第3章 证券市场 3.1证券市场概述 3.1.1证券市场的定义 1.定义 证券市场是有价证券发行与流通以及与此相适应的组织与管理方式的总称. 第3章 证券市场 3.1证券市场概述 3.1.1证券市场的定义 1.定义 证券市场是有价证券发行与流通以及与此相适应的组织与管理方式的总称. 2.特征 (1)交易对象是特殊的商品-----有价证券 (2)证券市场上的有价证券具有多重职能 (3)证券市场上证券价格的实质是对所有权让渡的市场评估,即是预期收益的市场价格. (4)证券市场的风险较大 2017/3/14

3.1.2证券市场的形成与发展 1.17世纪初到18世纪末是证券市场的形成阶段 2.19世纪初到20世纪20年代,是证券市场的发展阶段 3.二战结束以后,证券市场成熟阶段. 4.我国的证券市场 2017/3/14

3.1.3证券市场的分类 1.按交易对象不同:股票市场,债券市场和基金市场 (1)股票市场:是进行各种股票发行和交易的市场. (2)债券市场:各种债券发行和买卖交易的市场. (3)基金市场:是指进行基金证券发行和转让的市场. 2017/3/14

(1)场内交易是指在证券交易所内进行的交易. (2)场外交易是指在正式的证券交易所之外进行的交易. 3.按证券市场的功能不同 2.按组织形式不同: 场内市场和场外市场 (1)场内交易是指在证券交易所内进行的交易. (2)场外交易是指在正式的证券交易所之外进行的交易. 3.按证券市场的功能不同 发行市场与流通市场 2017/3/14

3.1.4证券市场的参与者 1.证券市场的主体 证券市场的发行人与投资者. (1)企业 (2)金融机构 (3)政府 (4)个人投资者 (5)其它 2017/3/14

证券公司：是指由证券监督管理机构批准设立的从事证券经营业务的有限责任公司或股份有限公司。 2.证券市场的中介机构 (1)证券交易所及证券交易中心证交所 (2)证券商 两类：专营证券业务的证券公司； 兼营证券业务的信托投资公司 证券公司：是指由证券监督管理机构批准设立的从事证券经营业务的有限责任公司或股份有限公司。 1)证券承销商 专门从事代理证券发行的券商. 2)证券经纪商:代理买卖证券并收取佣金.(佣金经纪人） 2017/3/14

证券交易所的组织形式： 公司制证交所和会员制证交所。 公司制证交所是由商业银行、证券公司、投资信托机构及各类工商企业共同出资入股共同建立起来的，是以盈利为目的的企业法人。 会员制证交所是若干证券公司及企业自愿组成，不以盈利为目的的，实行自律型管理的会员制事业法人。 2017/3/14

我国则分为综合类证券公司的经纪类证券公司. (3).具有证券律师资格的律师事务所 (4).会计师事务所或审计事务所 (5).资产评估机构 3)证券自营商（做市商） 自行买卖证券,从中收取差价回报. 我国则分为综合类证券公司的经纪类证券公司. (3).具有证券律师资格的律师事务所 (4).会计师事务所或审计事务所 (5).资产评估机构 (6).证券评级机构 (7).证券交易服务机构 2017/3/14

3.自律性组织 证券业协会, 4.证券监管机构 2.2证券市场的基本功能 3.2.1证券市场在金融市场中的地位 2017/3/14

金融市场 货币市场 资本市场 黄金市场 外汇市场 承兑贴现市场 拆借市场 短期政府债券市场 储蓄市场 证券市场 长期信贷市场 保险市场 融资租赁市场 发行市场 交易市场 2017/3/14

3.2.2证券市场的发展与融资结构的变化 注意:企业融资仍然以间接融资为主,直接融资在其中只占比较小的一部分. 2017/3/14

2.证券市场有利于证券价格的统一和定价的合理 3.证券市场是资源合理配置的有效场所 4.证券市场是筹集资金的重要渠道 3.2.3证券市场的功能 1.证券市场提供风险管理的方法 2.证券市场有利于证券价格的统一和定价的合理 3.证券市场是资源合理配置的有效场所 4.证券市场是筹集资金的重要渠道 5.证券市场是一国中央银行宏观调控的场所 2017/3/14

3.3证券发行市场 3.3.1证券发行市场的定义 1.定义:证券发行人向投资者首次出售证券的市场 .又称为初级市场或一级市场. 2.证券发行市场的组成 (1)发行人 (2)投资者 (3)中介机构 2017/3/14

发起设立,调整资本结构,公积金转增股本,股票分红,股份分割,债券股票化 2.3.2证券发行方式 1.按发行对象不同 (1)私募发行:以非公开方式向少数特定投资者发行证券的方式. (2)公募发行:向广泛的不特定投资者公开发行证券的一种方式. 2.按证券发行过程 (1)直接发行 发行人不通过证券承销机构而自己发行证券的一种方式. 发起设立,调整资本结构,公积金转增股本,股票分红,股份分割,债券股票化 2017/3/14

适用范围：发行风险较小，手续较为简单，数额不多的股票发行；或者是知名度高、有实力的公司发行股票。 优点：可节约发行费用； 缺点：发行风险完全由发行公司自己承 担； 适用范围：发行风险较小，手续较为简单，数额不多的股票发行；或者是知名度高、有实力的公司发行股票。 2017/3/14

由证券承销机构承销的一种证券发行方式.我国公司法规定,公开发行股票必须由证券承销机构承销. (2)间接发行（承销发行） 由证券承销机构承销的一种证券发行方式.我国公司法规定,公开发行股票必须由证券承销机构承销. 优点：筹资时间较短，筹资者的发行风险较小； 缺点：发行费用较高； 3.承销方式：代销和包销（余额包销、全额包销） 2017/3/14

4、其他目的：转换证券、股票派息、将准备金纳入资本金、股份分割与合并等。 1.股票发行条件 3.3.3证券的发行与承销 一、股票的发行与承销 股票发行目的 1、筹集资本，成立新公司； 2、追加投资，扩大经营； 3、提高自有资本比率，改善财务结构； 4、其他目的：转换证券、股票派息、将准备金纳入资本金、股份分割与合并等。 1.股票发行条件 2017/3/14

公司公开发行新股，应当符合下列条件： （一）具备健全且运行良好的组织机构； （二）具有持续盈利能力，财务状况良好； （三）最近三年财务会计文件无虚假记载，无其他重大违法行为； （四）经国务院批准的国务院证券监督管理机构规定的其他条件。 （证券法，《上市公司证券发行管理办法》有具体规定） 2017/3/14

（一）最近3个会计年度净利润均为正数且累计超过人民币3000万元，净利润以扣除非经常性损益前后较低者为计算依据； 首次公开发行股票并上市： （一）最近3个会计年度净利润均为正数且累计超过人民币3000万元，净利润以扣除非经常性损益前后较低者为计算依据； （二）最近3个会计年度经营活动产生的现金流量净额累计超过人民币5000万元；或者最近3个会计年度营业收入累计超过人民币3亿元； （三）发行前股本总额不少于人民币3000万元； （四）最近一期末无形资产（扣除土地使用权、水面养殖权和采矿权等后）占净资产的比例不高于20％； （五）最近一期末不存在未弥补亏损。（首次公开发行股票管理办法） 2017/3/14

见《上市公司证券发行管理办法》第二章第一节。 配售和增发的一般规定： 见《上市公司证券发行管理办法》第二章第一节。 2017/3/14

原股东配售股份（简称“配股”），除符合一般规定外，还应当符合下列规定： (一) 拟配售股份数量不超过本次配售股份前股本总额的百分之三十； (二) 控股股东应当在股东大会召开前公开承诺认配股份的数量； （三）采用证券法规定的代销方式发行。 控股股东不履行认配股份的承诺，或者代销期限届满，原股东认购股票的数量未达到拟配售数量百分之七十的，发行人应当按照发行价并加算银行同期存款利息返还已经认购的股东。 2017/3/14

向不特定对象公开募集股份（简称“增发”），除符一般规定外，还应当符合下列规定： （一）最近三个会计年度加权平均净资产收益率平均不低于百分之六。扣除非经常性损益后的净利润与扣除前的净利润相比，以低者作为加权平均净资产收益率的计算依据； （二）除金融类企业外，最近一期末不存在持有金额较大的交易性金融资产和可供出售的金融资产、借予他人款项、委托理财等财务性投资的情形； （三）发行价格应不低于公告招股意向书前二十个交易日公司股票均价或前一个交易日的均价。 2017/3/14

是指上市公司采用非公开方式，向特定对象发行股票的行为。 非公开发行股票的特定对象应当符合下列规定： 非公开发行股票： 是指上市公司采用非公开方式，向特定对象发行股票的行为。 非公开发行股票的特定对象应当符合下列规定： （一）特定对象符合股东大会决议规定的条件； （二）发行对象不超过十名。 发行对象为境外战略投资者的，应当经国务院相关部门事先批准。 2017/3/14

上市公司非公开发行股票，应当符合下列规定： （一）发行价格不低于定价基准日前二十个交易日公司股票均价的百分之九十； （二）本次发行的股份自发行结束之日起，十二个月内不得转让；控股股东、实际控制人及其控制的企业认购的股份，三十六个月内不得转让； （三）募集资金使用符合本办法第十条的规定； （四）本次发行将导致上市公司控制权发生变化的，还应当符合中国证监会的其他规定。 2017/3/14

(2)股份有限公司申请股票上市，应当符合下列条件： （一）股票经国务院证券监督管理机构核准已公开发行； （二）公司股本总额不少于人民币三千万元 （三）公开发行的股份达到公司股份总数的百分之二十五以上；公司股本总额超过人民币四亿元的，公开发行股份的比例为百分之十以上； （四）公司最近三年无重大违法行为，财务会计报告无虚假记载。 2017/3/14

2、股票发行与承销的准备与实施 （1）准备 1）中介机构的选聘 股票承销前的尽职调查 股票发行与上市辅导 募集文件和准备 2）股票发行与上报的审查与批准 股票发行的核准机构、程序； （2）实施 1）股票承销协议 2）分销协议 2017/3/14

是指主承销商利用证券交易所的交易系统，由主承销商作为股票的唯一卖方，投资者在指定的时间内，按现行委托买入股票的方式进行股票申购 3）承销方式和承销期 包销： 余额包销 全额包销 代销 承销期最长不超过90天。 4）发行方式 （1）上网定价发行 是指主承销商利用证券交易所的交易系统，由主承销商作为股票的唯一卖方，投资者在指定的时间内，按现行委托买入股票的方式进行股票申购 2017/3/14

（2）全额预缴款方式 全额预缴、比例配售、余款即退； 全额预缴、比例配售、余款转存。 （3）与储蓄存款挂钩 5）股款缴纳与股份交割 二、债券的发行与承销 (一)债券发行目的 1、筹集稳定资金 2、灵活运用资金 3、转移通胀风险 4、维持对企业控制 5、满足多渠道筹资需求 2017/3/14

国有独资公司、有限责任公司和股份有限公司公开发行公司债券，应当符合下列条件： 1、债券发行的条件 国有独资公司、有限责任公司和股份有限公司公开发行公司债券，应当符合下列条件： 2017/3/14

股份有限公司的净资产不低于人民币3000万，有限责任公司的净资产不低于人民币6000万； 债券累计总额不超过公司净资产的40%； 最近3年平均可分配利润足以支付公司债券1年的利息； 债券的利率不超过国家规定的利率水平； 筹集的资金投向符合国家产业政策的规定； 国务院规定的其他条件。 （《证券法》第16条） 2017/3/14

公开发行可转换公司债券的公司，除应当符合本章第一节规定外，还应当符合下列规定： （一） 最近三个会计年度加权平均净资产收益率平均不低于百分之六。扣除非经常性损益后的净利润与扣除前的净利润相比，以低者作为加权平均净资产收益率的计算依据； （二） 本次发行后累计公司债券余额不超过最近一期末净资产额的百分之四十； （三）最近三个会计年度实现的年均可分配利润不少于公司债券一年的利息。 可转换公司债券的期限最短为一年，最长为六年。 2017/3/14

公开发行可转换公司债券，应当提供担保，但最近一期末经审计的净资产不低于人民币十五亿元的公司除外。 2017/3/14

上市公司申请可转换公司债券在上海证券交易所上市，应当符合下列条件： （一）可转换公司债券的期限为一年以上； （二）可转换公司债券实际发行额不少于人民币五千万元； （三）申请上市时仍符合法定的可转换公司债券发行条件 （《上市公司证券发行管理办法》） 2017/3/14

2、债券发行时考虑的因素 （1）发行金额 （2）期限 （3）债券的偿还方式 （4）票面利率 （5）付息方式 （6）发行价格 （7）收益率 （8）债券的税收效应 （9）发行费用 （10）有无担保 2017/3/14

是对债务发行人的特定债务或相关负债在有效期内及时偿付的能力和意愿的鉴定。 等级： 标准普尔： 3、债券的信用评级 是对债务发行人的特定债务或相关负债在有效期内及时偿付的能力和意愿的鉴定。 等级： 标准普尔： 四等十二级：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C、DDD、DD、D 穆迪投资服务公司： 三等九级： AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C、 BB及其以下，投机级别，以上则为投资级别。 2017/3/14

4、国债发行方式 招标发行 1）划款期招标:以缴款期作为竞争标的物。 2）收益率招标 3）利差招标 4）价格招标 （1）多种价格招标（美国式招标） （2）单一价格招标（荷兰式招标） 竞争型与非竞争型. 2017/3/14

3.3.4证券发行价格的确定 1.股票发行价格的确定 (1)发行价格的种类 折价发行.溢价发行.平价发行 (2)确定发行价格的方法 1)市盈率法(P/E) 市盈率=股票市价/每股净利润 每股收益=税后净利润/股本总额 2017/3/14

适用于房地产公司或资产现值有重要商业意义的公司的股票的发行. + 每股净利润= 加权平均法计算的每股净利润 发行价=每股收益*发行市盈率 2)净资产倍率法(资产现值法) 发行价格等于=每股净资产*溢价倍数(或折扣 倍数) 适用于房地产公司或资产现值有重要商业意义的公司的股票的发行. 发行当年预测净利润 发行前 股本数 本次公开发行股本数 *(12-发行月份)/12 + 每股净利润= 2017/3/14

3)竞价确定法：投资者在指定的时间内通过证券交易所的交易网络,以不低于发行底价的价格申购. 4)询价法 步骤： （1）寻找询价对象 询价对象为六类机构投资者： 证券投资基金管理公司、证券公司、信托投资公司、财务公司、保险机构投资者和境外合格机构投资者（QFII） （2）投资价值研究报告 （3）询价阶段： 初步询价阶段（20家或50家） 累计投标询价阶段 （4）向询价对象配售股票 （5）向公众投资者发行股票 2017/3/14

3.3.5股票发行审核制度 注册制核心： ①发行人申请发行股票时，必须依法将公开的各种资料完全准确地向证券监管 机构申报； ②证券监管机构的职责是对申报文件的全面性、准确性、真实性和及时性作形式审 查，不对发行人的资质进行实质性审核和价值判断，而是将发行人股票的良莠留给市场判断。 注册制的基础是强制性信息公开披露原则，遵循“买者自行小心”理念。 2017/3/14

核准制吸取了注册制强制性信息披露原则，同时要求申请发行股票的公司必须符合有关 法律和证券监管机构规定的必备条件。证券监管机构除进行注册制所要求的形式审查外，还关注发行人的法人治理结构、营业性质、资本结构、发展前景、管理人员素质、公司竞争力 等，并据此作出发行人是否符合发行条件的判断。核准制遵循的是强制性信息公开披露和合规性管理相结合的原则，其理念是“买者自行小心”和“卖者自行小心”并行。 注意：我国股票发行目前采用核准制 2017/3/14

3.3.5初始信息披露及其法定文件 1.招股说明书的信息披露 《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第1号——招股说明书》 内容总共有17项。 2017/3/14

招股说明书内容与格式准则是信息披露的最低要求。不论准则是否有明确规定，凡是对投资者作出投资决策有重大影响的信息，均应当予以披露。 申请文件受理后、发行审核委员会审核前，发行人应当将招股说明书（申报稿）在中国证监会网站（www.csrc.gov.cn）预先披露。 2017/3/14

《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第7号》 上市公告书是发行人于股票上市前,向公众公告与发行上市有关事项的信息披露文件. 2.上市公告书的披露 《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第7号》 上市公告书是发行人于股票上市前,向公众公告与发行上市有关事项的信息披露文件. 2017/3/14

退市风险警示 上市公司出现财务状况异常或者其他异常情况，导致其股票存在被终止上市的风险，或者投资者难以判断公司前景，投资权益可能受到损害的，上海证券交易所对该公司股票交易实行特别处理。 特别处理分为警示存在终止上市风险的特别处理（以下简称“退市风险警示”）和其他特别处理。 2017/3/14

（一）在公司股票简称前冠以“*ST”字样，以区别于其他股票； 退市风险警示的处理措施包括： （一）在公司股票简称前冠以“*ST”字样，以区别于其他股票； （二）股票报价的日涨跌幅限制为5%（公司股票在恢复上市的首日不设涨跌幅报价限制）。 2017/3/14

上市公司出现以下情形之一的，对其股票交易实行退市风险警示： （一）最近两年连续亏损（以最近两年年度报告披露的当年经审计净利润为依据）； （二）因财务会计报告存在重大会计差错或者虚假记载，公司主动改正或者被中国证监会责令改正后，对以前年度财务会计报告进行追溯调整，导致最近两年连续亏损； 2017/3/14

（三）因财务会计报告存在重大会计差错或者虚假记载，被中国证监会责令改正但未在规定期限内改正，且公司股票已停牌两个月； （四）未在法定期限内披露年度报告或者中期报告,且公司股票已停牌两个月； 2017/3/14

（五）公司可能被解散； （六）法院受理关于公司破产的案件，公 司可能被依法宣告破产； （七）交易所认定的其他情形。 2017/3/14

（一）在公司股票简称前冠以“ST”字样，以区别于其他股票； 其他特别处理的处理措施包括： （一）在公司股票简称前冠以“ST”字样，以区别于其他股票； （二）股票报价的日涨跌幅限制为5%。 2017/3/14

上市公司出现以下情形之一的，上海证券交易所对其股票交易实行其他特别处理： （一）最近一个会计年度的审计结果表明其股东权益为负值； （二）最近一个会计年度的财务会计报告被会计师事务所出具无法表示意见或者否定意见的审计报告； 2017/3/14

（四）由于自然灾害、重大事故等导致公司生产经营活动受到严重影响且预计在三个月以内不能恢复正常； （三）按照第13.2.6条向本所提出申请并获准撤销对其股票交易实行的退市风险警示后，最近一个会计年度的审计结果表明公司主营业务未正常运营，或者扣除非经常性损益后的净利润为负值； （四）由于自然灾害、重大事故等导致公司生产经营活动受到严重影响且预计在三个月以内不能恢复正常； 2017/3/14

（六）董事会会议无法正常召开并形成决议； （五）主要银行帐号被冻结； （六）董事会会议无法正常召开并形成决议； （七）中国证监会根据《证券发行上市保荐制度暂行办法》的有关规定，要求本所对公司的股票交易实行特别提示； （八）中国证监会和本所认定的其他情形。 2017/3/14

上市公司出现下列情况之一的,可以暂停上市: 3.4.2暂停上市与终止上市 （一）.暂停上市 上市公司出现下列情况之一的,可以暂停上市: 2017/3/14

1.股票交易被实行退市风险警示后，最近一个会计年度审计结果表明公司继续亏损； 2、因财务会计报告存在重大会计差错或者虚假记载，被中国证监会责令改正但未在规定期限内改正，且公司股票已停牌两个月；股票交易被实行退市风险警示后，在两个月内仍未按要求改正财务会计报告； 2017/3/14

3、未在法定期限内披露年度报告或者中期报告,且公司股票已停牌两个月；股票交易被实行退市风险警示后，在两个月内仍未披露年度报告或者中期报告； 4.公司股本总额、股权分布等发生变化不再具备上市条件的； 5、公司有重大违法行为； 6、交易所认定的其他情形。 2017/3/14

（1）股票被暂停上市后，未能在法定期限内披露最近一期年度报告 （2）股票被暂停上市后，在法定期限内披露的最近一期年度报告显示公司亏损； （二）、终止上市 （1）股票被暂停上市后，未能在法定期限内披露最近一期年度报告 （2）股票被暂停上市后，在法定期限内披露的最近一期年度报告显示公司亏损； （3）股票被暂停上市后，在法定期限内披露了最近一期年度报告，但未在其后五个交易日内提出恢复上市申请； （4）股票被暂停上市后，在两个月内仍未按要求改正财务会计报告，或者在两个月内披露了按要求改正的财务会计报告但未在其后的五个交易日内提出恢复上市申请； 2017/3/14

（8）公司股本总额、股权分布等发生变化不再具备上市条件，在本所规定的期限内仍不能达到上市条件； （5）股票被暂停上市后，在两个月内仍未披露相关年度报告或者中期报告，或者在两个月内披露相关年度报告或者中期报告但未在其后的五个交易日内提出恢复上市申请； （6）恢复上市申请未被受理； （7）恢复上市申请未获同意； （8）公司股本总额、股权分布等发生变化不再具备上市条件，在本所规定的期限内仍不能达到上市条件； 2017/3/14

（10）股东大会在公司股票暂停上市期间作出终止上市的决议； （11）公司解散或者被宣告破产； （12）上海证券交易所认定的其他情形。 （9）上市公司或者收购人以终止股票上市为目的回购股份或者要约收购，在方案实施后，公司股本总额、股权分布等发生变化不再具备上市条件，公司向本所提出终止上市的申请； （10）股东大会在公司股票暂停上市期间作出终止上市的决议； （11）公司解散或者被宣告破产； （12）上海证券交易所认定的其他情形。 2017/3/14

证券交易市场（二级市场） 一、证券交易市场的功能与特点 二、证券交易市场的类型 三、证券二板市场

一、证券交易市场的功能与特点 (一)证券交易市场的功能 1.为在一级市场发行的证券提供流动性 2.为一级市场反馈信息 3.形成对发行公司的约束.

(二)证券交易市场的特点 深市主板、沪市主板、 中小企业板、 创业板 、代办股份转让系统（非上市公司的股份转让，主要是中关村园区企业） 1.证券交易市场参与者的广泛性 证券交易市场的参与者主体是投资者，包括：政府部门、投资银行、商业银行、证券公司、信托公司、投资公司、财务公司和广大的社会个人。 2.证券交易市场的多层次性 深市主板、沪市主板、 中小企业板、 创业板 、代办股份转让系统（非上市公司的股份转让，主要是中关村园区企业） 3.证券交易方式的规范化和手段的现代化 4.交易时间的确定性与交易价格的不确定性

证券交易市场根据交易场所分场内交易和场外交易。 二、证券交易市场的类型 证券交易市场根据交易场所分场内交易和场外交易。 场内交易市场，即在一定的场所,一定的时间,按一定的规则买卖特定种类的上市证券,主要指证券交易所，它是高度组织化的市场。二是分散的、非组织化的场外交易市场,主要是在证券交易所以外进行交易。

证券交易所为在其中交易的成员提供设施，并且只有它的成员可以在其中交易，它是一个有组织、有固定地点、集中进行证券交易的市场。 （一）场内交易 证券交易所为在其中交易的成员提供设施，并且只有它的成员可以在其中交易，它是一个有组织、有固定地点、集中进行证券交易的市场。 1、证券交易所特征： （1）有固定的交易场所和严格的交易时间； （2）参加交易者为具备会员资格的证券经营机构，交易采取经纪制，一般投资者不能直接进入交易所买卖证券，只能委托会员作为经纪人间接进行交易； （3）交易对象限于合乎一定标准的上市证券； （4）通过公开竞价的方式决定交易价格； （5）交易量集中，具有较高的成交速度和成交率； （6）实行“公开、公平、公正”原则，并对证券交易加以严格管理。

2 ．证券交易所的组织形式 证券交易所的组织形式主要有公司制和会员制两种。 （1）公司制证券交易所 公司制证券交易所是以股份有限公司形式设立并以营利为目的的法人团体；吸收各类证券挂牌上市，但本身的股票可转让但不得在本所交易。 参与者：证券经纪商和证券自营商 优点是：能够提供完备的交易设施和服务，且因其本身不参加任何证券买卖，而是由与交易所具有合同关系的证券商参加，能够保证证券交易的公正性。 缺点是：其主要营利收入是来自买卖成交额的一定比例，费用较高。交易所为了增加收入，可能会人为地造成证券投机。

（2）会员制证券交易所 会员制证券交易所是由成为其会员的证券商自愿出资共同组成的、不以营利为目的的社会法人团体。 参与者： 会员（证券经纪人和自营商） 证券经纪人是指在证券交易市场上专门进行代客买卖证券，为交易双方充当媒介并从中取得佣金收入的证券商。 ——证券自营商也称“证券交易商”，是在证券交易市场上专门为自己买入卖出证券，从中赚取差价收入，并自担交易风险的证券商。

优点是：由于交易所采取会员自律制度，交易手续费较低，能够防止上市证券的场外交易，并且便于平衡交易所的管理。 缺点是：由于经营交易的会员就是证券交易的参加者，因而难免出现证券交易中的不公正性。 我国上海、深圳证券交易所均实行会员制。

3．证券交易所的功能 （1）提供证券交易的场 （2）形成较为合理的价格。 （3）引导社会资金的合理流动、资源的合理分配。 （4）预测、反映经济动态 此外，证券交易所还有以下功能：提供及时信息，交易费用低，对证券商进行管理，维持交易秩序，对内幕交易、欺诈、操纵等行为进行防范与惩罚，设立清算机构保证证券交割等。

（二）场外交易市场 1．场外交易市场定义和类型 场外交易市场是在证券交易所以外的证券交易市场的总称。场外交易市场又分柜台市场,第三市场、第四市场。 柜台市场,交易公开发行但未在证券交易所上市的证券。 第三市场，原来在交易所上市的证券移到场外交易而形成的市场。 第四市场，大机构和富有的个人绕开通常的经纪人或自营商，彼此间利用电脑网络直接进行的大宗证券交易。

2、场外交易市场主要有以下特征： （1）无固定交易场所的无形市场 （2） “开放性”市场，其组织方式采取做市商制。 场外交易市场区别于证券交易所的最大特征在于不采用经纪制方式，投资者可以直接和证券商进行交易。证券交易通常在证券经营机构之间或是证券经营机构与投资者之间直接进行，不需要中介人。在场外证券交易中，证券经营机构先行垫入资金买进若干证券作为库存，然后开始挂牌对外进行交易。他们以较低的价格买进，再以略高的价格卖出，从中赚取差价，但其加价幅度一般受到限制。证券商既是交易的直接参加者，又是市场的组织者，他们制造出证券交易的机会并组织市场活动，因此被称为“做市商”(Market Maker)。 （3）拥有众多证券种类和证券经营机构 以未能在证券交易所批准上市的股票、债券和开放式基金的受益凭证为主。

(4) 以议价方式进行证券交易。 在场外交易市场上，证券买卖采取一对一交易方式，对同一种证券的买卖不可能同时出现众多的买方和卖方，也就不存在公开的竞价机制。场外交易市场的价格决定机制不是公开竞价，而是买卖双方协商议价。具体地说，是证券公司对自己所经营的证券同时挂出买入价和卖出价，并无条件地按买入价买入证券和按卖出价卖出证券，最终的成交价是在牌价基础上经双方协商决定的不含佣金的净价。券商可根据市场情况随时调整所挂的牌价。   (5)场外交易市场的管理比证券交易所宽松。 由于场外交易市场分散，缺乏统一的组织和章程，不易管理和监督，其交易效率也不及证券交易所。但是，美国的NASDAQ市场借助计算机将分散于全国的场外交易市场联成网络，在管理和效率上都有很大提高。

例如，美国的证券发行主要通过场外市场进行，我国的凭证式国债也在场外市场发行。 （2）场外交易市场为已发行又未上市的证券提供流通转让的机会。 3．场外交易市场的功能 （1）场外交易市场是证券交易的重要场所 。 例如，美国的证券发行主要通过场外市场进行，我国的凭证式国债也在场外市场发行。 （2）场外交易市场为已发行又未上市的证券提供流通转让的机会。 政府债券、地方政府债券、公司债券交易的主要场所；不具备上市条件的新兴企业、小企业股票交易的渠道；经营困难、股价下跌、被终止交易股票变现的场所；开放型投资基金认购和赎回的途径。 （3）场外交易市场是证券交易所的必要补充，是二级市场的重要组成部分 。

专题:做市商制和竟价交易制度的比较 1、场内交易的价格交易制度:竞价交易制度 竞价交易制度也称指令驱动交易制度。竞价交易制度是指以投资者或股票持有者竞价形成证券交易价格,并由投资者和股票持有人通过经纪人直接完成的交易制度。它有两个特点:投资者和证券持有人向经纪人发出买卖证券的委托指令，投资者的交易对象是其他投资者,不需要做市商的介入；二是证券的交易价格由买卖双方的竟价为基准实行撮合,完成交易。

竞价交易分连续竟价交易和集合竟价交易。连续竟价交易是指竟价和交易可以在交易日的各个时点上连续不断的进行。投资者的交易指令由经纪人输入交易系统，交易系统根据一定的原则进行撮合，在众多的买价和卖价中，每当出价最低的卖出委托价格等于或小于买入委托价格，就可成交.只要存在相互匹配的交易指令，交易便可连续进行。集合竟价交易是交易中心将不同时点上收到的订单积累起来，到一定时刻在集中竟价成交.交易系统对一定价格水平上的市场供求量进行汇总,依据成交量最大的原则，自动确定集中竟价的成交价格，不同时点上的指令均以次价格成交.集合竟价交易一般在开盘和收盘时采用。

竟价交易制度的优势：(1)投资者直接进行交易,市场透明度高；(2)市场信息传递速度快,范围广，整个市场可以同时分享交易信息；(3)交易价格由投资者竟价形成,交易按一定交易规则由交易系统自动完成,运行费用低，在处理大量小额交易指令方面具有优势。

2、场外交易价格制度—— 做市商制，也称报价驱动交易制。 做市商是指通过买卖报价为金融产品制造市场的证券商。做市商制是指以做市商报价形成证券价格并通过做市商实现证券交易的制度。它有两个基本特点：一是所有投资者都不直接买入和卖出证券，他们都直接与做市商进行交易,做市商用自己的帐户买入和卖出证券。二是做市商必须在看到定单前报出买卖价格，而投资者在看到报价后才下定单，做市商在其报价位上接受投资者的买卖要求。做市商报价的差价为做市商的经营收入。

做市商的作用：在现实的市场中，投资者在任何时间下达的买入和卖出的委托单数量可能经常发生暂时性的不平衡，这种不平衡回造成2个问题：证券价格有可能发生急剧波动；如果投资者想马上成交，那么买主有可能被迫支付高于市场清算价格，或买主不得不接受低于市场清算价的价格。 例如，假设A公司证券的公认价格是50元，这是由最近几次交易确定的。在假设投资者突然有了现金，他们下达买单，但此时市场没有相应的卖单。这一暂时的不平衡足以推动证券价格的上涨，比如上涨到55元。这时，想马上购买的投资者只能支付55，而不是50，这一差额可以看作即刻执行的代价，即可执行是指买卖双方都不想等到对方下达了足够的委托单，从而价格回到近期交易水平的时候才执行。

不平衡的存在使得自营商或作市商应运而生。自营商随时为自己的帐户买入证券或者卖出证券。在给定时点上，自营商愿意按某一价格（买价）买进证券，并且按某一更高价格（卖价）卖出同一证券。 做市商的作用：1、向市场提供了即时性和维持短期价格的稳定；2、为市场提供更好的价格信息；3、在市场中提供拍卖师的服务，维护市场的秩序和公正。 自营商的利益：比一般公众获得更为充分的有关委托单流量的信息。

总之,两者相对而言,都有自己的缺点,竟价制度的优点正好是做市商制度的缺点,做市商制度的优点也正好是竟价制度的缺点。因此,不少国家在同一市场中综合运用两种制度。

股票价格指数 一、股票价格指数的含义与作用 二、股票价格指数的编制方法 三、国内外主要股票价格指数介绍

股票价格指数能从总体上来衡量股市价格水平和涨跌情况，因此，被公认为股票市场行情的“晴雨表”。 2、股票价格指数的类型 一、股票价格指数的含义与作用 1、股票价格指数的定义 股票价格指数，简称股价指数，是指由金融服务机构编制的，通过对股票市场上一些有代表性的公司发行的股票交易价格进行平均计算和动态对比后得出的数值，是对股市动态的综合反映。 股票价格指数能从总体上来衡量股市价格水平和涨跌情况，因此，被公认为股票市场行情的“晴雨表”。 2、股票价格指数的类型 按指数形式的不同,股票价格指数分股价平均数和股票指数.按指数基期确定不同,股价指数分定基指数(各个时期都以某一固定时期做为基期)和环比指数(各个时期都以前一期做为基期) .按所代表范围不同,股价指数可分行业指数(以某一行业的采样股票为对象编制)和综合指数(以各行业的采样股票为对象编制).

股票价格指数作为市场价格变动的指标反映股价水平的涨落情况，以便投资者了解股市行情，作出买卖股票的投资决策。 3、 股价指数的主要作用： （1）反映股票价格的变动情况 股票价格指数作为市场价格变动的指标反映股价水平的涨落情况，以便投资者了解股市行情，作出买卖股票的投资决策。 （ 2）反映股份公司的经营业绩情况 （3）反映国民经济的发展情况 一般来说，在经济繁荣时，股价指数上涨；经济萧条时，股价指数下降。

第二、选定基期，并以一定方法计算基期平均股价。 第三、计算计算期平均股价并作必要的修正。 二、股票价格指数的编制方法 （一）股票价格指数的编制步骤 第一、选择样本股。样本股可以是全部上市股票，也可以是其中有代表性的一部分。两条标准：一是样本股的市价总值占全部上市股票市价总值的相当比重；二是样本股票价格变动趋势必须能反映股票市场价格变动的总趋势。 第二、选定基期，并以一定方法计算基期平均股价。 第三、计算计算期平均股价并作必要的修正。 第四、指数化。将基期平均股价定为某一常数（通常为100，50或10），并据此计算计算期股价指数值。 第五、要有科学的计算依据和手段。计算依据的口径必须统一，一般均以收盘价为计算依据，但随着计算频率的增加，有的以每小时价格甚至更短的时间价格计算。

（二）股票价格指数的计算 股票价格指数是将计算期的股价与某一基期的股价相比较的相对变化指数，用以反映市场股票价格的相对水平。股价指数的编制方法有简单算术股价指数和加权股价指数两类。 1．简单算术平均 （1）相对法：先计算各样本股的个别指数，再加总求算术平均数。 （2）综合法是将样本股票基期价格和计算期价格分别加总，然后再求出股价指数

2．加权平均数 以样本股票发行量或成交量为权数加以计算，又有基期加权、计算期加权和几何加权之分。 （1）基期加权股价指数 又称拉斯贝尔指数系，用基期发行量或成交量作为权数，计算公式为： （2）计算期加权股价指数 又称派许指数，采用计算期发行量或成交量作为权数。其适用性较强，使用较广泛，很多著名股价指数，如标准普尔指数等都使用这一方法。其计算公式为：

（3）几何加权股价指数 又称费雪公式，是对两种指数作几何平均，由于计算复杂，很少被实际应用。其计算公式为：

3．修正平均数 调整股价法。即将由于拆股等变动后的股价还原为原先的价格，使平均股价具有可比性。 修正除数法。即通过变动除数的办法剔除拆股等技术性因素对平均股价的影响。 修正平均数法是在简单算术平均数法的基础上，当发生拆股、增资配股时，通过变动除数，使股价平均数不受影响。 其计算公式如下： 目前在国际上影响最大、历史最悠久的道一琼斯股价平均数就采用修正平均股价法来计算股价平均数，每当股票分割、发放股票股息或增资配股数超过原股份10％时，就对除数作相应的修正。

案例：平均股价计算 假定样本股的基本数据如下表： 股票 基期股价 计算期股价 发行股数 A 5 8 10000 B 6 9 8000 C 3 7.6 5000 则样本股计算期简单平均股价=（8+9+7.6）÷3=8.2（元） 加权平均股价=计算期市值/总股数=8.43（元）

案例：平均股价计算 如果B股票拆细为3股，次日A、B、C收盘价分别为8.2元、3.4元和7.8元，则次日修正平均股价为多少？ 修正股价法：[8.2+（1+2）×3.4+7.8]÷3 =8.73元 修正除数法：新除数= （ 8.2+3.4+7.8 ）÷8.2=2.2683 平均股价= （8.2+3.4+7.8）÷2.2683 =8.55（元）

三、国内外主要股票价格指数介绍 （一）国内主要股价指数 1．综合指数 （1）上证综合指数 上证综合指数是上海证券交易所股票价格综合指数的简称。上海证券交易所从1991年7月15日起编制并公布上证综合指数，它以1990年12月19日为基期，基期值为100，以全部上市股票为样本，以股票发行量为权数按加权平均法计算。 1992年2月起公布A股指数和B股指数，其中上证A股指数以1990年12月19日为基期，上证B股指数以1992年2月21为基期，以全部上市的A股和B股为样本，以发行量为权数进行加权计算。 1993年5月3日起公布工业、商业、地产业、公用事业和综合五大类分类股价指数。上证分类指数以1993年5月1日为基期，按同样方法计算。

（2）深证综合指数 1994年4月4日开始编制发布综合指数。深圳证券交易所综合指数包括：深证综合指数、深证A股指数和深证B股指数，它们分别以在深圳证券交易所上市全部股票、全部A股、全部B股为样本股。 以1991年4月3日为综合指数和A股指数基期 以1992年2月28日为B股指数的基期 基期指数为100，以指数股计算日股份数为权数进行加权平均计算。 （3）综合指数存在的问题 ①将新股逐一计入指数计算范围，影响了指数的前后可比性和内部结构的稳定性。 ②采用总股本作为权重不能十分确切地反映流通市场股价的动态演变，因为不能流通的国家股和法人股要占到总股本的70%左右。 ③把亏损股计入指数计算范围会把亏损股股价的非理性波动带入指数的波动中去。

2．成份股指数 （1）上证180指数 上证180指数是上海证券交易所编制的一种成分股指数，其前身是上证30指数。上证30指数是由上海证券交易所编制，以在上海证券交易所上市的所有A股股票中最具市场代表性的30种样本股票为计算对象，并以流通股数为权数的加权综合股价指数，取1996年1月至1996年3月的平均流通市值为指数基期，基期指数定为1000。 上证30指数存在一些缺陷，如行业代表性逐渐降低；个别股票权重过大，容易被操纵；样本股市值和成交额的比重不高等。 为此，上海证券交易所从2002年7月1日起，在对原上证30指数进行调整和更名后，发布了上证180指数。上证180指数是以2002年6月28日的上证30指数收盘点位为基点（3299.05点 ）。

（2）上证50指数 上证50指数是挑选上海证券市场规模大、流动性好的最具代表性的50只股票组成样本股，以综合反映上海证券市场最具市场影响力的一批龙头企业的整体状况。上证50指数自2004年1月2日起正式发布。以2003年12月31日为基日，基期指数定为1000点。 50指数依据样本稳定性和动态跟踪相结合的原则，每半年调整一次，调整比例一般不超过10％。 （3）上证红利指数 上证红利指数挑选在上证所上市的现金股息率高、分红比较稳定、具有一定规模及流动性的50只股票作为样本，以反映上海证券市场高红利股票的整体状况和走势。该指数2005年1月4日发布，以2004年12月31日为基日，基期指数定为1000点。 上证红利指数每年末调整样本一次，每次样本调整比例一般不超过20%。

（4）深证成份股指数 深证成份股指数由深圳证券交易所编制，按一定标准选出40家有代表性的上市公司作为成份股，以成份股的可流通股数为权数，采用加权平均法编制而成。包括深证成份指数、成份A股指数、成份B股指数、工业分类指数、商业分类指数、金融分类指数、地产分类指数、公用事业指数、综合企业指数共九项。 成份股指数以1994年7月20 日为基日，基日指数为1000点。 （5）深证100指数 深证100指数选取在深交所上市的100只A股作为成份股，以成份股的可流通A股数为权数，采用派氏综合法编制。以2002年12月31日为基准日，基日指数定为1000点，从2003年第一个交易日开始编制和发布。 深证100指数将每半年调整一次成份股。

（6）中小企业板指数 中小企业板指数是深圳证券交易所编制的反映中小企业板股票价格总体走势的指数，于2005年12月1日起正式编制和发布。 中小企业板指数是以中小企业板交易的全部股票为样本的综合指数，该指数以流通股数为权重，采取派氏加权法计算。基日为第50家上市公司上市日即2005年6月7日，基期指数定为1000点。 （7）沪深300指数 沪深300指数是由上海和深圳证券市场中选取300只A股作为样本编制而成的成份股指数。以2004年12月31日为基日，基点为1000点。 沪深300指数指数成份股原则上每半年调整一次，每次调整的比例不超过10%。 沪深300指数是沪深证券交易所第一次联合发布的反映A股市场整体走势的指数，样本覆盖了沪深市场60%左右的市值。

专栏：沪深300指数 选样方法为先计算样本空间股票在最近一年（新股为上市以来）的日均总市值、日均流通市值、日均流通股份数、日均成交金额和日均成交股份数五个指标，再将上述指标的比重按2：2：2：2：1进行加权平均，然后将计算结果从高到低排序，选取排名在前300位的股票。 指数以调整股本为权重，采用派许加权综合价格指数公式进行计算。其中，调整股本根据分级靠档方法获得。 指数成份股原则上每半年调整一次，一般为1月初和7月初实施调整，调整方案提前两周公布。每次调整的比例不超过10％。

（二）国际市场主要股价指数 1．道•琼斯股价指数 道•琼斯股价指数，是世界上最早、最享盛誉和最有影响的股票价格指数，由美国道•琼斯公司计算并在《华尔街日报》上公布。最早为1884年7月3日道•琼斯公司的创始人查尔斯•亨利•道和爱德华•琼斯根据当时美国有代表性的11种股票编制股票价格平均数，以后样本股扩大至65种，编制方法也有所改进。现在的道•琼斯指数实际上是一组股价平均数，包括五组指标： （1） 工业股价平均数： 30家。平时所说的道•琼斯指数就是指道•琼斯工业股票价格平均指数。 （2）运输业股价平均数：以20家有代表性的运输业公司股票为编制对象。 （3）公用事业股价平均数：以15种具有代表性的公用事业大公司股票为编制对象。

（4）以上述65家公司股票为编制对象的综合平均数。 （5）以700种不同规模或实力的公司股票作为编制对象的道•琼斯公正市价指数，1988年10月首次发表。由于该指数所选的股票不但考虑了广泛的行业分布，而且兼顾了公司的不同规模和实力，因而具有相当的代表性。 道•琼斯股价平均数以1928年10月1日为基期，基期指数为100。道•琼斯指数的计算方法原为简单算术平均法，由于这一方法的不足，从1928年起采用除数修正的简单平均法，使平均数能连续、真实地反映股价变动情况。

2．金融时报指数 金融时报指数是英国最具权威性的股价指数，由《金融时报》编制和公布。这一指数包括三种： 一是《金融时报》工业股票指数，又称30种股票指数。该指数包括30种最优良的工业股票价格，它以1935年7月1日为基期，基期指数为100。 二是100种股票交易指数，又称“FT-100指数”，该指数自1984年1月3日起编制并公布。这一指数挑选了100家有代表性的大公司股票，该指数基值定为1000。 三是综合精算股票指数。该指数从伦敦股市上精选700多种股票作为样本股加以计算，它自1962年4月10 日起编制和公布，并以这一天为基期，令基期指数为100。。

3 ．日经225股价指数 是《日本经济新闻社》编制公布以反映日本股票市场价格变动的股价指数。该指数从1950年9月开始编制，最初根据东京证券交易所第一市场上市的225家公司的股票算出修正平均股价，称为“东证修正平均股价”，1975年5月1日《日本经济新闻社》向道•琼斯公司买进商标，采用道•琼斯修正指数法计算，指数也改称为“日经道式平均股价指标”。1985年5月合同期满，经协商，又将名称改为“日经股价指数”。 现在日经股价指数分成两组： 一是日经225种股价指数。这一指数以在东京证券交易所第一市场上市的225种股票为样本股，以1950年算出的平均股价176.21元为基数。 二是日经500种股价指数，该指数从1982年1月4日起开始编制，样本股扩大到500种。

4 ．恒生指数 恒生指数由香港恒生银行于1969年11月24日起编制公布，是系统反映香港股票市场行情变动最有代表性和影响最大的指数。它挑选了33种有代表性的上市股票为成份股，用加权平均法计算。恒生指数的成份股并不固定。 恒生指数最初以1964年7月31日为基期，令基值为100，将基期改为1984年1月13日，并将该日收市指数的975.47点定为新基期指数。恒生指数是衡量香港股市变动趋势的主要指标。 5 ．香港指数 1980年8月，香港当局通过立法，将香港证券交易所、远东交易所、金银证券交易所和九龙证券交易所合并为香港联合证券交易所。香港指数就是香港联合证券交易所于1986年4月2日编制的一种股价指数。该指数的采样股票为45种，基期是1986年4月2日，基期值为1000。

6 ．标准·普尔股票价格指数 标准.普尔（Standard & Pool)股票价格指数，是由美国最大的证券研究机构标准·普尔公司编制发表的反映纽约证券交易所行情的股价指数。 标准.普尔指数是从1923年开始编制，最初的采样股票共 233种，1957年将采样股票调整扩大到500种，即S&p500。 标准.普尔股票价格指数采用的是加权平均法。它以1941—1943年间的平均市价总额为基期值，以10作为基期的指数值。 7 ．纽约证券交易所指数 该指数是1966年纽约证券交易所自己发表的股票价格综合指数。它包括在纽约证券交易所上市的全部1500家公司的1570种股票，故又称纽约证券交易所普通股票价格指数。 该指数采用加权平均法计算，以交易额为权数，以1965年12月31日为基期，基期定为50点。

8 ．纳斯达克综合指数 美国纳斯达克——全美证券交易商协会自动报价系统 (The National Association of Securities Dealers Automated Quotations，简称NASDAQ) 股票市场编制的综合指数。该指数涵盖了所有在NASDAQ市场上市的本国和外国的上市公司，并以各只股票的市值大小为权数，按其最新的出售价与股票数额进行加权。该指数是在1971年2月5日起用的，基期为100点。

国家 指数期货合约 开设时间 美国 价值线指数期货(VLF) 1982.2 标准·普尔500指数期货(S&P500) 1982.4 世界主要股指期货合约一览 国家 指数期货合约 开设时间 美国 价值线指数期货(VLF) 1982.2 标准·普尔500指数期货(S&P500) 1982.4 E-mini标准·普尔500指数期货 1997.9 (E-miniS&P500) E-mini那斯达克100指数期货 1999.6 (E-miniNasadaq100) 纽约证交所综合指数期货(NYSE) 1982.5 主要市场指数期货(MMI) 1984.4 日经225指数期货(Nikei225) 1990.9 欧洲顶尖指数期货(Eurotop) 1992.10 英国 金融时报100指数期货(FT-SE100) 1984.5 法国 法国证券商协会40股指期货(CAC-40) 1988.6 德国 德国股指期货(DAX-30) 1990.9

荷兰 阿姆斯特丹股指期货EOE指数 1988.10 泛欧100股指期货(Eurotop100) 1991.6 西班牙 西班牙股指期货(EBEX35) 1992.1 瑞典 瑞典股指期货(OMX) 1989.12 日本 日经225指数期货(Nikkei225) 1988.9 东证综合指数期货(TOPIX) 1988.9 新加坡 日经225指数期货(Nikkei225) 1986.9 摩根·斯坦利国际指数期货(MSCI) 1993.3 (包括台湾指数、香港指数和新加坡指数) 香港 恒生指数期货(HIS) 1986.5 韩国 韩国200指数期货(KOPSI200) 1996.6 台湾 台湾综合指数期货(TX) 1998.7 澳大利亚 普通股指数期货(All Ordimaries) 1983.2

证券如何交易 市场的类型: 交易商市场 交易商买入这类资产，再从他们的库存中卖出这类资产。 拍卖市场 交易商集中在同一场所进行交易。 3-106 证券如何交易 市场的类型: 交易商市场 交易商买入这类资产，再从他们的库存中卖出这类资产。 拍卖市场 交易商集中在同一场所进行交易。

买入价和卖出价 买入价 卖出价 买入价就是购买的价格。 在交易商市场，买入价就是交易商愿意购买的价格。 投资者出售给出价方。 3-107 买入价和卖出价 买入价 卖出价 买入价就是购买的价格。 在交易商市场，买入价就是交易商愿意购买的价格。 投资者出售给出价方。 买卖差价是在这一证券市场的利润。 卖出价代表销售时的报价。 在交易商市场，卖出价就是交易商愿意卖出的价格。 投资者必须支付卖出价才能买入证券。

交易指令的类型 市场委托指令: 立即执行 交易者接受当前的市场价格 限价指令: 交易商指定买卖证券的价格 一个大的指令可以包括多个交易价格。 3-108 交易指令的类型 市场委托指令: 立即执行 交易者接受当前的市场价格 限价指令: 交易商指定买卖证券的价格 一个大的指令可以包括多个交易价格。

3-109 图3.5 限价指令

证券交易程序 1.开户 2.开设资金账户 3.委托 (1)市价委托 (2)限价委托 (3)止损委托 4.竞价 原则:时间优先,价格优先. 2017/3/14

(1)集合竞价 (2)连续竞价 5.清算交割与过户 2017/3/14

交易机制 交易商市场 电子通信网络 (ECNs) 是一个真正的交易系统，可以自动执行命令。 专家做市商市场 维持一个公平有序的市场 3-112 交易机制 交易商市场 电子通信网络 (ECNs) 是一个真正的交易系统，可以自动执行命令。 专家做市商市场 维持一个公平有序的市场

纳斯达克 包括3200家上市公司 最初，纳斯达克主要是一个具有报价系统功能的交易商市场。 3-113 纳斯达克 包括3200家上市公司 最初，纳斯达克主要是一个具有报价系统功能的交易商市场。 现在，纳斯达克市场中心推行了一个更复杂的电子交易平台，用以自动处理交易。 大型指令仍需经纪人与交易上直接谈判。

3-114 图 3.1 纳斯达克市场首次上市的部分条件

纽约证券交易所 包括2800家上市公司 自动电子交易与传统的经纪人/专家交易系统并行。 SuperDot : 是一种电子指令转换系统 3-115 纽约证券交易所 包括2800家上市公司 自动电子交易与传统的经纪人/专家交易系统并行。 SuperDot : 是一种电子指令转换系统 DirectPlus: 绝大部分的小额指令是自动执行的 专家: 处理大额订单，维持交易秩序。

3-116 图 3.2 纽约证券交易所首次上市的部分条件

电子通信网络 电子通信网络: 是一个直接联系买方和卖方的私人计算机网络，可自动立即执行交易指令。 3-117 电子通信网络 电子通信网络: 是一个直接联系买方和卖方的私人计算机网络，可自动立即执行交易指令。 主要的电子通信网络包括纳斯达克市场中心、ArcaFx、Direct Edge、BATS和LavaFlow。 “闪电交易”: 计算机程序通过搜寻可以发现极小的误定价并可以在不到1秒的时间内执行交易。

债券交易 债券交易商之间的债券交易大多发生在场外交易市场。 许多债券发行市场都很小。 纽约证券交易所将其债券交易系统的交易范围进行了扩大。 3-118 债券交易 债券交易商之间的债券交易大多发生在场外交易市场。 许多债券发行市场都很小。 纽约证券交易所将其债券交易系统的交易范围进行了扩大。 纽约证券交易所债券系统是美国所有交易所中最大的集中化债券市场。

其他国家的市场结构 伦敦股票交易所 – 主要是电子交易 3-119 其他国家的市场结构 伦敦股票交易所 – 主要是电子交易 泛欧证券交易所– 最初由巴黎证券交易所、阿姆斯特丹证券交易所和布鲁塞尔证券交易所合并而成，后来又与纽约证券交易集团合并。 东京证券交易所

股票市场的全球化和并购 纽约证券交易所的兼并和收购: 群岛交易所 美国证券交易所 泛欧证券交易所 纳斯达克的兼并和收购: 3-120 股票市场的全球化和并购 纽约证券交易所的兼并和收购: 群岛交易所 美国证券交易所 泛欧证券交易所 纳斯达克的兼并和收购: Instinet电子交易平台 波士顿股票交易所

3-121 股票市场的全球化和并购 芝加哥商业交易所的收购: 芝加哥期货交易所 纽约商业交易所

3-122 图 3.6 2008年年末世界主要证券交易所的股票市值

交易成本 经纪佣金: 经纪人促成交易的费用 交易的显性成本 综合服务经纪人和折扣经纪人 买卖价差: 买入价与卖出价之间的价差 交易的隐性成本 3-123 交易成本 经纪佣金: 经纪人促成交易的费用 交易的显性成本 综合服务经纪人和折扣经纪人 买卖价差: 买入价与卖出价之间的价差 交易的隐性成本

以保证金购买 投资者需从经纪人那里借入部分购买股 票的资金。 投资者提供剩余部分资金。 保证金是指投资者提供的出资比例或出 资金额。 3-124 以保证金购买 投资者需从经纪人那里借入部分购买股 票的资金。 投资者提供剩余部分资金。 保证金是指投资者提供的出资比例或出 资金额。 投资者从股票升值中获取利润。

以保证金购买 美联储设定了初始保证金 维持保证金 目前是50% 最低权益价值必须能够维持保证金账户。 如果证券价值下降太多，必须追加保证金。 3-125 以保证金购买 美联储设定了初始保证金 目前是50% 维持保证金 最低权益价值必须能够维持保证金账户。 如果证券价值下降太多，必须追加保证金。

以保证金购买: 初始条件 例3.1 股票市值 $100 60% 最初的保证金比例 40% 维持保证金的比例 100 回购股 初始位置 3-126 以保证金购买: 初始条件 例3.1 股票市值 $100 60% 最初的保证金比例 40% 维持保证金的比例 100 回购股 初始位置 股票市值 $10,000 负债 $4,000 权益 $6,000

维持保证金 例3.1 每股股票价格跌至 $70 新的位置 股票市值 $7,000 负债 $4,000 所有者权益 $3,000 3-127 维持保证金 例3.1 每股股票价格跌至 $70 新的位置 股票市值 $7,000 负债 $4,000 所有者权益 $3,000 保证金比例 = $3,000/$7,000 = 43%

追加保证金 例 3.2 股票价格跌至多少投资者将收到追加保证金通知? 假设维持保证金比例为30%。 权益价值 = 100P - $4000 3-128 追加保证金 例 3.2 股票价格跌至多少投资者将收到追加保证金通知? 假设维持保证金比例为30%。 权益价值 = 100P - $4000 保证金比例 = (100P - $4,000) / 100P (100P - $4,000) / 100P = 0.30 计算得: P = $57.14

3-129 表3.4 对用保证金购买股票的说明

卖空 目的:从证券价格下跌中获利 卖空的机制 从经纪人处借入股票 卖出股票并将利润和保证金存入账户 3-130 卖空 目的:从证券价格下跌中获利 卖空的机制 从经纪人处借入股票 卖出股票并将利润和保证金存入账户 平仓空头头寸: 买入等量相同的股票偿还借入的股票

卖空:初始条件 例3.3 Dot Bomb公司 1000 股 50% 最初的保证金比例 30% 维持保证金比例 $100 初始价格 3-131 卖空:初始条件 例3.3 Dot Bomb公司 1000 股 50% 最初的保证金比例 30% 维持保证金比例 $100 初始价格 出售所得款项 $100,000 保证金和权益 $50,000 拥有的股票 1000 股

例 3.3 Dot Bomb 每股股票下降到 $70 资产 负债 $100,000 (卖出所得款项) $50,000 (最初的保证金) 3-132 例 3.3 Dot Bomb 每股股票下降到 $70 资产 负债 $100,000 (卖出所得款项) $50,000 (最初的保证金) $70,000 (买入股票) 所有者权益 $80,000 利润 = 期末所有者权益 – 期初所有者权益 = $80,000 - $50,000 = $30,000 = 每股股价下降数 x 卖出的股票数

空头头寸的保证金催缴 股价上涨到多少时你会收到保证金催缴通知? ($150,000* - 1000P) / (1000P) = 30% 3-133 空头头寸的保证金催缴 股价上涨到多少时你会收到保证金催缴通知? ($150,000* - 1000P) / (1000P) = 30% P = $115.38 * 初始保证金加上出售所得款项 133

第四节 证券市场监管 1．证券市场监管的理论基础 第四节 证券市场监管 1．证券市场监管的理论基础 公共利益的监管需求：负外部性监管理论；公共产品监管理论；信息不对称监管理论；自然垄断监管理论。 金融脆弱性的监管需求 金融监管的效应理论：利益集团理论；金融监管失灵理论（管制需求、管制寻租、俘获理论、社会选择理论）

2．证券监管的必要性 证券产品的特性与证券监管；证券业的特殊性与证券监管；证券监管的现实必要性。 3．国际证券监管目标与监管职责 三种模式：以投资者保护为重点；以公平、效率为重点；以价格和信息为重点。

4. 证券监管的对象和内容 证券监管的对象是证券市场。证券市场参与者在市场上的一切行为和活动以及由这些行为和活动所产生的各种关系和后果，都是证券监管的内容。 5．证券监管手段 选择监管手段和工具时，要考虑一般市场监管所必须考虑的监管成本和效果问题，还要考虑到证券监管的特殊要求和不同证券市场的监管条件和监管环境。政府可以采取法律、经济、行政等三方面的手段，并辅之以自律管理。

6. 证券监管体制 集中型证券市场监管 集中型监管体制模式的涵义及主要特点。 自律型证券市场监管 自律型监管体制模式的涵义及主要特点。 中间型证券市场监管 中间型监管体制模式的特点及监管子模式。 7. 中国证券发行市场的监管历程 中国现行证券监管体制属于集中型监管体制模式。中国证券监管的历程：行政审批制；核准制；保荐制。