17 國際金融

請遵守規定 為尊重老師與同學，上課時請 (1)準時上課；(2)關掉手機及任何會發出聲響之物品； (3)杯水外，勿飲食；(4)尊重並協助維持上課之秩序。 基礎經濟學 Chapter 10 總體經濟學導論

外匯與匯率 各國所發行之貨幣，在其國內有無限法償之效力，但外國貨幣通常無法在本國流通。而能夠做為國際支付工具的選擇，我們將它統稱為外匯 (foreign exchange)。 本國貨幣與外國貨幣的兌換比稱為匯率 (exchange rate)。以美元為例，我們通常稱 1 美元得以兌換的新台幣金額，為台幣/美元之匯率。當台幣匯率由 40 變為 33 時，表示台幣升值 (appreciation)、美金貶值 (depreciation)。 基礎經濟學 Chapter 17 國際金融

外匯需求 (一) 當台灣人想要用美金支付外國人交易價款時，我們必須用台幣去外匯指定銀行「買」美金，遂形成對美金（外匯）的需求。 我們假設全世界都只接受美元為國際支付工具，故對台灣而言，唯一的外匯就是美元；且全台灣只有中央銀行的櫃檯能買賣美元。典型的外匯需求如下： 支付進口商品價款 支付進口勞務或出國觀光之價款 支付國外貨款利息 本國對國外移轉支付 短期資本外流 長期資本外流或對外國投資 中央銀行自行收購外匯 基礎經濟學 Chapter 17 國際金融

外匯需求 (二) 外匯需求有兩點特色： 除非中央銀行櫃檯准許以信用賒欠的方式交易，否則國內任何外匯購買，皆需以等值的新台幣去換美金。 由於美金是以台幣交換的，所以若匯率由 30 變為 25 時，表示美元貶值台幣升值，美元的價格乃下跌;依需求法則，美元的需求量應會增加。因此，美元需求量是匯率的遞減函數，如圖中的 D 線。 圖 17.1 外匯的供需與均衡 S D F* 40 e* 美元(F) 超額供給 台幣/美元(e) 基礎經濟學 Chapter 17 國際金融

外匯供給 (一) 當台灣人接受外國人以美金支付價款時，我們必須將這些美金去「賣」給外匯指定銀行，以換回台幣，俾便在台灣使用，此即形成對美金（外匯）的供給。 (承續之前外匯需求的假設) 典型的外匯供給如下： 外人支付出口商品價款 外人支付國人在外國資產之利息 外人支付出口勞務或來台觀光之價款 外國對本國移轉支付 短期資本流入 外人對本國投資 中央銀行自行拋售外匯 基礎經濟學 Chapter 17 國際金融

外匯供給 (二) 外匯供給有兩點特色： 除非中央銀行櫃檯准許以信用借貸的方式交易，否則國內任何外匯賣出皆會自中央銀行櫃檯取走等值的新台幣。 由於美金是以台幣交換的，所以若匯率由 30 變為 25 時，表示美元貶值台幣升值，美元的價格乃下跌；依供給法則，美元的供給量應會減少。因此，美元供給量是匯率的遞增函數，如 S 線。 圖 17.1 外匯的供需與均衡 S D F* 40 e* 美元(F) 超額供給 台幣/美元(e) 基礎經濟學 Chapter 17 國際金融

外匯市場的均衡 在圖 17.1 中，外匯市場之均衡匯率為 e*，外匯交易量為 F* 。當匯率高於 e*，則外匯市場有超額供給；當匯率低於 e*，則有超額需求。 當國外相對於國內的物價上升時，外匯的供給會增加，而外匯需求減少，故均衡匯率會下降。在圖 17.1 中，匯率由 e* 降至 e’，即為此種變動之例示。反之，如果國外物價不變，但國內物價上漲，則均衡匯率上升。 台幣/美元(e) S D F* e* 美元(F) 40 超額供給 台幣/美元(e) S D 40 超額供給 F* e* 美元(F) 圖 17.1 外匯的供需與均衡 基礎經濟學 Chapter 17 國際金融

購買力平價說與利率平價說 在均衡匯率時，貿易雙方的貨幣購買力是相等的，這就是所謂的購買力平價說 (purchasing power parity)： 若各國之間有品質相同的商品，且無運輸成本及貿易障礙，則均衡時各國貨幣對此商品之購買力均相同。 若商品的運輸成本極大，或根本不能貿易，則被稱為「非貿易財 」，購買力平價說不適用此類商品。 當貿易雙方的利率差依然存在，則兩國之間的資金就會繼續流動，就是所謂的利率平價說 (interest rate parity)： 若無匯率變動的風險，國際間資金的流動將會繼續至各國利率相等為止。 基礎經濟學 Chapter 17 國際金融

匯率變動的預期 完全資金移動 (perfect capital mobility)：近年來國際間資金移動日益方便，套利行為幾乎能在瞬間完成，這種現象即稱為完全資金移動。 社會大眾對匯價「一致的預期」往往會促成預期的實現，這種現象稱為可自我實現之預期（self-fulfilling expectations）。 如果市場預期未來匯率會有所變動，則利率平價說必須做修正。以美元與新台幣為例，「若市場預期新台幣貶值，則均衡時新台幣資產利率會大於美元資產利率。反之則均衡時新台幣資產利率會小於美元資產利率。」 基礎經濟學 Chapter 17 國際金融

經濟政策與外匯市場 若政府增加貨幣供給，則均衡利率會下降，且物價水準會上升。依利率平價說，國內利率下降會促使資金流出、外匯需求增加；而依購買力平價說，國內物價水準上漲會刺激進口、減少出口，造成外匯需求增加、供給減少。以上的衝擊均會使得匯率上升 (新台幣貶值)。因此，本國的種種財政、貨幣、貿易政策，均會影響外匯供需，改變均衡匯率。 基礎經濟學 Chapter 17 國際金融

浮動匯率制 外匯市場的供需自行決定均衡匯率，中央銀行不加干預的匯率制度稱為浮動匯率 (floating exchange rate) 制。 浮動匯率的優點： 匯率永遠由外匯的供給與需求決定，市場結清，沒有外匯的超額供需。 國際上他國貨幣的價值若有任何波動，均將由匯率調整吸收。本國的中央銀行不必一再為買賣外匯而釋出或收回本國貨幣。 浮動匯率的缺點： 匯率隨外匯市場之供需起伏而波動。 廠商對未來成本難以預期。即使可以操作遠期外匯來避險，但匯率波動還是使涉外交易更為複雜。 基礎經濟學 Chapter 17 國際金融

固定匯率制 (一) 在固定匯率制下 (fixed exchange rate)，政府鎖定一個固定的本國貨幣相對於外國貨幣的兌換比例，由政府吸收所有的超額供需。 中央銀行每年所吃下的外匯超額供給，成為其外匯存底。另一方面，中央銀行在累積外匯的同時每年拿出的新台幣，則會形成每年貨幣供給的增加。若央行如果不願意增加貨幣供給，必須用其他方式 (如公開市場操作或調高存款準備率) 去減少貨幣供給，這種做法則稱為沖銷 (sterilization)。 基礎經濟學 Chapter 17 國際金融

固定匯率制 (二) 在現實經濟中，政府若要執行固定匯率政策，可以鎖定台幣與某特定國貨幣 (如美元) 的兌換比。 另外一種做法，是將台幣與一籃通貨 (a basket of currencies) 的兌換比加以固定。所謂一籃通貨是指若干國家貨幣的某種組合；至於要採取那些國家的貨幣，各種貨幣的組合權數為何，通常要依本國經常交易的對象及其交易的金額而定。 固定匯率的優點： 讓從事進出口或其他涉外交易的廠商，能有清楚的成本預估。 基礎經濟學 Chapter 17 國際金融

固定匯率制 (三) 固定匯率制的缺點： 固定匯率很難「恰好定在均衡匯率上」；而中央銀行的干預也會牽動貨幣政策的執行。假定均衡匯率應為32.5，但台灣政府將匯率定在 40，則會產生以下幾點不利影響： 本國外匯持續有超額供給，表示國際上某個國家不斷流失外匯存底。 外匯的累積必定對應著新台幣供給的增加。若央行不實施貨幣沖銷，則將有物價膨脹的隱憂；但若經常沖銷因大筆外匯超額供給所增發的貨幣，又會使本國利率波動加大。 固定匯率若大於均衡匯率，會使得本國原本已不具比較利益之產業，因為匯率優勢而繼續生產，如此將會扭曲經濟資源配置，不利經濟長期發展。同理，若匯率高估也同樣會扭曲資源的配置。 基礎經濟學 Chapter 17 國際金融

匯率制度的選擇 市場失靈的最常見情形，就是「公共財」與「外部性」。外匯顯然有排他性與敵對性，所以絕非公共財；不過外匯具有外部性，因為匯率的高低會影響每一筆涉外交易的相對價格。 台灣干預外匯市場失敗的經驗：1986-1987 對美長期出超—壓迫台幣升值---預期升值心理---『一天升一分』政策---熱錢湧入---房地產、本土股票暴漲 管理外匯 (managed exchange rate)：由於外匯市場對其他市場的外部性，因此政府希望能穩定匯率；另一方面，又不希望採取固定匯率，以免國內的利率與物價受外匯供需波動而起伏。因此管理外匯制度指中央銀行參與外匯買賣，並引導匯率走向，但中央銀行仍尊重市場機能，只做防衛性操作，不做強勢主導。 基礎經濟學 Chapter 17 國際金融

外匯與國際收支 國際收支平衡表 (balance-of-payments account)：記載各國在一定期間內涉外及外匯進出的各項交易流量。在平衡表中，有關的交易概分為三類，分述如下。 經常帳 (current account)：經常帳包括因為商品及服務進出口而衍生的外匯收入與支付 ，和經常性移轉，其中以商品及服務之進出口為大宗。 資本帳 (capital account)：包含債務償還、資本贈與或移民回饋(remittance)、非金融性資產之取得與處分所得等所產生之外匯流出與流入。 金融帳 (financial account)：包括因直接投資、證券投資及其他投資或借貸所產生之外匯流出及流入。 基礎經濟學 Chapter 17 國際金融

外匯與國際收支 外匯變動總額若為正值，表示該國的當期外匯流入量大於流出量，外匯資產將增加；若變動總額為負值，則表示該國外匯資產減少。 以往經常帳餘額總是佔外匯變動之大宗，資本帳與金融帳僅為點綴角色，但近年金融帳進出金額極大，真正因國際貿易而產生的經常帳交易，反而增加有限。但經常帳的餘額仍對匯率走向具指標作用。 電訊發達的今天，即使長期經濟基本面十分健康，只要熱錢能帶動短期的預期，亦能掀起匯率與股價相當程度的波動。 基礎經濟學 Chapter 17 國際金融

End of Chapter 17 基礎經濟學 Chapter 17 國際金融

作業 PP. 39--392 習題17.1 習題17.3 習題17.4 習題17.9 習題17.12 請準時（下次上課第一節時）繳交作業 作業遲繳，一星期以內者，成績最多60分 遲繳逾一星期者，不予計分 基礎經濟學 Chapter 17 國際金融