第6章 企业集团的资金运筹 课 程：高级财务管理 主讲教师：龙文滨

学习目标 掌握企业集团筹资管理 掌握企业集团投资管理 掌握企业集团分配管理 掌握企业集团资本运营

6.1 企业集团筹资管理 企业集团筹资管理的重点 关注集团整体与集团成员资本结构之间的关系 实行筹资权的集中化管理 利用与集团模式改造相结合的方式筹集资金 发挥企业集团筹资的各种优势

6.1 企业集团筹资管理 企业集团母子公司债务筹资安排分析 理想模型：设有一家母公司为纯粹控股公司，即除控股一家子公司外其他经营性资产可忽略不计。该子公司还有一个债权人。 一般模型：设母公司有两家或两家以上子公司，母公司自身也有经济业务，向银行申请的贷款或者发行的债权有担保（这里指广义的担保，包括保证、抵押、质押等）

6.1 企业集团筹资管理 分拆上市 分拆上市的概念界定 分拆上市是指一家公司（母公司）以所控制权益的一部分注册成立一个独立的子公司，再将该子公司在本地或境外资本市场上市。 广义的分拆上市包括已经上市公司或者尚未上市的企业集团将部分业务从母公司独立出来单独上市。 狭义的分拆上市指的是已上市公司将其部分业务或者是某个子公司独立出来，另行招股上市。

6.1 企业集团筹资管理 分拆上市（续） 分拆上市对企业集团融资的影响 从母公司角度 通过分拆出让股权可以获得大量的IPO现金 达到开辟新的融资渠道的目的 显著地提升母公司短期业绩 从分拆子公司角度 为子公司打开了从资本市场直接融资的渠道，从而更好的满足其项目投资需求

6.1 企业集团筹资管理 分拆上市（续） 分拆上市时应注意的问题 不可视分拆上市为“圈钱”工具 分拆业务的市盈率不可低于母公司 不可动摇母公司的独立上市地位 不可忽视母公司与子公司现金流量的平衡 不可忽视股权稀释带来的外来威胁 不可沿用旧的管理模式和经营机制

6.2 企业集团投资管理 企业集团投资管理的重点 以投资带动企业集团发展 从母子公司角度分别评价投资项目 结合具体情况选择投资评价标准 从集团全局的角度为投资项目进行功能定位

6.2 企业集团投资管理 集团投资的现金流量计算 关于初始现金流量：一个项目的初始投资额，通常是按投资在厂房、机器设备等项目上花费的实际支出加需要垫支的营运资金来确定。 关于营业现金流量：在确定国外投资项目的营业现金流量时，要充分考虑东道国的政治、经济政策对企业营业现金流量的影响。 关于终结现金流量：确定终结现金流量的方法主要有两个，分别是清算价值法和收益现值法。 关于汇回母公司的现金流量：如果是以母公司作为评价主体，所采用的现金流量必须是汇回母公司的现金流量。

6.2 企业集团投资管理 企业集团投资多元化 多元化经营的动机 定义：投资多元化，也称为多元化经营，是指一个企业在两个或更多的行业从事经营活动，主要是同时向不同的行业市场提供产品或服务。 多元化经营的动机 进攻型动机 防御型动机 以上两大类动机的产生，是企业集团内外部影响因素发生作用的结果

6.2 企业集团投资管理 企业集团投资多元化（续） 多元化战略的一般分类 多元化经营的风险与障碍 技术相关型 市场相关型 市场技术相关型 非相关型 多元化经营的风险与障碍 资源配置过于分散 产业选择误导

6.3 企业集团分配管理 企业集团分配管理的重点 企业集团的分配管理重心为集团中利益协调与激励机制问题 企业集团分配管理的基本原则是，既要平等互利、协调发展，又要打破“大锅饭”，真正起到激励作用

6.3 企业集团分配管理 内部转移价格 内部价格的几种形式 内部转移价格与企业集团的组织层次 内部转移价格与企业集团的税收筹划 以实际成本为基础确定内部价格 以标准成本为基础确定内部价格 以市场价格为基础确定内部价格 内部转移价格与企业集团的组织层次 内部转移价格与企业集团的税收筹划

6.3 企业集团分配管理 企业集团内部的利益分配方法 完全内部价格法 一次分配法 即完全以内部价格进行集团内部的交易，盈亏自负，不进行各企业间的利润分割。 一次分配法 企业集团以体现平均先进的劳动耗费的标准成本为基础，加上分解的目标利润，确定各成员企业配套零部件的内部协作价格。

6.3 企业集团分配管理 企业集团内部的利益分配方法（续） 二次分配法 级差效益分配法 首先，企业集团内部各成员企业共同协商确定主要产品的目标成本，并以此为基础分解确定零部件和半成品的目标成本，作为集团内部各成员企业之间的内部转移价格。 其次，以最终产品的销售收入减去产品目标成本的余额或者盈利作为分配基金，然后按一定的标准在各成员企业之间进行二次分配。 级差效益分配法 将产品生产的技术难度、劳动强度等方面的差别和原材料、劳动力价格方面形成的差异归为级差效益Ⅰ，将经营管理水平、技术更新改造等方面形成的收入差异归为级差效益Ⅱ。

6.4 企业集团资本经营 资本经营的定义 指可以独立于生产经营存在的，以价值化、证券化了的资本或可以按照价值化、证券化操作的物化资本为基础，通过收购、兼并、分立、剥离、拍卖、改制、上市、托管、清算等手段及其组合，对企业的股权、是无产权或无形资产的知识产权等优化配置来提高资本运营效率、谋求竞争优势的经济行为。

6.4 企业集团资本经营 企业集团资本经营的作用 突破规模不经济的临界点 适应经济、技术发展的新要求

6.4 企业集团资本经营 企业集团资本经营的原则 企业集团资本经营必须与生产经营相结合 企业集团资本经营要充分考虑剩余资源 企业集团资本经营要充分考虑企业联合的特点 企业集团的资本扩张要考虑核心企业的承受能力 企业集团资本经营应当注意资本控制的层次限制

6.4 企业集团资本经营 企业集团资本经营的内容 以资本扩张为目标的资本经营，一般包括并购、股份制改制与上市三种形式 以资本收缩为目标的资本经营，一般包括资产剥离、公司分立、股权出售、股份回购四种形式

6.5 案例研究与分析：长江实业集团贷款风险的规避 案例背景 长江实业集团有限公司(以下简称长江实业)是由李嘉诚控股的集团公司,在香港联交所上市,是香港最具规模的投资控股公司之一。 从股权结构分析来看,通过控股怡东银行,以房地产为发展主线的长江实业集团构造形成了产融一体化的金融财团,为集团内部资金的筹集、借贷创造了条件,从而使集团成员企业资金借贷的灵活性显著增强。

6.5 案例研究与分析：长江实业集团贷款风险的规避 长江实业贷款风险的规避 当下属公司出现还贷危机时，通过集团内部其他公司相互担保，将部分风险转移至其他股东，可以将损失降至最小。 首先，选择关联企业作为贷款担保人。 其次，较好地控制还款计划。

6.5 案例研究与分析：长江实业集团贷款风险的规避 案例启示 1.发挥集团财务管理的整体优势 2.企业集团总部设立统一的财务管控机构的重要作用 3.产融结合是企业集团未来发展的方向