第六章证券投资风险衡量与分析 第一节 证券投资风险 第二节 证券投资风险的衡量 第三节 证券投资的信用评级分析
第一节 证券投资风险 一、证券投资风险的来源和类别 二、证券投资风险存在的特殊性 三、证券投资风险的防范
一、证券投资风险的来源和类别 1、风险的基本论述 所谓风险是指投资财产损失的可能性。高收益必然伴随着高风险，风险越低，其收益也越少。风险在于投资各类证券商品而无法获得预期报酬。
2、风险的分类 （1）系统性风险：是指由于公司外部、不为公司所预计和控制的因素造成的风险。其基本特征是： 由共同一致的因素产生；对证券市场所有证券商品都有影响；难以通过投资分散；与投资预期收益成正比关系。
系统风险有四个方面： A、政治政策性风险 B、利率风险 C、信用交易风险 D、汇率风险
（2）非系统性风险 指由股份公司自身某种原因而引起证券价格下跌的可能性。与整个证券市场不发生系统性的联系。是总的投资风险中除了系统风险外的偶发性风险，或称残余风险。 主要有以下几种类型：
A、企业经营风险 B、企业财务风险 C、企业道德风险 D、流动性风险 E、交易风险 F、证券投资价值风险 G、证券投资价格的风险
二、证券投资风险存在的特殊性 1、证券的本质决定了证券价格的不确定性 从本质上讲，证券没有使用价值它的价格基本上由证券以外的市场因素决定的。证券的这种本质决定了证券投资自始至终具有较高的风险性。
2、证券投资心态影响证券价格的波动 证券没有使用价值，证券未来的收益决定人们对证券的需求，而人们对证券的需求影响证券的未来收益，使得证券价格的波动在很大的程度上要受投资者的心理因素的影响。
3、证券投资风险的难以控制性 证券市场涉及面广，灵敏度高，社会政治经济各领域的变化都会对该市场造成一定的影响，进而使其产生风险。投资者不能阻止这些不利于证券市场的因素的发生，也不能消除这种因素的波及影响。
三、证券投资风险的防范 1、法律制度的健全 我国已经出台了包括《证券法｝）在内的，数十个具体的法规、条 例及暂行规定等，这些具有法律效力的文件是保证证券市场有序 健康发展的措施。
3、交易中介的自律管理 证券经纪商在证券市场中是买卖双方的代表，承担着防范证券投资风险的重要责任。因为过度投机很难绕过券商，所以只要券商能够充分发挥作用，实行自律管理，就能最大限度地防范这类风险。
第二节 证券投资风险的衡量 一、马柯威茨均值方差理论 二、资本市场线 三、证券市场线
一、马柯威茨均值方差理论 1、证券组合均值或预期值的计算 证券组合的预期收益率公式为： 为证券组合预期收益率 为投资于证券I的期初市场价值在组合中所占的比重 为证券I的预期收益率 n 为证券组合数目
某证券I的预期收益率公式为： n为可能性的总和
2、证券组合的方差-----确定风险测度指标的计算 方差表示不能实现预期收益所要面对的风险。
3、证券组合与协方差计算
4、证券组合与相关系数的计算 相关系数一般采用AB两证券的协方差作分子，它们以各自标准差的积作分母来表示。取值范围在负1与正1之间。 理想的投资组合是相关系数为负1的投资组合。
5、有效边界概念与最佳组合 B 预期收益率 C A D COV风险 图6-1 证券或证券组合预期收益与风险的投资机会范围
图中ABCD所形成的阴影部分，代表人们面对的所有投资机会。从中可以看出，越是处于图形上端的点，所对应的预期收益率就越大，反之，则越小。越是位于图形右边的点，所对应的投资风险就越大；反之则越小。A点代表了风险最小的证券组合，B点代表了预期收益最大的证券组合。
二、资本市场线 1、资本市场线理论认为，所谓市场处于均衡状态下，即全部资本资产的供给总量必等于其需求总量。由此引申出资本市场均衡的另一层含义，即风险相同的证券和证券组合的预期收益率是一致的。
资本市场线可用以下公式表达：
公式也可用图6-3表示 预期收益率 M C A V风险 图6-3
三、证券市场线 某个证券的预期收益率，可用公式表示为：
进一步还可用图6-5展开说明 M SML 1.0 图6-5
第三节证券投资的信用评级分析 一、证券信用评级的概念与内容 二、证券信用评级的功能 三、信用评级的局限性
一、证券信用评级的概念与内容 1、证券信用评级的概念 证券信用评级就是对证券发行人自身信誉以及所发行特定证券的质量进行全面、综合和权威的评估。 2、证券信用级别的内容
二、证券信用评级的功能 1、信用评级降低投资风险 2、信用评级降低筹资成本 3、信用评级有利于规范交易与管理
三、信用评级的局限 1、信用评级资料的局限性 分析评级所依据的主要是公司以前5年甚至是10年的经济资料，这些历年的资料只能反映公司过去的经营业绩。决定了信用评级具有某种滞后性
2、信用评级不代表投资者的偏好 信用评级机构对证券发行者进行信用评级，不是以市场行情、投资人气为评判依据，所以即便被评为AAA级的证券也不表示它在市场上最为投资者追捧。
3、信用评级对管理者的评价薄弱 一般来说，业绩优良、回报丰厚的公司一定是管理科学、运作高效的公司，但是对这种公司管理水平的评价，尤其是将这种评价转化成具有可操作性的具体指令，则有相当的难度。
4、信用评级的自身风险 （1）评级机构缺乏独立性 （2）信用评级缺乏权威性 （3）信用评级功能尚为充分发挥