出现了较大幅度的增长，但是，两家公司的盈利能力都出现了逐年下滑的趋势。 2，尽管美克股份盈利能力在下滑，但是在总体上其盈利表现还是很好。而光明家具的情况就不容乐观了，其盈利能力出现了全面的恶化。 光明家具的主营业务成本的增长超过公司销售收入的增长。 光明家具的投资管理能力远远低于美克股份 。 光明家具的三费在近几年出现了大幅的膨胀。 光明家具的偿债能力处于严重恶化的境地。 3，在现金流量指标方面，两家公司都不容乐观 。

4，光明家具存在的问题剖析： 5，结论： 公司创新能力较差。 公司内销为主的战略随着国内家具行业竞争的加剧受到了严重的挑战。 光明家具 美克股份

六，会计操纵与上市公司财务分析 （一）上市公司会计操纵的诱因 （二）常见的会计操纵的手段 （三）常见会计骗术案例 （四）中国两大财务造假案剖析

（一）会计操纵的诱因 债权人 股东 管理层自身

（二）常见会计操纵手段 会计操纵手段 主营收入 销售成本 三费 其他收入 投资收益 改 变 销 售 政 策 提 前 确 认 收 入 后 返 回 更 存 货 计 价 法 债 转 股 调 控 四 项 折 旧 方 移 与 推 迟 费 用 让 研 究 成 果 补 贴 增 加 营 业 外 出 权

（三）常见会计骗术案例 骗术之一：过早地记录销售收入或记录有问题的收入 1996年，张家界公司在未开具发票并收到款项，土地使用权尚未转让的情况下，将约定的土地转让金确认为1996年收入，使收入凭空增加了7965.9万元，税前利润则增加2165万元。

骗术之二：记录伪造的销售收入 2001年引起轰动一时的银广夏公司，从1998年到2001年期间，累计共记录虚构的销售收入104962.60万元，少计费用4945.34万元，导致虚增利润77156.70万元。

骗术之三：使用一次性所得增加收入 2000年，长江控股接受泰港集团赠予的四川青神中岩风景区旅游开发公司价值18943万元的股权，并通过转让投资获利4800万元，使当年年终收益达每股0.264元。

骗术之四：把现在的支出往前或往后转移 郑百文公司，上市前曾经采用虚提返利、少计费用、费用跨期入账等方法，虚增利润1908万元，为上市装点门面。

骗术之五：不记录或不适当地减少负债 福建福联，长期股权投资账表不符2886万元，少提法定盈余公积192万元，少提公益金96万元，少提坏账准备107万元。

骗术之六是关于减少当期盈利，为将来作准备。 请寻找利润突然减少的上市公司（例如华立药业？）

中国历史上两大财务造假案剖析 （一）蓝田案 （二）银广夏案

（一）蓝田案 1、中国第一绩优股： 2、疑点“ 从1996－2000年，主营收入从4亿－18亿，净利润从5900万增长到4.5亿。 5亿元销售收入的“野藕汁”商场不见卖 毛利润是仅隔10余公里的洞庭水殖的4倍 其他可疑的财务数据

1999.12.31 2000.12.31 2001.06.30 应收帐款 1242 857 3434 存货 其中：在产品 26614 21230 27934 22794 44715 36483 营业税（5％） 15 4 10 增殖税（13－17％） 22 28 48

（二）银广夏神话 1、光环之下的银广夏 2、疑点： 从96年垃圾股到2000年赢利仅5亿的公司 为何没有出口退税（当年出口7亿，没有1分钱退税）、为何增殖税为负数 为何只有20万元电费 为何不允许观看库房（库存上千吨生姜、桂皮） 为何毛利润比同行业（农业、中草药、保健）高出2倍以上（46％：20％）