兩岸三地中港台金融股票市場 投 資 實 務 寶來證券文心分公司 2009.12.30

龍應台：「香港欠缺文化深度，路走不長；但它的法治結構和觀念、政府的清廉與效率、文官與公務員的素質、專業訓練和國際化，值得台灣借鏡。」

2008年，全球訪港旅客達2,950萬，旅遊收入佔香港GDP的12.4％，是亞洲第2大、全球第7大觀光勝地。 2009年訪港遊客數為2,950萬人 香港人口僅700萬人

香港 價值 香港新腹地市場—泛珠江三角，成員包括廣東、雲南、四川、福建等西南9省，面積佔中國五分之一，人口佔中國三分之一，而GDP更佔中國4成。

香港土地只有台灣的卅三分之一，人口僅有台灣的三分之一，台灣平均每人國民生產毛額卻只有香港的一半。 台灣面積36,006平方公里 香港面積1,103平方公里 2008年平均每人國民生產毛額（美元） 香港32,391 中國 3,300 台灣17,576

香港股市的致勝之道： (1)低稅負 (2)資金進出方便，國際資金的天堂 (3)人民幣自由兌換前，香港國際金融中心地位不易動搖 (4) 充分吸納中國成長因子 內地企業赴香港上市 國企股、紅籌股份量愈來愈重,中資企業占港股市值50%以上，成為有中國色彩的香港股市 (5)買中國，優先買香港

香港新定位— 中國企業跳板世界窗口、 亞洲金融運籌匯流樞紐、 人民幣離岸中心。

香港股市與投資思考

香港股市交易相關規定 市場類別 香港 台灣 中國 上市地點 聯交所 台灣證券交易所 上交所 深交所 交易貨幣 港幣 台幣 人民幣(A股) 港幣/美金(B股) 交易時間 上午10時至上午12時30分；下午2時30分至下午4時 上午9時至下午1時30分 上午9時30分至上午11時30分；下午1時至下午3時 漲/跌停板 無 +/- 7% +/- 10% 交收日 T+2 T+1 T+3

大量的中資股在香港上市 股份類別 A股 B股 H股 紅籌股 國有企業 是 否 註冊成立地區 中國境內 中國境外 第一上市地點 上交所 深交所 聯交所 參與者 國內人士 中國境外人士， 以及持合外匯存 款的國內人士 中國境外人士 面值 人民幣 港元或其他貨幣(非人民幣) 交易貨幣 美元(上交所) 港元(深交所) 港元 漲/跌停板 +/-10% 無 交收期限 T+1 T+3 T+2 擁有權證明 無紙化電子 記帳方式 實物股票

香港金融市場簡介 資料來源：HKEX

以資產管理公司為例, 市值與流通量是最大選股考量 香港市場以機構型投資人為主 資料來源：HKEX 以資產管理公司為例, 市值與流通量是最大選股考量

歐美投資人是香港股市主要資金來源 資料來源：HKEX

指數表現 資料來源：HKEX

分類證券市價總值及成交額 資料來源：HKEX

行業分類股份市價總值及成交額 資料來源：HKEX

主版50間市價總值最大之上市公司 資料來源：HKEX

資料來源：HKEX

資料來源：HKEX

恆生指數產業權重分佈

HSI 恆生指數 + 9 大產業月平均表現

第四季是港股表現最好的一季 過去20年恆生指數各月份平均報酬率

資源礦產業過去15年月平均表現

公用事業過去15年月平均表現

工業製造業過去15年月平均表現

金融業過去15年月平均表現

消費類股過去15年月平均表現

地產類股過去15年月平均表現

服務業過去15年月平均表現

資訊科技業過去15年月平均表現

綜合企業過去15年月平均表現

剖析香港股市

法人主導的市場

股市走勢完全反映經濟成長 恆生指數與GDP

GDP與恆生指數相關性極高 期間 GDP變化趨勢 恆生指數升跌 相關係數 2000第一季度-2002第一季度 下降 -6373.62 0.96961749 2002第一季度-2002第四季度 上升 -1711.63 -0.9154698 2002第四季度-2003第二季度 255.83 -0.6622666 2003第二季度-2004第二季度 2708.63 0.7810961 2004第二季度-2005第一季度 1231.13 -0.7325916 2005第一季度-2006第一季度 2750.74 0.96582128

失業率與港股完全反向 恆生指數與失業率

失業率是香港最重要的指標之一 期間 1/1999-7/2000 8/2000-12/2002 1/2003-12/2005 失業率趨勢 下降 上升 恆生指數升跌（點） 7334.08 -7776.22 5617.48 相關係數 -0.77469 -0.92884 -0.93532

香港與美國採行聯繫匯率制 1.金融與地產業影響甚鉅 2.可觀察銀行結餘來判斷資金 資料來源：Bloomberg

香港如何調節資金流機制 資金流入 資金流出 市場人士買入港元 市場人士沽出港元 港元匯率面對上升壓力 港元匯率面對下調壓力 貨幣發行局沽出港元 貨幣發行局買入港元 貨幣基礎擴張 （銀行體系結余增加） 貨幣基礎收縮 （銀行體系結余減少） 利率下跌 利率上升 港元匯率維持穩定 港元匯率維持穩定

國企指數於不同政策及時期下的表現 階段 貨幣政策 財政政策 回報 1998年至2003年 穩健 積極 18.3%（年度化） 2004年至2007年 50.4%（年度化） 2008年1月至7月（兩防） 從緊 -22.2%（累積） 2008年8月至金融海嘯前（一保一控） -47.1%（累積） 金融海嘯後 寬鬆 待觀察 紅字為政策上的改變

RMB匯率與上海綜合指數比較圖（日）[1/2006-8/2006]

RMB匯率與深圳綜合指數比較圖（日）[1/2006-8/2006]

如何看待目前的港股

回顧2008年的港股 恒生指數由27560點跌至14387點，全年跌幅47.8%，成交量萎縮39% 國企指數由16007點跌至7892點，全年跌幅50.7%，成交量萎縮32% 去年香港市場有49只新股發行﹐融資規模為85億美元 港股市值蒸發10億美元 衍生工具市場成交突破1億張 牛熊證成交急升13倍 匯控跌破7年新低

投資人應該這樣做 1.觀察GDP—連續兩季衰退為指數反轉訊號(由於恆生指數與GDP的相關係數比考慮了數據的滯後性的相關係數來得高，故可以假設GDP不存在數據滯後問題) 2.失業率高衝擊港股(6-7月畢業潮) 3.準備在8-9月買股票(迎接第四季大行情) 4.只買產業龍頭股 5.儘量參與優良IPO認購(2005年香港IPO第一天上漲機率高達72%,2006年至7月止更高達89%) 6.中小型中國企業透明度仍不足(勿輕易買賣中小型股) 7.觀察資金動能 8.觀察國家政策的轉變 9.多看外資報告 10.多多比較歷史平均數字(鐘擺理論)/ PB / NAV 11.多留意未來會發生哪些事? 1.議息 2.業績公告 3.指數變更份股 4.政策會議 5.配息 6. IPO 等等

簡易的投資方式 季節性的選股考量 指數成分股的進出選股 A/H 價差選股 股息概念吃香 每年可不限額增發新股(配售)

基 本 面

2009年的 6 大投資希望 (1)： 中華人民共和國建國60周年大慶 (2)： 歐巴馬的綠化美國計畫 (3)： 美元走貶黃金看俏 (4)： 中國3G政策的落實 (5)： 2010年的廣州亞運會 (6)： 2010年上海世博會及迪士尼概念

中國經濟Q1表現亮麗 國內生產總值（GDP） +6.1% 居民消費價格（CPI） -0.6% 社會消費品零售總額 +15.0% 工業品出廠價格 -4.6% 全社會固定資產投資 +28.8% 城鎮居民人均可支配收入 +11.2%（實際增長） 農村居民人均現金收入 +8.6%（實際增長） 對外貿易進出口總額 -24.9% 3月末國家外匯儲備 19,537億美元（比上年末增加77億美元） 規模以上工業增加值 +5.1% 1-2月規模以上工業利潤 -37.3% 預計全年糧食播種面積 10,814萬公頃 1-2月城鎮新增就業人員 162萬人 註：同比增長/下降；資料來源：新華社

對外貿易目前仍舊疲弱 指標 09年首季按年增幅（%） 08年首季按年增幅（%） 07年首季按年增幅（%） 國內生產總值（GDP） +6.1 +10.6 +9.0 城鎮固定投資 +28.6 +25.9 +26.1 工業增加值 +5.1 +16.4 +12.9 社會消費品零售總額 +15.0 +20.6 +21.6 對外貿易-出口 -19.7 +21.4 +17.2 對外貿易-進口 -30.7 +18.5 居民消費價格指數（CPI） -0.6 +8.0 +5.9 工業品出廠價格指數（PPI） -4.6 +6.9

中國經濟逐月成長並有明顯改善 項目 數據 備註 3月工業增加值增幅（%） 8.3 明顯高於1-2月的3.8% 首季社會消費品零售總額（萬億元） 2.9 同比增15%，扣除價格因素，實際增長3.6個百分點，較去年加快1.1個百分點 3月中國採購經理指數（PMI） 52.4 自去年10月以來，重上50水平，反映企業重拾擴張水平 3月FDI（億美元） 84 較2月上升44%，已回升至去年10月水平 3月全國70個大中城市房屋銷售價格升幅 環比上升0.2% 整體房價有止跌跡象，商品住房為去年8月以來，首次環比上升 3月乘用車銷量（萬輛） 77.2 環比增26.7%，同比增22.4%，幾乎所有內地汽車廠家環比漲幅均達20%

中國第一季GDP解讀 中國家庭負債佔GDP13%/美國97%/西方國家40-50%. 短期中國股市將進入盤整降溫,內房內需是下一波重點 中國第一季年化GDP成長6.1%

PSHK ：經濟全面復甦看4項指標 1.用電量 2.房地產市場 Q1商品房銷售額年化成長23.1% 3.中國汽車市場 超越美國, 3月份銷售111萬台,按月成長34%, 年化成長5%. 4.出口

香港經濟成長不樂觀 各行對港明年預測經濟預測 花旗銀行 +2.8% 星展銀行 +2.7% 渣打銀行 +2.3% 恒生銀行 +2.0% 國際貨幣基金會 摩根大通 -1.3% 瑞信 +0.5% 摩根士丹利 -1.2% 高盛 2.2%

香港失業情況益發嚴重 香港失業率料繼攀升 房地產資產價值大幅下跌 根據過往股市見底時，本港失業率往往見頂回落。 香港總商會預計明年的失業率會升至5%，金融和貿易業最受打擊 香港2001年1月至2008年9月失業率 上升趨勢

各界對香港未來失業率預測 機構 發表時間 香港失業率預測 摩根士丹利 上周 今年底升至3.8%，明年底升至5.5% 花旗 上月中 今年底失業率升至4.2% 香港總商會首席經濟師 明年升至5% 勞工及福利局局長 明年第二季隨時升至4.5% 香港大學亞太經濟合作研究中心 今年第四季升至3.8%

國際大行最新的港股看法 證券商 09年恒指預測（點） 與現時比較（%） 發表日期 法巴 20,500 +20.4 14/5/09 摩通 19,800 +16.3 18/5/09 瑞信 17,700 +4.0 4/1/09 滙豐證券 16,000 -6.0 7/2/09 瑞銀 15,900 -6.6 花旗 15,800 -7.2 註：恒指05/18收報17,022點, 上表比較至05/18

悲觀與樂觀預估 證券商 取態 觀點 摩通 樂觀 經濟及企業盈利好轉，料2010年經濟全面復甦，令恒指估值可“平常化”，市帳率（PB，即股價除以賬面值，愈低愈吸引）可重返1.8倍歷史平均值 花旗 悲觀 大部分追蹤MSCI亞太指數的基金，都跑輸大市，意味仍大量資金需要“追貨”，但相信亞洲股市夏季末段會出現調整

中資股Q1業績評比 股份類別 首季業績及評述 銀行 中資銀行首季純利按年下跌10%至20%不等，只有招行上升逾38%，預期內銀凈邊際息差下半年可穩定。由于估值低，可增加投資比重 保險 每股盈利去年第四季大升，隨著A股年初至今反彈50%，加上保費收入平穩上升，未來季度盈利增長回復正數，壽險股可逢低吸納 石油及石化 龍頭石油石化股每股盈利增長由08年的負數，變為首季的持平，凈邊際利潤顯著改善，但石油石化股吸引力不如銀行、保險股 地產 內房股首季盈利明顯減少，主要樓宇銷售減少，凈邊際利潤率僅輕微收窄，反映發展商不欲減價促銷，評級“中性”，須密切留意每周成交情況 鋼鐵/鋁 該類別首季盈利大減九成以至“見紅”，銷售增長及邊際利潤率均為負，可選擇營業收入主要來自內地的企業，避免出口相關企業 航運交通 無論航空、集裝箱、散貨、碼頭及機場，首季無一例外錄得每股盈利下滑，較可取的是公路股，特別是內陸公路股，因為基建相關，且有穩定現金流，此外跌市時吸納估值低的集裝箱航運股及航空股 公用 中資電力股首季終轉虧為盈，但股價已充分反映，市場共識正反映中資電力股09年每股盈利增長818%，估值過高，而煤價難跌也是負面因素

Q1業績表現優異的中資成分股 股份名稱 純利（億元人民幣） 按年升幅（%） 華能國際（00902） 5.5 127.3 北辰實業（00588） 1.7 102.6 中國中鐵（00390） 9.8 86.6 中國石油化工（00386） 112.2 85.1 中國人壽（02628） 53.9 55.1 青島啤酒（00168） 2.0 53.8 中興通訊（00763） 0.8 29.2 紫金礦業（02899） 9.1 20.6 中國神華（01088） 79.4 17.2 上海石油化工（00338） 1.6 轉虧為盈

高盛大幅調高藍籌股目標價 發表日期 股份 目標價（元） 上調幅度（%） 投資評級 新 調整前 19/5 利豐（00494） 25.50 21.50 18.6 買入 中海油（00883） 11.35 7.05 61 中性 中石油（00857） 8.35 4.65 79.6 沽出 中石化（00386） 8.25 6.50 26.9 18/5 港交所（00388） 124.00 58.00 137.9 中銀香港（02388） 12.00 7.25 65.5 恒生銀行（00011） 109.00 87.00 25.3 14/5 思捷環球（00330） 40.00 35.00 14.3 長江實業（00001） 100.00 75.40 32.6 和記黃埔（00013） 61.00 50.00 22 11/5 鋼鐵公司（00066） 21.10 17.70 19.2 恒隆地產（00101） 19.80 19.10 3.7 匯豐控股（00005） 84.00 55.00 52.7 中信泰富（00267） 16.90 10.10 67.3 4/5 中國移動（00941） 79.00 68.00 16.2

政 策 面

溫家寶 中國將是全球最早復甦的地區 中國中央新春三大計劃振經濟 溫家寶 中國將是全球最早復甦的地區 中國中央新春三大計劃振經濟 1. 投資4萬億元人民幣、十項擴大內需促進經濟增長的措施，包括未來要加大鐵路公路、房地產、電網電力等基礎設施建設，改善醫療衛生、教育、高技術產業，扶住中小企業 2. 十大重點產業振興計劃，涉及鋼鐵、汽車、造船、石化、輕工、紡織、有色金屬、裝備製造、電訊等產業 3. 《國家中長期科學和技術發展規劃綱要》中與當前經濟發展緊密聯繫的重大專項，要加快發展和提前進行，準備投入6,000億元人民幣

中國第2波救世行動與方向 救市類別 行業 受惠股份 如何受惠 針對出口 紡織業 魏橋紡織（02698）、申洲國際（02313）、德永佳（00321） 不僅有稅務優惠，而且出口退稅由15%增至17%，變相權利鼓勵出口，令企業的經營成本下跌。 機械裝備業 海天國際（01882）、昆明機床（00300）、經緯紡織機械（00350） 針對內需 內地房地產 華潤置地（01109）、雅居樂地產（03833）、富力地產（02777）、遠洋地產（03377） 除了放寬借貸買樓外，中央也支持房地產融資，令內房股的資金困難局面得於舒緩。地產商銷量回升下，令整體樓市開始回暖。 股市 A50中國基金（02823）、滬深300（02827）、光大控股（00165） 適時推出股指期貨、限制大小非解禁，并重新恢復A股IPO，以及繼續采取寬松的貨幣政策，繼續救活股市。 零售消費 百盛集團（03368）、茂業國際（00848）、李寧（02331）、安踏（02020） 擬全國派消費券，雖然中央已否認，但不排除是第二波救市所采用的招式，對零售業將有刺激作用。 針對投資 醫藥業 中國制藥（01093）、中國生物制藥（01177） 新醫藥改革最終方案將于今日公布，醫與藥分家，改變以藥養醫的局面。此外，穩總重提在未來3年內使用8500億元人民幣，實行醫藥衛生體制改革。因此，醫藥股預料會受惠。 基建原材 中交建（01800）、中材股分（01893）、鞍鋼（00347） 中央今年再額外增加1萬億元於基建投資，合共5萬億元的救市大計正式再加碼，基建股與原料股可更加受惠，這正是原料股的股價企硬之原因。

第2輪產業振興規劃方向 右表為第一輪產業振興規劃個股表現 第2輪規劃產業 行業 股份 3月至今升幅（%） 2009年PE 2009年息率（%） 汽車 東風集團（00489） 75.3 10.1 1.3 吉利汽車（00175） 60.3 7.3 2.7 鋼鐵 馬鞍山鋼鐵（00323） 43 19.3 1.9 鞍鋼股份（00347） 40.4 20.3 2.6 裝備製造 東方電氣（01072） 35.8 9.9 2.0 昆明機床（00300） 26.5 6.5 3.0 船舶 廣州廣船（00317） 37.6 5.4 4.6 電子信息 TCL多媒體（01070） 35.7 5.1 —— 創維數碼（00751） 28.5 3.4 石化 中石化（00386） 48.4 9.4 2.8 上石化（00338） 46 12.1 輕工業 玖龍紙業（02689） 80.8 13.8 0.5 海爾電器（01169） 26.7 紡織 魏橋紡織（02689） 61.9 8.1 3.8 經緯紡織（00350） 32.2 有色金屬 江西銅（00358） 70.5 1.2 中國鋁業（02600） 68.1 0.3 物流 中國外運（00598） 35.3 10.9 右表為第一輪產業振興規劃個股表現 第2輪規劃產業 醫藥/農業/新能源/房地產/銀行/家電/汽車/紡織/電訊(設備)等9大類

下鄉概念股首推濰柴動力 下鄉類別 受惠股份 如何受惠 汽車下鄉 長城汽車（02333） 汽車業涉及逾百萬工人的就業，中央決意實施買車的優惠政策，汽車下鄉出臺后，預料刺激農民購車意欲，最低限度使汽車廠的盈利維持2008年的水平。 華晨中國（01114） 濰柴動力（02338） 東風汽車（00489） 家電下鄉 聯想（00992） 家電下鄉加碼，基于第一次家電下鄉的反應一般，農民認為可選擇的款式不多，故第二次家電下鄉加大優惠金額至上限3000元，料可增加農民購買電視與家庭電器的積極性。 海爾電器（01169） 創維（00751）

中國國務院振興方案細則 輕工產業 石化產業 提高部分輕工產品出口退稅率 增加成品油國家儲備 繼續禁止“兩高一資”（高耗能、高污染、資源性）產品加工貿易 完善成品油價格機制 進一步擴大“家電下鄉”補貼品種 支持國內有實力企業開展境外資源開發與合作 加大對中小輕工企業財稅和信貸支持 推動企業重組，建立大型輕工企業集團 調整產業結構，支持發展市場短缺產品 根據行業特點和發展要求推進產業轉移

內地新政策受惠股及目標價 股份 PE（倍） 息率（%） 券商目標價（元） 汽車 吉利汽車（00175） 9.4 1.3 聯昌：1.6；大和：1.12 長城汽車（02333） 10.6 2 野村：6.2；瑞銀：4.2 東風汽車（00489） 12.2 1 花旗：7.5；美林：7.1 家電/電腦 創維數碼（00751） 4.9 聯昌：1.08 海爾電器（01169） 5.3 5 - 聯想（00992） 92.5 1.9 麥格理：2.5；匯豐：2.3 TCL多媒體（01070） 石化 中石化（00386） 9.8 2.7 高盛：8.25；大華：7.8 上石化（00338） 10.2 2.2 野村：3.0；花旗：3.0 中石油（00857） 14.5 2.9 大華：9.8；高盛：8.35 儀征（01033） 88.1 0.8 匯豐：0.93；高盛：0.8

節能環保是新的明星產業 美國未來10年將投入1,500億美金發展環保節能; 中國也將 在未來3年投入1兆人民幣 2010上海市博會口號 城市, 讓生活更美好 Better City , Better Life 股份/編號 相關節能營運之業務 預測09年PE （ 倍） 預測09年息率（厘） 光大國際 （00257） 污水處理、垃圾焚燒發電、沼氣發電及工業固體廢物安全填埋等環保項目運營 9 1.6 天津創業環保 （01065） 污水處理 9.5 3.5 中國高速傳動 （00658） 生產風電設備產品 10.4 1.9 保利協鑫 （03800） 熱電廠運營 2.7 9.7 哈爾濱動力 （01133） 生產核電設備產品 5.1 2.1 比亞迪 （01211） 生產電動車及動力車 10.8 2.6

CEPA6最受惠股—東亞銀行 股份 預測PB（倍） 匯豐銀行（00005） 1.28 東亞銀行（00023） 1.23 永亨銀行（00302） 1.62 中銀香港（02388） 1.34 渣打集團（02888） 1.63

資 金 面

是與國債孳息率掛鉤，國債息率下跌有助降低整體息率 聯準會買債救市流程圖 美國聯儲局買入美國國債 國債價格上升 國債孳息率下跌 美國大量借貸 （包括重定息率的次按） 是與國債孳息率掛鉤，國債息率下跌有助降低整體息率 大眾借錢意欲增加 流入經濟實體

量化寬鬆Quantitative easing貨幣政策 聯儲局 銀行 聯儲局向市場買入國債 聯儲局向市場注入資金 供應減少 債價上升 孳息下跌 國債 股票 債券回報下跌 資金流入股市 貨幣供應增加 美匯下跌 商品 通脹預期上升 商品價格上升

救世資金過大美元長線走貶 = = = 1萬億美元 道指 恒指 1萬億美元 1萬億美元 2007至08年所有遭強制收回房屋的總值 如今美國樓市的狀況與1997至2003年香港樓市慘情不相伯仲，因斷供而被強制收樓之個案非常普遍，1萬億恰巧足夠買下所有在2007至08年被收房屋；根據房地產數據公司Realty Trac，今年2月收樓數字按年仍大升三成，因此美國要加印銀紙。 恒指市值的2倍或道指市值的40% 1萬億美元 = 環球股市皆受衰退拖累，市值大蒸發，目前道指、恒指的市值分別只剩約2.59萬億及4,900億美元。 道指 恒指 羅斯福新政資金的2倍或馬歇爾計畫資金的10倍 1萬億美元 = 三十年代大蕭條時期，美國總統羅斯福的「新政」使國家經濟走出低谷；二戰後，「馬希爾計畫」協助歐洲經濟重新振作；現在的1萬億美元，扣除通脹後，足以讓昔日「救己救人」的歷史重演幾遍。

美元走弱已成市場共識 各界對聯儲局買債行動看法 油/金/貴金屬欲小不易! 資金流向亞洲! 人物 觀點 格羅斯（Bill Gross） 太平洋投資管理公司創辦人 對國債、按揭及未來的資產價格均絕對有益 認為聯儲局必須進一步擴大資產規模 政策對高質素債券有利，卻不太利好美元 普爾（Willian Poole） 圣路易聯儲銀行前行長 聯儲局買入國債等同干預市場正常運作 買入按揭抵押證券（MBS）令聯儲局的資產負債表充斥大量不易轉手的長期資產 任志剛 香港金融管理局總裁 短期有需要以“量化寬松”政策來刺激經濟，但長期不可持續 聯儲局退出時，對各個市場都會有一定影響，特別是債券市場 油/金/貴金屬欲小不易! 資金流向亞洲!

資金依舊滿佈香江

預估中國今年還有兩次降息空間 透過降息來減輕企業成本並增加市場流動性/提振房地產市場 預估今年仍有兩次降息空間,一年期存款2.25%-- 1.71% 一年期貸款5.31%-- 4.77% 內房內銀內需將受惠

解讀高速增長的中國新增貸款 中國第一季新增貸款4.58兆RMB已經達全年目標9成(放緩), 加上擴大內需政策開始見效,我們認為短期中國會嚴控貸款增長速度以防止通貨膨脹. 票據融資資金流入股市? 其中中長期貸款逐月增加, 反應資金轉往實體經濟 但Q1新增存款達5.62兆,貸款增速仍低於存款,有進一步刺激消費的必要

降息的受惠產業有哪些? 行業 影響 原因 內房 正面 下調貸款利率可減低開發商的利息支出，同時亦導致按揭利率下調，利好樓市 電力 是次減息或可令行業盈利增加16.5% 原材料 可降低企業的利息支出，而且減息有助刺激基建投資，原材料業可相應受惠 銀行 大型銀行的凈息差仍可擴闊，而減息有助支持銀行的資產價格，降低其資產素質風險 保險 中性 當處於減息周期時，保險企業的投資回報率看似會受壓，但其實保險股在宣布減息後往往有不俗表現

高股息公司成為市場焦點 高股息背後的意義=公司淨現金高 股份名稱 現金(億) 負債(億) 股數(億股) 每股淨現金(元) 營業額增長預估(%) 莎莎國際(0178) 6.52 -- 13.74 0.47 12.82 大家樂(0341) 7.33 5.5 1.33 7.83 東風汽車(0489) 122.31 97.52 86.16 0.29 11.88 金利來(0533) 4.69 9.82 0.48 路訊通(0888) 9.97 0.55 聯華超市(0980) 50.92 47.21 6.22 0.6 15.01 李寧(2331) 14.29 5.76 10.51 0.81 34.78 和電國際(2332) 372.45 112.71 47.71 5.44 7.44

技 術 面

歷史平均PE看恆生指數 註：基數為恒指07年EPS數字 08年盈利倒退幅度 -10% -20% -30% PE 8倍 11,765點 10,460點 9,150點 PE 10倍 14,700點 13,070點 11,440點 PE 12倍 17,650點 156,80點 13,730點 註：基數為恒指07年EPS數字

恆生指數目前有點貴 5年平均 P/E 韓國KOSPI 29.9 新加坡9.01 滬深300 25.25 台灣加權 17.12 滬深300 25.25 台灣加權 17.12 恆生指數 13.76 紅籌指數 15.08 國企指數 14.5 目前僅滬深300/紅籌/ 國企在平均PE以下 中資股去年盈利增長較預期低，令基期降低，提高未來兩年的盈利增長預測，國企今年最牛可達13,000點

A股表現其實相對落後 恒生指數（點） 國企指數（點） 上海A股指數（點） 黃金比率第一個反彈目標（跌幅的23.6%） 15,700（遠超） 8,500（遠超） 2,800（尚餘3%上升空間） 黃金比率第二個反彈目標（跌幅的38.2%） 18,800（尚餘9%上升空間） 10,800（尚餘9%上升空間） 3,500（尚餘30%上升空間）

香港股市十大必買股

長江實業（00001） 重要數據預測及原因分析 過去兩年價量走勢圖 09年PE預測（倍） 16.09 09年PB預測（倍） 0.85 原因 面對全球衰退，香港經濟持續收縮，但香港樓價今年以來仍升13.3%，成交量回復至今年平均水準。長實為行業龍頭股，風險較低。 過去兩年價量走勢圖

長江實業上市以來沒虧過錢 長江實業（00001） 和記黃埔（00013） 業績年度 6月底止08年度中期 12月底止07年度 收益（百萬元） 10,286 13,277 119,164 218,726 稅前盈利（百萬元） 12,986 29,169 17,371 37,284 純利（百萬元） 12,022 27,678 10,688 30,600 每股盈利（元） 5.19 11.95 2.51 7.18 路透社預測08年度全年純利（百萬元） 16,509.40 15,574.70 路透社預測08年度每股盈利（元） 7.04 3.6 路透社綜合評級及目標價 持有、80.17元 跑贏大市、52.18元

工商銀行（01398） 過去兩年價量走勢圖 重要數據預測及原因分析 09年PE預測（倍） 12.32 09年PB預測（倍） 2.14 原因 內銀首季業績顯示09年盈利增長溫和，雖然短期淨息差收窄，對工行盈利帶來負面影響，但預期強勁資金流動性，可帶動良好貸款增長，緩和資產質素壓力。 公司2010年盈利能見度較高，預期純利增長可回復至14%。

中資銀行首推工商銀行 銀行 08年中期純利 （億元）* 同比升幅 （%） 08年純利預測 08年業績 公布日 綜合券商給予目 標價（元） 建設銀行（00939） 586.67 71.4 995.89 27/3 4.48 中信銀行（00998） 84.29 161.53 141.38 22/4 2.94 工商銀行（01398） 645.31 57.25 1115.7 25/3 4.04 交通銀行（03328）# 155.08 81.21 283.93 18/3 5.05 招商銀行（03968） 132.45 116.42 224.48 15/4 14.06 中國銀行（03988） 421.81 42.78 681.23 24/3 2.71 *為人民幣 #已公布08年全年業績

長期投資仍以工商銀行為首選 市值規模 盈利穩定性 股息增長 股價抗跌力 總分 工商銀行（01398） 6 24 建設銀行（00939） 5 18 中國銀行（03988） 1 15 交通銀行（03328） 3 2 13 招商銀行（03968） 11 中信銀行（00998） 10 備注：每個項目以6分為最高分

中鐵建（01186） 過去兩年價量走勢圖 重要數據預測及原因分析 09年PE預測（倍） 19.73 09年PB預測（倍） 2.27 原因 內地基建投資不斷加碼，首4個月鐵路固定資產投資按年增127.9%，當中基本建設投資按年增加167%。中鐵建將擴大業務組合，包括收費公路和採礦業務，從而改善整體獲利能力。09及10年盈利可見度較高，公司財務狀況穩健，凈現金充裕。

基建股鐵建優於中交 股份 中國中鐵（00390） 中鐵建（01186） 中國南車（01766） 中交建（01800） 市值（億元） 1423.35 1374.85 602.57 1589.24 2009年PE（倍） 18.99 19.4 20.38 17.74 2009年PB（倍） 1.72 2.24 2.25 2.81 2009年股息率（厘） 1.29 1.39 1.37 1.25

中國人壽（02628） 過去兩年價量走勢圖 重要數據預測及原因分析 09年PE預測（倍） 24.62 09年PB預測（倍） 3.29 原因 中國人壽在農村保險業務方面佔據主導地位，在成本控制方面很出色。中國人民銀行暗示當前的利率下降週期已經結束，債券收益率已經持穩，近期可能在監管機構的引導下走高，這將給人壽保險公司的淨投資收益和利潤率帶來積極影響。

保險業滲透率仍低 首選中國人壽 股票名稱 中國人壽（02628） 中國財險（02328） 中國平安（02318） 證券商 摩根大通 瑞信 保險業滲透率仍低 首選中國人壽 股票名稱 中國人壽（02628） 中國財險（02328） 中國平安（02318） 證券商 摩根大通 瑞信 野村 高盛 美林 08年度純利（億元人民幣） - 204.6 261.9 8.3 21.8 09年度純利（億元人民幣） 291.2 272.1 29.2 174.0 08年度每股盈利 （元人民幣） 0.72 0.93 0.07 0.297 09年度每股盈利 1.03 0.96 0.26 2.368 投資建議 增持 中性 買入 減持 目標價（港元） 28.4 25 24 3.7 3.2 47.97 潛在回報（%） 16.4 2.5 9.0

中國保險業仍有巨大成長空間

中海油（00883） 過去兩年價量走勢圖 重要數據預測及原因分析 09年PE預測（倍） 14.75 09年PB預測（倍） 2.12 原因 國際油價回升，對公司盈利增長有正面作用，料公司二季度業績將環比提升。加之下半年內地天然氣價格有上調的可能性，公司盈利有望改善。

石油依舊是長線投資核心之一 預估2009年油價走勢將先蹲後跳, 均價上看55美元, 2010年均價上看70美元, 底部35美元 證券商對中國海洋石油（00883）盈利預測 證券商 瑞銀 摩根士丹利 摩根大通 花旗 德銀 瑞信 高盛 08年度純利（億元）人民幣 — 524 475.7 396.3 453.1 415.5 09年度純利（億元人民幣） 475 325.6 157.8 278.6 190.5 08年度每股盈利 （元人民幣） 1.11 1.18 1.040 0.91 1.01 0.93 09年度每股盈利 0.71 1.07 0.712 0.36 0.62 0.43 投資建議 買入 增持 持有 中性 目標價（港元） 10.9 10.2 9.25 7.8 6.9 6.85 5.9

中國海外（00688） 過去兩年價量走勢圖 重要數據預測及原因分析 09年PE預測（倍） 19.10 09年PB預測（倍） 2.97 原因 中國海外09年前4個月銷售穩定，已完成全年銷售目標45%，公司財務狀況續改善，今年下半年有擴充土儲可能。

中資房產股首選中國海外 中資房產股財務狀況一覽 股份名稱 資產負債率（%） 資本負債率（%） 現金（億港元） 方興地產（00817） 50.3 101.2 56.3 中國海外（00688） 61.3 158.3 71.8 富力地產（02777） 76.5 325.2 12.4* 首創置業（02868） 68.3 215.4 20.2* 合生創展（00754） 59.7 148.3 16.4 綠城中國（03900） 75.5 307.5 26.8* 上海復地（02337） 71.9 256.2 27.0* 雅樂居地產（03383） 59.6 147.8 22.1* 備注：數據截至2008年6月底止；*單位：人民幣

雨潤食品（01068） 過去兩年價量走勢圖 重要數據預測及原因分析 09年PE預測（倍） 13.38 09年PB預測（倍） 2.64 原因 HIN1及瘦肉精問題令生豬價格跌幅加快，預期豬肉價格或將觸底。兩潤09年上半年盈利或會遜預期，但料下半年公司表現強勁，09及10年公司盈利前景良好。內地持續刺激消費，雨潤為內需股首選。

雨潤擁有高度內需概念

內地消費股獲利增長比較 股份 09年每股盈利（元人民幣） 預測增幅（%） 統一（00220） 3.92 +109.21 維達（03331） 3.81 +64.67 恒安（01044） 33.85 +27.39 青啤（00168） 20.95 +26.54 安踏（02020） 7.65 +20.30 百盛（03368） 10.38 +19.00 金鷹（03308） 6.96 +16.00 小肥羊（00968） 3.12 +15.13 李寧（02331） 17.04 +12.80 新百貨（00825） 5.28 +6.60 雨潤（01068） 9.85 +6.59 中國動向（03818） 3.93 +2.10 蒙牛（02319） 15.22 轉虧為盈 銀泰（01833） 2.78 -19.80

濰柴動力（02338） 過去兩年價量走勢圖 重要數據預測及原因分析 09年PE預測（倍） 12.16 09年PB預測（倍） 2.21 原因 內地汽車銷量持續增長，屢創新高，汽車及相關零部件生產企業最為受惠，加之中央出臺的汽車業及設備製造業振興規劃方案，行業龍頭股份濰柴動力受惠程度較大，對公司盈利有正面影響。

汽車家電舊換新主要措施 在北京、上海、天津、江蘇省、浙江省、山東省、廣東省、福州、長沙，開展電視機、電冰箱、洗衣機、空調、電腦“以舊換新”試點 家電“以舊換新”按新家電銷售價格的10%給予補貼，分品種確定最高補貼額度；對回收舊家電運輸費用給予定額補貼 部分符合一定要求的車輛舊車換購新車，按照不高于同型車單量購置稅的金額給予補貼 今年中央財政將老舊汽車報廢更新補貼資金從10億元增加到50億元，并安排20億元家電“以舊換新”補貼 汽車族群受惠概念首推濰柴動力長期持有,逢拉回可佈局

恒生銀行（00011） 過去兩年價量走勢圖 重要數據預測及原因分析 09年PE預測（倍） 15.17 09年PB預測（倍） 3.68 原因 受惠CEPA6的簽署，香港銀行的人民幣業務前景良好；另外，貸款業務也將受惠於內地刺激經濟方案；現時香港本地銀行股估值十分合理，09年預測市賬率約為1.5倍，較1994-2007年間中位數1.86倍仍低；儘管不良貸款增加，預計增加速度是在控制範圍之內。

恆生銀行以高派息政策廣受歡迎 股份 全年每股派息金額 匯豐控股（00005） 0.878美元 渣打集團（02888） 0.688美元 恒生銀行（00011） 6.116港元 永亨銀行（00302） 2.112港元 大新金融（00440） 1.164港元 工銀亞洲（00349） 0.503港元 創興銀行（01111） 0.342港元

中移動（00941） 過去兩年價量走勢圖 重要數據預測及原因分析 09年PE預測（倍） 11.1 09年PB預測（倍） 2.49 原因 現時中國移動的估值過低，其表現落後於其他同業及大市，股價由年初至今落後大市逾20%，並不合理。料後市上漲機會較大。

恆生指數最新成分股權值變動

**比重變動反映滙豐控股之比重被調整至15%上限及5隻成分股的流通系數變動。 #於是此檢討中變動的流通系數。變動於2009年3月9日生效。 恒指成分股比重變動 股份 流通系數（%） 比重（%）** 變動前 變動後 金融 40.90 46.5 滙豐控股（00005） 100 11.33 15 建設銀行（00939）（H） 30# 5.91 8.01 中國人壽（02628）（H） 5.56 5.03 工商銀行（01398）（H） 55 5.23 4.73 中國銀行（03988）（H） 90# 2.32 4.19 交通銀行（03328）（H） 60 2.38 2.15 香港交易所（00388） 2.35 2.12 恒生銀行（00011） 40 2.23 2.02 平安保險（02318）（H） 1.68 1.52 中銀香港（02388） 35 0.97 0.88 東亞銀行（00023） 0.94 0.85 **比重變動反映滙豐控股之比重被調整至15%上限及5隻成分股的流通系數變動。 #於是此檢討中變動的流通系數。變動於2009年3月9日生效。

公共事業 6.53 2.9 中電控股（00002） 75 3.00 2.71 香港電燈（00006） 65 1.97 1.78 中華煤氣（00003） 60 1.56 1.41 地產 10.08 9.13 新鴻基地產（00016） 3.18 2.88 長江實業（00001） 2.97 2.69 中國海外發展（00688） 50 1.42 1.29 恒隆地產（00101） 1.06 0.96 恒基地產（00012） 0.93 0.84 信和置業（00083） 0.52 0.47

工商業 42.49 38.47 中國移動（00941） 30 14.38 13.00 中國石油（00857）（H） 100 4.33 3.92 中海油（00883） 40 4.20 3.80 和記黃埔（00013） 50 2.67 2.42 中石化（00386）（H） 2.37 2.14 中國神華（01088）（H） 1.96 1.78 中國聯通（00762） 1.74 1.57 思捷環球（00330） 95# 1.37 1.39 騰訊控股（00700） 55 1.52 1.38 太古公司A（00019） 1.24 利豐（00494） 70# 1.22 1.19 港鐵公司（00066） 25 0.82 0.74 九龍倉（00004） 0.75 0.68 新世界發展（00017） 65 0.61 0.55 中國鋁業（02600）（H） 0.56 0.50 招商局國際（00144） 45 0.52 0.47 華潤創業（00291） 0.46 0.41 中信泰富（00267） 30# 0.30 國泰航空（00293） 0.32 0.29 裕元國際（00551） 0.31 0.28 中遠太平洋（01199） 0.27 0.25 富士康國際（02038） 0.19 0.17

台灣金融業鉅子、富邦金控董事長蔡明忠 「到了香港，才知道台灣距離世界有多遠。」