第六章 证券投资管理

债券投资 1、债券的概念 （1）债券 是发行人为筹集资金，向债权人发行的，在约定时间支付一定比例的利息，并在到期时偿还本金的一种有价证券。 （2）证券面值 是设定的票面金额，它代表发行人借入并且承诺于未来某一特定日期偿付给债券持有人的金额。

（3）债券票面利率 是指债券发行者预计一年内向投资者支付的利息占票面金额的比率。票面利率不等同于实际利率。 （4）证券的到期日 是指偿还本金的日期。 2、债券的分类 （1）按发行主体分类 政府债券 金融债券 公司债券

（2）按期限长短分类 短期债券（一年以内） 中期债券（1——10年） 长期债券（10年以上） （3）按利率是否固定分类 固定利率债券 （普通债券） 浮动利率债券（根据市场利率定期调整的中、长期债券）

（4）按是否记名分类 记名债券 无记名债券 （5）按是否上市流通分类 上市债券（挂牌券） 非上市债券 （6）按已发行时间分类 新上市债券和已流通在外的债券

3、债券投资的收益评价 （1）债券价值的计算 债券的价值是指债券未来现金流入的现值，也称为债券的内在价值。 债券价值计算的基本模型： V=I1/(1+i)1+ I2/(1+i)2 +…+In/(1+i)n +M/(1+i)n V——债券的价值 I——每年的利息 M——债券的面值 n——债券到期年数 i——贴现率，一般采用当时的市场利率或投资人要求的最低报酬率

例1、ABC公司拟于2004年2月1日购买一张面额为1000元的债券，其票面利率为8%，每年2月1日计算并获得利息支付，并于5年后的 1月31日到期。当时的市场利率为10%，债券的市价是920元，应否购买该债券？

答案 V=80/(1+10%)1+ 80/(1+10%)2 + 80/(1+10%)3 + 80/(1+10%)4 +（80+1000）/(1+%)5 =80×（P/A,10%,5）+ 80×（P/F,10%,5） =924.28（元） 由于债券的价值大于市价，如不考虑风险因素，购买此债券是合算的。它可以获得大于10%的收益。

（2）债券到期收益率的 计算 是指购进债券后，一直持有该债券至到期日可获取的收益率。是指未来现金流入现值等于债券购入价格的贴现率。 计算到期收益率的方法 求解含有贴现率的方程： V1=I×（P/A,i,n）+ M×（P/F,i,n） V1——债券的购买价格 I——每年的利息 M——债券的面值 i——贴现率 n——债券到期年数

例2、 ABC公司于2004年2月1日用平价购买一张面额为1000元的债券，其票面利率为8%，每年2月1日计算并获得利息支付，并于5年后的 1月31日到期。该公司持有该债券至到期，计算其到期收益率。若买价为1105呢？

答案： 平价购买时： 1000=80×（P/A， i，5）+ 80×（P/F，i，5） 用插值法： 用i=8%试算： =80×(P/A，8%，5)+ 1000×(P/F，8%，5) =1000（元） 可见，平价购买每年付一次息的债券，其到期收益率等于票面利率。

溢价购买时： 1105=80×（P/A， i，5）+ 1000×（P/F，i，5） 用插值法： 用i=6%试算， =80×(P/A，6%，5)+ 1000×(P/F，6%，5） =1083.96（元）,小于1105，因此应进一步降低贴现率。

用i=4%试算， =80×(P/A, 6%,5)+ 1000×(P/F,6%,5) =1178.16(元),结果高于1105， 可以判断收益率在4%——6%之间，用插值法计算： i=4%+ ( 1178.16 － 1105 )/( 1178.16 －1083.96)×(6% －4%) =5.55%

4、债券投资的风险 （1）违约风险 （2）利率风险 （3）购买力风险 （4）变现力风险 （5）再投资风险

债券投资的优缺点 优点 本金安全性高 收入稳定性强 流动性好 缺点 购买力风险较大 没有经营管理权

股票投资 1、股票投资的有关概念 （1）什么是股票 股票是股份公司发给股东的所有权凭证，是股东借以取得股利的一种有价证券。 （2）股票分类 A、按股东所享有的权力分类 普通股、优先股 B、按票面是否标明持有者姓名分类 记名股、无记名股

C、按票面是否记明入股金额划分 面值股票、无面值股票 D、按是否赎回分类 可赎回股票、不可赎回股票 （3）股票的价值 是指其预期的未来现金流入的现值，是股票的内在价值，或理论价值。股票的未来现金流入包括两个部分：每期预期股利和出售时得到的价格收入。 （4）股票的价格 主要由预期股利和当时的市场利率决定，即股利的资本化价值决定了股票价格。影响股票价格的因素十分复杂。

（5）股利 是股息和红利的总称。是公司从其税后利润中分配给股东的，是公司对股东投资的一种报酬。 2、股票价值的评估 （1）股票评价的基本模式 股票的内在价值由一系列的股利的现值与将来出售股票时的售价的现值之和所构成。

A、若股东永远持有股票 只获得股利，是一个永续的现金流入，此时股票的 价值： V=D1/(1+Rs)1+ D2/(1+Rs)2 +…+Dn/(1+Rs)n = ∑ Dt/(1+Rs)t 其中 Dt —— t年的股利 Rs——贴现率，最低或必要的收益率 t——年份

B、若股东持有一段时间后出售 既获得股利，又有出售时的股价收入，此时股票的价值： V= ∑Dn/（1+Rs）n+ Pn/(1+Rs) n 当n无限大时， Pn/(1+Rs) n →0，此时，上式变为： V= ∑Dn/（1+Rs）n 即：股票的价值可以表示成期望未来现金股利支付的无限流量的现值。它是股票评价的一般模式。

（2）零成长股票的价值 假设未来股利不变，其支付过程是一个永续年金，则依据永续年金现值的计算公司可知： V=D/ Rs 也就是说，它相当于将V存入银行，在市场利率为Rs的条件下，该股票每年给你带来D元的收益。 例1、每年分配股利2元，最低报酬率为16%，则该股票的价值为多少？

（3）固定成长股票的价值 若股利按一个固定的比例增长，假设上年股利为D0，每年股利比上年增长率为 g, 则： V= D0 （1+ g） /（1+Rs）+ D0 （1+g）2 /(1+ Rs)2+…+ D0 （1+g）n /(1+ Rs)n 假设Rs＞g ，将上式两边同乘以（1+Rs）/ （1+ g），再减上式，得出： V （1+Rs）/ （1+ g）－V= D0 － D0 （1+g）n /(1+ Rs)n 当Rs＞g ，当n→∞时， D0 （1+g）n /(1+ Rs)n →0，因此，V= D1/（Rs － g ） 其中，D1为第一年的股利。

例2、时代公司准备投资购买东方股份有限公司的股票，该股票去年每股股利为2元，预计以后每年以4%的增长率增长，时代公司要求的必要报酬率为10%，该股票的内在价值为多少？ V=2×（1+4%）/（10%－4%）=34.67

（4）非固定成长股票的价值 分段计算，确定股票的价值。 例3、一个投资人持有ABC公司的股票，他的投资最大报酬率为15%。预计ABC公司未来3年股利将高速增长，成长率为20%。三年后公司股利按12%稳定增长，公司最近支付的股利是2元。请计算该公司股票的内在价值。

首先，计算高速增长期的股利现值： 年份 股利 贴现系数 现值 1 2×1.2=2.4 0.87 2.088 2 2.4 ×1.2=2.88 0.756 2.177 3 2.88 ×1.2=3.456 0.658 2.274 合计 6.539

其次，计算第3年年底普通股内在价值： V3= D4/（Rs － g ）= D3 （1+ g ） /（Rs － g ）=3.456×1.12/ （0.15 － 0.12 ） =129.02（元） 计算其现值： = 129.02×（P/F，15%，3） = 129.02×0.658=84.9（元） 最后，计算股票目前的内在价值： V=6.539+84.9=91.439（元）

3、市盈率分析法 这是一种粗略衡量股票价值的方法，它易于掌握，被许多投资者使用。 市盈率是指股票市价和每股盈余之比，用倍数表示。 （1）用市盈率估计股价高低 股票价格=该股票市盈率×该股票每股盈利 股票价值=行业平均市盈率×该股票每股盈利 行业市盈率可根据证券机构或刊物提供的同类股票过去若干年的平均市盈率得出。

例3、ABC公司的股票每股盈利是3元，市盈率是10，行业类似股票的平均市盈率是11，求该股票价值和价格。 股票价值=3×11=33（元） 股票价格=3×10=30（元） （2）用市盈率估计股票风险 过高或过低的市盈率都不是好兆头，平均的市盈率在10—11之间，市盈率在5—20之间是比较正常的。

4、股票投资的风险分析 股票投资的潜在收益率比其他投资高，但是其风险较高。对付风险的最普遍方法就是投资的分散化，即选择若干种证券加以搭配，建立证券投资组合。

股票投资优缺点 优点 投资收益高 购买力风险相对较低 拥有经营控制权 缺点 股票价格波动性大 投资收益不稳定 投资安全性差

课堂练习题 例1、预计ABC公司明年的税后利润为1000万元，发行在外普通股500万股。要求（1）假设其市盈率应为12倍，计算其股票价值；（2）假设成长率为6%，必要报酬率为10%，预计盈余的60%用于发放股利，用固定成长股利模型计算其股票价值。

答案 （1）每股盈余=税后利润/发行股数 =1000/500=2（元/股） 股票价值=2×12=24（元） （2）股票价值=预计明年股利/（必要报酬率－成长率）=2×60%/（10%－6%） =30（元）

例2、某上市公司本年度的净收益为20000万元，每股支付股利2元。预计该公司未来三年进入成长期，净收益第一年增长14%，第二年增长14%，第三年增长8%。第四年及以后将保持其净收益水平。该公司一直采用固定支付率的股利政策，并打算今后继续实行该政策。要求：假设投资人要求的报酬率为10%，计算股票的价值（精确到0.01元）。

答案： 年份 1 2 3 合计 净收益 20000 22800 25992 28071.36 每股股利 2.28 2.60 2.81 现值系数 0.9091 0.8264 0.7513 股利现值 2.07 2.15 2.11 6.33 未来股价 28.10 未来股价现值 21.11 股票价格 27.44