14.1 開放經濟體系下的均衡 開放經濟體系循環圖

14.1 開放經濟體系下的均衡 開放經濟體系下，一國之總產出等於民間消費、投資支出、政府購買與淨出口之和 Y = C + I + G + (EX — IM) 淨出口 出口與進口的差額，又稱為國際貿易餘額(trade balance)，NX = EX — IM 貿易順差(trade surplus)或貿易出超 出口大於進口，即淨出口額為正 貿易逆差(trade deficit)或貿易入超 出口小於進口，即淨出口額為負

14.1 開放經濟體系下的均衡 Y = C + I + G + (EX — IM)(續) 貿易平衡(balanced trade) 出口等於進口，淨出口額為零 淨國外投資(net foreign investment, NFI) 即是本國居民所購買的國外資產減去外國居民所購買的本國資產差額，淨出口必然等於淨國外投資 國民儲蓄等於投資加上淨出口(淨國外投資) S = I + NFI

14.2 國際收支 國際收支的記載方式及內容 以複式簿記(double-entry book keeping)方式做為原則，國際收支永遠保持會計平衡(accounting balance)，亦即國際收支恆等於零 經常帳(current account, CA) 所記載的交易包括進出口、勞務收支、所得收支與經常移轉(current transfer)。商品出口、勞務收入、所得收入與經常移轉收入記為正號(貸方)；商品進口、勞務支出、所得支出與經常移轉支出記為負號(借方)

14.2 國際收支 國際收支的記載方式及內容(續) 經常帳 經常帳若為貸餘，謂之經常帳順差(CA surplus)或經常帳盈餘；經常帳若為借餘，謂之經常帳逆差(CA deficit)或經常帳赤字 資本帳(capital account) 記載官方與民間資本移轉(capital transfers)與獲得或處分非生產性(nonproduced)、非金融性(nonfi-nancial)資產的交易

14.2 國際收支 國際收支的記載方式及內容(續) 資本帳 資本帳記錄的包括 當期「資本財」的移轉 不具生產性或非金融性資產的買賣 金融帳(financial account) 根據投資種類與功能分為直接投資、證券投資、其他投資、準備資產

14.2 國際收支 國際收支的記載方式及內容(續) 金融帳 資本流出(capital outflow) 本國人購買外國公司股票、外國政府公債、外國房地產等，一般稱資本流出 資本流入(capital inflow) 外國人購買本國的資產，一般稱資本流入

14.2 國際收支 國際收支的記載方式及內容(續) 金融帳根據投資的種類或功能區分為 直接投資 指直接購買外國公司或到國外設立分公司等投資行為 證券投資 指國人(外國人)投資外國(本國)股市，或購買外國(本國)證券、票券、公債等 其他投資 包括貿易信用、借款、現金或存款及其他資產等項

14.2 國際收支 國際收支的記載方式及內容(續) 外匯存底交易帳(official reserve transaction account) 由於央行保有的外國資產稱為外匯存底，因此記錄央行外匯存底的帳目，謂之外匯存底交易帳，又稱官方準備交易帳 經常帳餘額＋資本帳餘額＋金融帳餘額＝ 央行外匯存底的變動額 一國某一年度國際收支順差或逆差，表現於央行外匯存底的變動額

經濟統計 主要國家外匯存底

14.2 國際收支 國際收支的記載方式及內容(續) 國際收支簡表

14.2 國際收支 國際收支的記載方式及內容(續) 國際收支簡表

14.3 國際收支失衡調整與匯率政策 國際收支失衡調整 物價與國際收支的調整 在固定匯率制度之下，當一國出現國際收支盈餘時，貨幣供給數量上升，該國物價上揚，該國商品競爭力下跌，盈餘國際收支幅度逐漸縮減，直至國際收支重新恢復平衡，物價上揚的狀況方告終止，反之亦然

14.3 國際收支失衡調整與匯率政策 國際收支失衡調整(續) 利率與國際收支的調整 假設A、B兩國，A國有著國際收支盈餘，而B國相對地出現國際收支赤字。A國的貨幣供給將上升，而B國的貨幣供給將會下降，A國的利率下滑、B國的利率走高，市場資金將由A國移向B國，使A國國際收支盈餘逐漸減少，而B國的國際收支赤字則獲得改善

14.3 國際收支失衡調整與匯率政策 國際收支失衡調整(續) 利率與國際收支的調整 沖銷政策(sterilization) 在固定匯率制度下有貿易出超時，國內貨幣供給增加，造成國內物價上漲的壓力。若中央銀行要減緩貿易順差產生物價上漲的壓力，可以採公開市場操作方式，賣出公債回收新台幣以降低貨幣供給

14.3 國際收支失衡調整與匯率政策 國際收支失衡調整(續) 利率與國際收支的調整 外匯市場之沖銷措施

14.3 國際收支失衡調整與匯率政策 國際收支失衡調整(續) 所得與國際收支的調整 當一國國際收支盈餘，產出、所得水準上升，進口需求隨之上揚，使得原先有著盈餘的國際收支減少 ，反之亦然 國際收支之自動調整與其可行性 透過物價、利率與所得的調整過程，經濟體系存在使國際收支維持平衡的自動調整機制

14.3 國際收支失衡調整與匯率政策 國際收支失衡調整(續) 國際收支之自動調整與其可行性 在調整過程中會出現物價上漲、通貨膨脹或物價下跌、通貨緊縮等現象 在固定匯率制度下，政府當局可另行採取讓本國幣主動貶值或升值的手段，來改善國際收支的失衡現象

14.3 國際收支失衡調整與匯率政策 貶值效果 J曲線 當一國採用固定匯率制度時，若政府想採貶值改善其國際收支赤字之情況；在短期國際收支赤字不但未能改善，反而有惡化的現象，在長期方才有改善之可能 由於國際收支變化的情形像英文字母“J”字，故稱為J曲線

14.3 國際收支失衡調整與匯率政策 貶值效果 J曲線

14.3 國際收支失衡調整與匯率政策 貶值效果(續) 庫柏矛盾(Cooper paradox) 在開發中國家想藉貶值來增進國內生產，但在結構性因素的制約下，由於貶值會增加對本國貨幣需求來支應進口品之購買。本國利率水準會上升，投資減少，透過乘數效果後，總產出不增反減

人民幣升貶，干「葛」何事？ 美國聯邦準備理事會(Fed)主席葛林斯班出席眾議院金融委員會作證時指出，中共人民幣有低估之嫌，中國人民銀行(央行)一直以購買美元來穩定人民幣匯價，可能不利大陸經濟，如果北京當局改採較有彈性的匯率政策會對亞洲國家比較有利。葛林斯班認為，如果匯率嚴重低估，加上大陸現行的貨幣政策，大陸必將累積巨額的美元資產，同時也將造成貨幣供給的大幅成長。長此以往，大陸的貨幣政策一定會出問題，迫使北京當局不得不出面處理。 除了歐亞各國財金首長，近來相繼發言，希望中共採取較靈活的匯率政策外，包括國際貨幣基金(IMF)在內的國際機構，也呼籲中共放寬人民幣匯價的波動範圍，美國企業界則要求政府向中共施壓。

人民幣升貶，干「葛」何事？ 對於經濟學家而言，美國商務部公布的中國的貿易總值將高達8,400億美元，若大陸國內生產總值成長805%，則8,400億美元的這個貿易額會使中國大陸的貿易額接近GDP的70%。上世紀90年代中期，當中國的貿易依存度上升到40%時，著名中國經濟專家、現在美國布魯金斯學會的拉迪就說過，中國的貿易依存度理論上是不應該這麼高的。按照他的理解，被誇大的貿易依存度只能表明中國的國內生產總值(也就是計算貿易依存度的分母)在將人民幣按照現行的匯率換算成美元時被嚴重低估了。換句話說，人民幣的購買力被它對美元的匯率低估了。事實上，對人民幣匯率的討論多年來一直不絕於耳。

人民幣升貶，干「葛」何事？ 毫無疑問地，人民幣是否應該大幅度升值是一個最重要的經濟話題。預期升溫導致了短期資本的大量流入，加劇了中國因外匯占款而形成的貨幣投放的迅速增長，給中國的貨幣政策當局帶來了從未有過的壓力與兩難選擇。中國的宏觀經濟形勢也從此被海內外經濟學家給予了最熱烈的關注。從理論上說，當升值預期不斷加強和貨幣供應量急速上升的時候，通貨膨脹的壓力就在形成之中。因此，到2003年的下半年，一個有趣的問題組合就浮出了水面：只要不在短期內升值人民幣，中國經濟就必須防衛經濟過熱和通貨膨脹的危險；而人民幣的升值很有可能會加劇已經存在多年的輕度的通貨緊縮。

人民幣升貶，干「葛」何事？ 但是，從長期來看，中國經濟多年來因為投資過度增長而形成的生產能力嚴重過剩的局面還難以被很快糾正，因此，持續改善經濟增長的效率依然任重而道遠。持續而過度增長的投資在中長期出現了邊際報酬遞減的現象，因此，經濟的增長開始逐步靠貿易部門的擴張來拉動，對貿易的依賴持續上升，而貿易增長主要還是通過外商直接投資方式完成的；持續的資本和貿易順差必然反過來對人民幣帶來積蓄起來的升值的壓力。在全球卓有影響力的「外交事務」2003年11及12月號發表長達20餘頁的專文指出，隨著中國改革開放及實施市場經濟，中國已儼然成為21世紀投資天堂，但在無限風光背後，卻隱藏著無數隱憂。文章表示，在風光背後，有一堆隱憂等著中國去面對，其中包括城鄉貧富差距的惡化、失業率高漲等，如處理不慎，可能爆發危機。而在國際壓力方面，美國已將國內經濟不景氣、失業率創歷史新高等問題，歸咎於中國的不公平貿易，包括人民幣匯率低估、不尊重智慧財產權等。

14.4 國際收支失衡調整與匯率政策 開放經濟體系的ADI線 ADI線的斜率在開放經濟體系下會受到匯率與淨出口所影響的實質利率而變動，若淨出口對匯率的變動非常敏感，則ADI線會比較平坦 當淨出口因匯率變動產生的變動效果愈大時，ADI線將會愈平坦 淨出口與ADI線的移動 在給定實質匯率下的淨出口變動，會使ADI線平移

14.4 國際收支失衡調整與匯率政策 開放經濟體系的ADI線(續) 淨出口與ADI線移動

14.4 國際收支失衡調整與匯率政策 開放經濟體系的ADI線(續) 外國利率與 ADI線的移動 在開放經濟體系下，本國通膨率的變化會影響總產出 國際經濟情勢的變動，例如：其他經濟體繁榮或衰退，或是外國貨幣政策變動造成外國利率的變化時，會因相對利率變動改變了匯率進而影響淨出口

14.4 國際收支失衡調整與匯率政策 匯率與通膨調整線 由於匯率變化對通貨膨脹有較直接的影響，因此在產出缺口、預期通貨膨脹及實際通貨膨脹三者彼此間之關係，會受國際因素的影響 貨幣政策 貨幣的增值會阻礙出口並鼓勵進口，線會往左移，因此，貨幣政策透過利率影響私人投資，以及改變淨出口，降低總合需求

14.4 國際收支失衡調整與匯率政策 匯率與通膨調整線(續) 貨幣政策 緊縮性的貨幣政策 貨幣的增值會阻礙出口並鼓勵進口，線會往左移，因此，貨幣政策透過利率影響私人投資，以及改變淨出口，降低總合需求 擴張性的貨幣政策 本國貨幣貶值將會鼓勵出口、抑制進口；淨出口的改善會影響總支出 在一個開放經濟下，貨幣政策的長期效果也只是影響通貨膨脹，並不能影響產出或就業

14.4 國際收支失衡調整與匯率政策 匯率與通膨調整線(續) 財政政策 擴張的財政政策，使ADI右移，產出增加，通膨率上升，當通膨率上升時，中央銀行就會設法調升利率 ， ADI左移 短期：均衡產出與均衡就業量的增加 長期：當中央銀行調升利率抑制通膨時，本國貨幣增值減少淨出口，抵銷最初擴張性財政政策對總支出的影響

14.4 國際收支失衡調整與匯率政策 匯率與通膨調整線(續) 財政政策 開放經濟體系下財政政策效果

禿子跟著月亮走 在實務運作上，匯率的高低主要是由市場上外匯供需狀況來決定，影響外匯供需的因素中，包括經濟成長率、物價上漲率、進出口順逆差金額之變化、國際收支帳之變化、股價漲跌、貨幣供給額年增率之升降，以及利率之高低等因素，是屬於經濟、金融基本面的影響因素，通常將會影響匯率的中、長期走勢；至於短期匯率走勢則受季節性、預期心理及突發性事件所左右。由於我國屬於小型、對外貿易為導向的經濟型態，因此國際美元與日圓匯價的走勢，以及中央銀行對匯率與貨幣政策的態度，亦是左右短期新台幣匯率走勢的重要因素。

禿子跟著月亮走 在1980年代以前，多數東亞國家採取釘住美元的政策，對美元的匯率固定不變，除了對一些非釘住美元的貨幣會齊漲齊跌外，少有幣值集體變動的顧慮。但自從廣場協議後，各國開放對美元的浮動，東亞地區匯率的變動則出現有趣的變化。一個明顯的趨勢是匯率的浮動常以齊漲齊跌的區域性集體波動的型態出現，東亞地區在日圓的帶動下，出現一波區域性集體感染效應(contagious effect)，新台幣　美元與日幣　美元間產生連動效應。

禿子跟著月亮走 東亞地區會出現集體性之匯率波動，主要原因有二：(1)東亞地區國家生產的貨品相似，不但在國際市場上，在爭取外資上也是處於競爭的地位。他們同時都以出口為導向，也同時對美國出超。由於維持一個低的匯率有利於出口與吸引外資，因此東亞國家政府都刻意維持一個較低的匯率，各國皆深怕匯率高於競爭對手會危及經濟發展，有時甚至產生貨幣競貶的情形；(2)其他國際經濟的行為者(例如熱錢的擁有者)習慣性地將東亞國家視為同質性很高的區域，他們預期東亞國家的匯率變動會有很高的同方向連動性。這有點像自我實現的預言，由於這樣預期，事情就會這樣發生。最顯著的例子是東亞金融危機。東亞金融危機的起因之一即是當時東南亞某些國家經常帳出現鉅額赤字，導致外資與熱錢恐慌性地退出，但是一些國際收支情況良好的東亞國家亦遭受波及。

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