开放式基金风险 分析及管理

开放式基金风险分析及管理 一.开放式证券投资基金的界定 （一）什么是证券投资基金 1 证券投资基金是指一种利益共享、风险共担的集 合证券投资方式 2 它通过发行基金单位，集中投资者的资金，由基 金托管人托管 3 基金管理人统一管理和运用资金，从事股票、债券等金融工具投资，并将 投资收益按基金投资者的投资比例进行分配 通俗地讲，证券投资基金就是汇集许多小钱凑成大钱交给专家或专业机构投资于股票和债券等证券以获取利润的一种投资工具。 （二）什么是开放式基金 开放式基金是开放式证券投资基金的简称。指基金的资本总额及所持份数总数不是固定的不变的，而是可以随时根据市场供求状况发行新份额或被投资人赎回的投资基金。由于这种投资基金的资本总额可以随时追加，又称为追加型投资基金。 （三）封闭型基金和开放型基金的比较： 1 发展历史不同 2 在于是否能够赎回 3 买卖方式

开放式基金风险分析及管理 （四）开放式基金的优点： 1.市场选择性强 如果基金业绩优良，投资者购买基金的资金流入会导致基金资产增加。而如果基金经营不善，投资者通过赎回基金的方式撤出资金，导致基金资产减少。由于规模较大的基金的整体运营成本并不比小规模基金的成本高，使得大规模的基金业绩更好，愿买它的人更多，规模也就更大。这种优胜劣汰的机制对基金管理人形成了直接的激励约束，充分体现良好的市场选择 2.流动性好 基金管理人必须保持基金资产充分的流动性，以应付可能出现的赎回，而不会集中持有大量难以变现的资产，减少了基金的流动性风险； 3.透明度高 除履行必备的信息披露外，开放式基金一般每日公布资产净值，随时准确地体现出基金管理人在市场上运作、驾驭资金的能力 4.便于投资 投资者可随时在其托管银行的网点等销售场所申购、赎回基金，十分便利。良好的激励约束机制又促使基金管理人更加注重诚信、声誉，强调中长期、稳定、绩优的投资策略以及优良的客户服务

开放式基金风险分析及管理 5.规模优势 ： 投资基金可以将零散资金汇集起来成为具备规模优势的资金，交由专业经理人投资于各种金融工具，使投资者的少量资金也能享受组合投资带来的利益 6.分散投资风险的优势： 以科学的组合投资降低风险、提高收益，是基金的另一大特点 7.专家管理的优势 基金实行专家管理制度，基金管理公司的研究员和基金经理经过这些专业的投资训练，具有丰富的金融理论知识、证券研究和大资金的投资经验，建立起了广泛的信息渠道，并对宏观经济、行业发展、公司经营情况以及市场的走势进行专门分析，能对金融市场上各种品种的价格变动趋势作出比较正确的预测，最大限度地避免投资决策的失误，提高投资成功率。

开放式基金风险分析及管理 二.开放式基金的风险 (一)系统性风险 开放式基金的系统性风险是指基金投资于证券市场时,由证券市场本身所产生的风险,这种风险对开放式基金而言是外部的、无法通过投资组合进行分散的风险。 主要包括几个主要因素： 1.政治风险 一国政治或地区动荡、政治政策的急剧变化将不可避免地影响到该国或地区的经济政策的变化更迭,从而构成了市场的政治风险。 2.政策风险 通常,政策风险是由于国家政府所制定的一些新的货币政策、财政政策、税收政策等对证券市场带来影响,从而影响股市价格。 3.经济周期风险 一国的经济通常有其自身的经济周期变化规律,表现为经济的“高涨—衰退—萧条—复苏—高涨”的循环。证券市场的走势及价格变动也大致呈现出与此相应的周期变化。

开放式基金风险分析及管理 (二) 投资结构风险 基金公司目前推出的开放式基金投资主要包括国内依法公开发行、上市的股票、债券及中国证监会允许基金投资的其他金融工具,但其配置比例有所侧重。现阶段我国的基金与股市联系紧密,一荣俱荣,一损俱损。如2001年下半年股市持续低迷造成基金行业全面亏损,而2002年上半年股市好转,基金业绩也随之好转。买股票是对未来的一种预测,当然,买基金也是对未来的预测,基金管理者只有对股市和债券市场的基本面和技术面经过科学分析,采用适当的策略,制定合理的资金投资结构,才会取得良好的收益率 另外,基金投资结构雷同也隐含着巨大危机,据2003年第二季度投资组合的资料公布,基金投资的重仓股前10名(招商银行、宝钢股份、中国联通、上海汽车、华能国际、上海机场、浦发银行、盐田港Ａ、上港集箱、中国石化等)集中度也从第一季度的46%增至56%。而且资料统计近300亿元的资金集中在约20只股票上,占基金持股总市值的49 02%。这种高密度的投资,往往会带来许多不良后果,一旦发生风险,基金业将会面临严峻考验,有的基金管理人甚至会退市。如果一只基金大规模减少对某一重仓股的持有量,原来的重仓股的持股结构被打破,市值会出现大幅度涨跌,此时,其他基金会受到股价变动的冲击,流动性风险增强。

开放式基金风险分析及管理 (三)赎回风险 投资者购买基金单位的过程称作申购;投资者将所持基金单位卖给基金公司并收回现金,也就是基金应投资者的要求买回基金单位的过程,称为赎回,开放式基金的巨额赎回风险是基金管理公司面临持有人赎回压力时,由于基金公司通常只保留较少比例的现金和国债,难以在短期内以公允价格将其投资组合变现而引起资产损失或交易成本的不确定性,这也是开放式基金的流动性风险 这种风险的来源: 一是资金市场的情况 基金投资于股市、债券市场,此时,基金赎回是否能发生基金现金净流入现象取决于市场整体运营情况。由于投资群体对市场认识不完全一致,对不同基金投资偏好也不同,从开放式基金流动性强的特点看,发行结束后基金发生赎回的同时,往往伴有基金申购现象。 二是资金投资人的情况。 现在整个基金发展存在一个从机构市场向家庭市场逐渐转变的过程,基金在家庭富余资产中所占份额增多,个人投资者所持基金比重增大。无论是机构市场还是个人市场都有可能面临基金巨额赎回的风险。

开放式基金风险分析及管理 (四)市场缺陷风险 如果说系统风险是任何一个资本市场的共性表征的话,那么市场缺陷风险可以说是中国资本市场的特有风险。市场缺陷风险在本文中笔者定义为由市场的阶段性产生的风险。中国资本市场的发展尚处于初级阶段,投资对象单一,市场秩序的不规范,投资者的不成熟和非理性所造成的“羊群效应”等都会对基金管理人形成巨大的挑战。为了保证较高赢利性和稳健经营,基金管理人其投资方向主要集中于蓝筹股、债券市场和货币市场。美国1998年数据显示,美国共同基金投资去向中股票市场、货币市场和债券市场占比分别是54%、24%、15%。而根据我国《证券投资基金管理暂行办法》之规定,我国证券投资基金只能投资于深沪两个交易所上市的普通股和债券。由于国内市场上具有标准意义的蓝筹股数量稀少,上市公司的利润人为操纵现象屡见不鲜,据最新的资料,中国上市公司的业绩已是连续五年下滑,从而蓝筹股的供求矛盾日益突出,实质上也成为中国资本市场由资金推动型向价值投资型转轨的重大障碍。再如国债规模偏小,且国债的期限结构不合理,难以达到规避风险的目的。

开放式基金风险分析及管理 (五)流动性风险 流动性风险是指资产在市场中变现所遭受的损失以及由此带来的成本，它是资产变现能力的综合反映。开放式基金流动性风险是指基金管理者在面临持有人赎回压力时，难以在合理的时间内以公允价格将其一定数量的基金资产变现而引起资产损失或交易成本的不确定性。 形成原因： 开放式基金而言，由于存在投资者赎回问题，因此它的流动性风险显得更为突 出。而且，流动性风险是一个正反馈过程，一旦开放式基金出现了流动性风险，它将会越来越大，严重的会导致基金清盘。从深层次的原因看，开放式基金资产的盈利性&收益性’和流动性的矛盾是其流动性风险的根源。如果开放式基金把所有的资金都运用于现金资产或易变现资产上，则流动性风险就没有发生的可能，但这显然与开放式基金的收益率最大化目标相背离。由于面临投资者随时 赎回的压力，基金应留一定数额的现金， 以应付日常的赎回，然而由于这种现金 储备是一种外在的压力，可能使其基金 的投资组合偏离其资金最优配置，从而使基金收益率下降。当然，当开放式基遇到投资者巨额赎回时，可能出现流动性不足，这时就需要变现一些流动性较低的资产，使基金遭受损失。

开放式基金风险分析及管理 (六)内部管理风险 基金投资回报的多少与基金管理机构运作的好坏有着直接的联系。一般来说，基金管理机构的人员素质越高、操作经验越丰富、管理水平越高、管理手段越先进、投资策略越科学、运行机制越规范，则基金回报越多；反之，则回报越少。分析我国基金的表现可以发现，一些基金管理公司的许多一线操作的专家，虽然可能有较高的学历，但却缺乏实际操作经验与能力，基金管理公司在证券市场管理资金的水平其实并不高，并没有体现出所谓的专家理财的优势。正是由于现存基金管理者相互间水平相差较大，所以对于投资者来说，由管理水平低、专业理财水平有限的基金管理者运作基金，必然存在着因其运作不良而收益减少甚至多损的风险。 (七)道德风险 开放式基金的道德风险是指基金的管理人或托管人等为了自身的利益或其股东的利益而做出损害基金持有者利益的行为。基金作为一种“受人之托、专家理财”的投资方

开放式基金风险分析及管理 三.开放式基金的风险控制 (一)发展多种避险工具,合理利用避险工具和政策以降低系统风险 证券市场是一个高风险市场。中国证券市场由于处于发展初期,投资品种较少,缺乏避险工具,系统风险大,非系统风险相对较小。 一般地说,非系统风险可以通过投资组合来规避,而系统风险的规避则是通过金融衍生工具的交易来实现的。现实的情况是中国证券市场缺乏双边机制,一些常用的避险工具如股票指数期货至今尚未推出,这样使得中国证券市场齐涨齐跌的局面维持一个常态。针对这种现状,应该尽快发展多种金融工具如股票、债券的期货和期权等金融衍生工具 (二)健全金融市场体系,构筑良好的金融运行环境。 构建一个完善的金融市场体系一直是中国金融改革的中心任务之一。中国的金融市场体系的改革遵循的是“先资本市场,后货币市场”的发展原则,目前的现状是中国的资本市场在蓬勃发展中不断完善,而货币市场的发展却非常滞后。票据市场、短期国债市场规模太小,且流动性不足,中国的金融市场体系的现状是“跛行”的。一个健全的金融市场不仅需要发达的资本市场,而且需要发达的货币市场。货币市场可以迅速地反映全国货币需求的变化及其中央银行对准备金措施之间的相互关系。通过货币市场,各经济主体可以把长期借款或放款展期到较为有利的时间。当前应当大力发展货币市场,为开放式基金营造一个良好的宏观市场环境。

开放式基金风险分析及管理 (三) 完善上市公司的治理结构,提高上市公司的经营水平。 (四)控制流动性风险 1.强化基金内部流动性管理 前文述及开放式基金的主要投资方向之一就是蓝筹股,而中国目前市场上恰恰缺少业绩经营稳定的蓝筹品种,此中的关键,笔者认为与上市公司的治理结构有极大关系,表现在股东大会作用弱化,中小投资者的利益得不到保护;董事会独立性不强,大多数上市公司的董事会存在较严重的大股东超级控制现象;监事会的作用有限等。在这里笔者建议建立股东大会、董事会、监事会三者之间的权力制衡关系。具体操作可进一步推广独立董事制度,征集代理权制度,培育职业经理人市场,发展所有权与控制权市场等。此外,应考虑通过股权结构调整,逐步解决国有股权“一股独大”的现象。 (四)控制流动性风险 1.强化基金内部流动性管理 第一，资金来源的流动性管理 资金来源的流动性管理是指开放式基金为了弥补其资产流动性不足而向外筹措资金的经营管理活动，其主要内容是开放式基金的资金来源由被动转变为主动，积极创新融资工具，广泛组织资金来源，以应付赎回的流动性需求。在具体操作层面可采用的方法包括；首先，加强宣传与营销的工作力度，激发广大投资者,尤其是机构投资者-申购基金的热情；其次，在债券市场与货币市场中，运用国债回购和逆回购等工具，来保证基金的流动资金；再者，在面临连续性巨额赎回申请时，向商业银行申请短期贷款。

开放式基金风险分析及管理 2.创造良好的外部市场环境 第二，引入做空机制，创新金融工具。 第二，资产的流动性管理 资产的流动性管理是开放式基金对所筹集的资金加以统筹运用和配置，以确保资产的流动性和盈利性。 2.创造良好的外部市场环境 第一，大宗交易和程序化交易机制。 开放式基金的特点决定了它的交易量大、交易品种多，然而在我国证券市场现行交易机制下，由于缺乏大宗交易和程序化交易机制，因而从基金管理人下达投资组合指令到最终成交的交易过程中，存在着严重时滞。在当今稍纵即逝的 证券市场中，这不仅增加了开放式基金的流动性风险，而且也提高了交易成本减少了基金管理人原本已意识到的投资机会，因此，引进大宗交易和程序化交易机制可在一定程度上化解开放式基金面临的流动性风险。 第二，引入做空机制，创新金融工具。 目前，我国证券市场也已经具备了进行股票指数期货交易的基本条件，选择适当的时机尽快开展股指期货的交易，为开放式基金提供防范与 管理流动性风险的手段。此外，还可在股指期货发展的基础上，再进一步发展其他金融期货和期权等衍生金融工具，这将进一步为开放式基金流动性风险的管理 防范提供更灵活的选择

开放式基金风险分析及管理 2.创造良好的外部市场环境 第一，大宗交易和程序化交易机制。 开放式基金的特点决定了它的交易量大、交易品种多，然而在我国证券市场现行交易机制下，由于缺乏大宗交易和程序化交易机制，因而从基金管理人下达投资组合指令到最终成交的交易过程中，存在着严重时滞。在当今稍纵即逝的 证券市场中，这不仅增加了开放式基金的流动性风险，而且也提高了交易成本减少了基金管理人原本已意识到的投资机会，因此，引进大宗交易和程序化交易机制可在一定程度上化解开放式基金面临的流动性风险。 第二，引入做空机制，创新金融工具。 目前，我国证券市场也已经具备了进行股票指数期货交易的基本条件，选择适当的时机尽快开展股指期货的交易，为开放式基金提供防范与 管理流动性风险的手段。此外，还可在股指期货发展的基础上，再进一步发展其他金融期货和期权等衍生金融工具，这将进一步为开放式基金流动性风险的管理 防范提供更灵活的选择。