2016年全球经济和汇率避险 中国银行浙江省分行金融市场部 5月

目录 一 全球经济形势 二 全球宏观政策变化 三 资本流向推测 四 小结和展望

一、全球经济形势——复苏疲弱 美国经济好转没有拉动全球经济增长

一、全球经济形势——全球经济增长预期多次被下调 经济合作暨发展组织将2016年全球经济增长预期从去年11月的3.3%下调至3.0% 继去年4次下调全球经济增长预期后，今年1月和4月IMF两次下调2016年全球经济增长预期，分别从3.6%下调至3.4%，从3.4%下调至3.2%

一、全球经济形势——经济总需求不足 BDI指数今年2月初跌至290点，为1985年以来的最低点。目前在624附近。

一、全球经济形势——全球贸易不容乐观 2015年全球贸易增长2.5%，自2009年以来增长最为缓慢的一年；2010年全球贸易每年的平均增速仅为3%，远低于1983年至2008年每年6%的平均增速 2015年贸易增长速度低于全球经济增速（3.1%），在本轮全球贸易疲软之前，上一次全球贸易增速低于全球经济增长速度还是发生在1985年

一、全球经济形势——通胀仍旧较为疲弱 IMF统计数据表明全球通胀从2011年后逐渐下滑

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二、全球宏观政策变化——市场质疑宽松货币政策的效力 以日本为例，持续3年的QQE政策并未明显改善日本的经济和通胀状况

二、全球宏观政策变化——市场质疑宽松货币政策的效力 以瑞士为例，-0.75%的活期利率并未带来通胀的上升

二、全球宏观政策变化——负利率生效的逻辑 经济不景气，通缩 央行宽松，但银行惜贷，资金存入央行 资金活动下降，流通资金减少，经济进一步不景气，进一步通缩 负利率 银行资金成本上升，将资金投入贷款获取更高收益 企业和个人投资活动增加 经济好转，通胀上升

为转嫁资金成本，提升借贷利率，变相紧缩利率环境 二、全球宏观政策变化——负利率是效果不确定的货币政策实验 负利率效果不佳的主要原因 为转嫁资金成本，提升借贷利率，变相紧缩利率环境 经济总需求疲软，有资金无贷款需求 有可能造成现金挤兑，威胁金融稳定性

二、全球宏观政策变化——市场担忧负利率可能导致银行业危机 欧洲金融机构的次级债券和高级债券的信用风险都在急剧攀升

二、全球宏观政策变化——欧元区维持货币宽松不可避免 欧元区出口占比超过40%，远超美国和日本 欧元区通胀率远未达标

二、全球宏观政策变化——欧洲央行加大货币宽松的两难 加大宽松，可能导致银行业危机，危及货币政策传导路径 不宽松，通胀职能无法实现 在负利率接近极限情况下，未来的宽松只能依赖QE，或许QE转为QQE

二、全球宏观政策变化——人口问题或许是日本宽松无效的根本原因 日本人口在2015年出现了近一个世纪来的首次下降

二、全球宏观政策变化——日本正一步步逼近QQE的极限 日本10年期国债收益率成为G7中首个跌破0的国家，目前超过70%国债收益率为负

增加基础货币是完成2%通胀目标的最合适方法，单靠货币政策就能够达到这一目标 仅仅依靠增加货币基础无法推升通胀或通胀预期 二、全球宏观政策变化——日本使用负利率政策或许很谨慎 黑田东彦暗示，他对货币政策效力的观点已发生改变 增加基础货币是完成2%通胀目标的最合适方法，单靠货币政策就能够达到这一目标 仅仅依靠增加货币基础无法推升通胀或通胀预期

二、全球宏观政策变化——美国仍在加息轨道上，路径更缓和 失业率基本达标，核心通胀有抬升迹象 工资和工时增长将进一步助力核心通胀

二、全球宏观政策变化——美国仍在加息轨道上，路径更缓和 美联储对2016年加息从去年预期四次调降为两次 注：绿线代表点阵图中值显示的联邦基金目标利率走势，红线代表隔夜指数掉期（OIS）体现的预期利率走势

二、全球宏观政策变化——市场预计的美国加息路径极为缓慢

二、全球宏观政策变化——中国今年降息概率很小 中国今年实施稳健偏宽松的货币政策 高层言论 中国总理李克强：靠量化宽松政策难以冲破制约增长的结构性障碍，也可能带来较多的负外部效应，着力点还是应该放在推进结构性改革上。 央行行长周小川：货币政策是有效的，其在应对危机中做出了很多适当的反应，有助于缓解和度过危机，加快了复苏。但别的政策也应该跟上，货币政策若使用过多，有可能出现效率递减。 央行副行长易纲：货币政策要避免过度宽松，货币政策过于宽松容易引起汇率贬值压力。

二、全球宏观政策变化——G20央行财长开出政策新药方 推行结构性改革 加大财政政策力度 保持货币政策宽松 提升全球总需求

二、全球宏观政策变化——全球财政力度大小存在不确定 中国、美国的政府债务状况好于欧元区、日本 国家/地区 俄罗斯 中国 新西兰 瑞士 韩国 挪威 瑞典 澳大利亚 南非 丹麦 印度 芬兰 以色列 巴西 荷兰 德国 美国 奥地利 英国 加拿大 法国 西班牙 爱尔兰 新加坡 比利时 葡萄牙 意大利 希腊 日本 债务占GDP% 14 17 34 35 39 44 45 47 52 61 64 67 69 72 74 83 91 95 98 101 106 107 129 136 182 228 中国、美国的财政可施展空间好于欧元区、日本 国家/地区 新加坡 挪威 俄罗斯 韩国 丹麦 瑞士 德国 新西兰 澳大利亚 加拿大 瑞典 中国 荷兰 美国 奥地利 意大利 比利时 芬兰 印度 以色列 希腊 法国 爱尔兰 南非 日本 英国 西班牙 葡萄牙 巴西 盈余/赤字占GDP比例% 9 7 3 2 1 -1 -2 -3 -4 -5 -6 -7 -11

二、全球宏观政策变化——中国宣布加大财政刺激力度 财政支出连年增加，3月两会提高财政赤字率到3%

目录 一 全球经济形势 二 全球宏观政策变化 三 资本流向推测 四 小结和展望

三、资本流向推测——全球股票市场可能见顶 2016年MSCI 世界指数跌破长期上升趋势线

三、资本流向推测——美国企业利润率大幅下滑 据美国商务部数据，2015年四季度企业利润同比下跌11.5%，为2008年来最大幅度下降；2015年企业税前收入下滑3.1%，为七年最糟

三、资本流向推测——全球债券收益率已经“低无可低” 美国银行全球主权债券指数收益率降至1.3%，创该指数推出近20年来记录最低水平

三、资本流向推测——大宗商品或许已成为价值洼地 2015年12月彭博大宗商品指数创16年新低 ，比金融危机时低22%

目录 一 全球经济形势 二 全球宏观政策变化 三 资本流向推测 四 小结和展望

四、小结和展望——2016年经济形势异常复杂 全球经济复苏不确定性仍较大 结构性改革起效较慢 财政政策的力度不确定 宽松货币政策的效果递减 ，负利率实验的效果不确定 美国与欧元区、日本等非美国家的货币政策将继续分化，只是相较之前，分化程度将不如以往 大宗商品可能已经进入筑底阶段

四、小结和展望——主要外汇和贵金属走势的预判 具有避险和工业双重属性的大宗商品将走强 商品货币止跌企稳，可能进一步走强 美元指数宽幅震荡

欧元

日元

澳元

黄金

人民币

人民币指数 CFETS人民币汇率指数参考CFETS货币篮子，具体包括中国外汇交易中心挂牌的各人民币对外汇交易币种，样本货币权重采用考虑转口贸易因素的贸易权重法计算而得 指数基期是2014年12月31日，基期指数是100点。

人民币指数 CNY/USD+CNY/JPY+CNY/EUR=100 CNY/USD+CNY/JPY+CNY/EUR=100

人民币指数

牛熊证 纸黄金 双向宝 个人备美元的必要性？ 期权宝 两得宝

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3/4/2017 谢 谢！ 金融市场部 范国平 51