观 宏 济 学 经 江西财经大学 经济学院 裘 莹 TEL：13807006008 Email：lisbon_018@126.com

第十八章 开放经济下的短期经济模型 第一节 汇率和对外贸易 第二节 蒙代尔-弗莱明模型 第三节 蒙代尔-弗莱明模型的应用 2

第一节 汇率和对外贸易 一、汇率及标价  汇率的含义 汇率是一个国家的货币折算成另一个国家货币的比率。  汇率的两种标价法 第一节 汇率和对外贸易 一、汇率及标价  汇率的含义 汇率是一个国家的货币折算成另一个国家货币的比率。  汇率的两种标价法 直接标价法 间接标价法 3

直接标价法是用一单位的外币作为标准，折算为一定数额的本国货币来表示的汇率。 如1美元=人民币 6.5552； 1欧元=人民币 7.2999； 1日元=人民币 0.0595； 1澳元=人民币 4.7152； 1美元=英镑0.6845； 1人民币=美元 0.1526 直接标价法是用一单位的外币作为标准，折算为一定数额的本国货币来表示的汇率。 间接标价法是用一单位的本币作为标准，折算为一定数额的外国货币来表示的汇率。 4

国家外汇管理局 > 统计数据与报告 > 人民币汇率中间价 国家外汇管理局 > 统计数据与报告 > 人民币汇率中间价 备注: 1、数据来源于中国外汇交易中心。 2、人民币对林吉特、卢布汇率中间价采取间接标价法，即100人民币折合多少林吉特、卢布。人民币对其它9种货币汇率中间价仍采取直接标价法，即100外币折合多少人民币。 5

二、汇率制度 汇率制度包括固定汇率制度和浮动汇率制度两种。 固定汇率制（fixed exchange rate regime）指一国货币同他国货币的汇率基本固定，其波动限于在一定的幅度之内。 浮动汇率制（flexible exchange rate regime）是指一国中央银行不规定官方汇率，听任汇率由外汇市场的供求关系自发地决定。 6

自由浮动指中央银行对外汇市场不采取任何干预措施，汇率完全由外汇市场的供求关系自发地决定。 浮动汇率制又分为自由浮动与管理浮动。 自由浮动指中央银行对外汇市场不采取任何干预措施，汇率完全由外汇市场的供求关系自发地决定。 管理浮动指中央银行对外汇市场进行各种形式的干预活动，主要是根据外汇市场的供求情况售出或购入外汇，以通过对外汇供求的影响来影响汇率。 7

我国的汇率制度沿革 1994年以前，我国先后经历了固定汇率制度和双轨汇率制度。 1994年汇率并轨以后，我国实行以市场供求为基础的、有管理的浮动汇率制度。这一汇率制度符合中国国情，为中国经济的持续快速发展，为维护地区乃至世界经济金融的稳定做出了积极贡献。 1997年以前，人民币汇率稳中有升，海内外对人民币的信心不断增强。但此后由于亚洲金融危机爆发，主动收窄了人民币汇率浮动区间。 8

自2005年7月21日起，我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。 人民币汇率不再盯住单一美元，形成更富弹性的人民币汇率机制。 9

三、自由浮动制度下汇率的决定 汇率是外汇市场上本币的价格，汇率由本币供求决定。 在某一汇率水平上，如果本币供过于求，则汇率下跌; 反之，如果本币供不应求，则汇率上升; 只有本币供求相等时，汇率才稳定下来。 10

欧元与美元的交换过程 如同均衡价格的形成过程 E：均衡汇率 供给曲线是向右上方倾斜的，说明如果欧元可以兑换更多的美元时，将有更多的欧元持有者愿意供给欧元，构成对欧元的更多的供给。 需求曲线是向右下方倾斜的，说明当欧元的价格越低时，会有更多的美元持有者愿意将美元兑换成欧元，两条曲线的交点E即为市场均衡点。对应的价格即为汇率E 欧元的价格 S(欧元的供给曲线) E 均衡价格 E D(欧元的需求曲线) 均衡数量 欧元数量 11

均衡汇率的变动 德国进口需求增加 美国进口需求减少 欧元供给增加（在外汇市场上），供给曲线右移，欧元均衡汇率下降，即1欧元能够换取的美元减少，欧元贬值。 美国进口需求减少 美国对德国商品的需求减少，导致对欧元需求减少（在外汇市场上），需求曲线左移，欧元均衡汇率下降，即1欧元能够换取的美元减少，欧元贬值。 欧元价格 ＄/Euro S S1 J D D1 欧元数量 均衡汇率的变动 12

四、固定汇率制度的运行 如果汇率过高（本币升值），央行须以本币收购过多的外币，以维护固定汇率； 如果汇率过低（本币贬值），央行须抛出外汇储备收购过多的本币。 固定汇率的运行将会影响货币供给。 13

五、实际汇率 经验：一个宏观经济变量，一旦与价格因素相联系， 便有了名义与实际之分。 （1）名义汇率 （2）实际汇率 未考虑价格因素的汇率 （2）实际汇率 实际汇率是两国产品的相对价格，即按什么比率用一国的产品交换另一国的产品。 实际汇率上升，意味着P下降或者Pf上升，国外商品变得昂贵，外国人和本国人对本国商品的需求增加，本国产品竞争力上升。 ε=（120日元/美元）*（1万美元/美国汽车）/（240万日元/日本汽车） =间接标价法下外币/本币*（本国产品价格/外国产品价格）

六、净出口函数 净出口的概念 净出口被定义出口与进口的差额。当出口大于进口时，即当净出口为正时，存在贸易顺差；反之，当出口小于进口时，即当净出口为负时，存在贸易逆差。 15

影响净出口的因素 影响净出口的最重要因素是： 汇率和国内收入。 即nx= nx（y， ε ）  实际汇率（间接标价）  实际汇率（间接标价） 净出口反向地取决于实际汇率。 m=m0+ry(gamma),同时与实际汇率成正比，出口与y无关，与外国消费者的需求相关，需求由两个因素决定，一个是产品本身，一个是汇率，与实际汇率成反比 16

 一国的实际收入 当收入提高时，消费者用于购买本国产品和进口产品的支出都会增加。一般认为，出口不直接受一国实际收入的影响。因此，净出口反向地取决于一国的实际收入。 净出口函数 基于以上考虑，在宏观经济学中，常将净出口简化地表示为： 17

式中，q , , n 均为参数，参数  被称为边际进口倾向，即进口变动与引起这种变动的收入变动的比率。 净出口函数表示为： 式中，q , , n 均为参数，参数  被称为边际进口倾向，即进口变动与引起这种变动的收入变动的比率。 从式中可以看出，在边际进口倾向既定时，净出口与收入反向变动，与实际汇率反向变动。 18

nx 净出口与实际汇率 19

人民币升值压力 近年来，我国经常项目和资本项目双顺差持续扩大，加剧了国际收支失衡。2015年，我国货物贸易进出口总值24.59万亿元人民币，比2014年下降7%，贸易顺差3.69万亿元，扩大56.7%，自2010年以来首次超过德国成为世界第一大贸易顺差国。 2015年，我国外汇储备达到3.33万亿美元,创2012年11月以来最低水平, 2015年全年累计外汇储备减少5126.6亿美元，但仍居世界第一。对外贸易顺差迅速扩大，贸易摩擦加剧。人民币对美元贬值，对一篮子货币仍有升值压力。 顺差扩大与2015年原油价格下跌有关，进口金额缩水。 20

2015年下半年石油价格下跌 石油进口国获益，中东、俄罗斯及拉美一些资源出口国受到巨大冲击。重要原因：美国页岩气代替石油技术取得成功，中国经济增速放缓。

2005年11月25日上午，中国银行报出的现钞买入价为1美元兑换7.9997元人民币。 这是人民币兑美元汇率11年来首次突破8元大关。 事实上，11月23日、24日，银行间外汇市场人民币兑美元便连续两日创出新高。 22

人民币升值的原因和影响 原因： 经济增长 近年来的国际收支双顺差，外汇储备增加 影响： 利：降低进口成本； 减轻外债还本付息压力； 增加已在华投资的外资企业的利润，促使其追加投资； 有利于出国旅游和留学。 You are welcome! 如果人民币升值，出国留学更加便宜 23

弊：抑制出口 不利于外国游客入境旅游； 增加国内就业压力； 24

第二节 蒙代尔—弗莱明模型 国内利率=世界利率 r=rw 一、关键假设：资本完全流动的小型开放经济 国内和国外的物价水平是固定的， 第二节 蒙代尔—弗莱明模型 一、关键假设：资本完全流动的小型开放经济 国内利率=世界利率 r=rw 国内和国外的物价水平是固定的， 名义汇率变动率=实际汇率变动率 25

二、开放经济中的IS曲线 在开放经济条件下，IS曲线发生了变化。 均衡收入公式比较 封闭经济：y=c+i+g 开放经济：y=c(y)+i(r)+g+nx(ε) 资本完全流动下： y=c(y)+i(rw)+g+nx(e) IS*方程式 26

IS*曲线的推导 (b)凯恩斯交叉图 E y 实际支出 45º y2 Δnx y1 e y e e2 e2 e1 e1 IS* y1 计划支出 y2 Δnx y1 e y e 净出口nx (a)净出口曲线 e2 nx(e2) e2 e1 nx(e1) e1 IS* Δnx y1 27 (c) IS*曲线

IS*曲线向右下方倾斜，这是因为较高的汇率减少了净出口，减少了收入。 在其它条件不变时，政府购买增加会使IS*曲线向右移动。反之，政府购买减少时，使IS*曲线向左移动。 28

三、货币市场与LM曲线 LM方程式 Y是外生的，r由世界利率给定了。 LM*方程式 29

LM*曲线的推导 O r y LM (a)LM曲线 r=rw e y (b)LM*曲线 LM* 30

四、蒙代尔—弗莱明模型 y=c(y)+i(rw)+g+nx(e) e y 蒙代尔—弗莱明模型 LM* IS* 31

第三节 蒙代尔-弗莱明模型的应用 一、浮动汇率制下的财政政策和货币政策 1.浮动汇率制下财政政策 若政府购买增加或减税，使IS1*右移到IS2* ，从而汇率上升，收入不变。 O y IS1* 浮动汇率制下的财政政策 IS2* LM* e 扩张性财政政策机制： 封闭经济中： △ g↑→y ↑ → L1↑→m不变，L2↓→r↑ → I ↓ →挤出效应 开放经济中： △ g ↑ → r↑﹥rw→热钱流入寻求高报酬→内含回报率↓，r↓， 同时，→本币需求↑→e↑→nx↓→财政政策无效 32

2. 浮动汇率制下的货币政策 O y IS* LM2* LM1* e y2 y1 浮动汇率制下的货币 政策 LM2* LM1* e y2 y1 在一个小型开放经济中，货币政策通过改变汇率而不是改变利率来影响收入。 扩张性货币政策机制： 封闭经济中：M↑，P不变→m↑→LM右移→r ↓ →I ↑ 开放经济中： M↑，P不变→m↑→r ↓ ﹤ rw→热钱流出→内含回报率↑ ，r=rw， 同时，→本币供给↑→e ↓ →nx ↑ →y ↑，货币政策有效 在浮动汇率制下，财政政策失效，只有货币政策有效。 33

二、固定汇率制下的财政政策 LM2* e LM1* 扩张性财政政策机制： 封闭经济中： △ g↑→y ↑ → L1↑→m不变，L2↓→r↑ → I ↓ →挤出效应 固定汇率制下开放经济： △ g ↑ →IS*曲线右移→ r↑﹥rw→热钱流入寻求高报酬→本币需求↑→e↑→套利者在外汇市场买入外币卖给央行→e回到固定水平， M ↑ → LM*曲线右移→ y ↑ ,财政政策有效 IS2* IS1* O y1 y2 y 固定汇率下的财政政策 34

二、固定汇率制下的货币政策 LM* e 扩张性货币政策机制： IS* 封闭经济中： M↑，P不变→m↑→LM右移→r ↓ →I ↑ O y IS* 固定汇率下的货币政策 LM* e 扩张性货币政策机制： 封闭经济中： M↑，P不变→m↑→LM右移→r ↓ →I ↑ 固定汇率制下开放经济中： M↑，P不变→m↑→r ↓ ﹤ rw→热钱流出→外汇市场上本币供给↑→e ↓ →套利者在央行卖出本币买入外币→ e回到固定水平， △ M被吸收，货币政策无效 35

三、蒙代尔—弗莱明模型中的政策：小结 汇率制度 政策 浮动汇率 固定汇率 对以下各项的影响 y e nx 财政 扩张 — ↑ ↓ 货币

四、小型开放经济的总需求曲线 y=c(y)+i(rw)+g+nx(ε) 37

四、小型开放经济的总需求曲线 ε ε1 ε2 y y1 y2 p p1 p2 AD y1 y2 y LM*(p1) LM*(p2) IS* P下降，m增加，LM*曲线右移，降低汇率，净出口增加，y增加，总需求曲线向右下方倾斜。 p1 p2 AD (b)总需求曲线 y1 y2 y 38

浮动汇率 VS. 固定汇率 支持浮动汇率的观点: 支持固定汇率的观点: 浮动汇率制度可以允许货币政策追求其他目标 (如：稳定增长，低通胀)。 避免了不确定性和波动，使国际贸易更加稳定。 约束了货币政策，防止了货币的快速增长和超级通货膨胀。

三元悖论（The Impossible Trinity） 一个国家不能同时拥有资本的自由流动，独立的货币政策和固定汇率的制度。 一个国家必须选择这个三角形的一条边，而放弃另一个角。 资本自由流动 货币政策独立 固定汇率 Option 1 (U.S.) Option 2 (Hong Kong) Option 3 (China)

1995-2005: 中国将美元兑换人民币的汇率固定在 8.28， 并且限制资本的自由流动。 案例分析: 关于人民币的争论 1995-2005: 中国将美元兑换人民币的汇率固定在 8.28， 并且限制资本的自由流动。 观察家们认为人民币被大幅低估了，因为中国的外汇储备大幅上升。 美国的厂商们抱怨低估的人民币让中国的厂商获得了不公平的竞争优势。 布什总统要求中国让它的货币自由浮动；其他人则希望美国对中国的商品征高关税。

案例分析: 关于人民币的争论 如果中国让人民币浮动，它确实会升值。 然而，如果中国同时也放宽资本流动的限制，那么中国公民可能会将财产转移到国外去。 这样的资本外流会引起人民币贬值而不是升值。