股票的基本分析

本章大綱 • 基本分析的觀念與架構 • 總體經濟分析 • 產業分析 • 公司分析

基本分析的觀念與架構 • 影響股價變動的因素

基本分析的架構 • 由上而下法(Top-Down Approach ) – 先針對全球總體經濟進行分析，評估比較各 國的經濟狀況後，選擇某一國家及其最具潛 力的產業，最後再將研究範圍逐漸縮小至該 產業中的潛力個股(見圖8-2) • 由下而上法(Bottom-Up Approach) – 以單一個股為出發點，首先鎖定一家獲利能 力、經營管理不錯的公司，並與同業進行比 較，評量其在產業中的地位及競爭優勢，同 時研判該公司股價與大盤股價指數的相對位 置，最後分析該公司產品未來的成長潛力以 及股價的合理性，以決定是否投資該公司的 股票。

由上而下法的分析架構

總體經濟分析 • 經濟成長率 • 景氣對策信號 • 景氣動向指標 • 利率 • 物價 • 匯率 • 貨幣供給額

經濟成長率與景氣對策信號 • 經濟成長率通常由國內生產毛額(GDP)的年 增率來表示 景氣對策信號 – 由九個經濟指標所構成，其表示方 法為九項指標加總後的「綜合判斷分數」，最 高45分、最低9分。並在這些分數中，取四個 數值作為檢查點，分別為38分、32分、23分及 17分，來區分五種各代表當時景氣狀況的燈號

景氣對策信號的九項指標

景氣對策信號的判斷標準 –經建會:http://www.cepd.gov.tw/index.jsp

台灣景氣循環與股價指數關係表

景氣動向指標 • 領先指標與同時指標

領先指標與同時指標的走勢圖(1986年1月~2006年2月)

利率 •當利率處於高檔時，將不利股市的漲勢； 當利率處於低檔時，則有利股市的漲勢。 •Why? •中央銀行的貨幣政策則是影響市場利率變 化的最關鍵因素。因此在利率預測上，必 須多觀察中央銀行的一舉一動。

物價(http://www.dgbas.gov.tw/mp.asp?mp=1) • 通貨膨脹 – 物價不斷持續上漲 – 物價上漲率與失業率之和常被稱為「痛苦指數」 – 中央銀行可能採取緊縮的貨幣政策來抑制通貨膨脹 • 通貨緊縮 – 物價也會出現連續下滑的現象 – 可能造成消費與生產停滯的惡性循環 – 中央銀行難以採取調降利率等寬鬆貨幣政策來刺激 消費與投資，以解決通貨緊縮的現象，如日本 • 一般用來衡量物價水準的指標有躉售物價指數(WPI)與 消費者物價指數(CPI)。 • 物價水準對股價的影響並不明顯, 但會影響中央銀行 的貨幣政策及利率, 間接影響股價

消費者物價指數年增率、重貼現率與股價指數的走勢圖

匯率 •當新台幣升值時，將有利於進口廠商，不利於出 口廠商；反之，當新台幣貶值時，則有利於出口 廠商，不利於進口廠商。 •Why? •匯率波動對股市的影響也不明顯。 •但匯率會影響國際資金的流動, 亦間接影響股市波 動,可是國際資金分經常帳(Current account)與 資本帳(Capital account), 且資本帳又必須分直 接投資,證券投資, 短期資本,難以估計投資股市的 金額.

美元兌新台幣匯率與股價指數的走勢圖

貨幣供給額 央銀行每月25日會公佈的貨幣供給額有M1a、 M1b及M2，其中又以M1b與股市的關係最為密切 • 貨幣供給額的高低往往代表股市的資金動能，中 央銀行每月25日會公佈的貨幣供給額有M1a、 M1b及M2，其中又以M1b與股市的關係最為密切 • M1a＝流通在外通貨＋支票存款＋活期存款 • M1b＝M1a＋活期儲蓄存款 • M2 ＝M1b＋準貨幣之合計數。其中準貨幣 (quasi-money)包括企業及個人在貨幣機構之定期 性存款、郵匯局自行吸收之郵政儲金總數(含劃撥 儲金、存簿儲金)、外匯存款、企業及個人持有貨 幣機構之附買回交易、外國人持有之新台幣存 款。 • M1b與股市有相關

M1b、M2及股價指數的走勢圖

產業分析 • 產業生命週期 • 產業景氣循環 • 產業競爭能力 • 政府的政策與法令 • 產業結構的改變

產業生命週期 • 草創時期 – 草創時期的產業可提供投資人很高的報酬，也很 有可能會因經營不善而倒閉，因此風險也相對較高 • 擴張時期 – 公司已順利度過競爭激烈的草創時期，成長率也相 當高，投資人可有不錯的獲利空間。 • 成熟時期 – 由於新的投資機會已經不多，穩定的盈餘收入都將 分配給投資人，不適合喜愛資本利得的投資人。 • 衰退時期 – 應該避免

產業景氣循環 • 各產業所處的景氣位置並不一定相同 • 可根據不同產業對於總體經濟景氣變化的敏感度，將產業 進一步區分為： – 成長型：處於市場需求大於供給的階段，其獲利優於整 體經濟的表現，當然也勝過其他產業(如生化, 科技)。 – 防禦型：較不受經濟景氣好壞影響，獲利相當穩定(如 民生工業, 食品) – 循環型：當景氣好的時候，該產業的營運表現將相當突 出，但是當景氣衰退時，營運表現也將隨之掉 落谷底(如建築)。 • 利率敏感性產業:需要太量金融資本, 導致對利率敏感

產業的競爭力分析 波特的五力分析

政府的政策與法令 • 當政府欲扶持某一產業時，往往會透過稅 負或其他優惠方式，誘使公司進入特定產 業發展。如近幾年來，政府大力推動兩兆 雙星計畫 • 政府的法令也會主導或影響特定產業的發 展，如金融控股公司法、最低稅負制

產業的結構性改變 • 產業的盛衰起敝，與產業結構的變化息息相關 – 進入1990年代，經濟環境已從傳統的工業社會轉變 為資訊社會科技產業嶄露頭角，帶動了台灣另一階 段的經濟成長。 – 知識經濟時代的來臨也造就了許多新興產業的蓬勃 發展，例如網路產業。 – 隨著全球網路的泡沫化以及高度的殺戮競爭，台灣 電子製造廠商已進入獲利逐漸衰退的「微利時代」 – 過去受到嚴重衝擊的傳統產業，在歷經長期的調整 過程，存活下來的皆是體質不錯的公司，這也是為 什麼在2002年期間，傳統產業在台灣股市的表現優 於電子產業的原因之一。

公司分析 •目的在於計算出公司股票的真實價值，然 後再將真實價值與目前市場上的交易價格 比較，以決定是否買賣該公司的股票。 • 財務面的分析與質的分析並重

認識財務報表 • 公司的財務報表主要有資產負債表、損益 表、現金流量表等三大報表，而每種報表皆 依一般公認會計原則(Generally Accepted Accounting Principles, GAAP)所編製而 成。 • 公開資訊觀測站: http://newmops.tse.com.tw/

資產負債表 • 記載公司於某一時點，其所有資產、負債 及股東權益的總額。 • 資產總額＝負債總額＋股東權益總額

資產負債表

損益表 • 損益表則是將公司在某一期間的營運收支 作一整理，以瞭解會計利潤的大小

兆豐公司的損益表

現金流量表 • 有兩種編製現金流量表的方式，分別為間接法及直接 法。 • 營業活動現金流量 – 間接法較被常使用，以稅後淨利為出發點，而後調 整應計基礎在認列收入、費用時與現金基礎間的差 異，以求得以現金收付為基礎之營業活動現金流 量。 • 投資活動現金流量 • 融資活動現金流量

財務比率(1/3)

財務比率(2/3)

財務比率(3/3)

財務報表分析的限制及問題 • 會計數字無法反映實際價值 • 會計方法的選擇影響比較效度 • 多角化投資的影響 • 通貨膨脹的影響 • 標竿選擇的問題 • 會計數字的品質問題 • 會計詐欺