第6章 公司分析 华南理工大学经济与贸易学院 朱晖

主要内容 6.1 公司基本素质分析 6.2 会计数据分析 6.3 公司财务分析

学习目的 熟悉公司的基本素质分析； 掌握上市公司的财务报表； 掌握上市公司的财务比率分析； 学习重点 上市公司的财务比率分析。

6.1 上市公司基本素质分析 6.1.1 公司行业地位分析 6.1.2 公司经济区位分析 6.1.3 上市公司产品分析 6.1.4 上市公司经营能力分析 6.1.5 上市公司的成长性分析

6.1.1 公司行业地位分析 公司行业地位分析的目的：是判断公司在所处行业中的竞争地位，如是否为领导企业、是否对价格有影响力、是否有竞争优势。 企业的行业地位决定了其盈利能力是高于还是低于行业平均水平，决定了其在行业内的竞争地位。 衡量公司行业竞争地位的主要指标是行业综合排序和产品的市场占有率。

6.1.2 公司经济区位分析 经济区位，是指地理范畴上的经济增长点及其辐射范围。 上市公司的投资价值与区位经济的发展密切相关。将上市公司的价值分析与区位经济的发展联系起来，以便分析上市公司未来发展的前景，确定上市公司的投资价值。具体而言可以从三方面进行区位分析： （1）区位内的自然条件与基础条件 自然和基础条件包括矿产资源、能源、交通、通讯设施等。 分析区位内的自然条件和基础条件，有利于分析该区位内上市公司的发展前景。

（2）区位内政府的产业政策 区位内的当地政府一般会制定经济发展的战略规划，提出相应的产业政策，确定区位优先发展和扶植的产业，并给予相应的财政、信贷及税收等诸多方面的优惠措施。 这些措施将有利于产业内的公司发展。 （3）区位内的经济特色 经济特色，是指区位内经济与区位外经济的联系和互补性、龙头作用及其发展活力与潜力的比较优势。它包括区位的经济发展环境、条件与水平、经济发展现状等有别于其他区位的特色。 能充分利用区位内的经济特色的上市公司比其他区位的上市公司具有更大的竞争优势和发展空间。

6.1.3 公司产品分析 1.产品竞争能力 （1）成本优势。可通过规模经济、专有技术、优惠的原材料、低廉的劳动力、科学的管理、发达的营销网络等来实现。 （2）技术优势。通过产品创新来获得。 （3）质量优势。 2.产品的市场占有情况 （1）产品销售市场的地域分别情况，估计公司的经营能力和实力。 （2）公司产品在同类产品市场上的占有率。

3.产品的品牌战略 品牌不仅是一种产品的标示，而且是产品质量、性能、满足消费者效用可靠程度的综合体现。 当产业发展进入成熟阶段、产业竞争充分展开时，品牌就成为产品及企业竞争力的一个越来越重要的因素。

6.1.4 公司经营能力分析 1.公司法人治理结构 健全的公司法人治理机制体现在七个方面： （1）规范的股权结构：降低股权集中度；流通股股权适度集中；股权的普遍流通性。 （2）有效的股东大会制度 （3）董事会权力的合理界定与约束。 （4）完善的独立董事制度 （5）监事会的独立性和监督责任。 （6）优秀的职业经理层 （7）相关利益者的共同治理：员工、债权人、供应商和客户等

2.公司经理层的素质 3.公司从业人员素质和创新能力 经理人员的素质是决定企业能否取得成功的一个重要因素。 企业经理人员的基本素质：从事管理工作的愿望；专业技术能力；良好的道德品质修养；人际关系协调能力。 3.公司从业人员素质和创新能力 公司从业人员应基本的素质：专业技术能力、对企业的忠诚度、责任感、团队合作精神和创新能力等。

6.1.5 公司成长性分析 1.公司经营战略分析 经营战略具有全局性、长远性和纲领性的特征，它从宏观上规定了公司的成长方向、成长速度及其实现方式。 2.公司规模变动特征及扩张潜力分析 公司规模变动特征和扩张潜力一般与其所处的行业发展阶段、市场结构、经营战略密切相关。它是从微观方面具体考察公司的成长性。具体分析： （1）公司规模扩张的内在规律：是需求拉动还是供给推动；是技术进步还是市场竞争优胜等。

（2）纵向比较公司历年的销售、利润、资产规模等数据，把握公司的发展趋势。 （3）将公司销售、利润、资产规模等数据及其增长率与行业平均水平及主要竞争对手进行比较，了解行业地位的变化。 （4）分析预测公司主要产品的市场前景及公司未来的市场份额；分析公司的投资项目，并预测其销售和利润水平。 （5）分析公司的财务状况以及公司的投资和筹资潜力。

6.2 上市公司财务分析 6.2.1 上市公司财务报表 6.2.2 上市公司财务分析目的 6.2.3 上市公司财务分析方法 6.2.4 上市公司财务分析原则 6.2.5 上市公司财务分析应注意的问题

6.2.1 上市公司财务报表 财务报表中最为重要的是：资产负债表、利润表和现金流量表

资产负债表 资产负债表是反映公司某一特定日期（月未、年末）全部资产、负债和所有者权益情况的会计报表。它的基本结构是“资产＝负债＋所有者权益”。 不论公司处于怎样的状态，这个会计平衡式永远是恒等的。左边反映的是公司所拥有的资源；右边反映的是公司的不同权利人对这些资源的要求。债权人可以对公司的全部资源有要求权，公司以全部资产对不同债权人承担偿付责任，偿付完全部的负债之后，余下的才是所有者权益，即公司的资产净额。

表1 资产负债表 单位：元 资产 负债及所有者权益 一、流动资产 一、流动负债 货币资金 短期借款 短期投资 应付票据 应收票据 应付帐款 表1 资产负债表 单位：元 负债及所有者权益 一、流动负债 短期借款 应付票据 应付帐款 应交税金 流动负债合计 资产 一、流动资产 货币资金 短期投资 应收票据 应收帐款 存货 待摊费用 流动资产合计

二、长期投资 长期股权投资 长期债权投资 长期投资合计 三、固定资产 固定资产原值 涨：累计折旧 固定资产净值 固定资产合计 二、长期负债 长期借款 长期债务 长期负债合计 三、股东权益 优先股股东权益 普通股股东权益 股本合计 资本公积 盈余公积 其中：公益金 末分配利润 股东权益合计 负债和股东权益总计 二、长期投资 长期股权投资 长期债权投资 长期投资合计 三、固定资产 固定资产原值 涨：累计折旧 固定资产净值 固定资产合计 四、无形资产和其它资 产资产总计 、

利用资产负债表的资料，可以看出公司资产的分布状态、负债和所有者权益的构成情况 可以评价公司资金营运、财务结构是否正常、合理； 分析公司的流动性或变现能力，以及长、短期债务数量及偿债能力，评价公司承担风险的能力； 利用该表提供的资料还有助于计算公司的获利能力，评价公司的经营绩效。

在分析资产负债表要素时，我们应首先注意到资产要素分析，具体包括： （1）流动资产分析，分析公司的现金、各种存款、短期投资、各种应收应付款项、存货等。流动资产比往年提高，说明公司的支付能力与变现能力增强。 （2）长期投资分析，分析年期以上的投资，如公司控股、实施多元化经营等。长期投资的增加，表明公司的成长前景看好。

（3）固定资产分析，这是对实物形态资产进行的分析。要分析折旧、折耗是否合理将直接影响到资产负债表、利润表和其他各种报表的准确性。很明显，少提折旧就会增加当期利润，而多提折旧则会减少当期利润。有些公司常常就此对股民埋下伏笔。 （4）无形资产分析，主要分析商标权、著作权、土地使用权、非专利技术、商誉、专利权等。对商誉及其他无确指的无形资产一般不予列账，除非商誉是购入或合并时形成的。取得无形资产后，应登记入帐并在规定期限内摊销完毕。

其次，要对负债要素进行分析，包括两个方面： （1）流动负债分析，各项流动负债应按实际发生额记帐，分析的关键在于要避免遗漏，所有的负债均应在资产负债表中反映出来。 （2）长期负债分析，包括长期借款、应付债券、长期应付款项等。由于长期负债的形态不同，因此，应注意分析、了解公司债权人的状况。

最后是股东权益分析，包括股本、资本公积、盈余公积和未分配利润4个方面。 分析股东权益，主要是了解股东权益中投入资本的不同形态及股权结构，了解股东权益中各要素的优先清偿顺序等。 看资产负债表时，要与利润表结合起来，主要涉及资本金利润率和存货周转率，前者是反映盈利能力的指栋，后者是反映营运能力的指标。

利润和利润分配表 利润表依据“收入－费用＝利润”来编制的，它主要反映一定时期内公司的营业收入减去营业支出之后的净收益。通过利润表，我们一般可以对上市公司的经营业绩、管理的成功程度作出评估，从而评价投资者的投资价值和报酬。 利润表包括两个方面：一是反映公司的收入及费用，说明公司在一定时期内的利润或亏损数额，据以分析公司的经济效益及盈利能力，评价公司的管理业绩；另一部分反映公司财务成果的来源，说明公司的各种利润来源在利润总额中的比例，以及这些来源之间的相互关系。

表2 利润表和利润分配表 单位：元 一、主营业务收入 减：主营业务成本 主营业务税金及附加 二、主营业务利润 加：其它业务利润 减:营业费用 表2 利润表和利润分配表 单位：元 一、主营业务收入 减：主营业务成本 主营业务税金及附加 二、主营业务利润 加：其它业务利润 减:营业费用 管理费用 财务费用 三、营业利润 加：投资收益 营业外收入 减：营业外支出

四、利润总额 减：所得税 五、净利润 加：年初末分配利润 盈余公积金转入 六、可供分配利润 减：提取法定盈余公积金 提取法定公益金 七、可供股东分配利润 减：应付优先股股利 提取任意盈余公积金 应付普通股股利 转作股本的普通股利 八、末分配利润

对利润表进行分析，主要从两方面入手： (1)收入项目分析。 公司通过销售产品、提供劳务取得各项营业收入，也可以将资源提供给他人使用，获取租金与利息等营业外收入。 收入的增加，则意味着公司资产的增加或负债的减少。 记入收入账的包括当期收讫的现金收入，应收票据或应收账款，以实际收到的金额或账面价值入账。

(2)费用项目分析。 费用是收入的扣除，费用的确认、扣除正确与否直接关系到公司的盈利。 所以分析费用项目时，应首先注意费用包含的内容是否适当。确认费用应贯彻权责发生制原则、历史成本原则、划分收益性支出与资本性支出的原则等； 其次，要对成本费用的结均与变动趋势进行分析，分析各项费用占营业收入百分比，分析费用结构是否合理，对不合理的费用要查明原因。 同时对费用的各个项目进行分析，看看各个项目的增减变动趋势，以此判定公司的管理水平和财务状况，预测公司的发展前景。

看利润表时要与上市公司的财务情况说明书联系起来。 它主要说明公司的生产经营状况；利润实现和分配情况；应收帐款和存货周转情况；各项财产物资变动情况；税金的缴纳情况；预计下一会计期间对公司财务状况变动有重大影响的事项。 财务情况说明书为财务分析提供了了解、评价公司财务状况的详细资料。

现金流量表 现金流量表说明了一定时期内企业现金及其等价物变动情况及变动原因。 依据现金流量表可以分析公司偿债能力与股利支付能力，分析公司未来获取现金及现金等价物的能力，判断公司经营的健康状况。 现金流量表包括经营现金流、投资现金流和融资现金流三个部分。

表3 现金流量表 单位：元 一、经营活动产生的现金流量 销售商品、提供劳务收到的现金 收到增值税销项税款 现金收入小计 表3 现金流量表 单位：元 一、经营活动产生的现金流量 销售商品、提供劳务收到的现金 收到增值税销项税款 现金收入小计 购买商品、接受劳务支付的现金 支付给职工以及为职工支付的现金 支付的增值税款 支付的所得税款 支付的除增值税、所得税以外的其它税费 支付的其它与经营活动有关的现金 现金支出小计 经营活动产生的现金净额

二、投资活动产生的现金流量 收回投资所收到的现金流量 分得股利或利润所收到的现金 取得债券利息收入所收到的现金 处置固定资产而收回的现金净额 现金收入小计 购建固定资产所支付的现金 权益性投资所支付的现金 债权性投资所支付的现金 现金支出小计 投资活动产生的现金流量

三、筹资活动产生的现金流量 吸收权益性投资所收到的现金 发行债券所收到的现金 借款所收到的现金 现金流入小计 偿还债务所支付的现金 分配股利或利润所支付的现金 偿付利息所支付的现金 现金流出小计 筹资活动产生的现金流量净额 四、现金及现金等价物净增加额

上市公司的现金流量具体可以分为以下5个方面： (1)来自经营活动的现金流量：反映公司为开展正常业务而引起的现金流入量、流出量和净流量，如商品销售收人、出口退税等增加现金流入量，购买原材料、支付税款和人员工资增加现金流出量，等等； (2)来自投资活动的现金流量：反映公司取得和处置证券投资、固定资产和无形资产等活动所引起的现金收支活动及结果，如变卖厂房取得现金收入，购入投票和债券等对外投资引起现金流出等；

(3)来自筹资活动的现金流量：是指公司在筹集资金过程中所引起的现金收支活动及结果，如吸收股本、分配股利、发行债券、取得借款和归还借款等； (4)非常项目产生的现金流量：是指非正常经济活动所引起的现金流量，如接受捐赠或捐赠他人，罚款现金收支等； (5)不涉及现金收支的投资与筹资活动：这是一类对股民非常重要的信息，虽然这些活动并不会引起本期的现金收支，但对未来的现金流量会产生甚至极为重大的影响。这类活动主要反映在补充资料一栏里，如以对外投资偿还债务，以固定资产对外投资等。

对现金流量表主要从3个方面进行分析： (1)现金净流量与短期偿债能力的变化。 如果本期现金净流量增加，表明公司短期偿债能力增强，财务状况得到改善；反之，则表明公司财务状况比较困难。 当然，并不是现净流量越大越好，如果公司的现金净流量过大，表明公司未能有效利用这部分资金，其实是一种资源浪费。

(2)现金流入量的结构与公司的长期稳定。 经营活动是公司的主营业务，这种活动提供的现金流量，可以不断用于投资，再生出新的现金来；来自主营业务的现金流量越多，表明公司发展的稳定性也就越强。 公司的投资活动是为闲置资金寻找投资场所，筹资活动则是为经营活动筹集资金，这两种活动所发生的现金流量，都是辅助性的，服务于主营业务的。这部分的现金流量过大表明公司财务缺乏稳定。

(3)投资活动与筹资活动产生的现金流量与公司的未来发展。 在分析投资活动时，一定要注意分析是对内投资还是对外投资。对内投资的现金流出量增加，意味着固定资产、无形资产等的增加，说明公司正在扩张，这样的公司成长性较好； 如果对内投资的现金流入量大幅增加，意味着公司正常的经营活动没有能够充分吸纳现有资金，资金的利用效率有待提高； 对外投资的现金流入量大幅增加，意味着公司现有资金不能满足经营需要，从外部引入了资金；如果对外投资的现金流出量大幅增加，说明公司正在通过非主营业务活动来获取利润。

上市公司财务报表的使用者： 公司管理层——通过分析财务报表判断公司的现状、可能存在的问题，以便进一步改善经营管理。 公司股东及潜在投资者——通过财务报表分析公司的财务状况、盈利能力，评价公司的风险。 公司债权人——通过密切观察公司有关财务情况，了解公司短期和长期偿债能力。 分析师——判断公司的投资价值和风险。 其他：如供应商、政府、雇员、中介机构等。

6.2.2 上市公司财务报表分析目的 （1）评价过去的经营业绩 （2）衡量现在的财务状况 （3）预测未来的发展趋势

6.2.3 上市公司财务报表分析方法 财务报表分析法主要有比较分析法和因素分析法两大类： （1）比较分析法：是指对两个或几个有关的可比数据进行对比，揭示财务指标的差异和变动关系。 最常用的比较分析方法有三种：单个年度的财务比率分析、对公司不同时期的财务报表分析、与同行业其他公司之间的财务指标比较分析。 （2）因素分析法：是依据分析指标和影响因素的关系，从数量上确定各因素对财务指标的影响程度。

6.2.4 上市公司财务报表分析原则 （1）坚持全面原则：每个比率指标都从某个角度揭示了公司的状况，但不足以提供全面信息。 （2）坚持考虑个性原则：行业的不同，公司经营的不同情况得出不同的分析结果。

6.2.5 上市公司财务报表分析中应注意的问题 （1）资产负债表是按历史成本计价的。 （2）资产负债表忽略了一些具有重要经济意义的资产，如人力资本、过去研发活动中的知识积累、组织资本等。 （3）资产负债表中忽略了一些具有重要经济意义的负债，如诉讼、或有负债等。 （4）某些会计政策是可选择的。

6.3 上市公司财务比率分析 6.3.1 偿债能力分析 6.3.2 营运能力分析 6.3.3 资本结构分析 6.3.4 盈利能力分析 6.3.5 投资收益分析

上市公司的价值取决于它的获利能力和成长性，比率分析就是透过财务数据分析企业四个方面的管理状况。 产品市场战略 资本市场战略 经营管理 投资战略 融资战略 分红政策 管理收入和支出 管理营运资本和固定资产 管理负债和权益 管理资本流出

6.3.1 偿债能力分析 （1）流动比率 （2）速动比率 （3）利息保障倍数

（1）流动比率 流动比率反映了企业的短期偿债能力。 一般认为生产企业合理的最低流动比率是2，扣除流动能力较差的存货，企业的短期偿债能力才会有保证。 流动比率必须与同行业平均数据和企业的历史数据进行比较才能判断高低。 通常对固定资本投入需求较小的行业和企业的流动比率较高，反之较低。

（2）速动比率 速动比率是从流动资产中扣除变现能力最差的存货，再除以流动负债的比值，反映了企业的短期偿债能力。 一般认为生产企业合理的最低速动比率是1，企业的短期偿债能力才会有保证。 行业不同，速动比率也有较大差异，一些应收账款较多的企业速动比率较大。 通常对固定资本投入需求较小的行业和应收账款较多企业的速动比率较高，反之较低。

（3）利息保障倍数 利息保障倍数用以衡量偿付借款利息的能力。 税息前利润是指利润表中未扣除利息费用和所得税之前的利润。 利息费用是指本期全部应付利息，不仅包括财务费用中的利息费用，还应包括计入固定资本成本的资本化利息。

6.3.2 营运能力分析 （1）存货周转率与存货周转天数 （2）应收帐款周转率与应收帐款周转天数 （3）流动资产周转率 （4）固定资产周转率 （5）总资产周转率 （6）主营业务收入增长率

（1）存货周转率与存货周转天数 销货成本数据取自损益表；平均存货数据取自资产负债表中“存货”年初数与期末数的平均数。还可以分别计算原材料周转率、在产品周转率。

（2）应收帐款周转率与应收账款周转天数 主营业务收入数据来自利润表，是指扣除了折扣和折让后的主营业务收入净额；平均应收帐款数据来自资产负债表中应收帐款余额年初数与年末数的平均数。 存应收账款周转率越高，说明应收账款的回收越快，反映了企业的短期偿债能力和企业的应收账款管理能力越强。

（3）流动资产周转率 该比率衡量企业运用流动资产效率的指标，比率越高，表明流动资产运用效率越高，利用流动资产效果越好。

（4）固定资产周转率 该比率衡量企业运用固定资产效率的指标，比率越高，表明固定资产运用效率越高，利用固定资产效果越好。

（5）总资产周转率 平均资产总额数据取自资产负债表中资产总计的年初数与年末数的平均数。 该比率衡量企业运用总资产效率的指标，比率越高，表明总资产运用效率越高，利用总资产效果越好。

（6）主营业务收入增长率 主营业务收入增长率可以用来衡量公司的产品生命周期，判断公司发展所处的阶段。 如果主营业务收入增长率超过10%，说明公司产品处于成长期，将保持较好的增长势头，属于成长型公司。 如果主营业务收入增长率在5%-10%之间，说明公司产品进入稳定器，不久将进入衰退期，需要着手开发新产品。 如果主营业务收入增长率低于5%，说明公司产品已进入衰退期，保持市场份额很困难，如果没有开发好的新产品，将步入衰退。

6.3.3 资本结构分析 （1）资产负债比率 （2）股东权益比率 （3）股东权益与固定资产比率

（1）资产负债比率 负债总额包括长期负债和短期负债；资产总额则是扣除了累计折旧后的净额。 资产负债率反映在总资产中有多大比例是通过借债来筹资的，可以衡量企业在清算时保护债权人利益的程度。

（2）股东权益比率 股东权益总额就是资产负债表中的所有者权益总额。 该指标反映所有者提供的资本在总资产中的比重，反映企业基本财务结构是否稳定。 股东权益比率高，是低风险、低报酬的财务结构；股东权益比率低，是高风险、高报酬的财务结构。

（3）股东权益与固定资产比率 股东权益总额与固定资产比率也是衡量公司财务结构稳定性的指标。 股东权益与固定资产比率反映购买固定资产所需要的资金有多大比例是来自所有者资本的。 因为股东权益是没有偿还期限的，该比率越高，说明资本结构越稳定；如果该比率过低，说明资本结构不合理，财务风险较大。

6.3.4 盈利能力分析 （1）销售毛利率 （2）销售净利率 （3）主营业务利润率 （4）资产净利率 （5）净资产净利率

（1）销售毛利率 销售毛利率表示每一元销售收入扣除销售产品或商品成本后，有多少钱可以用于各项期间费用和形成盈利。 毛利率是净利率的基础，没有足够大的毛利率就很难盈利。

（2）销售净利率 净利是指税后利润。

（3）主营业务利润率 主营业务利润反映公司的主营业务获利水平。 只有在公司主营业务突出，主营业务利润率较高的情况下，才能在竞争中占据优势地位。

（4）资产净利率 （5）净资产收益率

6.3.5 投资收益分析 （1）每股净收益 （2）股息发放率 （3）本利比 （4）每股净资产

（1）普通股每股净收益 该指标反映普通股的获利水平。 该指标值越高，每一股份可得的利润越多，股东的投资效益越好；反之越差。

（2）股息发放率 股息发放率反映普通股股东从每股的全部净收益中分到手的比率。 股息发放率取决于公司的股利支付方针，公司要考虑经营扩张资金需求、财务风险高低、最佳资本结构来决定支付股利的比例。

（3）本利比 本利比是获利率的倒数,表明目前每股股票的市场价格是每股股息的几倍,以此来分析股票价格是否被高估以及股票有无投资价值。对不分红的成长型公司无意义。 本利比的比率越低，投资者对该种股票的预期收益越高，因此本利比可作为投资者投资选择的参考。

（4）每股净资产 净资产是资产总额与负责之差，即所有者权益。 该指标反映每股普通股所代表的股东权益额。

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