第十六章金融创新 第一节票据发行便利 一、定义 票据发行便利(note issuance facilities)是指银团承诺在一定期间内(5~7年)对借款人提供一个可循环使用的信用额度,在此限额内,借款人得依本身对资金的需求情况,以自身名义连续地循环地发行一系列短期(如半年期)票券,由银团协助将这些短期票券卖给投资者,取得所需资金,未售出而有剩余的部分则由银团承购,或以贷款方式补足借款人所需资金。
二、发行条件 1、面额。以美元计值,一般在50万美元,或是50万美元以上。 欧洲票据(euro-note)就是在国际金融市场上以欧洲货币发行的短期的、完全可以转让的不记名本票票据。 2、期限。3个月或6个月,有的长达1年,但承诺期限可达5-7年。 3、形式。对银行借款者,票据通常是短期存款凭证。对于非银行借款者,票据通常采取本票形式。 4、计算方式。以贴现方式发行,收益率相当于LIBOR+0.25%
三、发行程序 1、发行人首先委任承销人和投票小组成员。 2、发行人与承销人和投票小组之间签定文件。 3、发行时间表 四、发行费用 1、参与费或前端管理费。该费用通常高达15个基本点。 2、承销费。通常为5-15个基本点。 3、承诺费或便利费。通常为5-10个基本点。 4、使用费。最高20个基本点。
五、市场结构 (一)承销银行 承销银行是有名的大银行,全部承销所发行的票据。 (二)票据发行者(借款者) 信誉好的借款人可以按近乎于LIBOR的利率发行票据。 (三)真正购买者 购买者主要是货币市场的资金管理人、公司、保险公司、央行及其他富有者。对于这些投资者来说,票据发行便利提供了一种银行存款或CD的替代品。
第二节互换 一、货币互换 (一)定义 货币互换(currency swaps):双方按固定汇率在期初交换两种不同货币的本金,然后按预先规定的日期,接下来是一系列的利息互换,照合同双方同意的利率,按照最初互换的本金进行利息计算.在到期日,本金重新按照事先决定的汇价互换回来。
A银行需要筹措一笔日元资金,但对以日元计价发行的债券市场不熟悉,该银行可利用其熟悉的欧洲美元市场,发行欧洲美元债券,然后通过货币互换,获得日元资金。设其发行条件为:金额100万美元,息票率10%,付息日2003年1月1日,每年付息一次,票面价格100美元,期限3年,全部本金到期一次偿还。 B银行需要筹措一笔美元资金,但对美元债券市场不熟悉,该银行可发行欧洲日元,再通过货币互换,获得美元资金。设其发行条件为:金额1亿日元,息票率8%,付息日2003年1月1日,每年付息一次,票面价格10000日元,期限3年,全部本金到期一次偿还。
在中介C银行的安排下,A银行和B银行进行了货币互换,再设互换之初,即期汇率为1美元=100日元,中介C的收取的风险费不考虑。则互换的现金流量为: 日期 A银行对 B银行对A B银行对 A银行对B 债券买者支付 银行支付 债券买者支付 银行支付 03.1 100万美元 1亿日元 1亿日元 100万美元 04.1 -10万美元 10万美元 - 800万日元 800万日元 05.1 -10万美元 10万美元 - 800万日元 800万日元 06.1 -110万美元 110万美元 –1.08 亿日元 1.08亿日元
期初本金互换(上) 100万$ 100 万$ A银行 中介银行C B银行 1亿日元 1亿日元 100万$ 1亿日元 债券买者 债券卖者
每年利息支付(中) 10万$ 10 万$ A银行 中介银行C B银行 800万日元 800万日元 10万$ 800万日元 债券买者 债券卖者
在到期本利之和的支付(下) 110万$ 110 万$ A银行 中介银行C B银行 1.08亿日元 1.08亿日元 110万$ 1.08亿日元 债券买者 债券卖者
二、货币互换的作用 (一)对客户的作用 1、间接进入优惠市场,筹措急需资金。 2、降低筹资成本。 3、避免汇率风险。 (二)对金融中介机构的作用 获得手续费和其他盈利,既能便利业务的发展,又是表外获得的来源。
三、货币互换的特点 (一)互换和掉期的区别 1、掉期交易在期初和到期日仅互换本金,中间没有一连串的利息互换。 2、掉期交易货币在互换时,依据两种不同的名义汇率即期汇率和远期汇率。 3、掉期交易大部分业务是短期的。 4、掉期交易是两家银行达成的私人协议,无中介机构。
(二)货币互换对等贷款的区别。 对等货款也叫平行贷款,双方互相提供贷款。 区别:1、对等贷款时,每一笔贷款都进入双方的资产负债表,是一种新的负债,而货币互换则是一种表外业务,它涉及的资金不进入资产负债表。 2、从事对等贷款,借款人涉及到退税的问题,货币互换不涉及到退税的问题。 3、对等贷款中的两笔贷款是两个单独分开的协议。而货币互换是通过金融中介进行的,一方违约,也就相应地解除另一方的义务,限制了信用风险。
四、利率互换 (一)定义 利率互换(interest swap)两笔货币相同,债务额相同,期限相同的资金,作固定利率与浮动利率的调换。 (二) A公司和B公司的借款成本 A公司 B公司 差额 固定利率 12 13 1% 浮动利率 LIBOR+0.25% LIBOR+0.5% 0.25% 比较利益 0.75
. 利率互换 LIBOR LIBOR A公司 中介银行 B公司 12% 12.25% 12% LIBOR+0.5% 贷款人 贷款人
这样,5年中每半年一次流向,直到互换交易到期为止,一般说来,可以把A、B两个公司之间的互相抵消后的净额计算出来,到期时只需由一方付款。现设第一个付息日6个月LIBOR为10,则资金从B公司通过中介银行到A公司。 B公司支付给中介银行的资金为 100万·(12.25%-10%)·6/12=11250美元 中介银行支付给A银行的资金是 100万·(12%-10%)·6/12=1000美元 中介银行的收入是1250美元 A公司收入1000美元。
只要LIBOR低于12%,B公司在这笔互换中就成为净付款一方,A公司和中介银行获利;只要LIBOR高于12 只要LIBOR低于12%,B公司在这笔互换中就成为净付款一方,A公司和中介银行获利;只要LIBOR高于12.25%,A公司在这笔互换交易中成为净付款一方,B公司和中介银行获利。LIBOR大于12%小于12.25,A、B两个公司都要对中介银行付款,中介银行唯一获利。在固定利率对浮动利率互换的交易中,未来市场上LIBOR的高低变化,仍然给互换双方带来风险。
第三节远期利率协议 一、定义 远期利率协议(forward rate agreement) 是买卖签定的一种合约。在合约中规定以一定名义本金为基础,确定协商利率的数额和参照利率。到清算日,先计算出协商利率与参照利率(通常是LIBOR)之间的差额,然后,将此差额乘以名义本金和期限,得出一定金额,并把它贴现成现价值。差额的支付是在协议期限的首天,而不是到期日。 若LIBOR大于协商利率,卖方向卖方支付这个金额的现值;若LIBOR小于协商利率,则买方支付这个金额的现值。买方是为了防止利率上升,卖方是为了防止利率下跌。
二、远期利率协议的特点 1、远期利率协议是一种不通过交易所而在场外交易市场成交的金融工具。 2、远期利率协议能使银行不改变它们流动性状况而调整其利率风险,与同业拆放相比对银行资产负债表的规模影响小。 3、与期货相比,远期利率协议具有简便灵活和没有保证金的特点,适合于银行和客户用来调整利率不相匹配的有用工具。 4、远期利率协议由于是私人协议不能买卖,仅能与另一笔远期利率协议互相掉换。
三、远期利率协议例证 远期利率协议的报价:3×6,10% 其含义是期限为6个月,起息日为3个月后,协商利率为10%。差额的支付是在协议期限的首天,而不是到期日,交付的金额是按贴现的方式计算的。 交付的金额=[名义本金(LIBOR-商定利率)期限的天数/基础天数]/(1+LIBOR·期限天数/基础天数) LIBOR大于协议利率时,A为正数,卖方把数额为A的现金交给买方,当LIBOR小于商定利率时,A为负数,买方把数额为A的现金支付给卖方。
例:某银行预计在3个月后需要筹资100万美元3个月短期资金,该银行预测3个月后市场利率将要上升,为回避利率上升所产生的筹资风险,买进3个月对6个月的远期利率协议,参照利率为3个月的LIBOR,商定利率为8%,到清算日,LIBOR为10%,卖方向该银行支付的现金为: [100万·(10%-8%)·90/360]/1+10%·90/360=4878美元 此时该银行筹资100万只需要借995122美元就可以了,因为他通过远期利率协议赚了4878美元,支付的利息为: 995122·10%·90/360=24878 本利之和为102万美元,若把借款按100万计,利率仍为 2万/100万·360/90=8%
到清算日,3个月LIBOR为6%,该银行预测错了,向卖方支付的现金为: [100万·(6%-8%)·90/360]/1+6%·90/360=4926美元 此时该银行筹资额为100万+4926=1004926美元,支付的利息为: 1004926·6%·90/360=15074 本利之和为102万美元,若把借款按100万计,利率仍为 2万/100万·360/90=8% 该银行通过买了远期利率协议以后,不论利率是升是降,都可以把利率固定在预定的水平上。
第四节金融创新的原因 一、金融创新的需求 (一)转移风险 (二)增加流动性 (三)创造信用 二、金融创新的供给 (一)竞争的作用 (二)技术的作用
第五节金融创新的历史作用 一、融资证券化趋势 (一)从银行信贷向证券市场的转变 (二)银行国内资产变现性增强 (三)银行的国际资产变现性增强 二、银行的表外业务的重要性与日俱增 三、金融市场全球一体化