通貨交換、換利及換匯換利 交換的意義與起源 通貨交換 利率交換 通貨利率交換(換匯換利交易) 交換的特性 交換市場概況

交換的意義 SWAP一詞稱之為「交換」、「交換交易」或「互換交易」，係交易雙方簽訂的一種契約，雙方同意在未來特定時點現金流量的交換。 國際金融 Chapter 8 通貨交換、換利及換匯換利

交換的起源―平行貸款 (美國境內) 美國母公司 英國子公司 美元貸款 美元利息 (英國境內) 英國母公司 美國子公司 英鎊貸款 英鎊利息 國界(外匯管制) 平行貸款：係指不同國家的2家公司，彼此借入對方所貸出的貨幣，於契約所指定的到期日，再互相返還其借入貨幣。 國際金融 Chapter 8 通貨交換、換利及換匯換利

交換的起源―平行貸款(續) 平行貸款仍有許多問題 很難找到條件完全相符的對手 法令可能禁止 資產負債表將產生膨脹效果 若一方違約，他方並不能因此免除債務 國際金融 Chapter 8 通貨交換、換利及換匯換利

相互擔保貸款 平行貸款的雙方均暴露在對方的信用風險之下，為了降低信用風險，遂發展出相互擔保貸款(back to back loan)，雙方約定一方發生違約時，另一方可自動抵銷其債務。 國際金融 Chapter 8 通貨交換、換利及換匯換利

通貨交換 通貨交換又稱為貨幣交換，係指交易雙方交換不同的「貨幣」，並於到期日時再換回原貨幣。 B銀行 A銀行 英鎊 美元 生效日 到期日 國際金融 Chapter 8 通貨交換、換利及換匯換利

換匯交易 說明 意義 換匯交易(foreign exchange swaps)係指，同時買進與賣出二筆不同交割日期，但金額相等的貨幣，以便利資金調度及(或)規避匯率風險。 類型 換匯交易類型有二： 即期對遠期的換匯交易 遠期對遠期的換匯交易 國際金融 Chapter 8 通貨交換、換利及換匯換利

即期對遠期的換匯交易 買進即期/賣出遠期(buy and sell)的換匯交易，或賣出即期/買進遠期(sell and buy)的換匯交易。 例如，A銀行向B銀行買入100萬即期美元(匯率31.25)，同時賣出100萬3個月期遠期美元(匯率31.50)。 6月1日 即期交易交割 NT$31,250,000 A銀行 B銀行 US$1,000,000 9月1日 遠期交易交割 NT$31,500,000 A銀行 B銀行 US$1,000,000 國際金融 Chapter 8 通貨交換、換利及換匯換利

遠期對遠期的換匯交易 買進較近遠期/賣出較遠遠期(buy and sell)的換匯交易，以及賣出較近遠期/買進較遠遠期(sell and buy)的換匯交易。 例如，A銀行於6月1日向B銀行買入100萬3個月期遠期美元(匯率31.50)，同時賣出100萬6個月期遠期美元(匯率31.80)。 9月1日 3個月遠期交易交割 NT$31,500,000 A銀行 B銀行 US$1,000,000 12月1日 6個月遠期交易交割 NT$31,800,000 A銀行 B銀行 US$1,000,000 國際金融 Chapter 8 通貨交換、換利及換匯換利

表8-1 換匯交易的交易內容 項目 內容 交易標的 某一外幣 交易金額 交易雙方議定，與銀行交易通常有最低限額之規定。 交易期間 最長1年 表8-1　換匯交易的交易內容 項目 內容 交易標的 某一外幣 交易金額 交易雙方議定，與銀行交易通常有最低限額之規定。 交易期間 最長1年 交易類型 1.即期對遠期的換匯交易 2.遠期對遠期的換匯交易 報價方式 採換匯點數報價，遠期匯率＝即期匯率＋換匯點數 例如，即期匯率32.250(新台幣/美元)，換匯點數為＋0.03，則遠期匯率為32.280 (32.250＋0.03)。 交割日 較近交割日：距交易日較近的交割日 較遠交割日：距交易日較遠的交割日 交割方式 按約定匯率進行本金交割 國際金融 Chapter 8 通貨交換、換利及換匯換利

換匯匯率及借入成本 換匯交易的本質是「短期借貸」關係，借入外幣者的成本相當於換匯匯率，即二個不同交割日匯率之差額，可用年率形式或換匯點數表示。 以年率表示的換匯匯率： 請參閱範例8.1(p.231) 國際金融 Chapter 8 通貨交換、換利及換匯換利

換匯交易的功能 規避匯率風險 靈活資金調度 降低資金成本、減少支出或增加收益 國際金融 Chapter 8 通貨交換、換利及換匯換利

圖8-5 運用換匯交易來避險 甲公司 銀行 國外 買入即期美元100萬 賣出遠期美元100萬 海外投資 投資匯回 圖8-5　運用換匯交易來避險 買入即期美元100萬 甲公司 銀行 賣出遠期美元100萬 海外投資 投資匯回 國外 國際金融 Chapter 8 通貨交換、換利及換匯換利

圖8-6 運用換匯交易來資金調度及避險 B公司 A公司 交易對手 C公司 進口 100萬美元(目前) 買入即期美元100萬 圖8-6　運用換匯交易來資金調度及避險 B公司 進口 100萬美元(目前) 買入即期美元100萬 A公司 交易對手 賣出遠期美元100萬 100萬美元(3個月後) 出口 C公司 國際金融 Chapter 8 通貨交換、換利及換匯換利

利率交換 說明 意義 利率交換係指，契約雙方約定於未來特定期間內，相互交換不同計息方式的現金流量。 利率交換可分為二大類型： 類型 「固定對浮動」的利率交換，此種交換又稱為「基本型利率交換 」 「浮動對浮動」的利率交換 國際金融 Chapter 8 通貨交換、換利及換匯換利

利率交換的特性 通常不進行本金交換，契約本金只是計算利息的作用。 通常交易的一方支付固定利率計息，另一方支付浮動利率計息給對方。 每一利息支付日，支付浮動利率者必須支付的利息多寡，係根據「前1支付日」的參考利率計算。 實際上進行交換時，僅支付淨價款。 國際金融 Chapter 8 通貨交換、換利及換匯換利

固定對浮動的利率交換釋例 IBM公司 可口可樂公司 固定利率6% LIBOR利率 2009/6/1 5.6% 2009/12/1 6.4% 年/月/日 6個月期LIBOR 浮動利率的利息 固定利率的利息 淨現金流量 2009/6/1 5.6% 2009/12/1 6.4% 280 300 -20 2010/6/1 6.6% 320 20 2010/12/1 6.2% 330 30 2011/6/1 5.8% 310 10 2011/12/1 290 -10 2012/6/1 5.5% 國際金融 Chapter 8 通貨交換、換利及換匯換利

圖8-8 將固定收益轉換為浮動收益 收入 資產所提供的固定利率 9.00% 透過交換交易收取的浮動利率 LIBOR 支付 圖8-8　將固定收益轉換為浮動收益     收入 資產所提供的固定利率 9.00% 透過交換交易收取的浮動利率 LIBOR 支付 透過交換交易支付的固定利率 8.50% 淨收入 淨動利率 LIBOR+0.5% 套利 國際金融 Chapter 8 通貨交換、換利及換匯換利

圖8-9 將浮動收益轉換為固定收益 收入 透過交換交易收取的固定利率 9.00% 資產所提供的浮動利率 LIBOR+0.75% 支付 圖8-9　將浮動收益轉換為固定收益 收入 透過交換交易收取的固定利率 9.00% 資產所提供的浮動利率 LIBOR+0.75% 支付 透過交換交易支付的浮動利率 LIBOR 淨收入 固定利率 9.75% 套利 國際金融 Chapter 8 通貨交換、換利及換匯換利

圖8-10 將浮動利率債務轉換為固定利率債務 C的債權人 D公司 C公司 C公司的淨利息負擔 : 圖8-10　將浮動利率債務轉換為固定利率債務 LIBOR＋0.5% 固定利率5% C的債權人 C公司 D公司 LIBOR利率 C公司的淨利息負擔 : －(LIBOR＋0.5%)－5%＋LIBOR＝－5.5% 國際金融 Chapter 8 通貨交換、換利及換匯換利

通貨利率交換 說明 意義 通貨利率交換(cross-currency interest rate swaps)又稱為換匯換利交易，是將上述2種交換結合在一起，「換匯」是指不同貨幣間的交換，「換利」是指不同計息方式的交換。 類型 兩者結合之後，有下列三種類型： 固定對固定的換匯換利交易 固定對浮動的換匯換利交易 浮動對浮動的換匯換利交易 國際金融 Chapter 8 通貨交換、換利及換匯換利

換匯換利交易現金流量 交易開始時，交易雙方交換不同幣別的本金。 契約期間內，交易雙方交換本金計算的利息流量。 交易到期時，交易雙方換回原本金。 國際金融 Chapter 8 通貨交換、換利及換匯換利

圖8-11(b)　換匯換利交易程序 國際金融 Chapter 8 通貨交換、換利及換匯換利

利用換匯換利避險釋例 假設A公司發行3年期海外公司債，金額1億美元，浮動利率計息(利率6個月期US$ LIBOR+0.5%) 。A公司為規避匯率及利率風險， 與銀行進行一宗換匯換利交易。 生效日 1億美元 1億美元 投資人 A公司 銀行 31.25億台幣 LIBOR+0.5% 計息日 6個月期LIBOR 投資人 A公司 銀行 1.5% NT$ 到期日 1億美元 1億美元 投資人 A公司 銀行 31.25億台幣 國際金融 Chapter 8 通貨交換、換利及換匯換利

信用違約交換 B公司 A公司 (交換賣方) (交換買方) 甲公司發行的債券 圖8-13 信用違約交換的運作 定期支付現金 A公司 (交換買方) B公司 (交換賣方) 甲公司債券違約時，支付債券面額，或面額與市價之差額給買方 買進持有債券 利息收入 甲公司發行的債券 實務探討: AIG倒閉危機與信用違約交換有何關係? (參見專題8.2) 圖8-13　信用違約交換的運作 國際金融 Chapter 8 通貨交換、換利及換匯換利

交換的特性 多時點的遠期交易 交換多為非零和遊戲 交易具隱密性 客製化的非標準契約 較鬆散的規範 契約期間較長 國際金融 Chapter 8 通貨交換、換利及換匯換利

交換的主要限制或缺點 有信用風險 流動性差 改變或結束契約須經對手同意 國際金融 Chapter 8 通貨交換、換利及換匯換利

店頭市場衍生性商品交易概況 就契約類型觀察 以「交換」契約為主，其次為遠期契約及選擇權契約。 就風險別觀察 「利率」有關契約所占比重最高，其次為「外匯」類、信用違約交換 、「股價」及「商品」類契約。 交易幣別 交易幣別以歐元及美元所占比重最高。 國際金融 Chapter 8 通貨交換、換利及換匯換利

全球店頭市場衍生性商品契約餘額（名目本金） 國際金融 Chapter 8 通貨交換、換利及換匯換利

圖8-14 全球店頭市場利率與通貨類契約的交易幣別 圖8-14　全球店頭市場利率與通貨類契約的交易幣別 國際金融 Chapter 8 通貨交換、換利及換匯換利