第三章 通貨緊縮 台大經濟系教授 許振明教授 93.3.10

第一節 通貨緊縮陰影籠罩全球 表3-1 通貨緊縮風險指數 風險 指數值 最小 低度 中度 高度 澳洲 奧地利 南韓 比利時 日本 智利 巴西 第一節 通貨緊縮陰影籠罩全球 表3-1 通貨緊縮風險指數 風險 指數值 最小 低度 中度 高度 澳洲 奧地利 南韓 比利時 日本 智利 巴西 墨西哥 芬蘭 香港 丹麥 加拿大 荷蘭 挪威 台灣 馬來西亞 中國 波蘭 葡萄牙 德國 紐西蘭 法國 泰國 新加坡 俄羅斯 希臘 英國 瑞典 南非 印度 美國 瑞士 西班牙 資料來源：IMF: Kenneth Rogoff, “Deflation: Determinants, Risks, and Policy Options”，2003。

圖3-1 重要國家及地區通膨率 美國自二○○三年一月起，核心通膨率已連續五個月低於2.0%， 四月份更降至1.5%，是一九六六年以來的最低水平。 歐元區核心通膨率從二○○二年初即有下降的跡象，德國面臨的通貨緊縮風險最大 其通膨率至二○○三年五月已連續十三個月維持在1.5%以下，五月份通膨率更降至0.7% 日本一九九六至二○○○年間，消費者物價成長率滑落到負0.2％ 截至二○○三年五月底止，日本核心通膨已連續四十四個月負成長。 圖3-1 重要國家及地區通膨率 資料來源：Bloomberg、行政院主計處「物價指數」。

Continued 至2003年5月止，香港物價連續五十四個月呈現下跌。 台灣從一九九七年中消費者物價首度為負成長後，通膨指數即呈現疲軟走勢，出現負成長的頻率愈來愈高，2003年全年為負0.28%。 第三節再深入探討中國大陸通貨緊縮現象。

Continued 表3-2 歷年全球通貨緊縮事件 國家 期間 GDP平減指數成長率 CPI通貨膨脹率 實質GDP成長率 (景氣循環期間) 表3-2 歷年全球通貨緊縮事件 國家 期間 GDP平減指數成長率 CPI通貨膨脹率 實質GDP成長率 (景氣循環期間) 美國 1876-1900 -0.94% -1.07% 4.03% 4.02%(1876-1913) 1876-1879 -3.82% -3.96% 5.2% 1883-1885 -3.27% -2.34% 1.68% 1930-1933 -6.45% -6.69% -8.36% 2.73%(1919-1941) 日本 1999-2002 -1.66% -0.71% 0.9% 2.73%(1985-2002) 附註：GDP平減指數和實質GDP資料來自Robert J. Gordon, Macroeconomics, 8th Ed., Addison-Wesley, (2000). CPI資料來自Historical Statistics of the United States, Colonial Times to 1970, Bicentennial Ed. Part 1, U.S. Bureau of Census, 1975.

第二節 台灣通貨緊縮之貨幣金融因素 銀行業及票券業逾放比率迅速惡化，逐漸形成金融緊縮的現 象。 銀行業及票券業逾放比率迅速惡化，逐漸形成金融緊縮的現 象。 銀行業面臨市場上信用資訊不完全的現象，便逐漸減少貸款， 這即是一九九八年以來銀行信用成長率不斷下降的主要原因 資料來源：中央銀行

子公司 表3-3 金融控股公司企業版圖 01/12/31 03/1/2 492 02/2/4 1684 1423 01/11/28 表3-3 金融控股公司企業版圖 金融控股公司名稱 核准設立日期 開業日期 資產（91.12.31自行決算數，單位億元） 淨值（91.12.31自行決算數，單位億元） 子公司 第一金融控股公司 01/12/31 03/1/2  492 第一銀行 兆豐金融控股公司 02/2/4 1684 1423 交通銀行、倍利國際證券、中興票券、中國國際商業銀行、中國產險 華南金融控股公司 01/11/28 01/12/19 642 581 華南銀行、永昌綜合證券公司 國票金融控股公司 02/2/8 02/3/26 209 208 國際票券、國票綜合證券 日盛金融控股公司 （上櫃） 02/2/5 294 289 日盛證券公司、日盛商業銀行 復華金融控股公司 400 373 復華證金、復華證券、復華銀行、復華期貨、復華證金投顧、金復華投信 富邦金融控股公司 1719 1514 富邦銀行、富邦證券、富邦產險、富邦人壽、富邦證投信、台北銀行

金融控股公司名稱 核准設立日期 開業日期 資產（91.12.31自行決算數，單位億元） 淨值（91.12.31自行決算數，單位億元） 子公司 國泰金融控股公司 01/11/28 01/12/31 1381 1127 國泰人壽、國泰世紀產險、國泰銀行、世華銀行 新光金融控股公司 02/2/19 247 212 新光人壽、新壽證券 玉山金融控股公司 02/1/28 239 224 玉山銀行、玉山綜合證券公司、玉山票券金融公司、玉山創業投資（股）公司 台新金融控股公司 02/2/18 538 507 台新銀行、台新票券、台證證券、台新資產管理公司、台新國際行銷公司 中華開發金融控股公司 01/12/28 1677 1385 中華開發工業銀行、菁英證券、大華證券 建華金融控股公司 02/5/9 532 448 建華銀行、建華證券、建華客服科技公司、建華管理顧問公司、建華創業投資公司、建華人壽保險代理人公司、建華財產保險代理人公司 中國信託金融控股公司 02/5/17  934 791 中國信託商業銀行、中信銀綜合證券股份有限公司、中信保險經紀人（股）公司 資料來源：財政部金融局，2003年1月。

表3-4 本國銀行(廣義)逾放情形 單位：新台幣億元；% 年/季 應予觀察放款總額 應予觀察放款占總放款比率 廣義逾放比 2001/1Q 4,655 3.25 9.14 2001/2Q 4,938 3.44 9.91 2001/3Q 5,370 3.74 11.53 2001/4Q 5,528 3.81 11.29 2002/1Q 5,289 3.70 11.74 2002/2Q 4,736 3.35 10.83 2002/3Q 4,000 3.05 9.97 2002/4Q 3,870 2.74 8.86 2003/1Q 3,484 2.49 8.60 附註：廣義逾放比係逾期放款加計應予觀察放款後占總放款比率。 資料來源：中央銀行。

第三節 中國大陸與通貨緊縮 亞洲金融風暴的衝擊，亞洲各國貨幣競相貶值，中國大陸面對內需疲弱和堅守人民幣強勢匯率的雙重影響，中國大陸自一九九八年四月單月通貨膨脹率即開始呈現連續負成長的趨勢，至二○○○年五月始轉為正成長，期間物價單月最大跌幅曾達2.2%。 自二○○一年九月以後，通縮陰影仍再度籠罩中國大陸，通貨膨脹率時正時負，連續性負的通膨曾經長達十個月，到近期方有好轉的跡象。 中國大陸高度的經濟成長、通貨緊縮及失業並存的表現，顯然其成因應與前面探討之通貨緊縮形成之因不相同。

Continued 成因： 幾乎呈現水平狀態的供給曲線。中國大陸商品的生產能量，不只可餵飽中國大陸本身內需市場，還可持續向外出口其生產之產品。 占中國大陸工作人口絕大多數比例之農村人口，其收入增長的速度不及經濟成長，恐怕是需求無法有效提振之主要結構性因素。 過高的逾期放款比率，會讓銀行貸放資金的能力縮水，深化通貨緊縮的壓力。 人民幣升值。

圖3-3 工業部門月平均薪資、勞動生產力指數及單位產出勞動成本指數趨勢圖 第四節 通貨緊縮對消費及投資的 影響 圖3-3 工業部門月平均薪資、勞動生產力指數及單位產出勞動成本指數趨勢圖 基期：1996年 資料來源：行政院主計處「薪資、工時統計」。

通貨緊縮壓縮民間消費意願 通貨緊縮影響投資 圖3-4 消費者信心指數 資料來源：台灣綜合研究院

薪資所得持續下滑已對民間消費產生實質負的效果 雖然通縮但廠商仍有獲利或是大家對市場仍然抱持樂觀，則對經濟影響不會太大 但是如果因通貨緊縮讓民眾對市場產生悲觀的預期 則經濟體系將有可能陷入一個惡性的循環當中 圖3-5、民間消費及投資趨勢圖 資料來源：中央銀行金融統計、行政院主計處「中華民國台灣地區國民所得統計」。

第五節 通貨緊縮與失業 圖3-6 核心通膨、失業、出口物價通膨及進口物價通膨趨勢 第五節 通貨緊縮與失業 圖3-6 核心通膨、失業、出口物價通膨及進口物價通膨趨勢 附註：出口物價指數年增率由於受查者延誤或更正報價，最近三個月資料均可能修正。 資料來源：行政院主計處「物價統計」、IMF(World Economic Outlook Database April 2003)。

Continued 自一九九六年三月始，出口、進口物價指數年增率，就已呈現負成長蠻常一段時間，帶動核心物價通膨從一九九六年六月之4.88％，到一九九八年二月之負0.2％，合計下滑幅度達4.9％ 。 一九九一年年中至一九九二年年底間、一九九八年十月至二○○○四月間、和二○○一年八月迄今，核心通膨都以同步或略為落後的速度跟隨著進口、出口物價價跌而下滑。 可貿易財價格影響非貿易財價格的傳導過程，在我國之經濟體質中，具有一定的影響力。

Continued 通貨緊縮與失業問題並存的現象與一九七○年代因石油危機引發之通貨膨脹與失業並存現象並不相同。 需求管理的政策包括擴張性的財政及貨幣政策。 近三年來政府債務負擔大幅度的提高，潛在的債務可能高達全年國民生產毛額一倍以上，限制政府擴大公共支出的實力。 低利率政策是否帶動民間投資與消費亦有盲點。