动力煤期货上市前后价格分析方法的变化 光大期货常务副总经理 俞大伟
提 纲 一、动力煤期货上市改变了什么 二、企业对价格关注的两大核心 三、价格分析方法的四维拓展：广 长 深 精 四、期货投研的金字塔结构：数据—策略—交易 2
一、动力煤期货上市改变了什么？ 定价基准的有机生成 1 定价能力的强弱偏离 2
期货市场博弈规则：产业资本逊于金融资本
期货市场博弈规则：产业资本逊于金融资本
期货往往领先于现货，导致企业后知后觉
一、动力煤期货上市改变了什么？ 3 价格波动的复杂化程度加剧 在过去由供需和产业链等基本面主导的定价模式下，现货企业通常对于商品远期价格的判断具有特定的优势，但随着期货市场规模和流动性的不断增强，投资者结构和交易行为日趋复杂和多元化，商品价格的联动性也越来越强，如金属板块、能源化工、农产品之间在融入市场大格局中的联动，各板块内细分品种之间的联动。 现货企业更多地需要关注全球（区域）宏观经济动向、美元汇率波动、商品定价链条的演变等更高层次的理解,而期货公司在宏观经济和产品研究上具备独特的专业优势，有利于推动企业在持续经营上“眼界更高、视野更宽”。
一、动力煤期货上市改变了什么？ 焦炭期现基差 单位（元/吨） 期现结合成为企业新的商业模式 4 焦炭期现基差 单位（元/吨）
二、企业对价格关注的两大核心 大方向识别（牛市、熊市、震荡市） 1
二、企业对价格关注的两大核心
二、企业对价格关注的两大核心 拐点（牛市顶部、熊市底部） 2
二、企业对价格关注的两大核心
三、价格分析方法的四维拓展 2009-2012，年度波幅为43.5%、26.8%、14.4%、30.8% 2006-2013年5月不同发热量动力煤秦皇岛港平仓价 2009-2012，年度波幅为43.5%、26.8%、14.4%、30.8%
价格分析架构的变化：从网状到立体 煤炭市场 宏观经济 1、煤炭产能 1、经济发展状况 2、运输成本 2、金融市场 3、消费状况 3、天气状况 4、煤炭库存 5、煤炭进出口 6、其他能源价格 7、国际市场煤价 1、经济发展状况 2、金融市场 3、天气状况 4、商品进出口 5、汇率变动 6、国家政策
维度之一：广度（基础产业链） （单位：万吨） 数据来源：中国煤炭运销协会
维度之一：广度（期货市场的宏观地图） 上期所 郑商所 大商所 中金所 原油（拟） 铜 铝 铅锌 天然橡胶 燃料油 钢材 黄金 白银 PTA 白糖 棉花 小麦 早籼稻 菜籽（油、粕） 甲醇 玻璃 动力煤（拟） 大商所 PVC 玉米 大豆 豆油 豆粕 棕榈油 LLDPE 焦炭 焦煤 中金所 股指期货 国债期货
维度之一：广度（宏观研究体系） 政治 资产 定价 货币 经济
资产选择性偏好：债券 股票 房地产 商品
在2002-2008年大宗商品牛市中，惟有棉花价格低迷，供需矛盾累积叠加投资价值洼地触发超级牛市 维度之二：长度（时间周期） 在2002-2008年大宗商品牛市中，惟有棉花价格低迷，供需矛盾累积叠加投资价值洼地触发超级牛市
维度之二：长度（美债收益率历史大底）
维度之三：深度（产业价值链）
维度之三：深度（产业价值链）
维度之三：深度（宏观 QE退出） 目前美联储资产规模3.64万亿美元，其中国债2万亿，MBS1.2万亿，合计3.2万亿。6月以来中长期利率快速上升 10年期国债收益率从两百年最低点1.66%涨至2.9%，30年期住房抵押贷款利率从3.4%飙升至4.8%。可以预期，随着原油的跳涨，利率上升力度进一步增强，美联储不得不面临资产价值的损失和缩水，流动性拐点已提前逼近。 从交易的角度来看，美联储好比是债券市场里持多头最大的庄家，当遭遇利率上升的冲击时，已无法通过继续加仓(数次QE)摊低平均成本，因此只能被动削减仓位以降低潜在损失，否则暴仓的后果必然是灾难性的，或许这才是QE退出的实质。 针对QE退与不退、何时退的炒作改变不了方向，从基本常识和人的心理看伯南克，似乎他更愿意在高潮时隐退，麻烦留给后任，但全球流动性大拐点已逼近，这才是最关键的问题。
维度之三：深度（宏观 QE退出）
维度之四：精度（技术分析的本质是市场心理）
2011年商品ABC熊市演义
数据（宏观数据库、产业基础数据库、草根调研数据库） 四、期货投研的金字塔结构 交易 （时空统一） 策略（分析是数据，判断是逻辑） 数据（宏观数据库、产业基础数据库、草根调研数据库）
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