第五章 投资分析中的 风险问题

第一节 风险与风险报酬 一.风险和不确定性的概念： P144-145 二.决策时对风险因素的考虑： 基本观点与做法：P145

三.效用理论： 四.对待风险的态度： （一）效用的概念：P145 （二）效用曲线的含义：P145-148 1、风险厌恶型； 2、风险爱好型； 3、风险中立型。 （绝大多数都是风险厌恶型.）

第二节 概率与期望值 一.概率的作用和种类： （一）作用：确定因素变化的可能性有多大，使得对结果的考察 （二）种类：1、客观概率； 第二节　概率与期望值 一.概率的作用和种类： （一）作用：确定因素变化的可能性有多大，使得对结果的考察 更全面。 如 : P153 案例 (前面所讲的敏感性分析就是一种风险管理方法，它能够确定当因素 发生多大变化时，方案从可行变为不可行。) （二）种类：1、客观概率； 2、主观概率. （知道了有多种结果，并且也知道了相应的概率，但是应以 哪一种结果作为决策的依据呢? 解决的常用方法 计算期望值 ）

二.期望值： 三.投资多样化： 四.系统风险和特定风险： 概念 P161 ( 可以分散哪种风险呢？) 例：P159 目的：分散风险. （一）计算：期望值＝∑某种结果×概率或联合概率 （二）采用期望值进行决策分析存在的弱点：P157 例：P153- 154 三.投资多样化： 例：P159 目的：分散风险. ( 可以分散哪种风险呢？) 四.系统风险和特定风险： 概念 P161

第三节　期望值的方差与标准差 一.计算：例：P162 第i种结果的概率 第i种结果 期望值 二.期望值/方差标准(决策标准) ：P164

第四节 关于投资风险的其他问题 一.进行海外投资时涉及的特殊风险： （一）对当地的政治、法律等情况认识不足; 第四节　关于投资风险的其他问题 一.进行海外投资时涉及的特殊风险： （一）对当地的政治、法律等情况认识不足; （二）汇兑风险：规避方法（套期保值） 1、远期外汇交易、外汇期货交易 2、货币期权交易 … （三）政治风险：战争、国内动荡不安、 税收增加、现金转移限制 …

二.实际生活中进行风险分析的一些情况： （相关研究的结论） （一）投资时考虑风险并不是一种普遍现象; （二）投资时考虑风险问题是一个越来越明显的趋势; （三）哪些在投资决策时考虑风险的公司所采用的处 理风险的方法有多种; （四）有两种主要的评估风险的方法： 1、敏感性分析； 2、概率分析. （五）对风险项目进行选择也主要有两种方法： 1、对风险大的项目：尽量缩短回收期； 2、对风险大的项目：要求更高的回报率.

第六章 证券投资 与证券定价

“证券定价有效率”的概念 ：P169 掌握有关证券的定价方式的作用与意义： 1、有利于财务人员做出科学的融资决策 ; 2、有利于财务人员做出科学的投资决策 .

第一节 证券投资的目的与程序 一.证券投资的目的： 1、为保证未来的资金支付进行证券投资 ; 如：偿债 第一节　证券投资的目的与程序 一.证券投资的目的： 1、为保证未来的资金支付进行证券投资 ; 如：偿债 2、进行多样化投资、分散投资风险（ 证券投资比实 业投资方便）; 3、为了对某一企业进行控制或施加重大影响; 4、为了充分利用闲置资金进行盈利. 由此可以看出： 证券投资在各种投资活动中处于从属地位，是为 整体目标服务的 .

二.证券投资的程序： （一）选择投资对象： （二）开户与委托： 委托（指令）: 1.市价委托 2.限价委托 3.停价委托（又称停止损失委托） 稳定现金流入：债券,优先股 据投资目的选择 分散风险：合适的行业、合适的股票 盈利：盈利能加强的股票或等级低的债券 （二）开户与委托： 委托（指令）: 1.市价委托 2.限价委托 3.停价委托（又称停止损失委托）

（三）交割与清算： （四）过户： 交割（方式） 当日交割 例行交割（成交后的第4或第5日交割） 次日交割 约定交割（成交后的15日内的约定日期交割） 交割（方式） （四）过户： （不记名证券不需要）

第二节 证券投资风险与投资组合理论 一.证券投资和风险: 2.证券投资的收益： rt=(Pt-Pt-1+dt)/Pt-1 第二节　证券投资风险与投资组合理论 一.证券投资和风险: 1.多样化投资与风险的关系： P176 收益的标准差 组合规模 风险 系统风险 总风险 个别风险 2.证券投资的收益： rt=(Pt-Pt-1+dt)/Pt-1

二.证券组合理论： （一）证券组合的收益： 第A种证券收益 第A种证券 % （二）证券组合的标准差： 相关系数

相关系数(R)的四种情况： 1、完全正相关: R＝+1 2、完全负相关: R＝－1 3、完全不相关: R＝0 ≠0

例： A 10% 12% B 18% 20% 10% 12% 资产组合的风险收益图 （曲线弯曲程度取决于相关系数，越小越弯曲） 收益率 标准差 A 10% 12% B 18% 20% 标准差% 期望报酬率% A占40% 全部投资于B A占60% （曲线弯曲程度取决于相关系数，越小越弯曲） A占80% 10% 12% 全部投资于A 资产组合的风险收益图

1、证券组合的期望收益与资产（证券）之间的相关系数无关； （三）证券组合与相关系数的关系： 1、证券组合的期望收益与资产（证券）之间的相关系数无关； （P179中间的公式证明） 2、但相关系数的变化会改变组合的风险状况.

三.效率前沿与资金分离原理: （多种证券的组合） <一>效率前沿 1.证券组合的期望收益 2.证券组合的标准差

3.效率前沿的概念：P182 σ 多项资产组合集合的风险收益图 E(R) C B S A 投资者若愿意承受S点的风险，则他会选择期望收益更高的B点; 投资者认为S点的收益较为理想，则他会选择风险更小的A点. 即：无论如何不会选择S点

σ <二>资金分离原理与资本市场线 1.资金分离原理: s M R R m 借 T Z V P Q 贷 N 风险（标准差） 期望 收益 风险（标准差） f R 借 贷 s T Z R σ m V M P Q N

从图中可以看出： 1)在切点M上从事的投资为最佳。 （即M为最佳风险投资组合） （因为：在风险相同的情况下，其收益率比其他投资都高，在收 益相同的情况下，其风险比其他投资都小。） 2)如果存在无风险借贷市场，如果把资金的一部分用于购 买切点上股票，把剩下的资金按无风险利率贷出，如购买国债 ，可在货款直线上形成一点P，那么： A.这一点上的收益率比切点M低，但风险比切点的小 B.在风险相同的情况下P的收益>N 在收益相同的情况下P的风险<Q 3)如果把资金全部用来购买切点上的股票，同时，把按无 风险利率借入的一笔资金也用来购买切点上的股票，可在借款直 线上形成一点T，那么： A.这一点上的收益率比切点M的高，但风险也比M大 B.在风险相同情况下，T的收益>V 在收益相同情况下, T的风险<E

以上分析的结论，即：资金分离原理(概念:P185) 很明显，通过借贷可以达到两个目的: a.对投资风险作出选择： 为承担较小风险，可减少切点上投资，增加借款比例； 为承担较大风险，可借款，增加切点上的投资，从而获 取较高收益。 b.使风险最小化，收益率最大化： 收益率相同情况下，风险更小 P<Q、T<E 风险相同情况下，收益率更高 P>N、T>V 以上分析的结论，即：资金分离原理(概念:P185) 无论对待风险态度如何，所有投资者都会投资于同一风险 组合 M 那么，这一组合都包括哪些证券（甚至哪些资产）呢？ 应该是市场上所有的证券（资产）,即 M 应该是一个 市场组合。 市场组合（包括无风险，有风险的各种资产）的风险收益的直线 RfM 资本市场线

2.资本市场线 (1) 概念：P186 (2) 图：P185 RfS线 (3) 公式： （上式中：分式为风险溢价） 市场资产组合的期望收益 资产组合的标准差 资产组合的期望收益 市场资产组合的标准差 （上式中：分式为风险溢价）

第三节　资本资产定价模型 一.系统风险与β系数: （一）个别证券资产的β系数 第i种证券的协方差 或 市场组合的方差

（二）资产组合的β系数 （三）β值的含义及取值范围 1.高β值 进取型证券； 低β值 防守型证券。 2.理论上，β值可能为负数； 1.高β值 进取型证券； 低β值 防守型证券。 2.理论上，β值可能为负数； 实际上，β值为负数的证券不大可能存在。 3.单个证券β值不是十分稳定， 而证券组合的β值通常较为稳定。

二.证券市场的系统性风险报酬原则 与资本资产定价模型： （一）证券市场的系统性风险报酬原则：P191 （二）资本资产定价模型：（CAPM） 1.模型：典型表达方式：E（Ri）=Rf+[E(Rm)-Rf] •β 2.影响因素： ①资金的纯粹时间价值，即无风险收益率Rf ②系统风险的报酬率，即 [E(Rm)-Rf] ③该证券所含的系统风险的大小,即β 三. β值的计算： βi＝Cov(Ri·Rm)/σm2 ＝Cov(Ri·Rm)/Var(Rm) (计算过程:P194)

四.关于CAPM的讨论： （一）CAPM模型的假设：P197 （二）对CAPM的检验：各种检验都支持CAPM理论 （三）CAPM的意义： 资项目的折现率 具体运用： A、风险衡量指标（β）： 几家生产经营活动类似的企业的β值平均 B、无风险利率Rf：政府公债利率 C、市场组合的期望收益E（Rm）： 其中风险溢价按8~9％这一长期平均值调整确定 （四）关于CAPM的 其他问题： 1.税前使用还是税后使用：通常,折现率是税后的； 2.对CAPM的评价：CAPM值得借鉴，但并不完善。

五.企业内部的多元化经营问题： 理论上： 企业无需多元化经营; （多元化问题留给股东） 实务中： 多元化经营普通存在。

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