小組成員:周雪玉 秦士傑 高鉦軒 陳宥任 指導老師:劉尚銘 老師 黃金期貨的避險效果分析 小組成員:周雪玉 秦士傑 高鉦軒 陳宥任 指導老師:劉尚銘 老師

第一章 緒論 第一節 研究動機 1.在現代人們的心目中，黃金扮演了保值、抗通膨的角色。 第一章 緒論 第一節 研究動機 1.在現代人們的心目中，黃金扮演了保值、抗通膨的角色。 2.以新台幣計價之黃金期貨的發行，減少了在匯兌上的風險

第二節 研究目的 1.了解期貨的領先效果。 2.了解期貨對現貨報酬率的影響。 3.研究期貨對現貨的避險效果。 第二節 研究目的 1.了解期貨的領先效果。 2.了解期貨對現貨報酬率的影響。 3.研究期貨對現貨的避險效果。 4.整合以上重點，找尋有利的投資、避險策略。

第三節 研究架構 蒐集資料 1.現貨與期貨的相關性 2.期貨對現貨報酬的 影響效果 3.期貨對現貨的 避險效果 4.合併2、3項，找尋良好 第三節 研究架構 蒐集資料 1.現貨與期貨的相關性 2.期貨對現貨報酬的 影響效果 3.期貨對現貨的 避險效果 4.合併2、3項，找尋良好 投資黃金現貨的策略 5.驗證

第四節 研究限制 1.適逢年節到來，股票市場趕在銀行尚有營業前封關導致期貨部份所需的資料缺少。為了數據運算考量，故刪除現貨部份資料。 第四節 研究限制 1.適逢年節到來，股票市場趕在銀行尚有營業前封關導致期貨部份所需的資料缺少。為了數據運算考量，故刪除現貨部份資料。 2.黃金條塊方面，僅有每公斤買進單價之資料 3.本研究僅以OLS簡單迴歸、靜態預期法分析數據資料。

第二章 文獻探討 第一節 避險理論之文獻探討 1.傳統避險理論 Ederington(1979) 2.預期利潤最大化理論 第二章 文獻探討 第一節 避險理論之文獻探討 1.傳統避險理論 Ederington(1979) 2.預期利潤最大化理論 Working(1953) 3.投資組合避險理論 Markowitz(1952)

第二節 規避股價指數風險之相關實證與 文獻討論 表2-1 規避匯率風險相關實證文獻 資料來源:參考文獻及本研究整理 研究者 研究方法 第二節 規避股價指數風險之相關實證與 文獻討論 表2-1 規避匯率風險相關實證文獻 資料來源:參考文獻及本研究整理 研究者 研究方法 資料的選取 探討之市場 實證結果 林威助 (2002) OLS 、 ARCH GARCH BI-GARCH TRI-GARCH TRI-EGARCH 1998/7/21~2003/3/31 台灣股價指數現貨、 台灣股價指數期貨、 新加坡摩根台灣股價 指數期貨之收盤指數 日資料 台灣股價指數期貨、新加坡摩根台灣股價指數期貨 以台灣股價指數期貨與新加坡摩根台灣股價指數期貨來比較避險績效，整體上台灣股價指數期貨優於新加坡摩根台灣股價指數期貨。

第三節 規避匯率風險之相關實證與文獻討論 表2-2 規避匯率風險相關實證文獻 資料來源:參考文獻及本研究整理 第三節 規避匯率風險之相關實證與文獻討論 表2-2 規避匯率風險相關實證文獻 資料來源:參考文獻及本研究整理 研究者 研究方法 資料的選取 探討之市場 實證結果 向碧盈 (1995) OLS 1992/3/6~1995/2/24 期貨市場: 新台幣對美元之即期匯率、 日幣期貨價格 境外美元期貨: 日圓對美元之即期匯率、 日圓對美元之1月遠期匯率 貼水及溢價 外匯交易市場 1.境外日圓兌美元遠期 契約避險效果較佳， 但不明顯。 2.避險比率長期具有穩 定性。

第四節 與黃金相關之文獻探討 表2-3 黃金相關實證文獻 資料來源:參考文獻及本研究整理 第四節 與黃金相關之文獻探討 表2-3 黃金相關實證文獻 資料來源:參考文獻及本研究整理 研究者 研究方法 資料的選取 探討之市場 實證結果 李亦屏 (2004) OLS 、GARCH、EGARCH 1997/1/1~2004/12/31 黃金現貨價、黃金期貨價、 新台幣對美元即期匯率、 新台幣對美元3個月遠期匯 率 美金計價之黃金期貨(COMEX)、新台幣對美元遠期外匯交易市場 1.使用不同模型的避險 績效衡量下，以 EGARCH模型的避險 績效最佳。 2.進口黃金若以新台幣 計價，則存在匯率風 險。

第三章 研究方法 第一節 簡單迴歸分析 在研究迴歸分析時，通常先依據相關的理論或 邏輯建立自變數與因變數間的函數關係或模型。 第三章 研究方法 第一節 簡單迴歸分析 在研究迴歸分析時，通常先依據相關的理論或 邏輯建立自變數與因變數間的函數關係或模型。 而程式中的未知參數，必須利用樣本資料估計， 以達到迴歸分析的主要兩個目的: 1.瞭解自變數與因變數的關係及影響方向與程度。 2.利用自變數與估計的方程式對因變數做預測。

第二節 實證模型建立 1.模型建立: Yt=α0+α1Dt (式3-1) Yt:第t期黃金現貨報酬率(因變數) α0:常數項 第二節 實證模型建立 1.模型建立: Yt=α0+α1Dt (式3-1) Yt:第t期黃金現貨報酬率(因變數) α0:常數項 Dt:區別期貨交易與否之虛擬變數 Yt=β0+β1Xt (式3-2) Yt:第t期黃金現貨報酬率(因變數) β0:常數項 Xt:第t期黃金期貨報酬率

第四章 資料結構與實證效果 第一節 資料結構 1.資料描述 2.資料處理 以EXCEL求算對數報酬率 資料內容 資料選取期間 第四章 資料結構與實證效果 第一節 資料結構 1.資料描述 表4-1 資料選取描述 資料來源:本研究整理 2.資料處理 以EXCEL求算對數報酬率 資料內容 資料選取期間 總共資料選取期間 樣本期間 驗證期間 現貨 黃金條塊買進單價/公斤 2007/7/1~ 2008/6/30 2008/7/1~ 2008/9/18 黃金存摺賣出單價/公克 期貨 黃金期貨近月收盤價 /台錢 2008/1/28~

第二節 相關實證 1.期貨的領先效果 日期:2007/1/1~2008/6/30 資料來源:本研究整理 第二節 相關實證 1.期貨的領先效果 表4-2 期貨報酬率對現貨報酬率之相關係數 日期:2007/1/1~2008/6/30 資料來源:本研究整理 結果顯示，期貨報酬率與現貨報酬率在同一期時，具有較明顯的相關，但由於是同一期，故領先效果不算顯著。 前一期之期貨對數報酬率(t-1) 前一期之現貨 對數報酬率(t-1) 當期之現貨 對數報酬率(t) 後一期之現貨 對數報酬率(t+1) 黃金條塊 0.938462 0.116956 -0.057515 黃金存摺 0.936857 0.116791 -0.04653

2.期貨報酬率對現貨報酬率的影響效果 a.期貨交易與否對現貨報酬率的影響 不大。 黃金條塊 黃金存摺 α0 表4-3 影響結果分析 日期:2008/1/28~2008/6/30 註:**表5%內顯著水準;括弧中為t值 資料來源:本研究整理 台幣計價之黃金期貨的交易與否對現貨報酬率影響 不大。 黃金條塊 黃金存摺 α0 0.002186(2.089276)** 0.002182(2.078623)** α1 -0.00264(-1.61069) -0.00263(-1.60102)

b.期貨報酬率對現貨報酬率的影響 台幣計價之黃金期貨報酬率對黃金現貨有顯著影響 力，表示可以透過黃金期貨來進行避險。 黃金條塊 黃金存摺 表4-4 影響結果分析 日期:2008/1/28~2008/6/30 註:***表1%內顯著水準;括弧內為t值 資料來源:本研究整理 台幣計價之黃金期貨報酬率對黃金現貨有顯著影響 力，表示可以透過黃金期貨來進行避險。 黃金條塊 黃金存摺 β0 9.51E-05(0.178909) 0.000102(0.189079) β1 0.908451(26.47693)*** 0.915342(26.16744)***

第三節 避險效果分析 1.傳統避險理論 分別在期貨與現貨市場購買反向且數量相同的部位的避險效果來進行分析 2.選擇性避險理論 以靜態預期法進行，預期基差擴大時採賣方避險的策略來加以分析

3.投資組合避險理論 a.最小風險法 將已避險及未必險之投資組合的變異數相互運算求風險最小之投資組合。結果顯示，黃金現貨與期貨的投資組合在比率為1:0.9時較符合最小風險法的條件。 b.風險報酬法 以避險後投資組合之期望值扣掉無風險利率後再除以標準差，求算每承擔一單位風險可獲取的超額報酬。結果顯示，黃金現貨與黃金期貨的投資組合在比率為1:1.3時較符合最小風險法之條件。 ※附表

將上述三種避險理論同樣運用在驗證期間，並將各避險理論之結果彙整如下。 表4-5 避險效果分析(驗證期間) 日期:2008/7/1~2008/9/18 資料來源:本研究整理 驗證期間 條塊 現貨 傳統 選擇 投資 最小風險 風險報酬 平均數 -0.00025252 -0.000223106 -0.00102268 -0.000226047 -0.000214281 標準差 0.026331926 0.006556407 0.011716747 0.006437648 0.011678671 存摺 -0.00060286 -0.000573448 0.000355101 -0.00057639 -0.000564624 0.024807564 0.007111395 0.014434235 0.006361975 0.013024554

HE1=————— Var(U):未進行避險之原始變異數 (式4-1) b.風險報酬法 特別將風險趨避者分成不願承擔風險的”高度風險趨避者” ，以及願意承擔一部分風險的並追求超額報酬的”低度風險趨避者” 。針對其需求，將上述數據資料再次以最小風險法、風險報酬法之公式分析，求算其績效。 a.最小風險法 HE1=————— Var(U):未進行避險之原始變異數 (式4-1) Var(R):以避險變異數 b.風險報酬法 HE2=————— E(Rp):投資組合的期望報酬率 (式4-2) i:無風險利率1 σp:標準差 1參考央行短期政府公債利率取平均值:2 Var(U)-Var(R) Var(U) E(Rp)-i σp

分析結果如下(表4-6) (表4-7) 現貨 傳統 避險理論 選擇性 最小 風險法 風險 報酬法 黃金 條塊 變異數 0.00069337 表4-6 最小風險法避險效果分析 表4-7 風險報酬法避險效果分析 資料來源:本研究整理 現貨 傳統 避險理論 選擇性 最小 風險法 風險 報酬法 黃金 條塊 變異數 0.00069337 4.29865E-05 0.000137292 4.14433E-05 0.000136391 分析結果 0.938003588 0.801993026 0.940229182 0.803292193 存摺 0.000615415 5.05719E-05 0.000208347 4.04747E-05 0.000169639 0.917824688 0.661452741 0.934231842 0.724350328 傳統 避險理論 選擇性 最小 風險法 風險 報酬法 黃金 條塊 平均數 -0.000223106 0.00102268 -0.000226047 -0.000214281 標準差 0.006556407 0.011716747 0.006437648 0.011678671 分析結果 -3.08447981 -1.794242077 -3.141837936 -1.730871687 存摺 -0.000573448 0.000355101 -0.00057639 -0.000564624 0.007111395 0.014434235 0.006361975 0.013024554 -2.893025477 -1.360993452 -3.234277125 -1.578911936

第五章 結論與建議 第一節 結論 1.由於時間上較為接近，故黃金期貨之領先效果並不顯著。 第五章 結論與建議 第一節 結論 1.由於時間上較為接近，故黃金期貨之領先效果並不顯著。 2.黃金期貨的交易與否對黃金現貨報酬率無顯著影響，但黃金期貨報酬率隊黃金現貨報酬率有顯著的影響。 3.各理論與方法中，以最小風險法在降低風險上有較佳的避險績效，故建議高度趨避者使用之。 4.黃金條塊在使用風險報酬法，而黃金存摺在使用選擇性避險理論時，能在承擔風險的同時享有超額報酬，故建議低度風險趨避者使用之。

第二節 後續研究建議 1.後續研究者可採用黃金期貨選擇權來分析避險績效，並可與黃金期貨之避險績效互相比較其差異與優劣。 第二節 後續研究建議 1.後續研究者可採用黃金期貨選擇權來分析避險績效，並可與黃金期貨之避險績效互相比較其差異與優劣。 2.可應用ARIMA或GARCH等包含時間序列之模型以及不同的預期方式來加以分析。 3.黃金條塊方面，由於沒有賣出單價之資料，故以買進單價之資料取代。後續研究者可尋找較完整之數據資料，以臻精確性。

報告結束 謝謝大家!!