林宛瑩 wanying@nccu.edu.tw 黃瓊慧 chuang@mail.ntpu.edu.tw 林明德 2005年5月28日 無形資產之價值攸關性與 決定因素之探討 林宛瑩 wanying@nccu.edu.tw 黃瓊慧 chuang@mail.ntpu.edu.tw 林明德 2005年5月28日

討論大綱 研究動機和目的 文獻探討研究假說 無形資產價值評估架構 實証模型與變數衡量 實証結果

研究動機和目的 (1)無形資產密集產業之研究發展費用以費用處理將會減少當年度損益，無法反映企業對提昇未來營運績效的投資。 (2)無形資產密集企業實體資產較少，需要付出較高的利息成本，使得企業之資金成本提高。 (3) 缺乏無形資產相關訊息，投資人無法有效評估企業價值，將造成對無形資產密集企業價值的系統性低估。 (4)在資訊不對稱之情況下，將使得企業內部研發人員因擁有內部資訊，經由內線交易，賺取超額市場報酬。 (5)企業營運上如果對其無形資產之資源投入及產出無法有效衡量，即無法有效管理及運用企業有限的資源。

研究動機和目的 公司法新修正條文第一百五十六條第五頊 股東之出資除現金外，得以對公司所有貨幣債權，或公司所需之技術、商譽抵充之。 修正理由:商譽之無形資產，能夠提高營運效能，快速廣展業務，技術之輸入更能增強企業之競爭力，有利於公司之未來發展。

研究動機和目的 本研究之實證證據一方面可以幫助企業瞭解無形資產盈餘資訊對投資人之有用性，亦可以幫助企業管理當局及投資人瞭解何種活動可以促進無形資產之形成，增進企業價值。 另一方面則可透過無形資產評價模式之建立，提供台灣投資人、金融機構相關資訊，協助做成投資及授信決策。

研究架構 人力資本 結構資本 關係資本 營運資產 財務資產 無形資產 研究問題2： 無形資產之決定因素 營運資產 盈餘 財務資產 盈餘 研究問題1： 無形資產盈餘之價值攸關性 企業盈餘 企業價值

研究問題 1、無形資產盈餘相對於企業帳面淨值是否對公司市場價值有增額之解釋能力？前項對市場價值之增額解釋能力是否受到產業性質之影響？ 2、人力資本、結構資本、關係資本能否解釋無形資產價值之變動？

文獻探討 Ohlson (1995)對於會計盈餘資訊、企業帳面價值與股利未能解釋企業市價，為財務報表未予揭露的資訊 。 Amir and Lev (1996)發現結合財務資訊及非財務性資訊可以大幅增強對於股價的解釋力。 Collins et al.( 1997)；Francis and Schipper 1999發現盈餘及帳面淨值等財務資訊之價值攸關性具有替代性。

文獻探討 人力資本 Galbreath (2002)員工素質愈高，蒐集、使用資訊的能力較佳，企業之價值將愈大。 Bates (2002)員工生產力愈高，企業之獲利能力愈強 。 結構資本 Lev and Sougiannis (1996 )研究發展費用資本化後之盈餘和帳面價值對於股價和股票報酬具有價值攸關性 。 Bosworth and Rogers (2001)研究發展支出與企業價值具高度正向關係。 關係資本 Ittner and Larcker(1998)企業顧客關係與企業價值成顯著正相關 。 Buren (1999)顧客集中度對於企業價值有其影響力。

無形資產價值評估架構 Gu and Lev (2001)主要觀念 EP = α OC + β FC + δ KC (1) δ KC = EP － α OC － β FC (1-1) EP ：正常盈餘 OC：實體資產 FC ：財務資產 KC ：無形資產 α、β、δ為個別資產之報酬率

無形資產價值評估架構 過去盈餘 + 未來盈餘 正常報酬 減: 營運資產盈餘 財務資產盈餘 等於: 無形資產盈餘 知識資本 折現:

正常盈餘 Gu and Lev 本研究 未來核心盈餘 正常報酬係依不同權數 1.財務分析師預測 2.公司銷售成長型態 1.各企業之銷售成長率 未說明 1.先取過去三年平均數 2.再將過去三年平均數 和未來三年取平均

實體、財務資產和報酬率 Gu and Lev 本研究 實體資產之分類 財務資產之分類 實體資產報酬率 財務資產報酬率 未說明 參考Penman (2001)所分類 財務資產之分類 實體資產報酬率 7% 平均反映經濟情況 7.79%，非無形資產密集產業之所有企業各年度之營業利益率求算其平均數而得 財務資產報酬率 4.5% 5.77%，係依中央銀行十年期政府公債利率，以1995年至2002年之利率平均數估算。

產業分類 Gu and Lev 本研究 產業分類 無 為計算營運資產之報酬率及無形資產盈餘之折現率，依OEDC之定義將我國產業區分無形資產密集產業和非無資產密集產業

無形資產 Gu and Lev 無形資產盈餘為正 無形資產盈餘為負 本研究 則未來1至5年無形資產盈餘依公司長期營收成長率設算，未來6至10年依長期經濟成長率設算，未來10年以後則依資本化知識資本報酬率折現至第10年。 無形資產盈餘為負 未說明 （1-公司長期營收成長率）計算未來5年之知識資本報酬，以後期間則不繼續設算。

無形資產 Gu and Lev 本研究 經濟成長率 無形資產盈餘成長率 無形資產盈餘折現率 3% 美國經濟成長率 5.64%我國經濟部發佈之1991年至2001年之平均經濟成長率統計資訊為依據。 無形資產盈餘成長率 1.財務分析師預測 2.公司銷售成長型態 係以各公司長期平均營收成長率 無形資產盈餘折現率 10.5% 生技、製藥、 資訊軟體業 10.65%無形資產密集產業之各企業各年度之營業利益率求算其平均數得出。

研究假說 無形資產盈餘、帳面價值對企業價值攸關性 H1 : 相對於帳面淨值資訊，無形資產盈餘資訊對股價具有增額之解釋能力。 H1a : 相對於非無形資產密集產業，無形資產密集產業之無形資產盈餘資訊對股價之解釋能力較高。

研究假說 無形資產與智慧資本價值驅動因子之關聯性 H2： 除用人費用率與無形資產呈負相關外，其餘人力資本、結構資本及關係資本之衡量變數與無形資產價值呈正相關。 H2a：無形資產之決定因素因產業而有不同。

實証模式一 每股無形資產盈餘、每股帳面淨值之價值攸關性 P it = a0 + a1 KEPS it + a2 BV it +  it (A) P it = b0 + b1 KEPS it + it  (B) P it = c0 + c1 BV it + it (C) t=1991-2002 Pit :i公司t年度普通股每股年底股價 KEPS it :i公司t年度每股知識資本盈餘 BV it :i公司t年度每股淨值 本研究預期a1 ,a2 ,b1 ,c1 等4個係數均顯著為正

研究變數 智慧資本 代理變數 人力資本 員工產值—每人營收 (LS) 用人效益--用人費用率 (PS) 員工獎酬-- 員工分紅率(PO) 正 預期方向 人力資本 員工產值—每人營收 (LS) 用人效益--用人費用率 (PS) 員工獎酬-- 員工分紅率(PO) 正 負 結構資本 研究發展 –研發費用率 (RD) 技術授權 --權利金及技術費用率(RT) 組識效率 --存貨週轉率 (IN) 關係資本 廣告影響—廣告費用率 (AD) 銷售能力 --銷貨佣金率 (SC) 銷售影響--銷售成長率 (SG)

實証模式二 H2：無形資產與智慧資本價值動因之關聯性 (KCS)it = α0 +α1(LS)it +α2(PS)it+α3(PO)it + α4 (RD) it + α5(RT)it +α6(IN)it + α7(AD)it α8(SC)it +α9(SG)it +ε it t = 1995-2001 (3.1) 本研究預期α1 ,α3 ,α4 ,α5 ,α6 , α7 , α8 , α9 等8個係數均顯著為正， α2係數顯著為負。

實証結果(全部樣本) Adj.R 2 (A) (B) (C) incr.BV (A-B) incr. KEPS (A-C) all 0.4185 0.2326 0.3577 0.1859 0.0608 P it = a0 + a1 KEPS it + a2 BV it +  it (A) P it = b0 + b1 KEPS it + it  (B) P it = c0 + c1 BV it + it  (C) 本研究預期a1 ,a2 ,b1 ,c1 均顯著為正

實証結果(全部樣本) 每股無形資產盈餘與每股淨值之價值攸關性有增加之現象。 每股無形資產盈餘之增額解釋能力有逐年增加之趨勢。

實証結果(無形和非無形資產密集) Adj.R 2 (A) (B) (C) incr.BV (A-B) incr. KEPS (A-C) 無形資產密集 0.419 0.2643 0.3267 0.1547 0.0923 非無形資產密集 0.3269 0.0673 0.3187 0.2596 0.0082 P it = a0 + a1 KEPS it + a2 BV it +  it (A) P it = b0 + b1 KEPS it + it  (B) P it = c0 + c1 BV it + it  (C) 本研究預期a1 ,a2 ,b1 ,c1 均顯著為正

實証結果(無形和非無形資產密集) 無形資產密集產業每股無形資產盈餘和每股淨值之財務資訊較非無形資產密集產業具價值攸關性。 在個別自變數部分，無形資產密集產業之每股無形資產盈餘增額解釋能力有逐年增加趨勢，每股淨值之增額解釋能力則逐年減少。 相反地，非無形資產密集產業每股淨值增額解釋能力有逐年增加趨勢，每股無形資產盈餘增額解釋能力則

實証結果(全部樣本) 人力資本 結構資本 關係資本 每人營收 0.7329 (0.0263b) 研究發展費用率 22.5748 (0.0001a ) 廣告費用率 -11.2323 (0.2563 ) 用人費用率 -4.6722 (0.0579c ) 權利金及技術費用率 543.8484 (0.0001a) 銷貨佣金率 5.0581 (0.4292) 員工分紅比率 128.5298 (0.0001a ) 存貨週轉率 -0.0067 (0.2357) 營收成長率 0.1288 (0.0498b) (KCS)it = α0 +α1(LS)it +α2(PS)it+α3(PO)it + α4 (RD) it + α5(RT)it +α6(IN)it + α7(AD)it α8(SC)it +α9(SG)it +ε it t = 1995-2001 (3.1) 本研究預期α1 ,α3 ,α4 ,α5 ,α6 , α7 , α8 , α9 等8個係數均顯著為正， α2係數顯著為負。

實証結果(無形資產) 人力資本 結構資本 關係資本 每人營收 0.8158 (0.0989 c) 研究發展費用率 22.8943 (0.0009 a) 廣告費用率 -12.4560 (0.3230 ) 用人費用率 -5.3758 (0.1211) 權利金及技術費用率 567.2645 (0.0001 a) 銷貨佣金率 -0.7391 (0.4933 ) 員工分紅比率 130.2912 (0.0001 a ) 存貨週轉率 -0.0065 (0.2909 ) 營收成長率 0.1269 (0.1116 ) (KCS)it = α0 +α1(LS)it +α2(PS)it+α3(PO)it + α4 (RD) it + α5(RT)it +α6(IN)it + α7(AD)it α8(SC)it +α9(SG)it +ε it t = 1995-2001 (3.1) 本研究預期α1 ,α3 ,α4 ,α5 ,α6 , α7 , α8 , α9 等8個係數均顯著為正， α2係數顯著為負。

實証結果 (非無形資產) 人力資本 結構資本 關係資本 每人營收 0.4526 (0.0001) 研究發展費用率 -15.3997 (0.1354) 廣告費用率 -9.4550 (0.0386) 用人費用率 -2.3367 (0.0091) 權利金及技術費用率 69.8288 (0.1253) 銷貨佣金率 11.8532 (0.0997) 員工分紅比率 72.1259 (0.0001) 存貨週轉率 -0.0027 (0.4336) 營收成長率 0.1148 (0.0064) (KCS)it = α0 +α1(LS)it +α2(PS)it+α3(PO)it + α4 (RD) it + α5(RT)it +α6(IN)it + α7(AD)it α8(SC)it +α9(SG)it +ε it t = 1995-2001 (3.1) 本研究預期α1 ,α3 ,α4 ,α5 ,α6 , α7 , α8 , α9 等8個係數均顯著為正， α2係數顯著為負。

結 論 相對於非無形資產密集產業，無形資產密集產業之無形資產盈餘資訊對投資大眾較具有價值攸關性。 結 論 相對於非無形資產密集產業，無形資產密集產業之無形資產盈餘資訊對投資大眾較具有價值攸關性。 相對於知識密集產業，非無形資產密集產業之帳面價值資訊對投資大眾較具價值攸關性。 全部樣本而言，企業透過對人力資源、研發、技術取得之投入與顧客關係爭取的活動，可以增進企業價值。 無形資產密集產業透過重視人力資本和結構資本將可提升企業之無形資產價值。 非無形資產密集產業透過重視人力資本和關係資本將可提升企業之無形資產價值。

研究限制 本研究所採用之諸多比率，雖均以現有產業資料以合理的方法進行計算與評估，但仍具假設性質無法避免對各項假設之主觀判斷，因而可能影響研究之結果。 本研究僅針對研究問題選取重要之智慧資本價值動因作為無形資產決定要素予以探討，可能遺漏其他重要影響因素。