2010年7月策略报告 研究发展部 冀田 2010年6月30日

目录 第一部分 6月市场特征 第二部分 市场关注问题 第三部分 本月投资策略 第四部分 行业配置建议 附：主要行业分析师月度观点

全球股市6月表现一览 全球股市在6月上旬经历一轮反弹后，在下旬全线溃败，全部位于10日/20日/250日均线以下，下行趋势明显 6月份中国股市继续领跌全球股市，6月份下跌6.7% 截止6月30日 数据来源：Bloomberg

全球商品/外汇/利率市场 随着6月末对全球经济增长担忧的回落，风险规避情绪上升.能源和基本金属市场大幅回调。美国10年期国债利息持续下行至3.0%以下。美元走势胶着，黄金维持1240附近高位震荡 截止6月30日 数据来源：Bloomberg。美元3个月LIBOR和10年期国债为变化绝对值

估值：大盘股接近底部，中小盘仍处高位 大盘股和中小盘股之间估值差异有所缩小，但仍较大 截止6月30日，沪深300滚动12个月市盈率17.12倍，预期2010年市盈率14.36倍。中证中小盘700指数动态市盈率28.8倍，预期2010年市盈率21.8倍 沪深300预期市盈率据2008年底部（10.97）还差25%，中证中小盘700指数据2008年底部（11.54）还差50% 沪深300指数市盈率 中证中小盘700指数市盈率 数据来源：Bloomberg

盈利预测：处向下修正通道 各券商在今年1季报披露结束后，5月份进行一次盈利下调。对上市公司盈利从今年年初最乐观的时候逐步回调。沪深300成分股一致预期净利润从今年1月份下调约3% 密切关注已经开始的中报预报对全年盈利预测的影响 截止6月30日 数据来源：朝阳永续

风格 6月份中小股票先涨后跌，当月整月跌幅与大盘股相当 中小股票估值仍是大盘股的2倍以上 近一年来（2009.6.30日到现在），小盘指数对大盘指数的超额收益高达49%，中盘对大盘的超额收益也有28% 大小盘的表现分化与调结构的整体经济方向相关，大盘股估值接近国际水平 数据来源：wind

行业轮动 收益预期的下降，使行业轮动转化较快，行情相对较短 食品饮料、金融、信息服务、房地产、餐饮旅游、商业贸易跑赢大盘 医药生物、采掘、有色、农业、机械设备、化工 跑输大盘 截止6月30日 数据来源：Wind

基金仓位 基金仓位处于历史相对低位，接近2008年7月之水平。 截止6月25日，估计股票型基金平均仓位为72.34%，历史最低仓位为64.51%；混合型平均仓位63.30%,历史最低49.53% 数据来源：东方证券

目录 第一部分 6月市场特征 第二部分 市场关注问题 第三部分 本月投资策略 第四部分 行业配置建议 附：主要行业分析师月度观点

市场的担忧 vs 基本面的发展 在4月16日市场调整以来，已经两个半月，可获得的数据使我们有可能梳理导致市场下调的理由是否兑现？兑现程度多高? 我们对4月16日以来市场下跌的主要原因逐一做一梳理 房地产调控 房地产调控对投资的影响，进而对整体经济增长影响 地方融资平台，银行资产质量，银行再融资 通胀预期 加息预期

房地产 房地产调控两个月，量价走势如预期，价格回调相对稳定，成交锐减。深圳跌幅较大，部分区域达20%，上海外环较大，中内环特别是内环仍较稳定。全国看，价格下跌幅度可能仍未到10% 但新开工面积并未下降，可能还好于预期，房地产投资占城镇固定资产投资比例季节性回落，仍处于高位 1-5月份累计新开工面积同比仍增长72% 市场可能还在等待更大幅度的价格下降（20-30%）。在2008年，房地产市场企稳前，股市持续下跌 调控以来主要数据累计同比 调控以来主要数据单月环比 数据来源：wind

银行 银行业补充资本金的融资基本结束 资产质量没有定论，但政府不能也不会让地方融资平台出大问题 农行在7月中旬上市，是个比较重要的事件。但由于其定价较低，估值与已上市银行持平，甚至还要低。上市后可能对市场的波动影响不大，农行在上市后的估值会很快和其他以上市银行持平。 银行业估值已经处于估值底部

增长 市场对GDP增速下滑的担忧是此次调整重要原因 目前GDP增速回落已经变担忧为市场共识 “投资降”是市场普遍预期，对消费和出口略存分歧 从策略的角度看，目前市场预期的经济增速下滑处于政府容忍的范围之内。如果在将来出现明确的外需内需下滑的信号，政府可能会重新加大投资的力度 政府重新加大投资可能的方向城镇化、保障性住房等

通胀 市场的通胀预期自5月末6月初来明显减弱 6月份CPI预计在2.8-3.2之间。基础假设为3.1，与上月持平 食品价格季节性回调。截止6月25日环比下跌1.6% 估计7/ 8/ 9月份为全年CPI高点。从历史看，7/8/9三月季节性环比下跌概率可能性较低 数据来源：bloomberg

通胀（续） 经济增速回落对通胀产生遏制 人民币恢复弹性，有助于缓解输入型价格上升，尽管这种输入型通胀的可能性不大 市场对三季度CPI分歧较大，部分券商认为3季度CPI会较高。这使得市场在三季度对通胀预期仍保持高度警惕 如果出现CPI持续数月环比上涨，单月3.5%以上，市场情绪和投资环境将再度恶化 策略组认为出现CPI快速持续上涨的可能性不大 然而，不管CPI高还是低，意见的分歧，将使三季度市场继续经受煎熬。三季度过去，通胀走势较为明朗后，更多的不确定性将被消除

加息 基本排除7月加息。三季度加息的可能性仍在 6月货币净投放5170亿。但央行对流动性仍然十分谨慎，可能会维持现在较为均衡局面，不大会因为经济的短期下滑而放松

总结：市场的担忧 vs 基本面的发展 总结以上分析，我们认为在更多因素明朗前，市场将继续承受向下压力 但市场估值的持续下降，将使市场进一步下调的空间有限

目录 第一部分 6月市场特征 第二部分 市场关注问题 第三部分 本月投资策略 第四部分 行业配置建议 附：主要行业分析师月度观点

本月投资策略： 7月宏观假设 投资策略 全球增速下滑，欧洲财政紧缩和美国财政财政政策退出引发经济复苏力度缓慢下滑 中国GDP增速回落，CPI维持温和，加息在7月可排除 对投资、出口、消费排序为：投资预期最差；出口预期将下调，消费目前仍存分歧 楼市调控尚未达到目的，经济回落尚属温和，政策暂时不会松动 投资策略

目录 第一部分 6月市场特征 第二部分 市场关注问题 第三部分 本月投资策略 第四部分 行业配置建议 附：主要行业分析师月度观点

行业配置建议 综合行业轮动和行业比较观点，结合行业研究员判断，给出如下建议 公用事业 受经济活动收缩影响不大之交通运输 保险 银行 超配 公用事业 受经济活动收缩影响不大之交通运输 保险 银行 商业 升级型家电和消费电子 通信 印刷包装 传媒 低配 钢铁 机械 有色 券商 航运 出口相关 贸易 纺织服装 计算机硬件/元器件 机动 择机建仓医药股 关注房地产的交易性机会 关注有色/机械/钢铁的超跌反弹 警惕农行上市对银行股的事件性风险

主题投资和市场热点 6月创业板和中小板爆跌，市场炒作气氛受重大打击 近期热点缺乏，凌乱而“热不起来” 根据目前市场氛围，需降低对热点板块的收益率预期，不宜恋战 之前提出的几大主题，如果市场气氛转暖，仍然是这些板块表现 城镇化、保障住房、节能减排、新能源、三网融合、新疆大开发、数字城市、数字矿山 热点挖掘三大方向：产业政策支持、区域发展政策刺激、符合社会潮流和社会结构变迁

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附：主要行业分析师月度观点

附：主要行业分析师月度观点

附：主要行业分析师月度观点

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