股票期權的應用策略 香港交易所衍生產品市場 2006年5 月27日 內容不能被視為向任何人士推薦期貨及期權合約買賣，或提供投資意見

內容: 香港股票期權市場概覽 股票期權基本概念 六個實用股票期權應用例子

香港股票期權市場概覽

香港衍生產品市場統計數據 30% 增長 2005年總交易量 = 25,523,007張合約 2004年總交易量 = 19,629,692張合約 *新華富時中國25指數期貨期權、 DJIA指數期貨、HIBOR期貨、3年期外滙基金票據期貨、小型恒生指數期權

香港股票期權市場的發展 55% 增長

香港股票期權市場概覽 現時共有41種 股票期權種類 1 6 11 21

香港股票期權的種類

香港股票期權的種類

香港股票期權市場發展動向 引進莊家作持續報價– 8隻股票； 降低第一類股票期權交易費用 ($5.00 降低至 $3.00) ; 收窄行使價之間的間距 – 7隻股票; 收窄股票買賣差價 ($30 以上股價) ; 增加持倉限額 ; 加強對投資者的教育及推廣；及 引入更多股票期權買賣的交易所參與者- 05年6間。

05年新加入的股票期權種類 中國建設銀行股份有限公司 交通銀行股份有限公司 中國平安保險(集團)股份有限公司 中國網通集團(香港)有限公司 駿威汽車有限公司 思捷環球控股有限公司

香港股票期權市場交易用途 套戥 對沖 買賣 43% 36% 21% 資料來源: Derivatives Market Transaction Survey 2004/05

香港股票期權市場概覽 趨勢: 股票期權應用層面非常廣泛 股票期權日漸被投資者歡迎 股票期權是今日投資者的另一選擇

股票期權基本概念

股票認購期權

股票認沽期權

股票期權的權利與責任 期權 認沽期權 認購期權 沽出 買入 (收取期權金) (付出期權金) 有權以行使價買入正股 若被行使時有責任以行使價出售正股 有權以行使價沽出正股 若被行使時有責任以行使價買入正股

買 賣 股票期權4個基本策略 認購長倉 認沽長倉 認購短倉 認沽短倉 盈 虧 股價 行使價 付出期權金 盈 虧 股價 行使價 付出期權金 盈 認購長倉 付出期權金 盈 虧 股價 行使價 認沽長倉 付出期權金 買 盈 虧 股價 行使價 認購短倉 收取期權金 盈 虧 股價 行使價 認沽短倉 收取期權金 賣

六個實用股票期權應用例子

（一）認購期權長倉看升 背景: 股市看升 具槓桿 (以少控大)效應之投資 有限市塲風險

（一）認購期權長倉看升 三月份等價認購期權金 = 每股 $1.51 A股現價$130，每手400股 比較 買入股票 認購期權長倉 入市價／行使價 $130 成本 (每手400股) $52,000 $1.51 x 400 = $604 (期權金每股$1.51) 打和點 (每股計) $130 + $1.51 = $131.51 若正股下跌20% -$10,400 -$604 若正股上升20% +$10,400 +$10,400 –$ 604 = +$9,796 (為了讀者容易明白起見，以上例子沒有包括買賣經紀佣金及所需交易費用。)

（一）認購期權長倉看升

（一）認購期權長倉看升 本例子特點： 期權成本低廉，只是正股價1.16% 具槓桿效應，上升利潤空間與持有正股接近 有效控制風險，而最大風險是失去所付的期權金 有不同行使價及到期月份供投資者自由選擇

（二）認沽期權長倉看跌 背景: 股市看跌 簡便沽空工具 具槓桿 (以少控大)效應 有限市塲風險

（二）認沽期權長倉看跌 B股現價$72.5，每手1,000股 三月份行使價 $72.5認沽期權金 = 每股 $1.01 認沽期權長倉 行使價 成本 (每手1,000股) $1.01 x 1,000 = $1,010 (期權金每股$1.01) 打和點 (每股計) $72.5 - $1.01 = $71.49 若正股下跌20% $72.5 x 20% x 1,000 – $1,010 = +$13,490 若正股上升20% -$1,010 (所付出的期權金) (為了讀者容易明白起見，以上例子沒有包括買賣經紀佣金及所需交易費用。)

（二）認沽期權長倉看跌

（二）認沽期權長倉看跌 本例子特點： 期權成本較低廉，只是正股價1.39% 具槓桿效應, 下跌利潤空間與沽售正股接近 股價短期反彈毋須即時止蝕 最大風險就是失去所付的期權金(每股$1.01) 有不同行使價及到期月份供投資者自由選擇

（三）防護性買入認沽期權 背景: 投資者已持有股票但: 想長線持有股票作投資 憂慮股價短期受壞消息影響而下跌 想對沖股票下調風險

（三）防護性買入認沽期權 B 股現價$72.5，每手1,000股 三月份等價認沽期權金 = 每股 $1.01 比較 股票 認沽期權 股票 + 認沽期權長倉 入市價／行使價 $72.5 成本 (每手1,000股) $72,500 $1.01 x 1,000 = $1,010 (期權金每股$1.01) $73,510 打和點 (每股計) $72.5 - $1.01 =$71.49 $73.51 若正股下跌20% -$14,500 $72.5 x 20% x 1,000 - $1,010 = +$13,490 -$1,010 若正股上升20% +$14,500 +$13,490 (為了讀者容易明白起見，以上例子沒有包括買賣經紀佣金及所需交易費用。)

（三）防護性買入認沽期權

（三）防護性買入認沽期權 本例子特點： 對沖成本低廉只是正股價1.39%而已 有效控制市場風險 , 最大損失是失去所付的期權金(每股$1.01), 仍保持升市獲利機會. 股價下跌的損失得到認沽期權的利潤對沖 , 發揮股票止蝕功能 有不同行使價及到期月份供投資者自由選擇以作對沖用途 適合長線持有股票投資者作短期對沖使用

（四）備兌沽出股票認購期權 投資者持有一隻股票: 若股價上升 , 希望可在較高價位賣出正股 預期股價平穩或有輕微調整壓力 想收取股息之餘再增加收益

（四）備兌沽出股票認購期權 C股現價$75，每手1,000股 三月行使價 $80認購期權金 = 每股 $1.70 比較 認購期權短倉 現股價 收入 (每手1,000股) $1.70 x 1,000股 = $1,700 若正股維持於行使價$80以下 期權金共$1,700可增加收入 若正股大幅下跌 期權金$1,700可彌補股價下跌的部份損失 若正股上升超越行使價$80 履行合約責任以$80沽出股票，每股賺$5，另已收取期權金每股$1.70 (為了讀者容易明白起見，以上例子沒有包括買賣經紀佣金及所需交易費用。)

（四）備兌沽出股票認購期權

（四）備兌沽出股票認購期權 本例子特點： 適合長線股票投資者並願意承受持有股票的風險 適當地運用可令長線投資回報率提升 可在心目中高價位(行使價)沽貨和發揮指定價位套利功能。 當股價輕微下跌時，期權金亦可彌補部份股價損失。

（五）沽出認沽股票期權 投資者持有存款: 想在目標價持有某一隻股票 想收取存款利息之餘再增加收益 預期股價平穩或輕微偏好

（五）沽出認沽股票期權 增加額外收入同時願意趁低吸納股票 投資者希望在心目中價位$75長線持有一手D股(1,000股)，該股現價$78.3。要達到上述策略，投資者以期權金每股$1.28沽售四月行使價$75的認沽期權： 認沽期權短倉 現股價 $78.30 行使價 $75.00 期權金 $1.28 x 1,000股 = $1,280 若正股價低於行使價$75 以$75買入1,000股 若正股價高於行使價$75 收期權金$1,280 (為了讀者容易明白起見，以上例子沒有包括買賣經紀佣金及所需交易費用。)

（五）沽出認沽股票期權

（五）沽出認沽股票期權 本例子特點： 有可能在指定低位(行使價)承接股票 適合打算中長線持有正股，並願意承擔正股下跌風險的投資者 適當地運用此策略可增進存款收益 原理與股票掛鉤票據(ELN)相同

（六）馬鞍式期權組合長倉 投資者預期: 後市波幅擴大 個別股票將出現大升或大跌的情況 但不知道向上升還是向下跌

（六）馬鞍式期權組合長倉 E股現價$36，每手500股 三月認購長倉 三月認沽長倉 馬鞍式,組合 行使價 $36 成本 (每手500股) $0.96 x 500 =$480 $0.34 x 500 = $170 $480 + $170 = $650 打和點(每股計) $36.96 $35.66 $34.7和 $37.3 若正股下跌20% -$480 +$3,600 - $170 = +$3,430 +$3,430-$480=+$2,950 若正股上升20% +$3,600 - $480 = +$3,120 -$320 +$3,120 - $170 = +$2,950 (為了讀者容易明白起見，以上例子沒有包括買賣經紀佣金及所需交易費用。) *若投資者决定行使認沽期權的話，他須要自行安排正股交收如即時在市場吸納或有預先的借貨協議。

（六）馬鞍式期權組合長倉

（六）馬鞍式期權組合長倉 特點： 波幅越大，利潤越大 不需要預測股價方向 若波幅不變 ， 股價窄幅上落 ， 最大風險就 是失去認購及認沽期權金 4.投機性較高而風險有限

期權六式總結表 買入認購期權 市場看法／ 期權招式 特色 投資目標 看好 市場 有限資本，有限風險，發揮槓桿效應 看淡 市場 市場看法／ 期權招式 特色 投資目標 看好 市場 有限資本，有限風險，發揮槓桿效應 買入認購期權 看淡 市場 相對沽空期貨，風險有限，不用應付按金要求 買入認沽期權 保障 資產 對沖持有的正股下跌風險如同為股票買保險 防護買入認沽期權

期權六式總結表 市場看法／ 期權招式 特色 投資目標 增加期權金收入，當被行使時要以行使價沽出正股獲利 增加 收入 備兌沽空認購期權 市場看法／ 期權招式 特色 投資目標 增加期權金收入，當被行使時要以行使價沽出正股獲利 增加 收入 備兌沽空認購期權 趁低吸納 增加期權金收入，當被行使時要以行使價買入正股 沽空認沽期權 大變之前 只要有較大波幅，無論升跌皆有獲利機會 買馬鞍式期權組合

股票期權相對衍生認股權證 (相同特色 ) 有莊家或流通量供應商維持市場流通量 六種影響價格的因素:

股票期權相對衍生認股權證 (不相同特色) 股票期權 衍生認股權證 由香港交易所推出並由結算所保証 由發行商發行，在香港交易所證券市場買賣 無固定發行量 有固定發行量（增發須申請） 可長倉或短倉，可應用更多不同的策略 只限於長倉 不同行使價可供選擇 每一項認股權證由發行商決定一個行使價 五個不同到期月份可供選擇 每一項認股權證由發行商決定一個到期日 多於一位莊家 只有一位流通量供應商

交易所期權資訊 包括： 產品簡介 合約細則 按金表 交易日誌及交易時間 資訊供應商代碼 期權小冊子 期權資料單張 經紀推銷錦囊 常見問題 有關期權的資料可於交易所網站下載 (http://www.hkex.com.hk/product_c.htm）

SCORE - 股票期權參考教育站 基礎篇 期權 123 常見期權策略概覽 33應用方式 常見期權策略的應用 工作坊 期權計算機 組合分析儀 常見期權問題 http://www.hkex.com.hk/invedu/invgallery/stockoptions_c.htm

SCORE - 股票期權參考教育站 http://www.hkex.com.hk/invedu/invgallery/SCORE/chinese/part4_0.html

如有期貨及期權的產品、交易和運作上的詢問，請電郵 If you have questions on HKEx futures and options contracts (i.e. on products, trading and operations), please e-mail 如有期貨及期權的產品、交易和運作上的詢問，請電郵 dmcpt@hkex.com.hk

買賣股票期權的風險 股票期權最吸引投資者是其槓桿作用，因為投資者買賣合約時只需付出合約總值的一小部份作為按金。買賣期權既能令投資者賺取利潤，亦一樣可招致損失。 所有投資者須清楚明白買賣期權的風險才入市買賣。交易所參與者必須向客戶闡明此類期權的性質和風險。並非每個投資者均適合買賣期權。投資者必須衡量其承擔市場波動風險或負擔虧蝕的能力。 投資者需充份瞭解有關風險之餘，亦宜先徵詢經紀或合資格的財務顧問，讓他們分析期權產品是否適合您的個人需要，然後再作出買賣決定。而投資者在開戶買賣時須細閱及明白有關風險披露文件才簽署，該份文件屬於客戶戶口文件的一部份。。

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