第八章 证券投资原则、策略 与操作方法 证券投资的一般原则 证券投资策略 证券投资操作方法

第一节 证券投资原则 慎重选择、分散投资 充分准备、充实知识 量力而行、留有余地 勤于分析、理性研判：智者常虑、虑者无忧 目标适度、力戒贪婪

一、慎重选择、分散投资 慎重选择投资品种：如何对待消息？ 慎重进行证券投资对象的组合 关于分散投资：“不要把所有的鸡蛋放在同一个篮子里”与“把所有的鸡蛋放在最结实的篮子里”

股市如战场，不打无准备之仗是胜者用兵的第一原则 二、充分准备、充实知识 投资者在从事证券投资前，必须尽可能全面地做各种相关知识准备，了解诸如证券投资的范围、特点、条件、种类、影响因素、场所、费用、程序、方法、法规、术语等一系列问题；在证券投资过程中，还必须结合实践不断巩固、完善自己的投资系统。 股市如战场，不打无准备之仗是胜者用兵的第一原则

三、量力而行、留有余地 严格控制仓位 非专业投资者不要尝试证券信用交易 美国别克、通用、雪佛兰汽车公司的创始人威廉·C·杜兰特，曾经一度是美国最富有的人之一，1920年他为了阻止通用汽车股票下跌而通过支付保证金的方式大量购入股票，最终失去了自己的300万股通用汽车股票，只能靠经营一个小保龄球馆度过自己的余生。 1929年由华尔街股灾引发了美国经济大萧条，这次股灾的一个重要催化剂就是证券信用交易。 5% 12% 20% 美联储 成员银行 经纪人 投机者

投机者的疯狂 杜兰特的悲哀

关于1920-1932年的延伸阅读 约翰·S·戈登 中信出版社 宋鸿兵 中信出版社

第二节 证券投资策略 市场能否被战胜 能 不能 积极投资策略 消极投资策略 刻苦学习 指数化投资 图7-1 超额收益 市场平均收益

一、积极投资策略 价值投资策略 反馈交易策略 量化投资策略

（一）价值投资策略 价值投资策略是指投资者通过对公司内在价值的估算，比较其内在价值与公司股票市价之间的差价，当两者之间的差价达到某一程度时就可以选择该公司股票进行投资。价值投资策略的概念源于“证券分析之父”——本杰明·格雷厄姆 格雷厄姆：廉价股价值投资策略 费雪：成长股价值投资策略 巴菲特：基于盈利能力的价值投资策略 林奇：实用的价值投资策略

格雷厄姆：廉价股价值投资策略 安全边际原则 内在价值原则：强调定量分析、十条标准 市场先生原则 主张分散投资、不提倡长期持有 两年内未达到目标50%的应卖出

格雷厄姆选择价值被低估股票的十条标准 该公司获利与股价之比是一般AAA级公司债券收益率的2倍 公司目前的市盈率应该是过去5年中最高市盈率的2/5 公司的股息收益率应该是AAA级债券收益率的2/3 公司股价低于每股有形账面资产价值的2/3 股价低于净流动资产或是净速动资产清算价值的2/3 公司的总负债低于有形资产价值 公司流动比率﹥2 公司总负债不超过净速动清算价值 公司的获利在过去10年来增加了1倍 公司的获利在过去10年中的2年减少不超过5%。

费雪：成长股价值投资策略 强调定性分析、注重公司质量 加码买进值得投资的公司 长期持有甚至永远持有 归结为6点：投资具有持续竞争优势的公司 成长性越高其市盈率越高 利用金融圈偏离事实真相的错误 公司盈余即将大幅改善而股价尚未上涨之际 不要过度强调分散投资 长期持有甚至永远持有

巴菲特：基于盈利能力的价值投资策略 “我是85%的格雷厄姆和15%的费雪” 基本原则：格雷厄姆的内在价值原则、安全边际原则和市场先生原则 同时吸收了费雪在选股策略、集中投资、长期持有方面的优点 综合了格雷厄姆和费雪的估值方法，主要采用现金流贴现模型进行估值

http://finance.google.com/ 4倍多的涨幅、战胜市场的典范

林奇：实用的价值投资策略 特点: 通常采用市盈率估价法 尽可能集中投资优秀企业的好股票，不能为了多元化，投资于自己不了解的股票 不选热门股，只选冷门股 避开高增长易变行业，关注低增长稳定行业 远离高技术公司，关注低技术公司 不选多样化公司，关注专业化公司 不选竞争对手多的公司，只选竞争对手少的公司 不听内幕消息，只看公司质量。 通常采用市盈率估价法 尽可能集中投资优秀企业的好股票，不能为了多元化，投资于自己不了解的股票 同时为避免一些不可预见的风险的发生，只投资一只股票是不安全的，一个小的资产组合应含有3-10只股票。 倾向于做长期投资

（二）反馈交易策略 反馈交易策略是以股票过去的表现作为买卖判断的主要依据的策略，具体分为两种，即顺势交易策略与逆向交易策略。顺势交易策略是买入近来的强势股，卖出近来的弱势股，其表现形式俗称“追涨杀跌”；而逆向交易策略则卖出近来的强势股，买入近来的弱势股，其表现形式俗称“低买高卖”。

顺势交易策略之一：趋势线交易法

顺势交易策略之二：移动平均线交易法

逆向交易策略 利用极端意见，把握机会从中获利，是逆向投资策略的精髓 方法有反向思考理论和动能指标法（egRSI）

反向思考理论——“当所有人想的都一样时，可能每个人都错了。” 1950年代由Humphrey Neill首先提出 重点研究投资者的群众心理，当投资者愈来愈看涨时是准备卖出的时机，当投资者愈来愈看跌，则是准备买入的时机。 通常依据的指标：好友指数（Bullish Consensus）和市场情绪指标（Market Sentiment Index）。 最好的卖出时机是当利多的消息或报告发布后，价格居然不涨；最好买入时机是极端利空消息发布后，价格并未下跌。

相对强弱指标（RSI）法

（三）量化投资策略 量化投资策略（quantitative strategy）是数学与金融的结合，它是指投资者依靠独创的计算机程序以及量化分析的模式来寻找最佳品种，据以获得超额利润的投资策略。采用量化投资策略的投资者通常对数学和计算机程序非常熟悉，完全依照计算机的计算结果来决定股票买卖。他们不断将数字输入计算机程序中并加以修改，以形成一套最优的计算机分析系统，并借助这个系统寻找符合所有条件的股票。 量化投资策略是证券市场投资理论跟随科技发展的一次革命，价值投资策略、反馈交易策略的具体内容都可以用数字的方式以各种定价模型交给计算机来处理。

Jame simons和大奖章基金 目前已知最成功的量化交易者——美国数学家西蒙斯，他管理的Medallion对冲基金自1988年成立以来，年均回报率高达34%（已扣除5%的资产管理费以及44%的投资收益分成等），该基金每年的实际收益高达70%以上。 Medallion基金200多名员工中只有2位是金融博士，近一半的员工都是数理方面的博士，学术范围涵盖数学、量子物理学、理论物理学、统计学、语音识别等。 西蒙斯的投资主要是通过计算机程序在各种市场进行短期交易，所使用的量化分析工具是公司上下严守的秘密，没有人知道他投资的细节。 2007年西蒙斯以40亿美元跻身《福布斯》400富人榜第64位

二、消极投资策略——指数化投资策略 指数化投资策略是指按照某种证券价格指数编制原理构建投资组合，不主动对个股和买卖时机进行选择，只是跟踪目标指数的变动，以取得目标指数所代表的整个市场的平均收益为投资目标。

1971年美国威弗银行为其机构投资者客户萨姆索纳养老基金设计了世界上第一个指数组合，规模600万美元。 1976年，美国先锋基金管理公司推出追踪标准普尔500指数的Vanguard500指数基金，是世界上第一只真正意义上的指数基金。截止2007年9月30日，该基金的总资产规模已达1279亿美元。 1994年，标准普尔500指数增长1.3%，超过市场上78%的股票基金的表现；1995年，标准普尔500指数增长率37% ，超过市场上85%的股票基金的表现；1996年，标准普尔500指数增长23%，超过市场上75%的股票基金的表现。 2004年世界排名前十位的指数基金总规模超过3200亿美元。

第三节 证券投资操作方法 投资操作的资金准备——资金三分法 投资操作的基本技巧——止损操作法 计划投资操作法 灵活投资操作方法 债券投资的技巧 科学的投资操作方法，可以适当弥补投资者在投资理论和分析水平上面的不足；糟糕的投资操作方法，可以将投资者在理论和分析水平方面的优势消耗殆尽。

一、资金准备——资金三分法

二、基本技巧——止损操作法 目标价位 买入 止损位置

三、计划投资操作方法 哈奇趋势投资计划法（10%转换法） 等级定量投资计划法 逐期定额投资计划法 固定金额投资计划法 固定比例组合投资法 变动比例组合投资法

（一）哈奇趋势投资计划法（10%转换法） 在中长期上升趋势中，审慎地选择和买入一组股票。 每周末及月末计算持股的平均市值 若本月的平均数比最近一次的最高价下降了10%，则卖出全部股票。 密切关注并计算已卖出股票平均市值的变化。当所抛出的股票平均市值完成了阶段性下跌过程，并由最低点反转回升了10％时，再行买进。 哈奇在1882年至1936年的54年中,先后改变了44次投资方向,所持股票的期限，最短的为3个月,最长约为6年,最终将其资产由10万美元提高到1,440万美元。

上证指数哈奇趋势法买卖点 简单易行的机械操作也比 受情绪操控的无纪律操作收益高。

（二）等级定量投资计划法 选择某种股票作为操作对象 根据经验，确定升降幅度标准和每次买卖的固定数量 当该股票的价格下降幅度达到标准级时，即按设定的数量买进；反之，按设定数量的卖出。 eg.甲选择股票A，确定实施买卖的等级标准为2元，而每次买卖数量为100股。甲在每股24元时买入500股后，操作如下： 时间 价格 操作 1 22元 买100 5 2 24元 卖100 6 3 26元 7 4 8 28元

平均买入成本= —————————————————— = 23.5(元) 该投资者的盈亏情况如下： （500×24＋100×22＋100×24＋100×22） 平均买入成本= —————————————————— = 23.5(元) 　 500＋100＋100＋100 　　　　　 （100×24＋100×26＋100×24＋100×26＋28×100） 平均卖出价格＝——————————————————————— 　　　 100＋100＋100＋100＋100 =25.6(元) 每股盈利＝25.6－23.5＝2.1（元）。 由于投资者总是在价格上升时卖出，在价格下跌时买入，因此，经过若干次操作后，平均买入成本会相对较低，而平均卖出价格则相对较高。 该方法简单易操作,有利于控制风险,适合新手。 该法不适用于持续的上升或下跌状态。

（三）逐期定额投资计划法 也称金额平均法、平均资金投资计划法。其操作方法是：选定某种具有长期投资价值且价格波动较大的股票，在一定的投资期间内，坚持定期以相同的资金购入该种股票。 例如,乙每月投入2000元购买股票B,8个月中持股变化如下 购买时间 市价（元） 购入股数 累计持股 投资总额 所购股票总市值 1 20 100 2000 2 25 80 180 4000 4500 3 30 60 240 5800 7200 4 320 7800 8000 5 380 9600 11400 6 35 50 430 11350 15050 7 40 480 13350 19200 8 530 15350 21200

根据该表，乙的平均持股成本为： 投资总额/累计持股=15350/530=28.96元 相当于每股盈利11.04元。 该法当价格上升时，可买股数减少，而当价格下跌时，可买股数增加，结果在总股数中低价购入股票所占比例较大，而高价购入股票所占比例较少，所以，平均持股成本较低。 适用于：有定期、定额资金来源的投资者 优点：简便易行；既可避免在高价时买进过多股票的风险，又可在股票跌价时购进更多的股票；少量资金便可进行连续投入，并可享受股票长期增值的利益。 注意：要选择经营稳健、利润逐步上升的公司股票；投资期限要较长；要选择价格波动幅度较大且呈上升趋势的股票。

（四）固定金额投资计划法 又称定额法和常数投资计划法。固定金额投资计划法是投资者把一定的资金分别投向股票和债券，其中将投资于股票的金额固定在一个水平上。 股 票 股票 债券 债券 股 票 债券 股价下跌 初始状态 股价上升 不适用于持续的上升或下降走势

（五）固定比例组合投资法 投资者将其资金分别投向股票和债券，并事先确定出两者持有量的固定比例，一旦股价发生变化，原有的组合比例被打破，即根据股价变动的程度，通过卖出股票、买入债券或卖出债券、买入股票的方式，重新恢复既定组合比例的方法。

（六）变动比例组合投资法 即股票与债券组合投资的比例灵活可变的方法，它是指投资者随着股价的变动而随时调整股票投资与债券投资在总投资中所占比例的方法。 一般的比例变动要求 股价上升至一定水平时，其风险相应也就增加，因而需降低股票比例而增大债券比例，操作上则是卖出相应比例的股票而将所得利润用于买入债券；反之则情形相反。 行量标准 依据趋势线或者某一适中的指数点位。

四、灵活投资操作方法 渔翁撒网操作法 摊平操作法 拨档操作法（见课本） 顺势操作法（见课本） 跟庄操作法（见课本） 分段投资法（见课本） 停损了结法（见课本）

（一）渔翁撒网法 投资者在上升行情中的一段时期内，同时购买多种不同板块、类型的股票形成投资组合，一旦某种股票价格上涨到能够获利的水平即立即抛出的方法。 注意： 中长期上升趋势中 交易活跃的品种 关注市场热点 确定卖出的获利标准 执行一段时间后，需要重新评估、重新撒网。 中国图片汇总 张光

（二）摊平操作法 进入超买且遇阻力，3元左右卖出解套 套 牢 RSI上穿20 3.26买入 再次进入超卖区，2.5之下补仓摊平

五、债券投资的技巧 根据各种债券的收益率差异投资 根据预期利率的变化投资 把低收益率债券换成高收益率债券

复习思考题 1、如何理解证券投资的一般原则？ 2、什么是投资策略？主动投资策略与被动投资策略的区别是什么？ 3、什么是价值投资策略？价值投资策略具体有哪些类型 4、技术分析与反馈交易策略的关系如何？ 6、什么是指数化投资策略？ 7、请举例说明止损操作的作用。 8、计划投资操作法的适用范围和具体类型有哪些？结合自己的特点，你会选择什么样的计划投资操作方法？ 9、灵活投资操作法有哪些类型？