第11章 共同基金 授課老師： ＿＿＿＿＿＿

本章綱要 共同基金的意義與功能 共同基金的種類 交易所上市基金 不動產投資信託基金 共同基金的投資實務 焦點話題：為什麼ETF風靡全球股市 實務聚焦：境外基金總代理制的意義 附錄：共同基金的績效評估

共同基金的意義 共同基金（mutual fund） 將投資大眾的資金集合起來，委託專業的基金經理公司投資運用，投資收益及風險由投資人共同分享與承擔的金融商品。 截至2010年9月底，全世界共同基金家數達68,863檔，總資產規模高達23兆7,000億美元。 截至2011年1月底，台灣的共同基金家數為571檔，總資產規模達1兆8,678億新台幣。

共同基金的運作 基金經理公司(fund management company) 接受投資人委託，從事基金的募集與投資操作。 保管機構(custodian) 替共同基金保管資產，並依照基金經理公司指示處分資產。 投資人 為交付資金購買共同基金之人，可直接向基金公司或透過代理的金融機構辦理基金申購與基金贖回。

共同基金的運作架構

共同基金的功能 投資門檻低 變現性高 投資風險分散 專業管理 投資人只需小額資金即可投資，國內共同基金募集時的投資門檻約為一萬元，成立後約為三千元。 變現性高 若持有封閉型或交易所上市基金，可在股票市場賣出，若持有開放型基金，可向基金經理辦理贖回。 投資風險分散 持有共同基金等於持有基金的組合，可以得到分散風險的效果。 專業管理 有專業人員負責研究公司營運狀況，投資人不必花費時間與精力選擇投資何種股票。

共同基金的種類 依變現方式區分 依投資標的區分 依投資目的區分 依法律基礎的區分 依投資區域區分 依基金經理公司的註冊地點 其他類型基金

依變現方式區分 開放型基金(open-ended fund) 封閉型基金(closed-end fund) 投資人可以隨時向基金經理公司申購與贖回的共同基金，申購或贖回的價格以基金的淨資產價值為基準。 封閉型基金(closed-end fund) 募集成立後在股票市場買賣，不再接受申購或贖回。 成交價格由市場供需決定，不一定等於淨資產價值。

依投資標的區分 股票型基金(equity fund) 債券型基金(bond fund) 貨幣市場型基金(money market fund) 以股票為主要投資標的，獲利來源為資本利得及股利。 債券型基金(bond fund) 以債券為主要投資標的，獲利來源為債券利息收入及資本利得。 貨幣市場型基金(money market fund) 以貨幣市場工具為主要投資標的，獲利來源為利息收入。 平衡型基金(balanced fund) 將資金平均投資於股票與債券，由投資債券獲取穩定的利息收入，並投資股票以獲取資本利得。

依投資目的區分 積極成長型基金(aggressive growth fund) 以積極追求資本利得為投資目的，通常投資具有快速成長潛力的公司股票。 成長型基金(growth fund) 以追求穩定的資本利得為投資目的，投資標的通常為長期穩定成長的公司股票。 收益型基金(income fund) 以獲取穩定的股利與利息收入為投資目的，投資標的通常為股利率高且發放穩定的股票、特別股與債券。 成長兼收益型基金(total returns fund) 以追求穩定的資本利得、利息與股利收入為投資目的，投資標的通常為業績穩定成長而且股利政策穩定的公司股票及債券。

依法律基礎區分 公司型基金 以發行「股票」方式募集資金，投資人為共同基金的股東，美國境內發行的共同基金多屬此一類型。 契約型基金 以發行「受益憑證」方式募集資金，投資人為共同基金的受益人，國內發行的共同基金都為契約型。

依投資區域區分 國內型基金(domestic fund) 以國內有價證券為主要投資標的，目前國內的共同基金大多屬此類。 單一國家型基金(country fund) 以某一國家的有價證券為主要投資標的，如泰國基金、日本基金。 區域型基金(regional fund) 以地理位置相鄰的一組國家有價證券為主要投資標的，如亞洲基金、拉丁美洲基金、歐洲基金。 國際型基金(international fund, global fund) 投資標的不限定於任何國家或區域。

依基金經理公司的註冊地點區分 本國基金 （onshore funds） 海外基金（offshore funds） 在國內註冊的基金經理公司發行的共同基金。 海外基金（offshore funds） 在國外註冊的基金經理公司發行的共同基金。

其他類型基金(1/2) 組合型基金（fund of funds） 傘型基金（umbrella fund） 又稱基金中的基金，以共同基金作為投資標的。 投資人必需支付兩次管理費。 傘型基金（umbrella fund） 在同一個基金架構下設立多檔子基金，並允許投資人依本身需要在子基金之間進行轉換。

傘型基金的結構

其他類型基金(2/2) 保本型基金(principal guaranteed fund) 保證投資人在一定期間之後，可以領回全部或一定比例的投資本金。 通常以投資本金的一部分購買固定收益商品，並以剩餘部份購買選擇權或認股權證。 避險基金(hedge fund) 以私募方式向少數特定投資人募資成立。 更貼切的名稱是「私募基金」(private investment funds)，在美國為「私人投資合夥事業」(private investment partnerships ，PIP)的通稱。 只向特定投資人發行，一般國家對其投資與管理方式的管制較為寬鬆 。

避險基金的特色(1/2) 可以放空股票及其他有價證券，也可投資未上市股票，操作匯率與利率商品，透過融資與操作衍生性金融商品，擴大投資槓桿。由於可多空操作，又經常被稱為對沖基金。 投資門檻高，往往只有機構投資人及高所得的投資人才有財力投資。

避險基金的特色(2/2) 不必公開揭露投資資訊。 閉鎖期長，投資人申購與贖回的限制多，因此操作策略較為靈活。 除了收取申購、贖回手續費及管理費外，當投資績效高於某一水平，基金經理人可分享一定比例的投資利得，因此比較有誘因積極操作。

全球共同基金資產分類圖 (2011年年底) 資料來源： Investment Company Institute

台灣共同基金概況表(2012年3月) 資料來源：中華民國投信投顧公會 種類 基金數量 基金規模 （新台幣億元） 基金規模比重 股票型基金 363 6,092 33.24% 平衡型基金 44 328 1.79% 類貨幣市場型基金 0.00% 固定收益型基金 45 1,255 6.85% 貨幣市場基金 48 7,830 42.73% 組合型基金 66 1,222 6.67% 保本型基金 不動產證券化型基金 12 131 0.72% 指數股票型基金 17 1,150 6.27% 指數型基金 6 101 0.55% 傘型基金 9 215 1.18% 合計 610 18,325 100.00% 資料來源：中華民國投信投顧公會

交易所交易基金 (Exchange Traded Funds, ETF) 在證券交易所上市交易並准許投資人進行「實物申購與實物買回」的共同基金。 以特定股價指數為投資標的，又可以像股票一樣在交易所上市、交易，因此又稱為指數股票型基金。 可以成份股換取ETF憑證(實物申購)，也可以ETF憑證換取成份股(實物買回)，所以市價和淨值會大致相等。

ETF的特色(1/3) 消極式管理(passive management) 通常以複製標的指數的報酬率為目的，只有標的指數成分股的內容與權重發生改變時，才會調整投資組合的內容與比重。 由於ETF採取「消極式管理」，因此，管理費用比傳統股票型基金低廉。

ETF的特色(2/3) 獨特的實物申購與買回機制 實物申購：可以成份股交換ETF。 實物買回：可以ETF換回成份股。 發行人需訂定實物申購與買回基數，並每天公布「實物申購與買回清單」。 當成交價格不等於資產淨值時， 可利用實物申購與買回進行套利，使價格與資產淨值間差價縮小。

ETF的實物申購與買回機制 ETF價格>淨值 ETF價格<淨值 投資人 ．買進成份股 ．實物申購 ．賣出ETF ．買進ETF ．實物買回 ．賣出成份股 ETF價格逼近淨值

ETF的特色(3/3) 兼具股票與開放型指數基金特色 與股票相似，可以在交易所掛牌買賣，也可以作為信用交易的標的。

不動產投資信託基金 (Real Estate Investment Trusts, REITs) 向投資人募集資金，並將資金投資在不動產、不動產相關權利或不動產有價證券的信託基金。 募集成立後在股票市場掛牌買賣，不再接受申購或贖回，成交價格由市場供需決定。 台灣的第一檔REITs「富邦1號」在2005年3月10日掛牌交易，截至2010年年底，台灣共有8檔REITs，富邦1號、富邦2號、國泰1號、國泰2號、新光1號、三鼎、基泰之星與駿馬1號。

REITs的種類 權益型REITs 抵押權型REITs 混合型REITs 將資金直接購買並管理不動產，主要收益來源為不動產的租金收入與價值變化。 抵押權型REITs 將資金用於購買不動產抵押債券或相關證券。 利率走勢與債券發行人信用等級是影響抵押權型REITs收益的最主要因素。 混合型REITs 將資金部分直接投資於不動產、部分用於購買不動產抵押債券或相關證券 。

REITs的特色(1/2) 專業化的管理與公開監督 將不動產投資交給專業經理人管理，使不動產投資資訊透明度提高。 促進土地資源的開發利用 有助於不動產開發商取得資金，促進土地資源的開發利用。 分散投資風險 投資人持有REITs等於持有不同地點、區域與型式的不動產投資組合，可有效分散投資風險。

REITs的特色(2/2) 投資誘因高 市場流通性佳：投資人可在市場上自由買賣。 抗通膨能力強：房地產價格與租金會隨物價調漲，因而有很強的抗通膨能力。 可降低投資風險：避免集中投資單一不動產的風險。 稅賦優惠：交易 REITs免徵證券交易稅，且現金股息可享10％稅率的分離課稅優惠。

REITs的組成概念與步驟 以國泰人壽公司發行的 「國泰一號REITs」為例 訂定標的：台北喜來登、台北中華大樓及台北西門大樓。 分割單位：不動產經鑑價後，產權合併並分割為13.93億個單位，每單位面額10元。 募資：最低申購單位為1,000個產權單位，總銷售金額為139.3億元。 掛牌上市：最初掛牌價格為10元，成交價格則由供需決定。

REITs的發行與交易架構 投資 大眾 不動產投資信託基金（REITs） 股 市 申購 法人、券商 REITs的價格由供需決定 自由買賣 申購 REITs的價格由供需決定 股 市 不動產投資信託基金（REITs） 投資大眾及法人 投資 大眾 法人、券商

共同基金的投資管道 共同基金的投資管道取決於基金型態。 在證券交易所掛牌交易的共同基金，例如封閉型基金、ETF與REITs，買賣方式與一般股票相同。 開放型基金，投資管道如下： 直接與基金經理公司買賣。 透過代銷機構與基金經理公司買賣。 透過銀行以「指定用途信託資金」方式投資。

投資共同基金的方式 單筆投資 將資金一次買進某種基金。 優點：在投資時點與金額的選擇上具有彈性。 缺點：對投資時點判斷錯誤，導致投資績效不彰。 定期定額投資 每隔固定期間以固定金額的資金買進基金。 可降低購買基金的平均成本，淨值高時，購得單位數較少，反之則較多，長期下來，單位成本可以攤低。

定期定額投資：範例(1/3) 張三以每季定額投資6萬元的方式投資A基金， 如果股票市場出現多頭行情，張三第1季購買A基金的價格為每單位10元，第2季為每單位為12元，第3季為每單位15元，則張三總共買到多少單位的A基金?平均購買價格為多少? 如果股票市場出現空頭行情，張三第1季購買A基金的價格為每單位10元，第2季為8元，第3季為6元，則張三總共買到多少單位的A基金?平均購買價格為多少?

定期定額投資：範例(2/3) 第1季購買的單位= 第2季購買的單位= 第3季購買的單位= 總購買單位=6,000+5,000+4,000=15,000 平均購買價格=3×60,00015,000=12元 張三如果隨機以單筆方式投資，有 的機率得到10 元、12元、15元的價格，即平均價格為12.333元 [(10+12+15)3=12.333] 所以，在股票價格上漲時，定期定額投資可以降低購買價格

定期定額投資：範例(3/3) 第1季購買的單位= 第2季購買的單位= 第3季購買的單位= 總購買單位=6,000+7,500+10,000=23,500 平均購買價格=3×60,00023,500=7.66元 張三如果隨機以單筆方式投資，有 的機率得 到10元、8元、6元的價格，即平均價格為8元 [(10+8+6)3=8] 所以，在股票價格下跌時，定期定額投資也可以降低購買價格。

投資共同基金的費用(1/3) 基金管理費 基金保管費 由基金經理公司收取，作為替投資人管理資產的報酬。管理費是直接反映在基金淨值中。 國內股票基金收取的管理費約1.2％至2％，國內債券基金則收取0.2％至1.3％ ，至於國外基金經理公司發行的基金，管理費大約為0.6％至2％。 基金保管費 由保管機構收取，作為保管共同基金資產及處理交割手續的酬勞，直接反映在基金淨值中。 國內股票型基金的保管費約為0.12％至0.15%，國內債券基金則為0.05％至0.15%，至於國外基金保管費約為0.5％至1%。

投資共同基金的費用(2/3) 申購手續費 銷售費 投資人申購基金所繳付的費用。 大多採前收申購手續費方式，這種基金稱為「前收式基金」（front-loaded fund），反之為「後收式基金」(back-loaded fund)。 前收式基金的申購手續費約1.5%～3%。 銷售費 採後收申購手續費的共同基金，為了彌補期初未能收到申購手續費的損失，通常會收取「銷售費」。直接反映在基金淨值中。

投資共同基金的費用(3/3) 信託費 轉換手續費 贖回手續費和買賣價差 由受託銀行收取，作為接受信託投資共同基金、管理投資人投資事務與帳務的報酬。 一般約為0.2％至0.5%。 轉換手續費 將持有基金轉換為同一家基金公司發行的另一種基金，支付給基金公司的手續費。 一般轉換手續費約為0.5％。 贖回手續費和買賣價差 多數基金不會收取贖回手續費，但有些基金會收取買賣價差，申購價格高於贖回價格。

共同基金各項費用一覽表 費用項目 收費標準 管理費 國內股票型基金：1.2%~2% 國內債券型基金：0.2%~1.3% 境外基金：0.6%~2% 保管費 國內股票型基金：0.12%~0.15% 國內債券型基金：0.05%~0.15% 境外基金：0.5%~1% 申購手續費 前收式基金：1.5%~3%。 後收式基金：採取遞延式的收費方式，投資人持有基金的時間越長，贖回 時支付的手續費越低，甚至免支付手續費。加收0.75％至1％銷售費。 信託費 以「指定用途信託資金」方式投資共同基金時由受託機構收取0.2％至0.5％。 轉換手續費 約為0.5%，如果以「指定用途信託資金」方式投資，將必需另外支付受託銀行每筆約500元新台幣的轉換手續費。 贖回手續費 和買賣價差 大多數基金不收取贖回手續費，但有些基金會有買賣價差，即使基金淨值不變，但投資人申購基金所支付的價格高於贖回基金時所得到的價格。

共同基金的收益 資本利得：投資於股票與債券，買賣價差所產生的利得。 股利收入：投資於股票，每年所配得的股票股利或現金股息。 利息收入：持有存款、短期票券、債券所得到的利息支付。 匯兌損益：如果投資國外有價證券，則匯率變化將使這些有價證券以本國貨幣計算的價值發生變化。

投資共同基金的風險 市場風險: 指共同基金投資的有價證券價格變化造成損失的風險。 利率風險: 指利率變化造成損失的風險。利率變化會影響股票與債券的評價，債券評價受利率的影響尤其大，因而會對基金資產價值造成影響。 匯兌風險: 指匯率變化造成損失的風險。如投資國外有價證券，則匯率變化可能使以本國貨幣計算的基金資產價值下跌。

焦點話題：為何ETF風靡全球股市？(1/4) 有不少投資人透過購買共同基金的方式，將資金委託給投資專家管理，而一般基金經理人大多積極選股，以擊敗股價指數為目的。但一般投資專家的表現並不稱職，以美國來說，絕大多數共同基金每年的投資報酬率都低於S&P500指數。

焦點話題：為何ETF風靡全球股市？(2/4) 投資專家不稱職 產品設計成功

焦點話題：為何ETF風靡全球股市？(3/4) 投資專家不稱職 不論是短期而言或是長期而言，大多數投資專家替投資人創造的附加價值是負的，而且整體來講，投資專家替投資人創造的附加價值也是負的。投資人與其把資產給投資專家管理，還不如把投資在指數一籃子成份股上。 產品設計成功 ETF把指數基金轉變成股票一樣，投資人可以隨時買賣，而且價格和淨值大致相等。如此，不但使產品的能見度提高，也使投資人的持有意願增加。

焦點話題：為何ETF風靡全球股市？(4/4) 全球最三大ETF：「蜘蛛」、「鑽石」與 「QQQ」 蜘蛛：「標準普爾存託憑證」（Standard & Poor‘s Depositary Receipts，簡稱SPDR），發音和「蜘蛛」 （spider）相近，為全球第一檔ETF，於1993年推出。 鑽石：道瓊指數（Dow Jones Industrial Average）為標的的ETF，暱稱為「鑽石」（Diamonds，代碼DIA）。 QQQ：以Nasdaq 100指數為標的的ETF，暱稱為「QQQ」（代碼QQQ）。

實務聚焦：境外基金總代理制 的意義(1/3) 境外基金總代理制是指引進台灣的海外基金都必須有「唯一」的總代理人。 總代理人必須將基金相關訊息公開，如基金每日淨值、申購與贖回淨額、基金的投資組合與規模等。 總代理人也可以利用廣告，促銷其所引進的境外基金。 投資人不論在那裡購買基金，只要發生問題，都由該基金的總代理人負責處理。

實務聚焦：境外基金總代理制的意義(2/3) 總代理制實施後，除了境外基金的資訊更為透明，投資人獲得的保障更多之外，對國內的共同基金產業有重大影響。 在總代理實施前，任何業者只要取得境外資產管理公司的同意，就可以引進基金進來台灣 總代理實施後，一檔基金只能有一個總代理，基金公司授權時自然要萬分小心，免得砸了招牌。

實務聚焦：境外基金總代理制的意義(3/3) 海外基金銷售制度比較表 舊制 新制(總代理制) 投資境外基金的便利性 低 高 代理商權責 行銷策略(廣告) 不可出現任何基金名稱 可以 基金資訊 於自家網站提供基金相關資訊 須將基金資訊輸入「公開資訊觀測站」 資訊透明度

附錄：共同基金的績效評估(1/3) 持有期間報酬率(holding period return, HPR) 基金淨值(NAV) 指共同基金每一個單位的價值（net asset value） ：共同基金在第t期的報酬率 ：共同基金在t-1期期末的淨值 ：共同基金在t期期末的淨值 ：共同基金在t期期中分配的股利

共同基金的績效評估(2/3) 平均報酬率的計算方式 ：共同基金在第t期的報酬率 ：共同基金在1到N期的平均報酬率

共同基金的績效評估(3/3) 風險是指報酬率的不確定性，一般以標準差(standard deviation)或變異數(variance)來衡量。 報酬率標準差的計算方式如下： σ：共同基金在1到N期的報酬率標準差 ：共同基金在第t期的報酬率 ：共同基金在1到N期的平均報酬率

常見的績效評估指標(1/4) 夏普指標（Sharpe index， ） 衡量共同基金每承擔一單位的風險所得到的風險溢酬有多大。 夏普指標越大，代表操作績效越好。 ：共同基金在1到N期的平均報酬率 ：1到N期的平均無風險報酬率 ：共同基金在1到N期的報酬率標準差

常見的績效評估指標(2/4) 崔諾指標（Treynor index， ） 衡量共同基金每承擔一單位的系統風險所得到的風險溢酬有多大。 崔諾指標越大，代表操作績效越好。 ：共同基金在1到N期的平均報酬率 ：1到N期的平均無風險報酬率 ：共同基金在1到N期的系統風險

系統風險( ) 根據「資產定價模式」(Capital Asset Pricing Model， CAPM)，共同基金的系統風險 與共同基金的風險溢酬、市場資產組合(market portfolio) 的風險溢酬的關係如下： ：共同基金在t期的報酬率 ： t期的無風險報酬率 ：共同基金的系統風險 ：市場資產組合在t期的報酬率

常見的績效評估指標(3/4) 詹森指標（Jensen’s index， ） 衡量共同基金的平均報酬率與「資產定價模式」所預測的平均報酬率的差距： = 　　：共同基金在1到N期的平均報酬率 ：1到N期的平均無風險報酬率 ：市場資產組合在1到N期的平均報酬率 ：共同基金在1到N期的系統風險

常見的績效評估指標(4/4) 詹森指標越大，代表操作績效越好： 大於零（即 ），表示共同基金的風險溢酬大於CAPM所預測的風險溢酬，亦即創造了額外的投資報酬。 小於零（即 ），表示共同基金的風險溢酬小於CAPM所預測的，亦即沒有得到應該有的投資報酬。