增速换挡 夯实底部 ——2014年宏观经济报告 主讲人：寇 宁

1 总体判断 内部环境： 外部环境： 总体判断： 经济增长动力的转变及增长结构的改变是2014年国内宏观经济重要特征 1 总体判断 内部环境： 经济增长动力的转变及增长结构的改变是2014年国内宏观经济重要特征 外部环境： 全球经济多空因素交织，总体复苏趋稳 总体判断： 我国经济的下行压力增大，或出现下滑 外部环境预期改善，但对我国经济的拉动或不明显 大宗商品将继续夯实底部的过程

2 投资下滑风险加大 对经济贡献预期下降 2014年，房地产投资增长将延续2013年的趋势，呈现持续回落的走势： 2 投资下滑风险加大 对经济贡献预期下降 2014年，房地产投资增长将延续2013年的趋势，呈现持续回落的走势： 2013年，房地产投资自年初高点一路震荡回落； 2013年以来商品房销售增长持续下降，开发商资金回收难度增大； 房地产土地购置面积持续负增长，开发商预期出现分化； 房屋新开工面积增长连续两年维持低位； 房地产区域分化加剧。 商品房销售面积、销售额累计同比增长率 房地产开放投资累计同比增长率 土地购置面积累计同比增长率 房屋新开工面积累计同比增长率

2 投资下滑风险加大 对经济贡献预期下降 制造业面临高位回落风险： 2 投资下滑风险加大 对经济贡献预期下降 制造业主要行业投资增速 制造业投资累计同比增长率 制造业面临高位回落风险： 受产能过剩及劳动力成本上涨的影响，我国制造业投资增长自2012年出现持续下降的趋势； 2013年下半年，制造业投资出现反弹，但仍不及2012年同期水平，且明显处于历史低位； 制造业投资结构出现分化，传统重化工业投资增长出现高位回落； 新兴成长产业尚难以支持制造业投资的强劲增长，仍以重化工业为主的制造业投资，在化解产能过剩的政策背景下，面临较大的高位回落风险。

2 投资下滑风险加大 对经济贡献预期下降 基建投资恐难加速增长： 基建投资的高速增长，是支撑经济拉动投资的重要力量； 2 投资下滑风险加大 对经济贡献预期下降 基建投资累计同比增长率 中央及地方政府收入累计同比增长率 基建投资恐难加速增长： 基建投资的高速增长，是支撑经济拉动投资的重要力量； 随着经济增速的放缓，地方政府收入增长也出现放缓； 融资平台的清理，使地方政府融资能力下降，地方财政收支出现失衡迹象； 我国基建投资潜力依然较大，在经济下行风险增大时，基建投资存在反弹可能，但或将不会出现加速增长。

2 消费增速回升 2014年，消费增速将出现回升，对经济增长贡献增大，但对商品拉动作用有限： 2013年，企业效益不佳导致的城乡居民收入大幅下降，是造成消费下滑的主要原因； 2013下半年以来工业企业利润增长大反弹将支撑居民收入及消费的延续增长； 基数效应也将拉高2014年消费的整体增速，增加消费对经济增长的贡献度； 在房地产消费下滑的背景下，未来消费增长或集中在信息、文化领域，对大宗商品直接拉动效应不大。 城镇居民人均可支配收入实际累计同比增长率 我国社会消费品零售总额同比增长 工业企业利润累计同比增长率 农村居民人均收入

3 外部环境喜忧参半 总体改善 美国经济稳定回暖： 欧元区经济微弱增长： 美国QE退出： 日本经济再度衰退： 内生增长动能不断恢复 3 外部环境喜忧参半 总体改善 美国经济稳定回暖： 内生增长动能不断恢复 赤字水平不断下降，财政拖累逐渐减弱 内需增长较为乏力，通胀水平较低 就业市场及消费者信心仍待恢复 欧元区经济微弱增长： 经济摆脱负增长，成员国经济总体好转 重债国债收益率稳定下降，走出危机 美国经济稳定回暖，外需预期改善 经济结构调整缓慢，失业率高企，通缩压力大 美国QE退出： 美债收益率走高威胁美国经济 美元回流冲击新兴市场 导致国内流动性紧缩 日本经济再度衰退： 结构改革短期难见效，政策刺激边际效应减弱 消费税上调，打击国内消费 政府债务高企，财政扩张压力较大 日元贬值，进口及债务成本的上升

4 通胀压力增大 总体温和 CPI面临上涨压力： PPI通缩压力缓解，上涨乏力： 通胀预期增长 劳动力成本上涨 要素价格改革带来物价上涨压力 4 通胀压力增大 总体温和 CPI面临上涨压力： 通胀预期增长 劳动力成本上涨 要素价格改革带来物价上涨压力 PPI通缩压力缓解，上涨乏力： 欧美经济体经济回暖 生产要素价格预期上涨 产能过剩的压力 总体看，在CPI预期上涨的条件下，2014年，我国通胀压力将有所增大，但PPI的上涨乏力，CPI与PPI走势继续背离，经济总体通胀压力处于较为温和的状态，对货币政策影响不大。

5 政策预期趋紧 资金成本维持高位 财政维稳偏紧： 货币政策从紧 利率维持高位： 5 政策预期趋紧 资金成本维持高位 财政维稳偏紧： 2014年，财政刺激在延续退出的同时，扩张力度将有所减弱，财政调控在稳定经济原则下，根据经济运行相机抉择，当经济接近下限时适度扩张稳定增长。 货币政策从紧 利率维持高位： 货币政策在我国流动性总量充裕，结构失衡的现状下，将主要以稳定金融环境，支持实体经济的增长为主。货币供给增长将有所下降。 地方债及影子银行的潜在高风险，以及QE退出导致全球性的紧缩效应，银行间市场“紧平衡”的现状仍将持续；利率市场化的深入，可能进一步推高市场资金价格，实体经济资金成本将维持高位。

6 结论与展望 宏观经济： 大宗商品： 2014年，我国经济增长将较2013年有所下降； 全年经济增长呈现前高后低的走势； 6 结论与展望 宏观经济： 2014年，我国经济增长将较2013年有所下降； 全年经济增长呈现前高后低的走势； 预计2014年1-4季度经济增速分别为7.6%、7.7%、7.5%、7.4%，全年增长7.5%。 大宗商品： 国内经济增速预期放缓、投资增长预期回落及产能过剩的压力，决定大宗商品仍将延续下行趋势； 外需的回暖及国内淘汰落后产能的推进有利于缓解大宗商品供求矛盾； 2014年，新兴经济体将面对QE退出的冲击，全球经济及大宗商品或继续寻底过程。