中债指数与业绩基准 --在第四次中债指数专家会议上的发言 中央国债登记结算有限责任公司 二○○八年四月 · 北京

中债信息产品体系 定价基础 公允价值 业绩参考基准

汇报要点 第三次会议专家指导意见的落实完成情况 债券指数在业绩评估中的应用现状 几点建议

随着信用类产品的发展，大力推出信用类产品的指数 1.1 第三次专家指导委员会专家的建议 随着信用类产品的发展，大力推出信用类产品的指数 多做和经济实体相关的指数，比如短融可以再细分一些；多做企业债和资产支持类证券指数 结合客户需求，开发相关指数产品 加强指数的推广和应用

1.2 落实情况:推出新的债券指数(1) 商业银行债券指数 固定利率企业债券指数 国开行债券指数 AA级短融债券指数 1.2 落实情况:推出新的债券指数(1) 推出5只新的债券总指数 商业银行债券指数 固定利率企业债券指数 国开行债券指数 AA级短融债券指数 货币市场基金可投资级债券指数 目前中债指数已经达到26只 并派生出26*6=156只分段指数,每天最多生成26*7*16=2912个指标值

1.2 落实完成情况:生成1000余家机构持仓债券指数(2) 推出机构持仓指数原因 针对成员提出的细化债券账户投资业绩考核和希望第三方提供债券投资业绩计算的便利要求，我们推出更多机构的持仓指数 反映自己的投资组合的每日回报及累计回报情况 可与市场基准指数进行直观比较 可用于机构内部债券投资业绩衡量参考

1.2 落实完成情况:生成1000余家机构持仓债券指数(3) 对于在中央结算公司开设债券账户的前1000名的机构每日自动生成指数，目前涵盖的机构：银行、保险、基金、证券、社保投资组合等

1.2 落实完成情况:完善指数定制功能(4) 为南京商行、宁波商行提供了8只指数的定制功能

1.2 落实完成情况:优化指数数据的比较功能(5)

1.2 落实完成情况:加强应用推广(6) 目前已有全国社保基金理事会选定的10家基金管理人的社保投资组合基金、28只证券基金和南京商行发起的同业联合资金投资项目等采用中债指数作为业绩比较基准。 选用“中债指数”作为业绩比较基准的基金名单（按拼音排序）： 序号 基金名称 1 博时第三产业成长 16 景顺长城内需增长2号 2 博时平衡配置 17 景顺长城优选股票 3 博时新兴成长 18 景顺长城资源垄断 4 大成财富管理2020 19 南方多利增强 5 大成创新成长 20 全国社保投资组合 6 大成债券AB 21 泰达荷银行业精选 7 大成债券C 22 信达澳银领先增长 8 富国天利增长债券 23 易方达科讯 9 华安中小盘成长 24 易方达增强回报债券 10 汇添富增强收益债券 25 中邮创业核心优选 11 嘉实债券 26 中邮核心成长 12 建信优化配置 27 交银施罗德增利债券 13 建信优选成长 28　 中海稳健收益 14 景顺长城精选蓝筹 29 工银瑞信添利 15 景顺长城内需增长 30 建信优势动力

1.2 落实完成情况之五:加强应用推广（7） 加大以中债指数为参考基准的基金宣传力度 http://www.chinabond.com.cn/chinabond/article/content.jsp?sId=52180&sLmId=284

1.2 落实完成情况之五:加强应用推广（8） 持仓指数及指标已经通过债券综合业务系统客户端传送至成员本地 已经通过路透、wind系统、彭博等知名信息商对国内外发布 持仓指数及指标已经通过债券综合业务系统客户端传送至成员本地

汇报要点 第三次会议专家指导意见的落实完成情况 债券指数在业绩评估中的应用 几点建议

2.1 基金业绩评估中应用指数现状（1） 债券指数作为业绩评估在基金业率先采用 全国社保基金理事会在国内（2003年6月）率先提出指数管理理念，在投资管理方针中明确采用第三方指数(中债指数)作业绩参考基准 证监会对证券投资基金的业绩衡量提出了明确的要求： 《证券投资基金信息披露内容与格式准则》（第1、2号） “第十七条 列表显示过往一定阶段基金份额净值增长率及其与同期业绩比较基准收益率的比较，阶段包括三个月、六个月、一年、三年、五年”

2.1 基金业绩评估中应用指数现状（2） 实际操作中基金大都选择了参考基准 一年期存款税后利率 活期存款税后利率 各货币市场基金选择短期存款利率作为业绩比较基准 一年期存款税后利率 活期存款税后利率 各证券投资基金（含债券投资）均选择了债券指数作 为业绩比较基准（复合基准）

2.1 基金业绩评估中应用指数现状（3） 根据公开的资料统计,目前国内的混合基金、债券基金选择的债券指数主要有： 各基金选择的债券指数基准较多 根据公开的资料统计,目前国内的混合基金、债券基金选择的债券指数主要有： 中信标普国债指数:中信证券与标准普尔 新华雷曼指数：新华财经与雷曼兄弟公司 中债-各类指数：中央结算公司独立编制 上证国债指数：上证指数公司编制 新华富时国债指数：新华财经与富时指数公司

2.1 基金业绩评估中应用指数现状（4） 评判基准之间的差异性，限制了同类基金之间业绩比较 不同的指数编制机构编制的指数存在着较大的差异，使基金之间除净值外缺少彼此间业绩综合衡量

主要的债券指数编制情况(根据公开资料整理)

2.1 基金业绩评估中应用指数现状（5） 由于没有一个明确统一的参考基准，净值增长率排名是目前基金业绩衡量的主要做法 虽然公布了参考基准，但基准只是形式，没有业绩相对基准的赢亏情况的排名 注：净值增长率指标只利用期初和期末两个净资产值，而对于这两者之间的变动却没有反映，仅以此指标做出的评价结论有时是不确切的。

2.1 基金业绩评估中应用指数现状（6） 混合基金中没有细分债券投资业绩比较 例1：博时平衡配置混合型证券投资基金(2007年第4季)报告 业绩比较基准：45%×新华富时中国A600指数＋50%×中债总指数+5%×同业存款息率 自基金合同生效以来基金份额净值的变动情况 虽然其第4季度业绩落后于基准，但从该基金2007年的债券持仓指数看，其债券投资情况好于基准 博时平衡配置持仓指数回报-0.33% 中债总指数年度回报－1.79%

中债指数系列可以丰富混合基金的债券业绩参考基准 例2：以中债指数为参考基准对基金债券投资业绩评价（年度值） 2007年统计的200家基金中，如以中债综合指数（总值）来衡量，则有有184家跑赢，占比92%；如考虑到各基金组合久期而选择中债对应久期的指数，则有约一半跑赢对应的基准 各基金债券投资年度回报取自中债基金持仓指数

2.1 基金业绩评估中应用指数现状（8） 货币市场基金同样面临基准缺失 “历史各时间段收益率与同期业绩比较基准收益率比较”， 2.1 基金业绩评估中应用指数现状（8） 货币市场基金同样面临基准缺失 证监会在《货币市场基金信息披露特别规定》第六条明确： “历史各时间段收益率与同期业绩比较基准收益率比较”， “自基金合同生效以来基金累计净值收益率与业绩比较基准收益率历史走势对比” 但未说明采用什么样的基准作参考

2.1 基金业绩评估中应用指数现状（8） 货币市场基金同样面临基准缺失 2.1 基金业绩评估中应用指数现状（8） 货币市场基金同样面临基准缺失 由于基准缺失，货币市场基金大都选择盯住某一相对固定不变的利率作基准,如活期存款利率或者1年定期存款利率(税后值3.93%） 由于基准不随市场变动，不仅使基准难以衡量业绩而且也增加了战胜基准的难度,如07年的情况,也因此出现了部分货币基金变更业绩参考基准

对于货币市场基金面临基准缺失的问题的解决 例3：中债-货币市场基金可投资债券指数可以丰富货币市场基金参考基准 2007年统计的27家货币市场基金中，跑赢中债-货币市场基金可投资债券指数的有16家 各货币市场基金债券投资年度回报取自中债货币市场基金持仓指数 中债货币市场基金可投资债券指数是按证监会规定的货币市场基金投资债券范围而设定

例4：某货币市场基金回报指数与中债-货币市场可投资债券指数比较

例4：该货币市场基金久期与基准久期比较及市值每日变化情况

2.2 理财产品应用指数现状（1） 理财产品倍受社会关注 丰富了广大投资者的投资工具选择，并出现了快速发展趋势，2007年78家银行理财产品发行总量8190亿元(http://www.jrj.com　2008年03月15日) 主管部门对机构理财产品进行了规范管理和要求 银监会《商业银行个人理财业务管理暂行办法》 （2005年2号令） 证监会：《证券公司定向资产管理业务实施细则 （暂行） 》中明确提出了建立科学的管理业绩评价体系及自营账户和代理账户分开管理的原则

4.4 理财产品应用指数现状（2） 理财产品缺失业绩衡量基准要求 2007年银行发行的211只人民币债券理财产品中预期收益最高达20%，算术平均为3.21%； 其中只有58只披露实际收益率水平，且收益水平完全是自己计算的

2.2 理财产品应用指数现状（2） 理财产品缺失业绩衡量基准要求 理财产品只有预期收益，且收益无法观察 理财产品实际投资收益与承诺投资收益存在差异 根据社科院的统计，在07年13家银行发行的利率理财产品中有过半数的银行理财产品超额收益率为负 “……银行部分理财产品出现零收益…” (http://yhcs.bank.cnfol.com/080229/138,1400,3847890,00.shtml） 这与《商业银行个人理财业务管理暂行办法》(第三十九条)中的规定“商业银行不得销售不能独立测算或收益率为零或负值的理财计划”相悖

2.2 理财产品应用指数现状（3） 基准缺失使理财产品真实收益和风险被掩盖 真实收益和风险被掩盖 收益多少及风险值由发起机构计算和公布，缺乏统一的计算标准； 使投资者无法横向比较理财产品之间的业绩好坏 投资者提出业绩衡量基准要求 　年初承诺的收益与年末的实际收益的巨大落差使投资者要求有一个业绩衡量基准进行定期持续的业绩水平揭示 对于此问题，“银监会通报部分商业银行理财产品出现问题”(2008-4-15)中进一步提出“…没有应用科学合理的测算方法预测理财投资组合的收益率 ”、“…代理销售产品的风险受益预测数据没有进行必要验证”等

2.2 理财产品应用指数现状（4） 理财产品投资运作信息不透明 6家银行被指理财产品运作不透明 “目前银行理财市场最明显的特征就是信息透明度不高。”中国社科院上周六发布《2008银行理财产品评价报告》，汇丰、花旗、恒生、东亚、光大和招商等6家中外资银行因理财产品的运作信息严重缺乏透明度登上了报告的“黑名单”。 　　“在人民币和外币的股票产品中，外资银行的不明产品占其全部产品的比重分别高达78.6%和32.9%，远高于中资银行的33.3%和11.1%”。 http://money.hexun.com/2008-03-03/104168973.html

2.2 理财产品应用指数现状（5） 其它方面 理财产品未能进入银行间债券市场单独开户 账户分散托管，自营与代理不区分，业绩亏损与赢利存在被隐藏或转移的可能

2.3 银行类机构业绩评估应用指数现状（1） 银行类机构债券投资业绩衡量自定标准 银行类机构采用绝对额指标考核或各家自定考核的利率指标：在市场利率波动日益加大的条件下，绝对额考核无法衡量风险 投资类账户按成本法考核 也有的存款类机构没有业绩考核明确指标要求 无统一衡量基准，银行之间的业绩无法进行横向比较

2.3 银行类机构业绩评估应用指数现状（2） 对于业绩衡量提出越来越多要求 提出了开设多个子债券账户以便于 内部进行业绩比较和风险管理 债券投资的精细化操作使银行提出对交易员进行按投资账户考核业绩的要求 提出了开设多个子债券账户以便于 内部进行业绩比较和风险管理 便于与市场基准进行比较 第三方独立方便计算,以利于进行业绩衡量

中债公司作为独立的第三方尝试为银行类机构生成了自营账户的持仓指数 例5：2007年中债指数系列所计算出的银行类机构自营账户债券投资的年度回报与基准比较情况 统计的229家商业银行中，如以中债综合指数（总值）来衡量，则有有141家跑赢，占比62%；如考虑到各银行组合久期而选择中债对应久期的基准指数，则有约三分之一跑赢对应的基准；各基金债券投资年度回报取自中债商业银行持仓指数

某银行持仓债券投资业绩与基准指数比较效果图 成员持仓指数

该银行持仓债券指数回报指标 A机构帐户债券平均待偿期(年) A机构帐户债券平均久期 A机构帐户债券平均到期收益率%

汇报要点 第三次会议专家指导意见的落实完成情况 债券指数在业绩评估中的应用 几点建议

3.1 建议之一：进一步丰富基金业绩评估的参考基准 3.1 建议之一：进一步丰富基金业绩评估的参考基准 建立机构债券投资业绩规范指引 除公布净值排名外，进一步丰富债券指数作为证券基金和理财产品的业绩参考基准

绩效标准演变 演变 Time 2005 修订GIPS 2004 EPIC绩效归因标准化 2000 重新起草的AIMR-PPS （获得GIPS 的批准）公开征求意见 演变 2000 首届投资绩效理事会会议 修订AIMR-PPS 标准，批准GIPS 标准 1998 GIPS 形成并公开征求意见 1996 修订AIMR-PPS 标准 1995 EFFAS成立永久性的绩效评估委员会， AIMR成立全球标准委员会 1993 AIMR绩效报告标准 (AIMR-PPS) 生效 1992 NAPF（英国）颁发标准化报告条例 1991 AIMR执行委员会成立 1987 发布的委员会报告—财务分析联合标准 1969 BAI 绩效评估标准 1960 Time

3.2 建议之二：可作为统一基准的债券指数的条件 3.2 建议之二：可作为统一基准的债券指数的条件 所选用的债券样本的估值要有公允性并向市场公开 估值和指数的基本编制方法公开透明 指数的每日变动情况和背景原因要向市场公开并公开接受用户的质询 公开指数所选的债券样本的质量检验报告 专业性：有专业的团队 历史性：至少有五年以上的指数数据供用户检验 除指数值外,能提供多样化的指标供用户检验。具体如下：

3.2 建议之二：可作为统一基准的债券指数的条件 3.2 建议之二：可作为统一基准的债券指数的条件 债券指数的指标具体包括： 财富 指数总市值 全价 平均市值法久期 净价 平均现金流久期 平均到期收益率 平均市值法凸性 平均现金流法凸性 平均基点价值 平均市值法到期收益率 平均派息率 平均代偿期（年） 全价指数涨跌幅（%） 财富指数涨跌幅（%） 净价指数涨跌幅（%） (共计16个)

3.3 建议之三：制订基金业绩考评的短周期与长周期标准 全球投资表现标准(GIPS)明确提出基金业绩计算的时间长度至少为5年，最好为10年或以上 建议我国基金的业绩考察要经历3-5年周期

3.4 建议之四：允许机构开设多个债券账户 允许理财产品在银行间债券市场开设单独债券理财托管账户 允许银行类机构开设多个托管子账户 3.4 建议之四：允许机构开设多个债券账户 允许理财产品在银行间债券市场开设单独债券理财托管账户 允许银行类机构开设多个托管子账户 首先按新会计准则要求开设四类债券账户 在此基础上探讨开设多个子账户 资料:明讯银行（法兰克福CBF）为机构开设多个债券帐户，分为两种帐户，即主帐户和分帐户，分帐户的类型有62种之多。到目前为止，共有362个客户在此开立1325个主帐户和10000个分帐户

3.5 建议之五：允许按机构类别公布持仓债券业绩情况 3.5 建议之五：允许按机构类别公布持仓债券业绩情况 允许分基金类别公布各基金债券持仓指数的回报排名 允许公布理财产品债券持仓指数业绩排名 同时可按机构类别公布持仓债券业绩与风险情况 公布频率为月、季、半年、年各一次

小结 建立机构债券投资业绩规范指引 进一步丰富业绩比较参考基准 公布机构类别持仓债券指数业绩排名（部分或全部） 为便于机构内部业绩考评需要 允许机构开设多个债券子账户 理财产品进入银行间债券市场 (完)

请指正！ 管圣义 010-88087961 gsy123@chinabond.com.cn