财 务 管 理 学习情境三 投资管理 子情境一 项目投资管理

学习情境与主要任务 证券投资管理 项目投资管理 子情境二 子情境一 股票投资 债券投资 基金投资 新建项目投资 更新改造项目 投资 投资管理

学习情境与主要任务 情境首语 投资（Investment）一般是指经济主体为了获取经济效益而投入资金或资源用以转化为实物资产或金融资产的行为和过程，主要包括项目投资和证券投资。投资管理的核心是以投资意向建议、可行性研究报告、投资分析评价一系列工作为基础的投资决策的管理。项目投资是指以扩大生产能力和改善生产条件为目的的资本性支出，包括新建项目和更新改造项目，主要运用贴现指标和非贴现指标进行分析评价。证券投资是指购买股票、债券、基金等有价证券以获取红利，利息及资本利得的投资行为，主要通过计算证券的内在价值和持有期收益率等进行分析评价。

子情境一 项目投资管理 一、项目投资的含义与特点 (一)项目投资的含义 子情境一 项目投资管理 一、项目投资的含义与特点 (一)项目投资的含义 投资一般是指经济主体为了获取经济效益而投入资金 或资源用以转化为实物资产或金融资产的行为和过程。 从特定企业角度看，投资就是企业为获取收益而向一 定对象投放资金的经济行为。

子情境一 项目投资管理 （二）项目投资的特点 1．投资内容独特 2．投资数额多 项目投资 3．影响时间长 的特点 4．发生频率低 子情境一 项目投资管理 （二）项目投资的特点 1．投资内容独特 2．投资数额多 项目投资 的特点 3．影响时间长 4．发生频率低 5．变现能力差 6. 投资风险大

子情境一 项目投资管理 二、项目计算期的构成与资本投入方式 （一）项目计算期的构成 子情境一 项目投资管理 二、项目计算期的构成与资本投入方式 （一）项目计算期的构成 项目计算期是指投资项目从投资建设开始到最终清理结束 整个过程的全部时间，即该项目的有效持续期间。 项目计算期（n）=建设期（s）+生产经营期（p） 生产经营期=试产期+达产期

子情境一 项目投资管理 （二）项目投资资金的确定及投入方式 1、原始投资与项目总投资的关系 原始投资=建设投资+流动资金投资 子情境一 项目投资管理 （二）项目投资资金的确定及投入方式 1、原始投资与项目总投资的关系 原始投资=建设投资+流动资金投资 项目总投资=原始投资+建设期资本化利息 固定资产原值=固定资产投资+建设期资本化利息 2、具体投资项目的资金投入方式 一次投入方式：是指投资行为集中一次发生在项目计算期的第一个年度的某一时间点。 分次投入方式：如果投资行为涉及两个或两个以上年度，或者虽只涉及一个年度，但同时在该年的不同时点发生，则属于分次投入方式。

子情境一 项目投资管理 三、现金流量的概念与分类 （一）现金流量概念 现金流量是指一个项目投资引起的企业现金支出和现金收入增加的数量。 子情境一 项目投资管理 三、现金流量的概念与分类 （一）现金流量概念 现金流量是指一个项目投资引起的企业现金支出和现金收入增加的数量。 注意： （1）财务管理中的现金流量，针对特定投资项目，不是针对特定会计期间。 （2）内容既包括流入量也包括流出量，是一个统称。 （3）这时的“现金”是广义的现金，不仅包括各种货币资金，而且还包括项目投资所需要投入的企业现有的非货币资源的变现价值。

子情境一 项目投资管理 （二）现金流量的分类 现金净流量 现金流入量 现金流出量 子情境一 项目投资管理 （二）现金流量的分类 现金净流量 现金流入量 现金流出量 项目投资引起企业的现金支出的增加量，主要包括固定资产投资、无形资产投资、长期待摊费用支出和流动资产投资四个部分。 项目投资引起企业的现金收入的增加量，主要包括营业现金流入、回收固定资产残值和回收流动资金。 在项目计算期内每年现金流入量与每年现金流出量之间的差额所形成的序列指标。

子情境一 项目投资管理 某年现金净流量=该年现金流入量－该年现金流出量 =CIt-COt（t=0,1,2,…,n） 子情境一 项目投资管理 某年现金净流量=该年现金流入量－该年现金流出量 =CIt-COt（t=0,1,2,…,n） 现金净流量具有以下两个特征： 1.无论是在生产经营期内还是在建设期内都存在现金净流量的范畴； 2.由于项目计算期不同阶段上的现金流入量和现金流出量发生的可能性不同，使得各个阶段上的现金净流量在数值上表现出不同的特点，如建设期内的现金净流量一般小于或等于零；在生产经营期内的现金净流量则多为正值。

子情境一 项目投资管理 （三）现金流量假设 2．全投资假设 4．经营期与折旧年限一致假设 5．时点指标假设 6．确定性因素假设 子情境一 项目投资管理 （三）现金流量假设 2．全投资假设 4．经营期与折旧年限一致假设 5．时点指标假设 6．确定性因素假设 3．建设期投入全部资金假设 1．财务可行性假设 重点关注：全投资假设、经营期与折旧年限一致假设、时点指标假设。

子情境一 项目投资管理 （四）现金流量预测 1．初始现金流量 初始现金流量是指开始投资时发生的现金流量，主要包括： 子情境一 项目投资管理 （四）现金流量预测 1．初始现金流量 初始现金流量是指开始投资时发生的现金流量，主要包括： （1）固定资产投资。 （2）无形资产投资。 （3）其他投资费用。 （4）流动资产投资。 （5）原有固定资产的变价收入。在更新改造项目投资中原有 固定资产的变卖所取得的现金收入。 初始现金流量除原有固定资产的变价收入为现金流入量外，其他均为现金流出量

子情境一 项目投资管理 2．营业现金流量 营业现金流量是指投资项目投入使用后，在其寿命期内由于生产经营所带来的现金流入和流出的数量。 子情境一 项目投资管理 2．营业现金流量 营业现金流量是指投资项目投入使用后，在其寿命期内由于生产经营所带来的现金流入和流出的数量。 营业现金净流量＝营业收入－付现成本－所得税 付现成本＝营业成本－非付现成本＝营业成本－折旧 营业现金净流量＝营业收入－(营业成本－折旧)－所得税 ＝净利润＋折旧 ＝（营业收入－营业成本）×（1－所得税税率）＋折旧

子情境一 项目投资管理 3．终结现金流量 终结现金流量是指项目经济寿命完结时发生的现金流量。主要包括： （1）回收固定资产的残值收入 子情境一 项目投资管理 3．终结现金流量 终结现金流量是指项目经济寿命完结时发生的现金流量。主要包括： （1）回收固定资产的残值收入 （2）回收垫支的流动资金 （3）停止使用土地的变价收入

子情境一 项目投资管理 四、项目投资决策评价指标 分类标准：是否考虑货币的时间价值 静态评价指标 动态评价指标 净现值 投资回收期 净现值率 子情境一 项目投资管理 四、项目投资决策评价指标 分类标准：是否考虑货币的时间价值 静态评价指标 动态评价指标 投资回收期 会计收益率 净现值 净现值率 现值指数 内含报酬率

子情境一 项目投资管理 ★静态评价指标 （一）静态投资回收期 计算方法： 子情境一 项目投资管理 ★静态评价指标 （一）静态投资回收期 计算方法： ①如果某一项目运营期内前若干年每年的营业净现金流量（NCF） 相等，且其合计大于或等于建设期发生的原始投资合计，则投资 回收期可按下列公式计算： 包括建设期的投资回收期（PP）=不包括建设期的投资回收期+ 建设期

子情境一 项目投资管理 例：丽青股份公司甲方案的投资回收期可计算如下： 子情境一 项目投资管理 例：丽青股份公司甲方案的投资回收期可计算如下： 例：某投资项目的现金净流量如下：NCF0为-1000万元，NCF1为0万元，NCF2-10为200万元，NCF11为300万元。 根据以上资料，计算静态投资回收期如下： 建设期为1年，投产后2-10年现金净流量相等，即运营期前9年现金净流量均为200万元。 包括建设期的投资回收期（PP）=5+1=6（年）

子情境一 项目投资管理 （一）静态投资回收期 计算方法： 子情境一 项目投资管理 （一）静态投资回收期 计算方法： ②如果每年的营业净现金流量（NCF）不相等，计算投资回 收期要逐年计算累计现金净流量和各年尚未回收的投资额，来确定 包括建设期的投资回收期，再推算出不包括建设期的投资回收期。 不包括建设期的投资回收期（PP’）=包括建设期的投资回收期-建设期

子情境一 项目投资管理 例：丽青股份公司乙方案的累计现金流量的计算如表。 例：某投资项目的累计现金流量如下表所示： 子情境一 项目投资管理 例：丽青股份公司乙方案的累计现金流量的计算如表。 年度 1 2 3 4 5 现金净流量 -15000 4250 3950 3650 3350 8050 累计现金净流量 -10750 -6800 -3150 200 8250 例：某投资项目的累计现金流量如下表所示： 不包括建设期的投资回收期=4.33-1=3.33（年） 年数 1 2 3 4 5 6 现金净流量 -100 -80 40 60 90 累计现金净流量 -180 -140 -20 130

子情境一 项目投资管理 （一）静态投资回收期 判断标准： 只有静态投资回收期小于或等于基准投资回收期的投资 项目才具有财务可行性。

子情境一 项目投资管理 （一）静态投资回收期 指标评价： 优点 缺点 没有考虑资金时间 能够直观地反映 价值；没有考虑回 原始投资的返本 子情境一 项目投资管理 （一）静态投资回收期 优点 缺点 指标评价： 没有考虑资金时间 价值；没有考虑回 收期满后发生的净 现金流量的变化情 况；不能正确反映 投资方式的不同对 项目的影响。 能够直观地反映 原始投资的返本 期限；便于理解， 计算简单；可以 直接利用回收期 之前的净现金流 量信息。

子情境一 项目投资管理 （二）投资收益率 计算方法： 判断标准： 只有投资收益率指标大于或等于基准投资收益率的投资项目才具有财务可行性。

子情境一 项目投资管理 （二）投资收益率 指标评价： 优 点 缺 点 子情境一 项目投资管理 （二）投资收益率 指标评价： 优 点 缺 点 能够直观地反映原始投资的返本期限；便于理解，计算简单；可以直接利用回收期之前的净现金流量信息。 没有考虑资金时间价值；没有考虑回收期满后发生的净现金流量的变化情况；不能正确反映投资方式的不同对项目的影响。

子情境一 项目投资管理 例：丽青股份公司甲乙两个投资方案的会计收益率分别为： 甲方案投资收益率： 乙方案投资收益率：

子情境一 项目投资管理 ★动态评价指标 （三）净现值 子情境一 项目投资管理 ★动态评价指标 （三）净现值 净现值是指在项目计算期内，按照预定的折现率计算的所有现金 净流量的现值之和，记为NPV（Net Present Value）。 实际上，净现值就是投资方案未来现金流入量现值与现金流 出量现值之间的差额。 如果净现值大于零，说明该方案的投资收益率大于预定的折 现率；如果净现值等于零，说明方案的投资收益率等于预定的折 现率；如果净现值小于零，说明方案的投资收益率小于预定的折 现率。

子情境一 项目投资管理 （三）净现值 计算方法： 或：净现值（NPV）=现金流入量现值-现金流出量现值

子情境一 项目投资管理 （三）净现值 例：丽青股份公司甲乙两个投资方案的净现值分别为： 甲方案： 乙方案：

子情境一 项目投资管理 （三）净现值 判断标准： 只有净现值指标大于或等于零的投资项目才具有财务可行性。 指标评价： 子情境一 项目投资管理 （三）净现值 判断标准： 只有净现值指标大于或等于零的投资项目才具有财务可行性。 指标评价： 优点：考虑了资金时间价值；利用了项目计算期内的全部现金流量信息，是投资项目财务可行性分析的主要指标。 缺点：净现值是一个绝对数指标，不能反映投资项目本身所能达到的收益率；当项目投资额不等时，仅用净现值无法确定投资项目的优劣；净现值的计算比较复杂；现金流量的预测和贴现率的选择比较困难。

子情境一 项目投资管理 （四）净现值率 净现值率（记作NPVR），是指投资项目的净现值占原始投资额现值总和的比率，可以理解为单位原始投资的现值所创造的净现值。 计算方法： 例：丽青股份公司甲乙两个投资方案的净现值率分别为： 甲方案： 乙方案：

子情境一 项目投资管理 （四）净现值率 判断标准： 只有净现值率指标大于或等于零的投资项目才具有财务可行性。 指标评价： 子情境一 项目投资管理 （四）净现值率 判断标准： 只有净现值率指标大于或等于零的投资项目才具有财务可行性。 指标评价： 优点：可以从动态的角度反映投资项目的资金投入与净产出之间的关系；计算过程比较简单。 缺点：无法直接反映投资项目的实际收益率。

子情境一 项目投资管理 （五）获利指数 获利指数又称作现值指数，是指投资方案未来现金流入量现值与初始投资支出现值的比率，记为PI（Profitability Index）。现值指数能够反映出每一元投资给企业增加的收益。 计算方法：

子情境一 项目投资管理 （五）获利指数 例：丽青股份公司甲乙两个投资方案的获利指数分别为： 甲方案： 乙方案：

子情境一 项目投资管理 （五）获利指数 判断标准： 只有现值指数指标大于或等于1的投资项目才具有财务可行性。 指标评价： 子情境一 项目投资管理 （五）获利指数 判断标准： 只有现值指数指标大于或等于1的投资项目才具有财务可行性。 指标评价： 优点：考虑了资金的时间价值；由于现值指数是相对数指标，能够反映项目的投资效率，有利于在初始投资额不同的投资方案之间进行对比。 缺点：无法直接反映投资项目的实际收益率。

子情境一 项目投资管理 （六）内含报酬率 内含报酬率又称为内部收益率，是指使得投资方案净现值等于零的贴现率，记为IRR（Internal Rate of Return）。内含报酬率是投资项目本身可达到的收益率。 计算方法： 找到能够使未来现金流入现值等于未来现金流出现值的贴现率，或者说是使投资方案净现值为零的贴现率。即： i即为内含报酬率。

子情境一 项目投资管理 （六）内含报酬率 年金法： 子情境一 项目投资管理 （六）内含报酬率 年金法： 如果建设期为零，全部投资于建设起点一次性投入，每年的NCF相等，可采用年金计算方法。由内含报酬率的定义可知 NCF×(P/A,IRR,n)-NCF0=0 然后查年金现值系数表，求出内含报酬率。

子情境一 项目投资管理 （六）内含报酬率 年金法计算步骤： 第一步，计算年金现值系数。 子情境一 项目投资管理 （六）内含报酬率 年金法计算步骤： 第一步，计算年金现值系数。 第二步，查年金现值系数表。若恰好在年金现值系数表中找到对应的期数和系数，则该贴现率为内含报酬率。通常会在相同的期数内，找到与计算的年金现值系数相邻近的较大和较小的两个系数及对应的贴现率。 第三步，根据上述两个邻近的贴现率和已求得的年金现值系 数，采用插值法计算出该投资方案的内含报酬率。

子情境一 项目投资管理 （六）内含报酬率 例：丽青股份公司甲方案的内含报酬率为： 计算年金现值系数： 查年金现值系数表： 子情境一 项目投资管理 （六）内含报酬率 例：丽青股份公司甲方案的内含报酬率为： 计算年金现值系数： 查年金现值系数表： (P/A,20%,5)=2.9906；(P/A,24%,5)=2.7454 内插法计算内含报酬率： 得出甲方案内含报酬率：IRR=22.18%

子情境一 项目投资管理 （六）内含报酬率 试误法： 如果每年NCF不相等，采用试误法逐次测试。步骤如下： 子情境一 项目投资管理 （六）内含报酬率 试误法： 如果每年NCF不相等，采用试误法逐次测试。步骤如下： 第一步，先预估一个贴现率，并按此贴现率计算净现值。如果计算出的净现值为正数，则表明内含报酬率大于预估的贴现率，应提高贴现率再次测算；如果计算出的净现值为负数则表明内含报酬率小于预估的贴现率，应降低贴现率再次测算。经过如此反复的测算，找到使净现值由正到负且比较接近于0的两个贴现率。 第二步，根据上述两个邻近的贴现率再用插值法，计算出方案的实际内部报酬率。

子情境一 项目投资管理 （六）内含报酬率 判断标准： 只要内部收益率指标大于或等于行业基准折现率的投资项目才具有财务可行性。 指标评价： 子情境一 项目投资管理 （六）内含报酬率 判断标准： 只要内部收益率指标大于或等于行业基准折现率的投资项目才具有财务可行性。 指标评价： 优点：可以从动态的角度直接反应投资项目的实际收益率水平；不受基准收益率高低的影响，比较客观。 缺点：计算过程复杂，尤其当经营期大量追加投资时，有可能导致多个内部收益率出现，或偏高或偏低，缺乏实际意义。

子情境一 项目投资管理 （七）动态评价指标之间的关系 NPV、NPVR、PI、IRR指标之间存在以下数量关系： 子情境一 项目投资管理 （七）动态评价指标之间的关系 NPV、NPVR、PI、IRR指标之间存在以下数量关系： 当NPV＞0时，NPVR＞0,PI＞1，IRR＞i（i为投资项目的行业基准收益率，下同）； 当NPV=0时，NPVR=0,PI=1，IRR=i； 当NPV＜0时，NPVR＜0,PI＜1，IRR＜i。 进行项目投资决策时，净现值、净现值率、现值指数、内含报酬率是主要评价指标，静态投资回收期是次要评价指标，会计收益率是辅助评价指标。  

子情境一 项目投资管理 五、项目投资决策评价指标的运用 （一）独立方案财务可行性评价及投资决策 1.独立方案的含义 子情境一 项目投资管理 五、项目投资决策评价指标的运用 （一）独立方案财务可行性评价及投资决策 1.独立方案的含义 —— 一组互相分离、互不排斥的方案。在独立方案中，选择某一方案并不排斥选择另一方案。 2.独立方案财务可行性评价与投资决策的关系 对于独立方案而言，评价其财务可行性也就是对其作出最终决策的过程。

子情境一 项目投资管理 3.评价独立方案财务可行性的要点 （1）判断方案是否完全具备财务可行性的条件 子情境一 项目投资管理 3.评价独立方案财务可行性的要点 （1）判断方案是否完全具备财务可行性的条件 如果某一投资方案的所有评价指标均处于可行区间，即同时满足以下条件时，则可以断定该投资方案无论从哪个方面看都具备财务可行性，或完全具备可行性。这些条件是：

子情境一 项目投资管理 （2）判断方案是否完全不具备财务可行性的条件 子情境一 项目投资管理 （2）判断方案是否完全不具备财务可行性的条件 如果某一投资项目的评价指标均处于不可行区间，即同时满足以下条件时，则可以断定该投资项目无论从哪个方面看都不具备财务可行性，或完全不具备可行性，应当彻底放弃该投资方案，这些条件是： ①NPV＜0 ；②NPVR＜0 ； ③PI＜1 ； ④IRR＜ic ； ⑤PP ＞； ⑥PP′＞ ⑦ROI＜ 基准投资收益率i。

子情境一 项目投资管理 （3）判断方案是否基本具备财务可行性的条件 （4）判断方案是否基本不具备财务可行性的条件

子情境一 项目投资管理 4.对独立方案进行财务可行性评价时应注意问题： （1）主要评价指标在评价财务可行性的过程中起主导作用。 子情境一 项目投资管理 4.对独立方案进行财务可行性评价时应注意问题： （1）主要评价指标在评价财务可行性的过程中起主导作用。 （2）利用动态指标对同一个投资项目进行评价和决策，可能得出完全相同的结论。

子情境一 项目投资管理 （二）多个互斥方案的比较决策 子情境一 项目投资管理 （二）多个互斥方案的比较决策 互斥方案 —— 互相关联、互相排斥的方案，即一组方案中的各个方案彼此可以相互代替，采纳方案组中的某一方案，就会自动排斥这组方案中的其他方案。 互斥方案决策 ——利用评价指标从各个已具备财务可行性的备选方案中最终选出一个最优方案的过程。

子情境一 项目投资管理 项目投资多方案比较决策具体的方法主要有如下3种： 1.净现值法 （1）净现值法的含义 子情境一 项目投资管理 项目投资多方案比较决策具体的方法主要有如下3种： 1.净现值法 （1）净现值法的含义 —— 通过比较所有已具备财务可行性投资方案的NPV指标的大小来选择最优方案的方法。 （2）适用条件：原始投资额相同且项目计算期相等的多方案比较决策。 （3）决策原则：“选择Max（NPV）的方案” 。

子情境一 项目投资管理 2.差额投资内部收益率法 （1）差额投资内部收益率法含义 子情境一 项目投资管理 2.差额投资内部收益率法 （1）差额投资内部收益率法含义 —— 在两个原始投资额不同方案的ΔNCF的基础上，计算出ΔIRR，并将其与ic进行比较，进而判断方案孰优孰劣的方法。 （2）指标计算：ΔIRR与IRR计算过程和计算技巧完全一样，只是所依据的是ΔNCF。 （3）适用条件：原始投资额不相同，但项目计算期相同的多方案比较决策。 （4）决策原则：（1）当ΔIRR≥ ic 时，原始投资额大的方案较优； （2）当ΔIRR＜ ic 时，原始投资额小的方案较优。

子情境一 项目投资管理 3.年等额净回收额法 （1）年等额净回收额法的含义 子情境一 项目投资管理 3.年等额净回收额法 （1）年等额净回收额法的含义 —— 通过比较所有投资方案的NA指标的大小来选择最优方案的决策方法。 （2）指标计算： （3）适用条件：原始投资额不相同，特别是项目计算期不同的多方案比较决策。 （4）决策原则：“选择Max（NA）的方案” 。

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