8 金融市场

8.1 储蓄、投资和可贷资金市场 储蓄与投资的关系 8-1 对于整个经济而言，储蓄必定等于投资。 应该将金融投资与实物投资区分开来。

储蓄与投资的关系 三点结论： 第一，投资一定来自储蓄； 第二，当年没有被家户或政府消费掉的产品首先是储蓄（因为没有消费掉），然后就是投资（因为形成了来年的生产能力）； 第三，投资与储蓄是恒等的。

可贷资金市场：储蓄转化成投资的一个理论模型 可贷资金的供给来自于人们的储蓄。 可贷资金的需求来自于那些收入小于支出但想通过贷款来进行投资的家庭或企业。 利率的调整使得可贷资金供求平衡。

可贷资金市场：储蓄转化成投资的一个理论模型 供给 需求 可贷资金 10000 5% 利率 图8-1 可贷资金市场

案例分析：我国的储蓄问题 “当前经济的核心问题在于储蓄大于投资；举凡长期贸易顺差、外汇储备快速增长、国内投资过旺、流动性过剩等等令人担心的经济现象，皆根源于此。” 储蓄率上升的速度明显快于投资率上升的速度。 我国储蓄转化成投资迟缓、效益低下乃至大量储蓄被闲置的症结，集中表现在转化渠道单一性上面。

8.2金融市场和金融中介机构 金融市场 金融市场是想储蓄的人直接向想贷款的人提供资金的机构。 有两种重要的金融市场：债券市场和股票市场。

金融市场 债券市场 债券（bond）是规定持有人负有债务责任的证明。 债券有两个特点：第一个是债券的期限，即债券到期之前的时间长度。第二个特点是债券的信用风险，也就是借款人不能支付某些利息或本金的可能性。 债券市场是债券交易的场所，它具有重要的融资功能、资金流动导向的功能和宏观调控的功能。

金融市场 股票市场 股票（stock）代表企业的所有权和对所获利润的索取权。 与债券相比，股票既给持有者带来了高风险，也带来了潜在的高收益。 股票指数是由证券交易所或金融服务机构编制的表明股票行情变动的一种供参考的指示数字，可以用于监视整个股票价格水平。

金融中介机构 金融中介机构是帮助储蓄者间接地向借款者提供资金的金融机构。 有两种典型的金融中介机构——银行和基金。

金融中介机构 银行是人们最熟悉的金融中介机构，它充当贷款人和借款人的中介。 基金具有两个优点：一是可以使得钱不多的人获得多样化投资的机会；二是使得普通人享有专业资金管理者的技能。 。

案例分析：起早贪黑排队购买国债说明了什么 改革前，我国居民金融资产仅有储蓄存款和现金两种形式；改革后，居民的储蓄存款和现金比例显著下降，而其他金融资产占比逐渐提高。 国债因其具有安全性高、流动性强、收益稳定，享受免税待遇等特点被称为“金边债券”，深受老百姓欢迎，是投资的主要渠道之一。 我国应从深化金融市场的改革入手，逐渐完善与发展金融市场，丰富金融产品，规范市场运作，使投资者随时都可以在风险级别不同的品种序列上，作出最佳组合投资。

8.3 有关利率的几个概念 货币的时间价值与贴现 例如： 你买彩票中了1000元人民币，有两种领取奖金的方式：一是马上领取1000元；二是10年后领取2000元。你会怎么选择呢？ 这就涉及到货币的时间价值，需要找到一种比较不同时点上货币总量的方式。

货币的时间价值与贴现 未来价值指的是在现行利率既定时，现在的货币量将带来的未来货币量。 假设此时的银行利率r是5%， 10年后1000元的未来值可以这样计算： 1630元小于2000元，所以应该选择10年后领取2000元的方式。

货币的时间价值与贴现 现值就是用现行利率带来一定未来货币所需要的现在货币量。 假设需要在银行存入X元，利息为5%，按复利计算，10年后我们会获得2000元。 即，10年后2000元的现值是1227元。

货币的时间价值与贴现 贴现因子 8-6 贴现因子在数值上可以理解为贴现率，就是一个份额经过一段时间后所等同的现在份额。 但贴现因子与贴现率的不同之处在于，它是由参与人的“耐心”程度所决定的。

名义利率与实际利率 需要用实际利率来衡量真实收益，所以实际利率应该是购买力的增长率，而不是货币的增长率。 实际利率近似等于名义利率减去通货膨胀率。 对分析问题有帮助的是实际利率而非名义利率，由于通货膨胀的不确定性，即使当名义利率是确定的，实际利率仍然是不确定的。

长期利率与短期利率 利率反映了一种债券或一笔贷款所承诺偿还的条件，所以利率会随着发行人的信誉度、赋税待遇及其他因素而不同，其中很重要的一个因素是时间长度，即债券期限。 不同偿还利率之间的关系构成了利息的期限结构。 套利是指在达到均衡时，价格必须使投资者愿意买入或愿意卖出一种资产的人数均等，其他价格只会把投资者置于市场的同一方。

长期利率与短期利率 例如： 做一个3年期的投资，有两种方案：直接投资三年期的债券，那么每年会直接获得 的利息；或者选择投资一年期债券，共投资三年。 在收益率预先知道的情况下，两种投资方式若想共存，它们给投资者带来的总收益必须相等。 即： 8-7

长期利率与短期利率 由8-7式可得： 8-8 表明，长期利率等于现行短期利率与未来短期利率的平均值。 8-9

长期利率与短期利率 修改8-8式可得： 8-9 8-9式显示的是利率期限结构的预期理论。 注意：期限升水和时间跨度是有联系的，时间跨度越长，债券价格的变动可能性越高，风险也越大，所以一般会有一个较高的期限升水。

8.4 金融工具 各种金融资产的风险与收益 收益率是指从一项有价证券中获得的全部货币收入占该时期最初价格的百分比。 资本损益就是该项资产价值的增加或减少。 用收益的标准差来衡量风险。高收益总是伴随着高风险。

各种金融资产的风险与收益 收益 小公司的股票 大公司的股票 长期公司债券 长期政府债券 短期政府债券 风险 图8-2 几种金融产品的风险与收益情况 长期政府债券 长期公司债券 大公司的股票

各种金融资产的风险与收益 假设：人们往往是风险厌恶的。 基于风险厌恶者的假设，在投资市场上人们会遵循多样化分散风险的原则。 “不要把所有的鸡蛋放在一个篮子里”

各种金融资产的风险与收益 多样化可以消除和某公司相关的不确定性，但不能消除影响所有公司的与整个经济相关的风险。 多元化可以消除的风险，我们称之为特有风险，即只影响一个经济主体的风险。 多样化不能消除的风险，称之为系统风险，即同时影响所有经济主体的风险。

股票的挑选 基本面分析与技术分析 股票价格的随机游走

股票的挑选 基本面分析与技术分析 基本面分析是为了回答是什么决定了投资者对股票的支付意愿。 基本面分析就是分析一般经济情况以及各个公司的经营管理状况、行业动态等因素。 技术分析就是基于股票市场每时每刻的交易信息来研究市场过去及现在的行为反应，以推测未来价格的变动趋势。

股票的挑选 股票价格的随机游走 有效金融市场就是指该市场上所有信息都会很快地被市场参与者领悟并立刻反映在市场价格之中。 这一理论表明，依靠观察过去的信息和价格变化的模式来赚钱是不可能的。 这一理论暗含着这样一个事实：正是由于人们对股票市场有充分的了解，才使得股票价格的变动难以预测。当某种股票的价格变动完全无法预见时，它就呈现出随机游走的模式。

股票的挑选 股票价格的随机游走 有效金融市场理论暗含着这样一个事实：正是由于人们对股票市场有充分的了解，才使得股票价格的变动难以预测。当某种股票的价格变动完全无法预见时，它就呈现出随机游走的模式。 8-10 8-11 8-11式表明，股票价格的变动不但是不可以预测的，同时也不依赖于时间的推移。

股市的泡沫和崩盘 股票市场参与者的两种心态：一种是投资的心态，即根据公司实情进行投资；另一种是投机的心态，即竭力要参透市场心理。 当股票价格的上升仅仅是由于人们心理预期判断它们会上升时，投机泡沫就产生了。 投机泡沫一旦破灭，严重时就会出现股市的大崩盘。

8.5 汇率与利率 资本的特点就是追逐利润。 只要存在套利的机会，资本一定会流入，直到所有的套利空间都被填满。 例如： 假设有两种投资策略：用100元人民币分别在中国和美国做一年的投资，投资的收益率就是两国的利率。

8.5 汇率与利率 方案一 方案二 中国的利率是i 一年后投资者获得 人民币。 步骤一，把100元人民币换成 美元。 步骤一，把100元人民币换成 美元。 步骤二，用美元以美国的利率进行一年期的投资，一年后投资者将获得 美元。 步骤三，将美元换成人民币，

8.5 汇率与利率 这两个方案的收益如果不等，那么投资者就会完全放弃收益小的一方而选择收益大的一方。 8-12 8-13 8-14 式8-14表明，两国的利率差和汇率变动的幅度成正比。

本章小结 金融市场帮助匹配一方的投资需求与另一方拥有的储蓄，将储蓄转换成投资，是一个融资场所。 对于整个经济而言，储蓄必定等于投资。投资与储蓄的物质形态是同一批东西，是同一批东西所处的不同阶段。 组成金融体系的重要融资市场分别是金融市场和金融中介机构。金融市场是想储蓄的人直接向想贷款的人提供资金的机构，而金融中介结构是储蓄者间接地向借款者提供资金的金融机构。

本章小结 一般所公布的利率为名义利率，也就是没有考虑通货膨胀率的利率。当我们剔除通货膨胀的影响后得到的利率是实际利率。实际利率和名义利率的近似关系是实际利率等于名义利率减去通货膨胀率。 在有效金融市场上所有信息都会很快地被市场参与者领悟并立刻反映在市场价格之中，这使得股票价格表现为随机游走的模式，即随机无规律的变动。 汇率的变动取决于不同国家间利率的差异。