黄金、石油价格的影响因素及其联动关系的分析 ——经管强化71 汪竹霞 1027130 曹芹 1027131 王艳 1027133

目录 影响黄金价格的主要因素 ——作者：王艳 1027133 石油市场的分析 ——作者：曹芹 1027131 黄金vs石油价格联动关系分析 ——作者：王艳 1027133 石油市场的分析 ——作者：曹芹 1027131 黄金vs石油价格联动关系分析 ——作者：汪竹霞 1027130

影响黄金价格的主要因素 美元走势 通常投资人士在储蓄保本时，取黄金就会舍美元，取美元就会舍黄金。黄金虽然本身不是法定货币，但始终有其价值，不会贬值成废铁。若美元走势强劲，投资美元升值机会大，人们自然会追逐美元。相反，当美元在外汇市场上越弱时，黄金价格就会越强。

其中，黄金价格是当日上午和下午的平均价格。 由于两幅图的数值大小关系，不能将两个变量放到同一幅图中，但是，我们可以很明显的看到，黄金价格呈上涨趋势，美元指数呈下跌趋势。 根据统计分析，这个时期内，黄金价格和美元指数的相关系数是-0.794，是一个很强的负相关关系。

影响黄金价格的主要因素 世界金融危机

思考： 如果出现全球性的金融危机，那么由于世界金融体系的不稳定，资本应该大幅流向黄金。黄金由于需求的增加，价格会大幅上涨。但是，我们从图三可以看到，2008年这一年，黄金并没有出现我们预料中的那样，有很明显的上涨趋势，甚至年终比年末还下降了。而在最近一年，也就是从2008年11月到2009年11月，黄金价格呈现明显的上涨趋势。

影响黄金价格的主要因素 战乱及政治动荡 战争和政局震荡时期，经济的发展会收到很大的限制。任何当地的货币，都由于可能会由于通货膨胀而贬值。这时，黄金的重要性就淋漓尽致的发挥出来了。由于黄金具有公认的特性，为国际公认的交易媒介，在这种时刻，人们都会把目标投向黄金。对黄金的抢购，也必然会造成金价的上升。

1799~2009黄金价格走势图

分析： 一战（1914~1918） 金价平稳（20.67美元/盎司） 二战（1939~1945） 金价明显上升(35.00美元/盎司)

影响黄金价格的因素 通货膨胀 一个国家货币的购买能力，是基于物价指数而决定的。通货率越高，货币的购买力就越弱，这种货币就愈缺乏吸引力 ，人们就会转向黄金。黄金由于需求的增加，价格上升。 1971年至2009年黄金价格与通胀水平的按月计算的相关系数为0.48。在1978年至1982年的高通胀时代，这个系数为0.76 。（冯亮：黄金价格与通货膨胀）

黄金价格与通货膨胀 数据来源：ERSTE

影响黄金价格的因素 石油价格 黄金本身是通涨之下的保值品，与美国通涨形影不离。石油价格上涨意味着通涨会随之而来，金价也会随之上涨。

COMEX 3月黄金价格和NYMEX 3月原油价格走势图 对黄金和原油期货历史数据进行回归分析，可以得到二次多项式的回归方程Y=1095.527419142438 -16.28959029460686 * x + 0.1474419902029631 * x^2．其中，以原油历史价格数据作为自变量，这在很大程度上可以解释两者之间的量化关系以及对黄金价格进行预测。 资料来源：中国投资理财网

影响黄金价格的因素 本地利率 投资黄金不会获得利息，其投资的获利全凭价格上升。在利率偏低时，衡量之下，投资黄金会有一定的益处；但是利率升高时，收取利息会更加吸引人，无利息黄金的投资价值就会下降，既然黄金投资的机会成本较大，那就不如放在银行收取利息更加稳定可靠。特别是美国的利息升高时，美元会被大量的吸纳，金价势必受挫。 注：此处利率应为实际利率。

分析：1970年代，实际利率基本位于1以下，黄金市场是牛市。而当实际利率在1以上时，黄金市场是熊市。 1969~2003黄金价格与实际利率的关系 分析：1970年代，实际利率基本位于1以下，黄金市场是牛市。而当实际利率在1以上时，黄金市场是熊市。 资料来源：义乌投资理财网

影响黄金价格的因素 经济发展状况 经济欣欣向荣，人们生活无忧，自然会增强人们投资的欲望，民间购买黄金进行保值或装饰的能力会大为增加，金价也会得到一定的支持。相反之下，民不聊生，经济萧条时期，人们连吃饭穿衣的基本保障都不能满足，又哪里会有对黄金投资的兴致呢？金价必然会下跌。

影响黄金价格的因素 黄金供给 例如：金矿的发现与开采。 黄金的供给增加，黄金价格自然下跌。 返回目录

石油市场的分析 近期国内石油产品走势 影响石油价格的因素 从历史上五次油价大顶看油价走势 (分析师：张堃 ) 2009年石油工业面临的五大问题

近期国内石油产品市场运行形势 1）原油（石油也称原油或黑色金子 ）生产小幅增长，汽、煤、柴等主要成品油生产增速减缓 2）原油进口持续增长 3）出口继续大幅上升 4）8月份主要成品油平均价格环比下降2.3% 详细资料见表1、表2

影响石油价格的因素 1.影响石油价格的供给因素 2.影响石油价格的需求因素 ——影响石油价格的供给因素主要包括世界石油储量，石油供给结构以及石油生产成本。 2.影响石油价格的需求因素 ——石油需求主要由世界经济发展水平及经济结构变化，替代能源的发展和节能技术的应用决定。

影响石油价格的因素 3.影响石油价格的短期因素 突发的重大政治事件 石油库存变化 opec和国际能源署（iea）的市场干预 国际资本市场资金的短期流向 汇率变动 异常气候 利率变动 税收政策

从历史上五次油价大顶看油价走势

历史上油价的第一个大顶 分析：第一个大顶是在1986 年初，从1982 年到1985 年，欧佩克试图将各成员国产量配额控制在较低范围以便稳定油价。

历史上油价的第一个大顶 然而各成员国处于本国利益考虑屡次突破配额限制，唯有最大产油国沙特履行 协议持续减少产量，到1986 年初，沙特终于厌倦这种角色，宣布将本国产量从2 百万桶/日提高到5 百万桶/日，当时全世界每日原油产量是55 百万桶/日，相当于全球日产量提升了超过5%。 1986 年1 月开始油价应声下跌，半年时间，从28 美元/桶跌到只有8 美元/桶。从原油和美元汇价的相关性来看，这次到顶与美元无关。

历史上油价的第二个大顶 第二个大顶是在1990 年10 月。伊拉克1990 年8 月2 日入侵科威特，入侵前已停止石油供应，科威特被入侵后也停止石油出口，1990 年6月原油产量就已开始减速，而原油价格从7 月开始飙升。

历史上油价的第二个大顶 美国出于本国利益考虑，以执行联合国决议名义建立多国联盟，英、法等38 个国家也出于不同的目的派遣20 余万人的支持部队，联合国安理会授权成员国在1991 年1 月15 日后可使用武力将伊拉克 逐出科威特，同时国际能源机 构启动了紧急计划，每天将 250 万桶储备原油投放市场， 以沙特为首的欧佩克也迅速增 加产量，市场对油价持续上涨 的预期迅速降温，虽然原油供 给1991 年中期才开始回升，不 过原油价格在1990 年10 月就已 到顶。

历史上油价的第三个大顶 第三次大顶的出现与1997 年亚洲金融危机有关。

历史上油价的第三个大顶 欧佩克当时显然低估了始于泰国暴发的亚洲金融危机对石油需求的影响，在1997 年12 月，将其日产量配额提高了10%到27.5 百万桶，而快速增长的亚洲经济却嘎然而止，亚洲区原油需求也随之迅速下滑，高产量低需求将油价引入下行通道，直到欧佩克在1998 年4 月和7 月分别将日产量减少了1.25百万桶和1.335 百万桶才逐渐稳住油价。

历史上油价的第四个大顶 第四次大顶出现在2001 年，美国在网络股泡沫破灭和911 事件双重打击下经济开始衰退，引发原油需求量减少，同时俄罗斯在99－00 年间大幅增加原油产能让市场 油价振荡下行，这让欧佩克国家开始了又一轮减产，这次俄罗斯也参与其中，这本让下跌的油价有所回稳，然而美国911 事件爆发引发其后长达一年时间原油需求的负增长，触发了油价的又一轮跳水。

历史上油价的第四个大顶

历史上油价的第五个大顶 第五次大顶发生在2006 年8 月左右，当时持续近三周的黎以战争在联合国的努力下，达成停火协议，伊朗核问题等地缘政治局势暂时趋于缓和，一定程度上缓解了供给担忧， 另外美国经济连续几个月减速减少原油需求，加上9 月5 日石油巨头雪佛龙公司宣布在墨西哥湾的深井勘探发现一个油气蕴藏量可能高达30-150 亿桶的特大油田等消息的影响，石油价格经历四个多月的调整

历史上油价的第五个大顶 但是我们看到，与前几次油价调整不同，此次油价从70 美元/跌到50 美元/桶左右，跌幅较小，且调整时间较短，从2007 年1 月开始，油价重返升势。我们从供需状况可以看出，虽然这段时间世界原油需求增速有所降低，但仍然持续大于供给增速，油价供需缺口始终存在，这成为油价中场休息后继续下一波牛市的基础。

历史上油价的第五个大顶

从历史上五次油价大顶看油价走势 综合五次的状况来看，每一次油价到顶都与供需因素紧密相关，那么美元的升贬在其中会起到多大作用呢？我们用美元实际有效汇率与油价的相关性来进行析，第一幅图分左右两轴，右轴反转，看起来油价和美元走势的确有一定相关性（图14）

从历史上五次油价大顶看油价走势 但是换一种方式作图，第二幅图只有一条纵轴（图15），这么画的理由在于倘若用美元贬值来解释油价上涨，那么美元贬值多大幅度，油价也对应应该升值多大幅度。 然而，从图上我们看到油价的波动幅度远远大于美元，所以我们认为美元可以用来解释部分油价涨跌，但解释力度较小 总的来说，在供给面状况改善相当明显的情况下，即使有投机资金炒作，油价也将难以在较长一段时期维持高位。

从历史上五次油价大顶看油价走势

从历史上五次油价大顶看油价走势 从近几年来石油的供需平衡表来看，前几年欧佩克的连续减产和全球总需求的迅速增长是造成07 年供需缺口的重要原因，另外我们看到，经过07 年底08 年初沙特、科威特、伊拉克等国的持续增产，欧佩克产量有了较大增加，如今基本供需平衡，但考虑到投机者的囤积因素，原油市场有可能仍出于供不应求状态。 除了靠大幅增加供给打消市场看涨预期外，还有其他途径可以达到类似效果，比如全球经济大幅减速，导致原油需求大幅减少，又比如美联储加息，一方面能让美元升值，一定程度上让油价下跌，另一方面能紧缩最大石油消耗国的需求，这些都有可能是油价第六次顶部即将出现的触发因素，但至今仍没有看到。在这之前，我们只有寄希望于投机资金能把油价推到高不可攀以至于自我崩盘的地步了。

2009年石油工业面临的五大问题 1.经济衰退和石油市场低迷是否为勘探开发公司创造了新的机遇期? 2.石油价格崩溃是否为未来油价的上涨创造了条件? 3.气候变化政策将如何影晌石油工业投资? 4.石油需求增长是否有极限? 5.未来交通燃料组合将如何演变? 返回目录

黄金vs石油 —价格联动关系分析

长期以来，虽然金价与油价的涨跌幅度不尽相同，但二者却有着千丝万缕的联系。当国际油价大涨时，金价往往也随之上涨；而国际油价低迷时，金价亦常常走低。 即黄金价格与石油价格在长期内存在着一种正向的联动关系

图一： 注：1. 黄金价格为伦敦市场价格，单位美元/盎司 2.原油价格为WTI价格，单位美元/10桶 （为了使两者变动 的趋势体现得更明显，此处将原油单价数据扩大了10倍） 3.后面所有图表同上

均是从80年代开始经历了长达20年的低迷期，在随后的90年代中，石油和黄金又不谋而合地一同下跌，直到21世纪初才再次双双跳跃式上升。 从图一可以看出，自1986年至2009年，黄金与石油价格的长期走势存在比较强的正相关性。尽管二者没有严格的数学比例关系，但是大致涨跌趋势趋同。 均是从80年代开始经历了长达20年的低迷期，在随后的90年代中，石油和黄金又不谋而合地一同下跌，直到21世纪初才再次双双跳跃式上升。

原因分析 金价与油价的正相关关系主要和以下几个因素有关： 1）美元汇率的波动（特别是贬值）， 2）通货膨胀， 3）石油出产国的黄金运作， 4）国际大事件的发生。

1.美元汇率波动，特别是美元的连年贬值引发了金价和油价的同向波动 ——美元贬值减弱了人们对美元的信心，而黄金是公认的硬通货，是保值避险的最佳资产之一，人们为避险而将更多资金转移到黄金上来，推动了黄金价格的上涨。 ——与此同时，由于人们预计美元贬值，石油价格可能会进一步上涨，而石油又是当今工业社会必不可少的资源，人们大量购进石油，又推动了石油价格的上涨。 ——近年来，由于美国的双赤字现状导致了美元的连年贬值，正如我们从图一中可以看出，自02年以来，黄金，石油价格迅速跃升，创下历史新高。

2.高油价加剧通货膨胀，剧烈的通货膨胀引发金价上升 ——高油价常被视为通货膨胀的先兆。石油价格的上涨通常会加大通货膨胀的压力，高油价影响了消费者价格指数和生产者价格指数中的能源构成部分，逐渐拉高整体物价。随后，通货膨胀反过来作用于石油价格，带动油价进一步上涨。 ——而黄金具有良好的抗通胀性和保值性，是通货膨胀的对冲工具，在通货膨胀明显的时期，常被加入投资组合，因此高通胀时期，金价通常上涨。

3.受石油价格影响的石油出产国对黄金的运作引发黄金价格同向波动 ——由于石油价格上涨后，产油国所持有的石油美元会迅速膨胀，于是这些国家提高黄金在其国际储备中的比例，从而增加了对黄金的需求。由于石油美元数额巨大，石油输出国操作集中性强，推动了黄金价格的上涨。 ——石油价格低迷时的情况正好相反。更严重的是，若石油价格低到大大影响其整个国民经济时，如石油收入不足以弥补其进口支出，那么石油生产国能通过削减一部分黄金储备，确保本国经济正常发展。但这种削减无疑是扩大了黄金市场的供给量，从而影响黄金的价格，有时它们甚至低价抛售黄金，加剧了黄金价格的下跌。

尽管金价和油价大体上呈正向关系，但需要补充的是，这种石油价格和黄金价格大体上同向变动的现象，并非绝对。 ——在1990年（第一次海湾战争），1999年（多国央行抛售黄金储备），2003年（伊拉克战争）以及2008-2009年金价、油价的波动趋势均产生了较明显的背离 。 ——之所以出现这样的情况，有各种复杂的原因，如美元政策与技术,国际金融作用的影响,国际政治格局调整，地缘因素等等。

图二： 8月 9月 10月 11月 12月 海湾战争影响

图三： 多国央行抛售黄金

图四： 1月 2月 3月 4月 伊拉克战争

图五： 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 （2008年） （2009年）） 全球金融危机

总结      　 综上所述，从历史数据来看，金价和油价的波动存在一种非确定数字比例的正向联动关系，原因主要是金价和油价都受美元汇率、通货膨胀、石油输出国的市场操作以及国际重大政治事件这几大因素的影响。我们可以通过其中一种价格的涨跌，结合当时的主导因素，来判断另一个的价格走向。 当然，这种关系并不是绝对的，当某个独立的因素影响程度比较大，压过了金价、油价的共同影响因素时，黄金和石油价格的运动趋势可能会发生背离。但从长远来看，黄金价格和石油价格同向运动的趋势比较明显，而且持续时间很长。

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