第六章 证券投资 本章主要介绍了债券、股票和投资组合的投资。通过本章的学习，要求同学们掌握证券投资的决策方法，了解投资组合的相关理论。 本章内容： 第一节 证券投资的种类与目的 第二节 证券投资的风险与收益率 第三节 证券投资决策 第四节 证券投资组合

第一节 证券投资的种类与目的 证券是指票面载有一定金额，代表财产所有权和债权，可以有偿转让的凭证。 第一节 证券投资的种类与目的   证券是指票面载有一定金额，代表财产所有权和债权，可以有偿转让的凭证。

一、证券投资的种类 （一）可供企业投资的主要证券 1、国库券：本金安全，流动性好。 2、短期融资券：是由财务公司等金融机构及工商企业所发行的短期无担保本票。流动性较弱买卖不方便 3、可转让存单：可以在市场上转让（出售）的在商业银行存放特定数额、特定期限的存款证明。流动性较强 4、企业股票和债券

（二）证券的种类 1、按证券的发行主体分类 政府证券、金融证券和公司证券 2、按证券的到期日分类 短期证券和长期证券 3、按证券的收益状况分类 固定收益证券和变动收益证券 4、按证券体现的权益关系分类 所有权证券和债权证券

（三）证券投资的分类 债券投资、股票投资和组合投资 1、  债券投资 是指企业将资金投向各种各样的债券。收益稳定、投资风险低 2、股票投资 是指企业将资金投向其他企业所发行的股票。收益较高。风险较大 3、组合投资 又叫证券投资组合，是指企业将资金同时投资于多种证券。可以有效的分散证券投资风险。

二、证券投资的目的 1、暂时存放闲置资金 2、与筹集长期资金相配合 3、满足未来的财务需求 4、满足季节性经营对现金的需求 5、获得对相关企业的控制权

第二节 证券投资的风险与收益率 一、证券投资风险 1、违约风险 2、利息率风险 3、购买力风险 4、流动性风险 5、期限性风险 第二节 证券投资的风险与收益率 一、证券投资风险 1、违约风险 2、利息率风险 3、购买力风险 4、流动性风险 5、期限性风险

二、证券投资收益率 证券收益包括证券交易现价与原价的价差以及定期的股利或利息收益。 （一）短期证券收益率 K= 式中：S0代表购买价格；S1代表证券出售价格；P代表证券投资报酬（股利或利息）；K代表投资收益率

（二）长期证券收益率 　长期证券收益率的计算由于涉及的时间较长，所以要考虑资金时间价值因素。即求贴现率的过程，采用试误法结合内插法来计算。 1、债券投资收益率的计算 债券投资收益率的计算公式为： 　　V =I×（P/A，i，n）+F×（P/F，i，n） 2、股票投资收益率的计算公式为： 　　V=Σ[Dj/（1+I)j]+F/（1+i）n

三、有关证券风险与收益的确认--证券信用等级 　　（一）债券的评级 　　（1）违约的可能性 　　（2）债务的性质和有关附属条款； 　　（3）在破产清算时债权人的相对地位。 　　（二）优先股评级 　　（1）支付股息的可能性； 　　（2）优先股的性质和各种条款； 　　（3）在破产清算和企业重组时优先股的相对地位。 　　（三）短期融资券的评级 　　（四）普通股编类排列

第三节 证券投资决策   一、影响证券投资决策的因素分析 （一）国民经济形式分析 1、国民生产总值分析 2、通货膨胀分析 （1）通货膨胀会降低投资者的实际收益水平 （2）通货膨胀严重影响股票价格，影响证券投资决策

3、利率分析 （1）利率上升时，投资者自然会选择既安全又有较高收益的银行储蓄，从而大量资金从证券市场中转移出来，造成证券供大于求，价格下跌；反之，利率下调时，证券会供不应求，其价格必然上涨。 （2）利率上升时，企业资金成本增加，利润减少，从而使企业派发的股利减少甚至派发不出股利，导致股票投资的风险增大，收益减少，引起股价下跌；反之，当利率下降时，企业的利润增加，其派发给股东的股利也将增加，以吸引投资者进行股票投资，从而引起股价上涨。

（二）行业分析 1、行业的市场类型分析 2、行业的生命周期分析 初创期、成长期、成熟期、衰退期 （三）企业经营管理情况分析 1、企业竞争能力分析 2、企业的盈利能力分析 3、企业的生产经营效率分析 4、企业应用现代化管理手段能力的分析 5、企业财务状况的分析

二、企业债券投资 （一）债券投资的目的 短期债券投资的目的是为了配合企业对资金的需要，调节现金余额，使现金余额达到合理水平； 长期债券投资的目的是为了获得稳定的收益。 （二）债券估价 债券未来现金流入（各期利息和到期本金）的现值，称为债券的价值或债券的内在价值。

1、债券价值计算的基本模型是： P=　 = =I(P/A,k,n)+F(P/F,k,n) 式中：P代表债券价值；I代表债券票面利息率；F代表债券面值；I代表每年利息；K代表市场利率或投资人要求的必要报酬率；n代表付息总期数

2、一次还本付息且不计复利的债券估价模型 P=(F+F×i×n)/(1+K)n =(F+F×i×n)(P/F,k,n) 3、折现发行时债券的估价模型 P=F/(1+K)n=F×（P/F,k,n）

4、决策原则：只有债券的价值大于购买价格时，才值得购买。 【例1】 【例2】

(四)债券投资的优缺点： 1、债券投资的优点： （1）与股票投资相比，债券投资风险比较小，本金安全性高； （2）收入稳定性强； （3）市场流动性好 2、债券投资的缺点 （1）购买力风险较大； （2）投资者没有经营管理权。

三、企业股票投资 （一）股票投资的目的 　　企业股票投资的目的主要有两个：一是获利，即获取股利收入及股票买卖差价。二是控股，即通过大量购买某一企业的股票达到控制该企业的目的。 （二）股票的估价 1、股票价值的含义：股票的价值是指其预期的未来现金流入的现值，又称为“股票的内在价值”。它是股票的真实价值。购入股票预期的未来现金流入包括两部分：每期预期股利和出售时得到的价格收入。

2、股票价值的计算： （1）短期持有股票、未来准备出售的股票估价模型 V= 式中：V代表股票内在价值；Vn代表未来出售时预计的股票价格；K代表投资人要求的必要报酬率；dt代表第t期的预期股利；n代表预计持有股票的期数 （2）长期持有股票，股利稳定不变的股票估价模型 V＝d／K （3）长期持有股票，股利固定增长的股票估价模型 V=d0（1+g）/(K-g)=d1/（K-g） 【例3】

（三）股票投资的优缺点 1、股票投资的优点： （1）投资收益高； （2）购买力风险低； （3）投资者拥有经营控制权。 2、股票投资的缺点 （1）求偿权居后； （2）股票价格不稳定； （3）收入不稳定。

第四节 证券投资组合   一、证券投资组合的意义 通过有效的证券投资组合，能防范证券风险，并能达到降低风险的目的。 证券投资组合时证券投资的重要手段，它可以帮补投资者全面捕捉获利机会，降低投资的风险。 二、证券投资组合的风险与收益 （一）证券投资组合的风险 证券组合的风险可以分为：可分散风险（又称非系统风险或公司特别风险）和不可分散风险（又称系统风险或市场风险）。

1、非系统性风险 是指某些因素对单个证券造成经济损失的可能性。可以通过证券持有的多样化来抵消。 完全正相关、完全负相关 如果股票种类较多，则能分散掉大部分的风险。而只有当股票种类足够多时，才能把所有的非系统风险分散掉。

2、系统性风险 是指由于某些市场因素给市场上所有证券带来的经济损失的可能性。不可分散，对不同的企业有着不同的影响。 2、系统性风险 是指由于某些市场因素给市场上所有证券带来的经济损失的可能性。不可分散，对不同的企业有着不同的影响。

不可分散风险的程度，通常用贝他系数来计量。 贝他系数是反映个别股票相对于平均风险股票的变动程度的指标。它可以衡量出个别股票的市场风险，而不是公司的特有风险。 　　假如某种股票的贝他系数等于 l，则它的风险与整个市场的平均风险相同，假如某种股票的贝他系数大于1，则它的风险程度大于股票市场的平均风险；假如某种股票的贝他系数小于1，则它的风险程度小于市场平均风险。

投资组合的市场风险即贝他系数是个别股票的贝他系数的加权平均数。它反映特定投资组合的风险，即该组合的报酬率相对于整个市场组合报酬率的变异程度。

（二）证券投资组合的风险收益 RP= 式中：RP代表证券组合的风险收益率；βP代表证券组合的β系数；KM代表所有股票的平均收益率，也就是由市场上所有股票组成的证券组合的收益率，简称市场收益率；RF无风险收益率，一般用政府公债的利息率来衡量

（三）风险和收益的关系 资本资产定价模式： 　　Ki= RF +βi（Km- RF） 　　式中： 　　Ki--第 i种股票或第I中证券组合的预期收益率； 　　RF--无风险收益率； 　　Km—所有股票或所有证券的平均收益率； 　　βi--第 i种股票的贝他系数。 【例4】

【例1】A企业于1999年1月5日以每张1020元的价格购买 B企业发行的利随本清的企业债券。该债券的面值为1000元，期限为3年，票面年利率为10％，不计复利。购买时市场年利率为8％。不考虑所得税。 　　要求： 　　（l）利用债券估价模型评价A企业购买此债券是否合算? 　　（2）如果 A企业于2000年1月5日将该债券以 l130元的市价出售，计算该债券的投资收益率。 　　

解： （1）债券估价 　　Ｐ＝[1000＋1000×10％×3]/（1＋8％）3 ＝1031．98（元） 　　由于其投资价值（1031．98元）大于购买价格（1020元），故购买此债券合算。 　　（2）计算债券投资收益率 　　K＝（ l130一1020）／1020×100％ ＝10．78％

【例2】A公司欲在市场上购买B公司曾在1997年1月1日平价发行的债券，每张面值1000元，票面利率10%，5年到期，每年12月31日付息。（计算过程中至少保留小数点后4位，计算结果取整） 　要求： 　（1）假定2001年1月1日的市场利率下降到8%，若A在此时欲购买B债券，则债券的价格为多少时才可购买? 　（2） 假定2001年1月1日，B的市价为900元，此时A公司购买该债券持有到到期时的投资收益率是多少? 　　

解： （1） 债券价值 =[（100/1.08）]+[（1000/1.08）]=1019（元） 　　债券价格低于1019元时，可以购买 　（2）投资收益率I =[1000×10%+（1000-900）]÷900=22%

【例3】甲企业计划利用一笔长期资金投资购买股票。现有 M公司股票和 N公司股票可供选择，甲企业只准备投资一家公司股票。已知M公司股票现行市价为每股9元，上年每股股利为0．15元，预计以后每年以6％的增长率增长。 N公司股票现行市价为每股7元，上年每股股利为0．60元，股利分配政策将一贯坚持固定股利政策。甲企业所要求的投资必要报酬率为8％。 　要求： 　（l）利用股票估价模型，分别计算 M、 N公司股票价值。 　（2）代甲企业作出股票投资决策。 　

解： （1）计算 M、N公司股票价值 　M公司股票价值（VＭ） ＝[0.15×（1+6%）]/（8%-6%）＝7.95（元） 　N公司股票价值（VN） ＝0.60/8%＝7.5（元） （2）分析与决策 　　由于M公司股票现行市价为9元，高于其投资价值7．95元，故M公司股票目前不宜投资购买。 　　N公司股票现行市价为7元，低于其投资价值7．50元，故 N公司股票值得投资，甲企业应购买 N公司股票。

【例4】甲公司持有A，B，C三种股票，在由上述股票组成的证券投资组合中，各股票所占的比重分别为50％，30％和20％，其β系数分别为2 【例4】甲公司持有A，B，C三种股票，在由上述股票组成的证券投资组合中，各股票所占的比重分别为50％，30％和20％，其β系数分别为2.0，1.0和0.5。市场收益率为15％，无风险收益率为10％。 　　A股票当前每股市价为12元，刚收到上一年度派发的每股1.2元的现金股利，预计股利以后每年将增长8％。 　要求： 　　（1）计算以下指标： 　　　① 甲公司证券组合的β系数； 　　　② 甲公司证券组合的风险收益率（RP）； 　　　③ 甲公司证券组合的必要投资收益率（K）； 　　　④ 投资A股票的必要投资收益率； 　 （2）利用股票估价模型分析当前出售A股票是否对甲公司有利。

解： （1）计算以下指标： ① 甲公司证券组合的β系数 =50%×2+30%×1+20%×0. 5=1 　　解： 　　（1）计算以下指标： 　　　① 甲公司证券组合的β系数 =50%×2+30%×1+20%×0.5=1.4 　　　② 甲公司证券组合的风险收益率（RP） =1.4×（15%-10%）=7% 　　　③ 甲公司证券组合的必要投资收益率（K） =10%+7%=17% 　　　④ 投资A股票的必要投资收益率 =10%+2×（15%-10%）=20% （2）利用股票估价模型分析当前出售A股票是否对甲公司有利 　　∵A股票的内在价值 =[1.2×（1+8%）]/（20%-8%） =10。8元＜A股票的当前市价=12元 　　∴甲公司当前出售A股票比较有利