第四章 外匯市場 國際金融的基本概念 最狹義的外匯是指外國貨幣。 第四章 外匯市場 國際金融的基本概念 最狹義的外匯是指外國貨幣。 廣義的外匯，除外幣外，凡是所有對外國通貨的請求權而可於國外支付者，不管其形式是握在一般大眾手中的外幣現鈔，或存放於國外銀行之外幣存款，或持有外幣支票、匯票或有價證券，皆可稱之為外匯。 一國貨幣當局(中央銀行)所持有的外匯資產，又稱為「外匯準備」。外匯存底係指一國中央銀行（或貨幣當局）為彌補其國際收支的短絀，而可隨時變現的對外債權，它包括外國的通貨（現金、存款、支票、匯票等）和可以兌換成外國通貨的有價證券（公債、國庫券、股票、公司債等）。 外匯存底加上「貨幣性黃金」，即成為一個「含黃金的外匯存底」。 在計算或比較外匯存底時，應較重視「不含黃金的外匯存底」。 一般而言，一國的最適外匯存底約為每月進口金額的3~6倍。

國際金融的基本概念 截至2001年12月底，全球外匯存底的排名，以日本逾4,000億美元居首，之後則為中國大陸、我國、香港及南韓等（見表4-1）。 表4-1 全球外匯存底排名（2001年12月底） 單位：億美元

國際金融的基本概念 主要國家之外匯存底 單位：億美元 年 中華民國 美國 日本 德國 韓國 1990 724.4 722.6 770.5 主要國家之外匯存底 單位：億美元 年 中華民國 美國 日本 德國 韓國 1990 724.4 722.6 770.5 679.0 147.9 1991 824.1 666.6 689.8 630.0 137.0 1992 823.1 602.7 686.9 909.7 171.2 1993 835.7 623.5 955.9 776.4 202.3 1994 924.5 632.8 1,228.5 773.6 256.4 1995 903.1 747.8 1,828.2 850.1 326.8 1996 880.4 640.4 2,178.7 831.8 332.0 1997 835.0 589.1 2,207.9 775.9 203.7 1998 903.4 707.1 2,159.5 740.2 519.7 1999 1,062.0 605.0 2,880.8 510.4 739.9 2000 1,067.4 566.0 3,616.4 568.9 961.3 2001 1,222.1 576.3 4,019.6 513.1 1,027.5 2002 1,616.6 679.6 4,697.3 511.7 1,213.4 2003 2066.3 748.9 6735.3 506.9 1552.8 2004 2265.2 741.5 8265.8 506.7

國際金融的基本概念 國際準備 根據國際貨幣基金的分類，國際準備包含外匯存底、黃金、特別提款權以及在基金的準備部位等四個項目。 外匯存底加上在國際貨幣基金(IMF)之準備存底和特別提款權(SDR) ，就構成一個國家的國際準備(international reserves)。 我國因為不是國際貨幣基金之會員，所以並無在IMF之準備存底及SDR。 凡一種貨幣在國際上能作為交易媒介、計價單位及價值儲藏工具，就稱之為關鍵貨幣，或國際貨幣。 美元是最主要的關鍵貨幣。和美元一樣，具有關鍵貨幣功能的，尚有歐元、日圓、英鎊等。

(intervention currency) 國際金融的基本概念 關鍵貨幣 凡一種貨幣在國際上能作為交易媒介、計價單位及價值儲藏工具，就稱之為關鍵貨幣，或國際貨幣。 美元是最主要的關鍵貨幣。和美元一樣，具有關鍵貨幣功能的，尚有歐元、日圓、英鎊等。 　關鍵貨幣的功能 通貨用途 民　間 官　方 交易媒介 媒介貨幣 (vehicle currency) 干預貨幣 (intervention currency) 計價單位 報價貨幣 (invoice currency) 釘住貨幣 (pegging currency) 價值儲藏 銀行業務貨幣 (banking currency) 準備貨幣 (reserve currency)

國際金融的基本概念--匯率的概念 「匯率」是兩種貨幣買賣的價格或交換的比率，亦即兩種貨幣的兌換比率，是一種相對的觀念。 匯率的基本概念 1個吉事漢堡=NT$30 1個吉事漢堡=US$1 將上述二式放在一起 1個吉事漢堡=US$1=NT$30 匯率的種類 直接匯率與間接匯率 單一匯率與複式匯率 即期匯率與遠期匯率 名目匯率與實質匯率

國際金融的基本概念--匯率的概念 直接匯率與間接匯率 直接匯率又稱為應付匯率，表示方式為一單位外國貨幣兌換多少本國貨幣，例如1美元兌換30元新台幣。 間接匯率又稱為應收匯率，表示方式為一單位本國貨幣兌換多少外國貨幣。 單一匯率與複式匯率 單一匯率：所有的外匯交易，只採用一種匯率價格進行。 複式匯率：指外匯交易採用兩種以上的匯率，亦即針對交易性質採取差別匯率。 即期匯率與遠期匯率 即期匯率：指在買賣當時或兩個營業日內辦理交割所適用的匯率。 遠期匯率：指外匯交易的交割日期在成交後第二個營業日以後，如10天、3個月、6個月等，所適用的匯率。 名目匯率與實質匯率 名目匯率：未考慮二國相對物價變動的匯率。 實質匯率：考慮二國相對物價變動所計算而得的匯率。實質匯率通常用來評價一國的對外競爭力，因為較高的實質匯率，在其他情況不變之下，使得一國的出口較具競爭力；反之，較低的實質匯率，則使得一國的出口比較不具競爭力。

國際金融的基本概念--均衡匯率的決定 外匯需求的因素 商品進口、勞務輸入、薪資與利息(股利)支出、片面移轉支出、對外直接投資、對外間接投資 負斜率的外匯需求曲線表示匯率和外匯需求呈負相關，主要理由是，當美元兌新台幣的匯率下跌，則美國商品的新台幣價格會下降，因而吸引本國人增加對美國商品的購買。亦即：E↓→EPf↓(美國商品的新台幣價格)→進口↑→FEd↑ 外匯供給的因素 商品出口、勞務輸出、薪資與投資所得收入、片面移轉收入、外來直接投資、外來間接投資 E 的上升，意味著台幣貶值，結果會造成台灣商品在美國的價格下降，於是會吸引美國人對台灣商品的購買。亦即：

國際金融的基本概念--均衡匯率的決定 圖4-1 均衡匯率的決定 S 匯 率 s0 D 外匯數量 短期均衡匯率的決定 圖4-1 均衡匯率的決定 S 匯 率 D s0 外匯數量 短期均衡匯率的決定 將外匯視同一種商品，匯率亦由外匯的供給和需求所決定。 若以S表示美元的供給，D表示對美元的需求，則圖4-1中，S與D決定了均衡匯率s0。

國際金融的基本概念--均衡匯率的決定 外匯需求增加係使得外匯需求曲線由D右移至 D'，因之美元兌新台幣匯率由33升至35（代表新台幣貶值）。 圖4-2 外匯需求增加對匯率之影響 S 匯 率 D' D 35 33 外匯數量

國際金融的基本概念--均衡匯率的決定 外匯供給增加係使得外匯供給曲線由S右移至 S'，因之美元兌新台幣匯率由33跌至30（代表新台幣升值）。 圖4-3 外匯供給增加對匯率之影響 匯 率 S D S' 33 30 外匯數量

國際金融的基本概念--匯率的概念 升值與貶值 升值：一國貨幣相對於另一國貨幣，其價值上升的意思。 貶值：一國貨幣相對於另一國貨幣，其價值下降的意思。 若以直接匯率的方式來表示匯率，則當匯率上升時，如25:1變成30:1，代表本國貨幣(新台幣)貶值，而外國貨幣(美元)升值；反之，當匯率下降時，如25:1變成20:1，代表本國貨幣升值，而外國貨幣貶值。 匯率的重要性 匯率會影響國內外商品、勞務及金融商品的相對價格，因此對消費者及投資人而言，匯率顯得十分重要。 當本國貨幣貶值(匯率上升)時，表示本國商品變便宜，外國商品變貴了，因此，貶值有利於出口而不利於進口。 當本國貨幣升值(匯率下降)時，表示本國商品變貴了，外國商品變便宜，因此，升值有利於進口而不利於出口。

國際金融的基本概念—長期間影響匯率的因素 一價法則與購買力平價 在競爭市場的前提下，若不考慮運輸成本及貿易障礙，則不同國家間相同財貨的銷售一旦以相同通貨單位來表示其價格時，它們應該有相同的銷售價格，此即為所謂的一價法則(law of one price)。亦即，兩個國家生產相同財貨，最後此財貨的價格在兩國都應相同。 例如美國鋼鐵每噸為100美元，相同的日本鋼鐵每噸為10,000日圓，則在「單一價格法則」下，美元和日圓間的匯率應為1美元兌100日圓。 單一價格法則成立的前題： 財貨同質。 該財貨為貿易財。 兩國可自由貿易。 倘若一價法則適用於所有財貨，則可將之應用至不同國家的總合價格水準，從而帶來購買力平價(Purchasing Power Parity, PPP)的概念。 根據購買力平價，名目匯率應該等於不同國家一組財貨與勞務其價格的比較。當一國財貨與勞務的價格較其貿易對手國上升，必然會導致以本國通貨匯價的貶值來補償，據以維持其財貨與勞務價格在國際市場的競爭力。

國際金融的基本概念—長期間影響匯率的因素 購買力平價說是以兩國相對的物價水準來說明匯率的決定，並以兩國物價水準的變動來說明匯率變動的學說。 購買力平價說又可分為絕對購買力平價與相對購買力平價。 絕對購買力平價認為均衡匯率決定於兩國貨幣的購買力，亦即由兩國一般物價水準的相對比率來決定。 相對購買力平價認為，匯率應隨著兩國物價水準的變動而調整。我們可以用變動率的方式，將(5-4)式改為： 當Pd↑>Pf↑E↑ 當Pd↑<Pf↑E↓

國際金融的基本概念—長期間影響匯率的因素 影響匯率的長期因素：相對物價水準、關稅及限額、產品相對偏好、生產力 相對物價水準變動對匯率的影響 當本國物價水準相對外國上升時，一方面本國產品相對變貴，出口減少，外匯供給減少； 另一方面，外國產品相對便宜，進口增加，外匯需求增加。 外匯供給的減少加上外匯需求的增加，造成了外匯的超額需求，最後導致匯率上升，即本國貨幣貶值。 本國相對物價水準上升對匯率的影響

國際金融的基本概念—長期間影響匯率的因素 關稅及限額政策對匯率的影響 關稅及限額會影響進口數量，間接影響外匯的需求及匯率。 例如，台灣對美國進口的商品大幅提高關稅，將使進口減少，並造成外匯需求降低。最後會使匯率下降，即本國貨幣升值。 對本國貨相較於外國貨的偏好變動對匯率的影響 對本國貨相對偏好↑→出口↑→外匯供給↑→E↓ 對外國貨相對偏好↑→進口↑→外匯需求↑→E↑ 相對生產力變化對匯率的影響 相對生產力↑→出口↑→外匯供給↑→E↓ 相對生產力↓→出口↓→外匯供給↓→E↑ 長期間影響匯率的因素 因素 因素之變動 匯率(E)之反應 本國相對物價水準 ↑ 關稅與限額 ↓ 對本國貨相對於外國貨的偏好 相對生產力

國際金融的基本概念—長期間影響匯率的因素 從上述分析不難發現，長期間影響匯率的因素大多和經濟發展和生活水準有關，例如：生產力、物價水準及偏好等。如下圖所示，台灣和日本的匯率走勢頗為相似，這是因為兩國的經濟和社會較為接近的緣故。 新台幣匯率(NT$US$)與日圓匯率 (Yen/US$) 的走勢

國際金融的基本概念—短期間影響匯率的因素 拋補的利率平價說 有考慮在遠期外匯市場避險的兩國利率差距與 E、F間的關係。 有抛補的利率平價公式： 從上式可得： 若 id > if 或 ( id  if ) 擴大時，F > E。 若 id < if 或 ( id  if ) 縮小時，F < E。 若 id = if 時，F = E。 未拋補的利率平價說 未考慮在遠期外匯市場避險的兩國利率差距與E、Ee間的關係。 本國資產的預期投資報酬率＝外國資產的預期投資報酬率本國利率＝外國利率＋預期匯率變動率 二國資產預期報酬率差距的意涵 差距 上式代表的意義分述如下： 差距大於零，代表本國資產的預期報酬率大於外國資產，故資金會從外國流入國內。 差距小於零，代表本國資產的預期報酬率小於外國資產，故資金會從國內流至外國。 差距等於零，代表本國資產的預期報酬率等於外國資產，故兩國之間資金不再移動。

國際金融的基本概念—短期間影響匯率的因素 利率差距 (idif)↑差距↑資金淨流入E↓(本國貨幣升值) (idif)↓差距↓資金淨流出E↑(本國貨幣貶值) 預期心理 預期本國貨幣貶值→Ee↑ →差距↓ →資金淨流出 →E↑(本國貨幣貶值) 預期本國貨幣升值→Ee↓ →差距↑ →資金淨流入 →E↓(本國貨幣升值) (idif)上升對匯率的影響

國際金融的基本概念 一單位外國貨幣兌換多少本國貨幣的匯率表示方式，稱為：(A)直接匯率　(B)間接匯率　(C)複式匯率　(D)遠期匯率　(E)差別匯率 若以直接匯率的方式來表示，當匯率上升時，代表本國貨幣：(A)升值　(B)貶值　(C)不受影響　(D)不一定 若本國貨幣相對外國貨幣貶值，在其他情況不變下，本國的進口量將會：(A)增加　(B)不變　(C)下降　(D)不一定 依據購買力平價說，本國通貨膨脹率大於外國通貨膨脹率，則：(A)匯率下降　(B)出口增加　(C)進口減少　(D)匯率上升　(E)資本內流 在其他情況不變下，提高關稅會造成： (A)匯率下降　(B)進口增加　(C)匯率上升　(D)本國人對外國的產品需求增加 在其他情況不變下，下列哪一項因素變動，會使本國貨幣升值？(A)本國相對物價水準上漲(B)本國進口關稅下降(C)對外國貨偏好提高(D)本國的相對生產力提高(E) 本國利率下降 假設其他情況不變下，當本國利率和外國利率的差距擴大時，本國貨幣會：(A)升值　(B)貶值　(C)不變　(D)不一定 下列哪一種因素最有可能造成本國貨幣貶值？(A)外國物價水準不變，而本國物價水準上漲(B)預期本國貨幣會升值(C)本國利率水準上升，而外國利率水準不變(D)本國提高進口關稅(E)本國人對外國貨的偏好降低 若1美元兌換新台幣的匯率從20升為25，表示新台幣貶值了：(A)20%　(B)25%　(C)5%　(D)10%　(E)50%

國際金融的基本概念 下列有關購買力平價說的敘述，何者是錯誤的：(A)本國相對物價水準上升，匯率將會上升(B) 本國相對物價水準上升，表示本國貨幣的購買力下降(C)購買力平價說的長期解釋能力低於短期的解釋能力(D)購買力平價說有許多缺點(E) 購買力平價說雖然有一些缺點，但是它仍是很重要的匯率理論 試分析下列各種情況對本國貨幣匯率的影響？分析一種因素變動時，都假定其他情況不變。(1)本國的通貨膨脹率大於外國的通貨膨脹率(2)本國提高進口關稅(3)對本國貨相對於外國貨的偏好提高了(4)本國的生產力相對提高 假定在一定期間內，我國的物價指數從100上升為120，試問：(1)貨幣的購買力變動多少？(2)假設同樣期間內，我國貿易對手國的物價指數不變，則依據購買力平價說，我國匯率會升值或貶值？(3)承上，若我國貿易對手國的物價水準從100上升為130，則依據購買力平價說，我國匯率會升值或貶值？ 假定一段期間內，我國以雙邊貿易比重為權數的有效匯率指數從110變為115，試問：(1)何謂「有效匯率指數」？它是用「直接報價」或「間接報價」的匯率來計算？(2) 何謂實質有效匯率指數？(3)此種情況下，新台幣對外價值是高估還是低估？ 哪些因素會造成一國貨幣升值？貨幣升值對一國經濟有那些有利與不利的影響？ 何謂利率平價說？試比較有拋補(避險)的利率平價說與未拋補的利率平價說有何不同？ 試根據下列數據回答以下問題：即期匯率　30.0 NT/US；遠期匯率　30.5 NT/US(90天期遠期外匯)；預期匯率　30.3 NT/US(90天期)；台灣利率　5%；美國利率　3% (1)此例中有拋補的利率平價說是否成立？(2)依據未拋補的利率平價理論，你應該選擇新台幣存款或美元存款？ 若英國央行大量增加貨幣供給額來降低失業率，英鎊將會升值或貶值？試說明之。