2015年“新常态”下的国际原油市场解读及未来趋势展望 2015年10月 卓创资讯-高健

目录 1 油价回顾 石油市场供需现状 供应过剩料将延续 国际油价趋势展望 1 2 3

1 供需关系严重失衡 2015年三季度 全球石油供应约9633万桶/天 全球石油需求约9456万桶/天 过剩量为178万桶/天 一、石油市场供需现状 1 供需关系严重失衡 2015年三季度 全球石油供应约9633万桶/天 全球石油需求约9456万桶/天 过剩量为178万桶/天

2 供应大规模增长 （1）OPEC产量持续攀升，沙特是增产主力 A、前三季度，欧佩克日产3100万桶，同比增长107万桶 一、石油市场供需现状 2 供应大规模增长 （1）OPEC产量持续攀升，沙特是增产主力 A、前三季度，欧佩克日产3100万桶，同比增长107万桶 B、欧佩克产量长期超出3000万桶配额 B、沙特产量连续增长8个月，是欧佩克增产的主要推动力量

2 供应大规模增长 （2）伊拉克产量大幅攀升，伊朗为全面解禁预热 A、过去一年，伊拉克原油增产约110万桶/天，或36.4%； 一、石油市场供需现状 2 供应大规模增长 （2）伊拉克产量大幅攀升，伊朗为全面解禁预热 A、过去一年，伊拉克原油增产约110万桶/天，或36.4%； B、伊朗核谈达成协议，原油重返指日可待

2 供应大规模增长 （3）非OPEC产出略有放缓，但仍是全球增产主力 一、石油市场供需现状 2 供应大规模增长 （3）非OPEC产出略有放缓，但仍是全球增产主力 A、上半年，非OPEC原油日产量4658.7万桶；同比增长151.1万桶 B、美国贡献近70%的产出增量 C、俄罗斯日产量1020万桶，保持稳定

2 供应大规模增长 （4）国际油价持续低位，页岩油生产压力显现 A、最新数据，石油钻井数量同比下滑超过60% 一、石油市场供需现状 2 供应大规模增长 （4）国际油价持续低位，页岩油生产压力显现 A、最新数据，石油钻井数量同比下滑超过60% B、7月份以来，日产量下滑50万桶 C、日产量同比仍增长95万桶

3 需求增速明显减缓 （1）全球经济增速持续放缓 A、2010年以后，全球经济增速持续减缓 B、IMF等机构持续下调增速预期 一、石油市场供需现状 3 需求增速明显减缓 （1）全球经济增速持续放缓 A、2010年以后，全球经济增速持续减缓 B、IMF等机构持续下调增速预期 C、将2015年增速预期下调至3.1% 将2016年增速预期下调至3.6% 今明两年中国增长分别为6.8%和6.3%

3 需求增速明显减缓 （2）全球石油消费增速减弱 A、石油需求带有明显的季节性规律 B、冬夏两季为旺季，尤以夏季为最 一、石油市场供需现状 3 需求增速明显减缓 （2）全球石油消费增速减弱 A、石油需求带有明显的季节性规律 B、冬夏两季为旺季，尤以夏季为最 C、近年来，夏季消费增速持续减缓

3 需求增速明显减缓 （3）亚太地区引领消费 需求重心继续东移 地区 2014年 2015年 差值 全球 9245 9379 134 欧洲 一、石油市场供需现状 3 需求增速明显减缓 （3）亚太地区引领消费 需求重心继续东移 地区 2014年 2015年 差值 全球 9245 9379 134 欧洲 1416 1431 15 北美 2187 2220 33 亚太 2697 2749 52

4 小结 （1）供应增量＞需求增量，供应长期过剩 （2）非OPEC是增产主力，美国是重中之重 一、石油市场供需现状 4 小结 分类 2014年1-9月 2015年1-9月 增量 供应 OPEC 3624 3725 101 非OPEC 5648 5825 177 供应总量 9272 9550 278 需求 亚太 2687 2742 55 北美 2173 2215 42 欧洲 1412 1426 14 其他 2946 2975 29 需求总量 9218 9358 140 过剩量 54 192 138 （1）供应增量＞需求增量，供应长期过剩 （2）非OPEC是增产主力，美国是重中之重 （3）亚太和北美仍是消费核心，亚太地位进一步凸显

二、供应过剩料将延续 1 产油国份额之争 （1）全球石油供应格局巨变 页岩油“喧宾夺主” 市场格局洗牌 “三超多强”体系形成

二、供应过剩料将延续 1 产油国份额之争 （2）欧佩克打响价格战 市场与油价不可兼得 欧佩克增产抢市场

1 俄罗斯油气出口收入占比近70% 委内瑞拉石油收入超90% 委内瑞拉通胀或高达86% 政府违约风险全球居首 产油国份额之争 二、供应过剩料将延续 1 产油国份额之争 （3）俄罗斯、委内瑞拉原油产出稳定 俄罗斯油气出口收入占比近70% 委内瑞拉石油收入超90% 委内瑞拉通胀或高达86% 政府违约风险全球居首

二、供应过剩料将延续 1 产油国份额之争

2 页岩油市场挤泡沫 （1）页岩油成本高，但抗压能力更高 即便油价为50美元/桶，税后利润最高可达30%！ 二、供应过剩料将延续 2 页岩油市场挤泡沫 （1）页岩油成本高，但抗压能力更高 即便油价为50美元/桶，税后利润最高可达30%！ 如果油价在40-50美元，仍有能力扩大生产。 即使油价到30美元/桶，巴肯地区部分产区依然可以盈利。一般油井依然可以实现10%以上的回报率！

二、供应过剩料将延续 2 页岩油市场挤泡沫 （2）低产油井受冲击最大，效率提升将限制跌幅

3 产油国料难减产 （1）科威特：油价由市场决定，欧佩克没有改变不减产政策的计划。 二、供应过剩料将延续 3 产油国料难减产 （1）科威特：油价由市场决定，欧佩克没有改变不减产政策的计划。 目前日产量略低于300万桶，到2020年日产量将达400万桶。（增产） （2）欧佩克秘书长：原油需求有所改善，预计2016年原油市场将进一步走向平衡； 呼吁欧佩克今年和明年增加原油产出！（增产） （3）俄罗斯：俄罗斯刻意减产石油将无助于原油价格复苏。 重申俄罗斯致力于维护市场份额，减产并非管理全球市场的有效途径。（不减） （4）墨西哥：墨西哥不会减产！（不减）

4 经济低迷抑制消费 A、IMF连续第五年下调经济增速预期 B、先进经济体和新兴市场增速均遭下调 C、金砖国家被普遍看空 二、供应过剩料将延续 4 经济低迷抑制消费 A、IMF连续第五年下调经济增速预期 B、先进经济体和新兴市场增速均遭下调 C、金砖国家被普遍看空 D、经济低迷至少延续1-2年

5 替代能源前景广阔 （1）全球消费增速低迷，石油市场份额持续收缩 二、供应过剩料将延续 5 替代能源前景广阔 （1）全球消费增速低迷，石油市场份额持续收缩 A、2014年全球能源消费增长0.9%，远低于过去十年2.1%的平均水平； B、石油消费占比连续15年缩水

5 替代能源前景广阔 （2）新能源前景广阔 A、到2040年，能效和可再生能源可以减少我们对化石燃料70%的依赖。 二、供应过剩料将延续 5 替代能源前景广阔 （2）新能源前景广阔 A、到2040年，能效和可再生能源可以减少我们对化石燃料70%的依赖。 B、到本世纪中叶，全球100%的动力甚至可以完全由可再生能源提供。

6 小结 （1）产油国份额之争将延续 （2）页岩油减产空间有限 （3）经济前景低迷抑制消费 （4）新能源推广挤占石油市场 二、供应过剩料将延续 6 小结 （1）产油国份额之争将延续 （2）页岩油减产空间有限 （3）经济前景低迷抑制消费 （4）新能源推广挤占石油市场 （5）石油市场供给过剩将常态化

三、国际油价展望 1 供需结构严重失衡 （1）低油价是治愈低油价最好的方法！

三、国际油价展望 2 40美元“钻石底” 北达科他州页岩油主产区 盈亏平衡价格29-41美元/桶

三、国际油价展望 2 40美元“钻石底” 俄罗斯一半以上原油生产成本为 37-40美元/桶， 40美元同样是俄罗斯的“心理底线”

三、国际油价展望 2 “V”型反弹难复制 欧佩克拒绝救市 “V”型反转难复制！

三、国际油价展望 3 机构油价展望

4 总结 1、原油市场供应过剩呈常态化，地缘因素的支撑减弱； 2、供需关系失衡和宏观经济疲软奠定油价的悲观基调； 三、国际油价展望 4 总结 1、原油市场供应过剩呈常态化，地缘因素的支撑减弱； 2、供需关系失衡和宏观经济疲软奠定油价的悲观基调； 3、40-65美元波动区间预计至少维持到2016年； 4、未来油价复苏根源在于供给中断或经济的全面改善。

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