國際貨幣制度 國際貨幣制度 各國現行匯率制度 金本位制度 布列頓森林制度 浮動匯率制度

國際貨幣制度與匯率制度 國際貨幣制度(international monetary system)係指，各國匯率制度與資本移動的安排。 「匯率制度」係指，一國貨幣當局所建立用來決定一國通貨對其他通貨價值的一套運作機制，包括下列要項： 採固定或浮動匯率制度。 若採固定匯率制度，選擇釘住哪一貨幣或哪些貨幣組合? 若採浮動匯率制度，則浮動的自由程度多大? 制度的設計如何規劃與安排，以及需要國際合作的程度? 不同匯率制度下，黃金、軸心國(如美國)，以及國際貨幣基金(IMF)所扮演之角色。 國際金融 Chapter 5 國際貨幣制度

固定匯率制度 所謂固定匯率制度(fixed exchange rate system)，係指一國的匯率是固定或變動在極小範圍內（如上下l%內）的一種匯率制度。 固定匯率制度可分為兩個時期： 「平價」(parity)的固定匯率制度。 「中心匯率」(central rate)的固定匯率制度。此種制度下，一國貨幣可以釘住(pegged to)： 1. 一種主要通貨，如美元、歐元或其他通貨 2. 一籃通貨 國際金融 Chapter 5 國際貨幣制度

浮動匯率制度 所謂浮動匯率制度(floating exchange rate system)，係指匯率由外匯市場供需來決定，政府原則上不予干預與限制。 依政府干預程度，可簡單分為「獨立浮動」與「管理浮動」。 若依浮動的範圍來分，「區間爬行浮動」的浮動範圍最小，「管理浮動」次之，「獨立浮動」的浮動區間最大。 國際金融 Chapter 5 國際貨幣制度

圖5-1 世界各國現行匯率制度的光譜 固定 浮動 沒有單獨法償貨幣 固定釘住 爬行釘住 管理浮動 通貨委員會 (聯繫匯率) 區間釘住 圖5-1　世界各國現行匯率制度的光譜 沒有單獨法償貨幣 固定釘住 爬行釘住 管理浮動 固定 浮動 通貨委員會 (聯繫匯率) 區間釘住 區間爬行浮動 獨立浮動 國際金融 Chapter 5 國際貨幣制度

世界各國現行匯率制度1/3 以其他國家發行的通貨（如美元），作為法償貨幣； 或國家屬於一個貨幣聯盟，如歐元區。 沒有單獨法償貨幣 國內貨幣與某一特定外國貨幣間的匯率是固定的，固定匯率的設定係經由立法程序； 國內貨幣發行的數量，必須和其持有的主要外國通貨維持某一固定比率。 通貨委員會或聯繫匯率制度 匯率係釘住一種主要通貨或一籃通貨，實際上匯率在中心匯率上下1%內變動。 固定釘住 國際金融 Chapter 5 國際貨幣制度

香港聯繫匯率制度(專題5.1) 香港自1983年10月15日實施釘住美元的「聯繫匯率制度」，其運作基礎為： 香港貨幣的存量與流量，均有十足的外匯存底支持。 香港金融管理局(HKMA)強力承諾匯率維持在「7.75~7.85港幣／美元」區間。 國際金融 Chapter 5 國際貨幣制度

世界各國現行匯率制度2/3 與固定釘住類似，但匯率變動幅度稍大(稍高於1%)。 區間釘住 匯率係釘住一種通貨或一籃通貨，但匯率可以定期小幅調整，又稱為可調整的釘住( adjusted peg)匯率制度。 爬行釘住 匯率在中心匯率的上下一定區間內（如上下2.25%內）浮動，屬於一種有限制的變動(limited flexibility) 。 區間爬行浮動 國際金融 Chapter 5 國際貨幣制度

世界各國現行匯率制度3/3 管理浮動 此制度下，匯率是由外匯市場供需自由決定，貨幣當局幾乎不會進行外匯干預。 獨立浮動 指匯率原則上是由外匯市場的供需來決定，但一國貨幣當局可視實際需要，對外匯市場加以管理或隨時參與外匯的買賣，以影響一國的匯率水準。 由於中央銀行既允許匯率自由波動，又會加以干預，所以被稱為骯髒的匯率制度(dirty exchange rate system)。 管理浮動 此制度下，匯率是由外匯市場供需自由決定，貨幣當局幾乎不會進行外匯干預。 獨立浮動 國際金融 Chapter 5 國際貨幣制度

表5-1　世界各國現行匯率制度 國際金融 Chapter 5 國際貨幣制度

圖5-2　先進國家及新興國家採行之匯率制度 採行浮動匯率制度者最多；採「硬式固定」匯率制度者次之；介於這二類之間，即屬於「中間」(Intermediate)者最少。 國際金融 Chapter 5 國際貨幣制度

金本位制度 圖5-4 金本位制度的國際化 工業革命讓生產效率明顯提升，加上海運的發達及大量的殖民地，擴大了國際貿易的範圍 圖5-4　金本位制度的國際化 工業革命讓生產效率明顯提升，加上海運的發達及大量的殖民地，擴大了國際貿易的範圍 各主要國家紛紛 建立以黃金作為 國際貨幣基礎的 制度 國際金本位制度形成 國際金融 Chapter 5 國際貨幣制度

金本位制度(續) 廣義的金本位制度包括： 金幣本位制度(gold coin standard system) 金塊本位制度(gold bullion standard system) 金匯兌本位制度(gold exchange standard system ) 狹義的金本位制度通常指金幣本位制度。 國際金融 Chapter 5 國際貨幣制度

金幣本位制度的主要內涵及特性 安定的匯率 金幣可以自由鑄造、自由輸出與輸入 金幣是無限法償貨幣 每一貨幣均設定法定的含金量，並據此建立貨幣與黃金間之可兌換性 安定的匯率 金幣可以自由鑄造、自由輸出與輸入 金幣是無限法償貨幣 黃金扮演國際貨幣(international currency)角色 以「黃金」為中心的國際貨幣體系 國際金融 Chapter 5 國際貨幣制度

金本位匯率 金幣本位制度下，各國貨幣均設定一定的含金量，稱之為金平價，再透過此種「平價」關係來決定彼此之匯率。因為各國貨幣的含金量是固定的，故據此計算各國貨幣之兌換比率(匯率)亦為固定。 黃金 英鎊 美元 國際金融 Chapter 5 國際貨幣制度

價格–黃金–流量自動調整機制 在金本位制度時期， 「黃金」是最主要的國際準備及清算資產，國際收支的盈餘及赤字，係透過央行間黃金的「流入及流出」來調整。 作為國際準備的黃金其增減變動，將使一國貨幣供給額同方向等額的變動，進而影響「物價」水準及進出口，並達成國際收支平衡。 國際收 支盈餘 黃金 流入 貨幣供 給增加 物價 上漲 經常帳餘 額減少 國際收 支均衡 國際收 支赤字 黃金 流出 貨幣供 給減少 物價 下降 經常帳餘 額增加 國際收 支均衡 國際金融 Chapter 5 國際貨幣制度

金本位制度的正負面評價 金本位制度 金本位制度 的正面評價 的負面評價 物價穩定 能維持匯率穩定 透過「價格–黃金–流量」自動調整機制，使國際收支達成均衡 金本位制度 的正面評價 喪失國內貨幣政策自主權 造成「內部失衡」，犧牲產出穩定 金本位制度 的負面評價 國際金融 Chapter 5 國際貨幣制度

布列頓森林制度 1944年7月，西方國家在布列頓森林集會，建立了以「美元」為中心的國際貨幣制度，稱為布列頓森林制度。 此制度下，各國貨幣釘住美元，但允許國際收支發生基本失衡的國家，可以調整其匯率，屬於「可調整的釘住匯率制度」；美元並成為各國最主要的準備資產，且允許各國政府持美元向美國兌換黃金。 國際金融 Chapter 5 國際貨幣制度

圖5-7　布列頓森林匯率制度 黃金 美元 英鎊 新台幣 國際金融 Chapter 5 國際貨幣制度

布列頓森林制度的匯率安排及其調整 各國必須將其貨幣對美元的匯率，維持在平價上下1%的範圍內，稱為美元平價區間(parity band) 。 此制度允許國際收支發生基本失衡的國家，可以調整其匯率。惟匯率的調整幅度大於10%，則必須事先經由IMF核准。 調整之前，IMF會給予該國貸款，並要求該國採取必要措施來消除國際收支赤字 。 國際金融 Chapter 5 國際貨幣制度

布列頓森林制度期間成立的重要組織 國際貨幣金融方面 設立國際貨幣基金(IMF)，旨在促進匯率穩定，並對國際收支發生基本失衡的國家，提供資金援助。 成立國際復興暨開發銀行(IBRD)，又稱為世界銀行(Word Bank)，負責戰後重建的財務援助，並協助開發中國家推動經濟發展計畫。 國際貿易方面 締結了著名的關稅暨貿易總協定(GATT)，目的在於建立有秩序的貿易關係，消除各國間之貿易障礙。 國際金融 Chapter 5 國際貨幣制度

圖5-8 布列頓森林匯率時期 時間 美元短缺時期 美元過剩時期 美元信心瓦解時期 布列頓森林協議 一般借款機制 馬歇爾計畫 設立黃金基金 圖5-8　布列頓森林匯率時期 美元短缺時期 美元過剩時期 美元信心瓦解時期 1944/年7月 1958 1969 1973 時間 1948 1961 1962 1968 1971 布列頓森林協議 一般借款機制 馬歇爾計畫 設立黃金基金 美國發行羅莎公債 黃金兩價 IMF 終止美元兌換黃金 史密松寧協議 各國紛採浮動匯率 創設特別提款權 國際金融 Chapter 5 國際貨幣制度

特里芬矛盾 布列頓森林制度下，因為美元是主要國際準備，如果美國不是處於持續國際收支逆差，則無法滿足各會員國的流動性需求； 但美國若持續國際收支逆差，將引發美元「信心問題」，導致美元平價難以維持。 此種美國持續國際收支逆差與否的矛盾現象，稱為特里芬矛盾(Triffin paradox)或「特里芬兩難困境」(Triffin dilemma)。 國際金融 Chapter 5 國際貨幣制度

圖5-9 美國與世界其他國家的官方黃金存量及美元持有量(1951~1971) 圖5-9　美國與世界其他國家的官方黃金存量及美元持有量(1951~1971) 1965~1971年間，美國對外美元負債顯著增加 國際金融 Chapter 5 國際貨幣制度

圖5-10 美國官方黃金存量(1951~1971) 由於各國政府與民間部門對美元失去信心，逐漸以美元兌換黃金，導致美國官方黃金存量持續減少 圖5-10　美國官方黃金存量(1951~1971) 由於各國政府與民間部門對美元失去信心，逐漸以美元兌換黃金，導致美國官方黃金存量持續減少 國際金融 Chapter 5 國際貨幣制度

圖5-11 倫敦黃金市價(1954~1973) 黃金市價在1968年開始出現動盪，1971~1972年間戲劇性飆升 圖5-11　倫敦黃金市價(1954~1973) 黃金市價在1968年開始出現動盪，1971~1972年間戲劇性飆升 國際金融 Chapter 5 國際貨幣制度

布列頓森林制度瓦解三部曲 尼克森終止美元兌換 史密松寧協議放寬匯率波幅 固定匯率安排瓦解 國際金融 Chapter 5 國際貨幣制度

圖5-12　美國貿易帳及經常帳(1951~1971) 1971年美國貿易帳及經常帳出現大幅赤字，同時黃金飆漲，加深了美元高估的投機性交易，且各國以美元兌換黃金之壓力日增。同年8月15日，美國總統尼克森宣布終止美元與黃金的兌換關係；此外，美國並對進口物品課徵10%的進口附加稅。這些新措施對世界經濟及國際貨幣制度造成深遠影響，史稱尼克森震撼(Nixson shock)。 國際金融 Chapter 5 國際貨幣制度

浮動匯率制度的實施 1971年12月，10個主要工業化國家訂定了史密松寧協議(Smithsonian Agreement)，主要內容為： 美元對黃金貶值8%。 放寬匯率的波動幅度，由原來平價的上下1%，擴大為上下2.25%。 由於美國國際收支赤字仍很嚴重，1973年2月，美國政府宣布美元對黃金再貶值10%。 1973年3月，IMF主要會員國紛紛讓匯率自由浮動，史密松寧協議致力維持的固定匯率制度終告失敗。 1976年，「牙買加協定」確立了浮動匯率制度的運作方式及其施行細節。 國際金融 Chapter 5 國際貨幣制度

廣場協議、羅浮宮協定與聯合干預 1979年發生第二次石油危機，為打擊通貨膨脹，美國聯邦準備理事會(Fed)大幅提高利率，引發美元持續升值。 1985年9月，美、英、德、法及日本等5國集團(G5)的央行總裁與財政部長，於美國紐約廣場飯店(Plaza Hotel)開會，協議將「聯合干預」外匯市場，以壓低美元價位，此協議稱為廣場協議(Plaza Agreement)。 1986年2月，7大工業化先進國家(G7)發表羅浮宮協定(Louvre Accord)，與會各國央行總裁與財政部長認為，美元價位已符合經濟情況，故G7僅在必要時干預匯率。 國際金融 Chapter 5 國際貨幣制度

圖5-13　美元名目有效匯率指數(1973~2015/1) 廣場協議的聯合干預行動，造成2年內美元相對日圓及馬克貶值約50%; 美元實質有效匯率指數則從廣場協議時的131.39跌至2年後的102.91，下跌幅度達21.67%。 國際金融 Chapter 5 國際貨幣制度

表5-2 二種國際貨幣制度之比較 項目 布列頓森林制度 浮動匯率制度 匯率制度 固定 浮動 資本移動 有資本管制 很少限制 貨幣政策著力點 表5-2　二種國際貨幣制度之比較 項目 布列頓森林制度 浮動匯率制度 匯率制度 固定 浮動 資本移動 有資本管制 很少限制 貨幣政策著力點 國際(至少部分是國際) 國內 中央銀行 不獨立、權責不明 獨立、權責性高 制度設計 嚴密規劃與刻意安排 非刻意安排 IMF的角色 重要 較不重要 黃金的角色 可以忽略 軸心國家(美國)的角色 不像「布列頓森林制度」時期般重要 國際金融 Chapter 5 國際貨幣制度