恒瑞医药 财务报表分析

行业背景 在过往的几年当中，世界药品市场的年增长率为5.5%左右，而我国医药行业伴随着经济增长、人口老龄化与城镇化的到来远超过世界平均水平的增长率，在1990 年到2002 年的12 年间，我国医药行业产值复合增长率达3.31%，销售收入复合增长率为11.94%。据预测，2020 年中国药品市场将达到1200 亿美元而超过美国成为全球的第一大市场。巨大的市场就有巨大的机会。

本公司介绍 恒瑞医药 股票代码 600276 股票简称 恒瑞医药 （业绩稳定增长个股，倾向于长期配置） 公司名称 江苏恒瑞医药股份有限公司 公司英文名称 JIANGSU HENGRUI MEDICINE CO., LTD. 成立日期 1997-4-28 0:00:00 注册资本 51728.60万元 公司网址 www.hrs.com.cn 经营范围 原料药、片剂、硬胶囊剂、注射剂的剂制造、销售；自营和代理各类商品和技术的进出口,但国家限定公司经营或禁止进出口的商品和技术除外。 主营业务 化学原料药及片剂、针剂、胶囊、粉针等制剂的开发、制造和销售；药用SP复合膜、PTP铝箔的制造和销售 历史介绍 公司由连云港市医药工业公司作为主发起人，以其所属全资企业连云港制药厂及在连云港中金医药包装有限公司拥有的净资产投入，联合中国医药工业公司、连云港市医药工业公司工会、连云港市医药采购供应站、连云港康缘制药有限责任公司共同发起设立,于97年4月28日注册登记. 所属行业 医药制造业 所属板块 医药制造业 所属指数 道沪指数道中指数

NEWS： 董秘戴洪斌: 金融危机对医药行业影响有限 金融危机对药企影响有限 　　 　　《证券日报》：金融危机有如一股暴风席卷全球，各行各业或多或少有所影响，您觉得对医药行业的影响是怎样的？恒瑞有无海外销售，是否也受到影响？ 　　 　　戴洪斌：此次金融风暴对医药行业有一定影响。不过，人一旦生病必然要医治，即使金融危机危及全球，不会减少人们治病求医的生活基本需求，医改推出以后，将有更多的人看得起病，从这个角度来讲，金融危机对医药行业的影响是比较小的。 　　 　　海外销售在公司所占比重本身就不大，主要是原料的出口，制剂正在做，制剂要真正能做到大量出口需要两年的时间，所以短期内，金融危机对公司的海外销售没有过多影响。 NEWS： 董秘戴洪斌: 金融危机对医药行业影响有限 【所处行业】：化学制剂 【截至日期】：2008-09-30 代码 ｜  简称  ｜总股本｜实际流｜总资产｜排｜主营收入｜排｜净利润｜排｜  ｜        ｜(亿股)｜通A股 ｜(亿元)｜名｜(亿元)  ｜名｜增长率｜名｜  ｜与行业指标对比                                                        ｜ ├────────┬───┬───┬───┬─┬────┬─┬───┬─┤ ｜    恒瑞医药    ｜  5.17｜  3.54｜ 20.46｜13 ｜   11.97｜11｜ 24.75｜15｜ ｜    行业平均    ｜  3.36｜  1.93｜ 20.63｜  ｜    8.54 ｜  ｜ 14.22｜  ｜

同行业资料 亚宝药业 股票代码 600351 股票简称 亚宝药业 （以其良好业绩获得行业认可） 公司名称 山西亚宝药业集团股份有限公司 公司英文名称 SHANXI YABAO PHARMACEUTICAL GROUP CO.,LTD. 成立日期 1999-1-26 0:00:00 注册资本 15823.80万元 公司网址 www.yabao.com.cn 经营范围 生产及销售原料药、小容量注射剂（含抗肿瘤药）、冻干粉针剂（含抗肿瘤药）、片剂（含外用）、硬胶囊剂、软胶囊剂、颗粒剂、茶剂、口服液、软膏剂、精神药品（氯氮卓、地西泮片）、透皮贴剂、巴布剂、保健用品、医疗器械、饲料添加剂、卫生材料、药用包装材料、塑料制品、日用化妆品、化工产品（除危险品）。中药材种植加工。中西药的研究与开发。医药信息咨询及技术转让服务。经营本企业自产产品的出口业务；经营本企业生产所需的原辅材料、仪器仪表、机械设备、零配件及技术的进口业务（国家限定公司经营和国家禁止出口的商品及技术除外）；经营进料加工和“三来一补”业务。（公司经营范围中属于法律法规规定须经批准的项目，应当依法经过批准，实际经营范围以工商登记为准） 主营业务 中西药制剂、化学合成原料药的生产与销售。 历史介绍 本公司系经山西省人民政府批准，由山西省芮城制药厂作为主发起人，联合山西省经济建设投资公司、山西省科技基金发展总公司、大同中药厂、山西省经贸资产经营有限责任公司等四家法人单位，于1999年1月26日发起设立的股份有限公司，注册资本为7500万元。 所属行业 医药制造业 所属指数 道沪指数道中指数

同行业资料 千金药业 股票代码 600479 股票简称 千金药业 （专注女性健康用药） 公司名称 株洲千金药业股份有限公司 公司英文名称 zhuzhou Qianjin Pharmaceutical Co., Ltd. 成立日期 1993-8-12 0:00:00 注册资本 18144.00万元 公司网址 www.qian-jin.com 经营范围 研制、生产、销售药品、食品、卫生保健用品(以上国家法律、法规有专门规定的,在本企业许可证核定范围内经营)。 主营业务 中成药、中药保健品和化学药制品的开发、生产和销售。 历史介绍 1993年6月，经湖南省体改委批准，原株洲市中药厂整体改制，联合湖南省烟草公司株洲市公司、中国工商银行株洲市信托投资公司，并向社会法人和内部职工定向募集股份设立本公司。1993年8月12日，公司筹委会在株洲市工商行政管理局办理了公司工商登记注册(1997年4月28日，公司经过规范后在湖南省工商行政管理局重新办理了登记注册)，公司正式设立，注册资本1000万元。公司设立以来，经过历年送配和转增股本，截止本次发行前总股本为3800万股。 所属行业 医药制造业

营运能力指标分析 ●资产运用效率分析 ○应收账款周转率 ○存货周转率 ○固定资产周转率 ○流动资产周转率 ○总资产周转率 ●资金运用效率分析 ○所有者权益周转率 ●营业周期

应收账款周转率 应收账款周转率是指企业一定时期的营业收入与应收账款平均余额的比值，即企业的应收账款在一定时期内周转的次数。 年份 2008 2007 2006 应收账款周转率 3.541 7.010 7.114 以企业自身来说，2006与2007年的应收账款周转率比较稳定，而2007年至2008年发生较大变动。 影响此指标变动下降的原因有：企业的信用政策、客户故意拖延和客户财务困难。 经查资料，本上市公司应收账款周转率的变动因素是： 1）销售的扩大。在销售方面，公司加大学术推广力度，积极优化产品结构，大力推广科技含量和附加值高的产品，主要品种均呈现产销两旺的良好势头。同时，公司收购了连云港华晨医药有限公司，专门负责销售公司生产的 OTC 产品，这是公司打造新增长点的又一重要举措。 2）延长了部分客户的信用期所致。

同行业间应收账款周转率比较图 由此表可见：在同行业中恒瑞医药的应收账款周转率较低，但也有可能因为本公司有一定的市场占有率并且其销售不断的增加导致。 千金药业和亚宝药业近三年连续稳定增长，对应收账款的管理效率较高，短期偿债能力也较强。增加企业流动资产的收益能力。

存货周转率 本公司存货周转率在同行业中处于平均指标。 近三年的存货周转率也比较稳定，变动不大，变现能力较强。 存货周转率反映企业销售能力强弱、存货是否过量和资产流动能力的一个指标。 年份 2008 2007 2006 存货周转率 2.6616 2.1953 2.5242 本公司存货周转率在同行业中处于平均指标。 近三年的存货周转率也比较稳定，变动不大，变现能力较强。 2007年较2008年的存货周转率有微小变动，是由于07年的存货量较大，而到08年则在一定程度上减少了存货量，说明企业存货管理效率提高。

固定资产周转率分析表 固定资产周转率是衡量固定资产运用效率的指标，指企业一定时期的营业收入与固定资产平均净值的比率。 年份 2008 2007 2006 存货周转率 3.6580 2.9247 2.1904 本公司固定资产周转率低于所在行业均值，表明企业固定资产使用效率不高，固定资产结构有待提高，此部分的营运能力较弱。 但每年本指标均呈稳步上升趋势，可见该企业已经发现这一问题，正逐步提高其不足之处。 6.569

流动资产周转率 流动资产周转率是指企业一定时期的营业收入与流动资产平均净值的比率。 年份 2008 2007 2006 存货周转率 0.1285 0.1242 1.2300 本公司流动资产周转率在2006年表现最好，但2007与2008几乎持平，较之2006年有一定程度下降，低于行业均值。流动资产使用效率较弱。 企业应该有一个比较稳定的流动资产数额，并以此提高使用效率，防止企业以大幅降低流动资产为代价追求高周转率。 1.428

总资产周转率 本公司总资产周转率逐年稳步提升。表明企业总资产的使用效率得到提高。 总资产周转率是指企业一定时期的营业收入与资产总额的比率。它反映企业的总资产在一定时期内周转的次数。 年份 2008 2007 2006 存货周转率 0.8532 0.845 0.7716 本公司总资产周转率逐年稳步提升。表明企业总资产的使用效率得到提高。 三年的总资产虽逐年增加，但本公司的营业收入不断增加的幅度大于总资产增加数额。导致了总资产周转率的提升。 企业取得的收入高，盈利能力强，偿债能力也强。 0.768

同行业间的总资产周转率分析 由图表可知，恒瑞医药与千金、亚宝药业相比，总资产周转率有一定优势。表明本公司在同行业中的销售能力较强。

所有者权益周转率（股东权益周转率） 所有者权益周转率是企业营业收入与平均所有者权益总额的比率 上市公司 2008年 2007年 2006年 恒瑞医药 1.0293 1.0243 0.9078 亚宝药业 1.6345 2.034 1.6873 千金药业 0.6435 0.7321 0.7123 所有者权益周转率是衡量企业投资者的权益资金创造收入的能力。 从表中可知本公司2006年至2008年所有者权益周转率逐年有些许上升，表明权益资金的使用效率也小步提高。可见对投资者是十分有力的。 相比较与其他的两家同行药业，亚宝药业的所有者权益周转率较高，千金药业稍逊色。

营业周期 07年行业营业周期均值为42.527 营业周期是指取得存货开始到销售存货并收回现金为止的时间。 营业周期=存货周转天数+应收账款周转天数 存货周转率和应收账款周转率变动的原因已在前部分分析过，从而体现了 营业周期的发展势头。营业周期较长，资金周转速度不快，资产使用效率较低。整体超高于行业均值。 进一步分析发现，营业周期在2006至2008年逐渐增加，除了企业的销售 扩大的原因存在外，也有延长了客户的信用期的因素在其中。 企业应进一步对存货和应收账款进行有效管理，增加利用其他企业商业信 用的能力。 年份 2008年 2007年 2006年 存货周转天数 135.257 163.987 142.619 应收账款周转天数 101.666 51.356 50.606 营业周期 236.923 215.343 193.225

营运能力分析小结 ★企业生产经营的最终目的是在于有效运用各项资源取得收益最大化。 尽可能短的时间周转，生产尽可能多的产品，创造尽可能多的销售收入。 ★本公司强大的销售实力是产品规模能不断上亿的保障，这是公司超越 其他企业的最大优势。 ★经比较，本公司营运能力处行业均值以下，经营较弱，但发展趋势有良好势头。由于受收入增长过快影响，公司应收账款比年初新增8600万（医院回款需要3-6个月回款期），应收账款周转天数明显增加，比年初还有加快，但新增的应收账款对经营活动现金流略有拖累，主要是销售收入增加及延长了部分客户信用期。公司存货较为稳定，归还6000万银行借款，长短期负债为零，货币资金5.5亿元，资产质量非常健康。 整改方面：公司应提高对存货和应收账款管理效率，提高企业营运能力。 ★应付账款也增加，考虑收入的增长和两者同向增加，我们认为这属于合理范围。 ☆恒瑞医药是我国制药行业少数几个具有创新能力的企业，近几年推动业绩稳定增长的产品梯队依然丰富，2009年公司将实现向创新药企业升级，并开始向国际市场拓展。估计其营运能力将会向好发展。

偿债能力 资本结构分析

报告期 2008 2007 2006 流动资产: 　货币资金 433553712.7800 792826663.9300 555149139.3800 　应收票据 113718033.6300 53631517.3000 58815478.4200 　应收账款 570169170.0600 254542218.4100 137112313.2100 　其他应收款 93140450.5300 44952111.1100 93132753.4900 　预付账款 23333885.1900 10999148.0500 9117749.4100 　存货 110252628.6200 117608080.1300 81993232.5900 　流动资产合计 1492929844.3100 1289298438.9300 935320666.5000 长期投资: 　长期股权投资 1339000 4484070 　长期投资合计   固定资产: 　固定资产原价 609768629.3400 　减：累计折旧 174921741.0600 　固定资产净值 434846888.2800 　固定资产净额 438287883.5800 428413486.2500 　在建工程 59392449.6300 51106922.7000 34194983.2200 　固定资产合计 469041871.5000 无形资产及其他资产: 　无形资产 29477462.8000 28367965.9400 　长期待摊费用 116376.8600 　无形资产及其他资产合计 　递延税款借项 15789653.9500 12684916.4500 　资产总计 2137216294.2700 1814355800.2700 1408962984.8600

流动负债: 　短期借款   60000000 　应付短期债券 　应付票据 86003278.2700 3826000 　应付账款 61180866.2000 58097357.3700 32592109.3900 　应付工资 5386930.6800 15446241.3500 8296351.2300 　应付福利费 8191282.7000 　应付股利 6673039.5600 　应交税金 74219154.9200 57902611.0100 28804494.7700 　其他应交款 738292.2400 　待转库存商品差价 　递延收入 　其他应付款 115656714.7600 42338916.9200 57599002.6300 　其他流动负债 13773000 19623000 　流动负债合计 270216666.5600 339411404.9200 146720572.5200 长期负债: 　长期借款 48000000 　专项应付款 7752200 　长期负债合计 55752200 　递延税款贷项 3478510.2000 　负债合计 342889915.1200 202472772.5200 　少数股东权益 26417652.3200 19224866.0900 11609158.3800

营运资金 营运资金是衡量企业短期偿债能力的绝对指标。从表中我们可以看到恒瑞医药的营运资金数额是每年稳步上升的。但由于营运资金是一个绝对数额，只能说明企业规模的大小，还不能充分的反应企业的短期偿债能力。 2008年 2007年 2006年 恒瑞医药 1222713177.8 949887034.01 788600093.98

流动比率 上市公司 2008年 2007年 2006年 恒瑞医药 5.5249 3.7986 6.3748 亚宝药业 1.4367 0.7987 0.8337 千金药业 3.4263 2.4946 3.7885 流动比率=流动资产/流动负债 恒瑞医药的流动比率06-08年的指标均比同行业的亚美以及千金的指标高。在07年该企业的指标有所下降主要是该企业的其他应收款下降幅度较大，仅有4495.2111万元比06年下降了46.66% ，但08年该企业的应收账款和其他应收款均有大幅度上升。说明恒瑞药业的偿债能力还是非常强的，债权人的利益安全度也是相当的高。

速动比率 速动比率=（流动资产-存货）/流动负债 与流动比率相同的是，07年恒瑞医药的速动比率在三年中属于比较低的，我们可以从负债表中了解到，07年的流动负债是有所增加的，其主要原因为短期借款、应付票据及应交税费增加。 上市公司 2008年 2007年 2006年 恒瑞医药 5.1169 3.4521 5.816

资产负债率（%） 资产负债率=（负债总额/资产总额）×100% 资产负债率是衡量企业负债水平及风险程度的重要标志。 上市公司 2008年 2007年 2006年 恒瑞药业 12.6433 18.8987 14.3703 资产负债率=（负债总额/资产总额）×100% 资产负债率是衡量企业负债水平及风险程度的重要标志。 从上表中我们可以看出恒瑞医药的资产负债率经历了一个由升高到下降的过程。07年之所以有所上升是因为2007年在固定资产方面投入较多，引进先进实验设备和一流人才，但是同时负债总额也增加(见资产负债表) 资产负债率适宜水平是40%~60%。本公司虽处较低水平，但从债权人的角度来看，资产负债率越低越好。负债比率低，则所有者权益越大。说明企业的财务实力越强，债权人的保证程度越高。

同行业间比较 在同行业中，恒瑞总体水平是基本平稳的，在同行业的企业中是处于较低的位置。 恒瑞的总资产相对来说比较高的，而负债则相对较低，表明其具有充足的现金流和较低的资产负债率。 相比之下，亚宝药业则处于理想状态，可见其资本结构相对而言比较合理。 上市公司 2008年 2007年 2006年 恒瑞药业 12.6433 18.8987 14.3703 亚宝药业 48.0018 65.3986 70.7257 千金药业 23.0502 30.4488 21.0632

权益比率（%） 权益比率=[所有者权益/（负债+所有者权益）］ ×100% 我们可以看到恒瑞的权益比率几乎都是在80%以上的，是一个具有相当高的比率的公司，说明所有者对企业的控制权是相当的稳定的。 表中：07年恒瑞的权益比率有所下降，表明企业总资产中所有者权益部分比重在降低，但08年该比率又逐步的上升 上市公司 2008年 2007年 2006年 恒瑞药业 86.1205 80.0416 84.8057

利息保障倍数 上市公司 2008年 2007年 2006年 恒瑞药业 596.4514 375.2386 -129.6273

分析说明： 恒瑞医药的利息保障倍数指标值是非常的高，07，08年都是相当的惊人，说明该上市公司具有相当强的偿债能力。06年该公司的利息保障倍数为负数，其主要原因是企业的利润总额和财务费用项目发生变化。 06年财务费用为-163.1294万元，表明公司的利息收入大于利息支出，净利润为15599.5752万元。 07年该公司的利息保障倍数跳跃式的上升，主要是因为公司主要产品销售收入增加及公司投资收益增加，致使07年的净利润相对于06年增加了66.25% 达到了24945.9280万元。比06年提高了近一亿元。 08年财务费用为63.7482万元 比07年减少了30.15% 是因为收到的贴息资金增加，但同时净利润是相当的高最终导致了如此高的利息保障倍数。

小结 公司流动比率和速动比率报告期内基本平稳，保持着较强的短期偿债能力。 从利息保障倍数看，公司近三年来利息保障倍数逐年上升并且呈飞跃式的增长，表明恒瑞医药的经营情况相当的良好，保持了足够的利息偿付能力。 综上所述，公司偿债能力处于同行业领先水平，自有资本与债务结构合理，不存在债务风险。但仍有采取积极措施以进一步提高偿债能力的必要。因为在2005年其偿债能力在同行业是排名第一，2006年则退居第二，其偿债能力较之前几年在逐步的下降。 附： 最新报告 偿债能力评价 偿债能力评分 88.48 行业均值 37.72 行业排名 14 市场均值 47.55 市场排名 198

获利能力分析 ○销售净利率 ○销售毛利率 ○成本费用利润率

恒瑞医药利润表 单位：万元 报告期 2008 2007 2006 主营业务收入: 178729.9925 138711.7062 104898.4235 主营业务成本 30614.4105 23693.1896 19909.5932 主营业务税金及附加 2836.9228 2220.2798 1654.3291 主营业务利润:  145278.6592  112798.2368  83334.5012 营业费用 72526.7566 53531.7501 40071.1863 管理费用 24913.0056 26508.0981 20675.8708 财务费用 63.7482 91.2664 -163.1294 营业利润: 47433.4931 32079.4930 21323.0519 投资收益 2274.0194 772.6945 24.0475 营业外收入 1018.2114 266.0681 34.1887 营业外支出 466.5249 16.9092 72.1234 利润总额: 37958.9865 34155.4404 21309.1648 所得税 9606.9371 8473.8151 5861.6107 少数股东损益 899.0160 735.6972 -152.0210 净利润: 27453.0333 24945.9280 15599.5752 恒瑞医药利润表 单位：万元

通过恒瑞医药三个报告期的利润表，发现恒瑞医药08年净利润与06年同期相比增长近一亿三千多万。净利润的翻倍，主要得益于投资收益大幅增加，以及由于会计制度的变革使得交易性金融资产的公允价值变动收益大幅增加。其中投资收益超过0.2亿。除去这两方面的收益，业绩增长近40%，这与它一惯的利润增长一致。 利润表显示，营业收入同比增长28.85%，即主营业务收入继续保持高速成长。营业利润增长快于收入增长，分析其原因在于：（1）规模效应显现，费用增速明显降低。销售费用增速与收入增速持平，管理费用和财务费用均同比下降，下降幅度分别为6.02%和30.15%,（2)所得税率调整。从2008年开始所得税率由33%调整为25%。 经利润表数据计算，恒瑞医药净利润同比增长10.05%，低于营业收入增幅，发现原因为投资的股票市值大幅下跌。主营收入的增长、投资收益的增加以及交易性金融资产的公允价值的变动为公司业绩增长的主要动力。

销售获利能力分析 销售净利率（%） 报告期 2008 2007 2006 主营业务收入: 1787299925.6600 1387117062.9400 1048984235.0200 净利润: 274530333.6900 249459280.5500 155995752.1900 计算表明，恒瑞医药公司2006年销售净利率为15%，2007年增长至17.984%，说明07年该公司获利能力显著提高，但08年又呈下降趋势，盈利前景稍有滞后。由于销售净利率等于净利润与主营业务收入的比值，据数据分析，虽然恒瑞医药自2006年到2008年主营业务收入快速增长，但其三年来的净利润值增长幅度更大，其中2006年的净利润与07，08年同期数据相比差距很大，07年较06年增长近一亿，导致该年销售净利率飙升至约18%，08年又有所回落，趋于正常稳定增长。进一步查找该企业06年之前同期数据，发现04，05年都与06年相近。通过查找资料发现，在07年，恒瑞医药大量引进实验设备，加大生产力度，研发数相专利技术，使其净利润大幅度增长。

销售净利润同行业比较 恒瑞医药较亚宝药业而言，销售净利率明显较大，但和千金药业相比，千金稍有优势，说明恒瑞医药在同行业中有较高的销售净利率。 上市公司 2008 2007 2006 恒瑞医药 15.36 17.984 15.0098 亚宝药业 7.4999 4.9747 2.8575 千金药业 19.5406 20.0613 10.8706 恒瑞医药较亚宝药业而言，销售净利率明显较大，但和千金药业相比，千金稍有优势，说明恒瑞医药在同行业中有较高的销售净利率。

销售能力获利分析 销售毛利率（%） 销售毛利率是销售毛利与主营业务收入的比值，2006到2008年，恒瑞医药一直处在80%以上的比率，说明企业的主营成本控制很好，获利能力很强。但08年较07年稍有下降，但降幅很小，所以企业主营获利能力尚属稳定。2007年公司的毛利率为82.92%，相比2006年又提高了近两个百分点。在每年都招标降价的行业环境下，公司通过毛利率的新产品上市以及老产品的放量实现毛利率的逐年提高。

销售毛利率07年同行业比较 指标 数值 行业平均值 千金药业 亚宝药业 销售毛利率 82.9191 33.559 55.2989 35.352 根据数据指出，在相同时期，恒瑞医药的销售毛利率远远超出行业平均值两倍多，而千金药业和亚宝药业虽然也高于行业平均值，但较恒瑞而言，还是略低，不难看出，恒瑞的销售收入远远高于销售成本，说明其产品有很好的销售实力，有较好的发展前景。

成本费用获利能力分析 成本费用利润率 该指标是企业利润总额与成本费用总额比率。其中成本费用包括销售成本，销售费用，管理费用，财务费用。是从企业耗费的角度衡量企业获利情况的主要指标。从图标中可以看出，恒瑞医药自2006年至2007年成本费用率明显提高，主要因为其利润总额增长了近一亿三千多万，而在成本费用方面，主要费用都有所增加，尤其是营业费用和财务费用方面增长幅度尤为突出，由于公司2007年的销售大幅增长，相应的营业费用也大幅增长。2007年公司的营业费用率为40.7%，为上市以来最高。财务费用更是从负一百多万增长至正九十多万，但与其利润总额相比，总体的增长率不大。而08年的微小降幅，原因为利润总额增长幅度小于其成本费用增长幅度，尤其是销售成本及销售费用共增长了近3亿。由此看出恒瑞医药的盈利能力较强，但08年的经营效率稍差于07年。应注意控制企业成本费用方面的大幅增长。

获利能力分析小结 恒瑞医药在06年至08年期间，其在销售收入获取利润的能力很强。无论从销售还是成本费用角度进行分析，都有很高的数据指标。反应出该企业的主营业务收入和净利润都很高，并呈逐年上升趋势，说明企业的竞争能力较强并有良好的经营获利发展。但各指标中，08年都稍低于07年的数据，经分析，是因为主营业务的收入增长幅度大于净利润与销售毛利，而且成本费用直线上升。面对这种情况，企业需要适当减少成本和费用的增加，尤其是销售和管理费用，调整成本管理效率，加强销售管理，从而提高净利润。

投资报酬能力分析 ○总资产报酬率 ○净资产报酬率 ○杜邦分析法

投资报酬能力分析 总资产报酬率 总资产报酬率是衡量企业总资产盈利能力的重要指标，是企业收益额与平均资产总额的比率。根据数据指出，恒瑞医药总资产报酬率在2007年度有较大提高，是因为虽然06至07年的总利润和资产都呈上升趋势，但07年较06年的利润总额增长幅度远远大于平均资产总额的增长幅度，但08年的增长幅度又有所回升，导致总资产收益率稍有回落。但总体来看，恒瑞医药还是具有不错的总资产报酬率，反映出该企业具有较强的盈利能力。 年份 2008 2007 2006 总资产收益率(%) 13.1062 15.1979 11.5816

总资产报酬率同行业分析 可以看出，恒瑞医药在其同行业中一直处于领先优势，整体的盈利水平偏高。但08年有所下降，恒瑞医药应注意降低资产的占用额，提高资产运用效率，合理安排资产构成，优化自产结构。

投资报酬能力分析 净资产报酬率 公司 恒瑞医药 行业平均值 净资产收益率 17.18 7.997 恒瑞医药的净资产报酬率比较高，与同行业比较下来处在较高水平，与行业平均值相比，也高出约10%，说明恒瑞医药的净资产使用率比较高，投资者的利益保障程度比较大。

杜邦分析法 恒瑞医药原始数据统计表 年份 净资产报酬率（%） 销售净利率（%） 总资产周转率（%） 权益乘数 2008 14.92 15.3601 0.8512 1.149 2007 17.18 17.984 0.8478 1.234 2006 13.06 15.0098 0.7716 1.163 恒瑞医药自2006年至2007年净资产报酬率稳步增长，但2008年有所下降跌至14.92%，说明恒瑞的净资产报酬率一直较强，但零八年出现的回落主要是平均净资产总额有所上升。企业应注意减少净资产占有率，提高充分利用资金能力。 销售净利率在08年下降，是因为07年的销售大幅度扩大的原因，08年趋于平稳。 总资产周转率反应企业资产占用和销售收入之间的关系，自06年起稳步上升，体现出企业盈利能力增强，偿债能力也逐步增强。 权益乘数增长，表明股东投入的资本在资产总额中所占的比重比较小，对负债经营利用充分。

小结 医药行业属于科技含量很高的行业，恒瑞医药多年来能够保持较快的速度持续发展凭得就是科研实力。2007年公司新提交的中国专利申请11件，获得专利证书6件，新提交PCT专利即世界专利 8件。随着更多新药逐步进入临床研究，恒瑞医药产品的不断增多，能够促使其保持长期的发展。 公司与国内同领域的竞争者相比，优势在于产品上市早、品种齐全、人脉深厚，其主要产品艾素、艾恒分别占据各自领域50%的市场份额。在制剂出口的问题上，由于恒瑞有一定基础，因此与现在进入的竞争者比较，已经具有4-5年的先发优势。公司认为非专利药的销售，归根结底要看品种和价格，因此还是应该在品种上着力。虽然公司的产品逐年降价，但利润仍然逐年增长，主要依靠：（1）新产品不断上市（2）成本下降（3）积极为老产品开发新适应症。

现金流量表分析 ●一般分析 ○基本评价 ○现金流量结构分析 ○现金流量趋势分析 ●比率指标分析 ○现金偿债能力分析 ○经营获现能力分析 ○财务弹性分析

现金流量表[600276(恒瑞医药)] 报告期 2008-06-30 2007-06-30 2006-06-30 　经营活动产生的现金流量净额 8720。56 20555。89 10179。15 　投资活动产生的现金流量净额 -4412.36 -0.14 -0.19 　筹资活动产生的现金流量净额 -8715.83 -4224.32 -22.96 现金流量表[600351(亚宝药业)] 报告期 2008-06-30 2007-06-30 2006-06-30 　经营活动产生的现金流量净额 6332.33 8155.19 6549.03 　投资活动产生的现金流量净额 -3520.56 -1471.15 -965.61 　筹资活动产生的现金流量净额 29430.45 -4851.48 -6815.32 单位：万元 现金流量表[600479(千金药业)] 一般分析 报告期 2008-06-30 2007-06-30 2006-06-30 　经营活动产生的现金流量净额 2826.11 4250.86 6782.07 　投资活动产生的现金流量净额 18993.63 -23633.94 -1867.65 　筹资活动产生的现金流量净额 -7625.90 -2985.55 -8861.41 通过对于现金流量表的观察可以发现，恒瑞医药2008年各类现金流量均有所增长。总体上经营活动现金流量是增加趋势的，但是07到08年有一次下降。通过同行业比较可以发现，其他几家医药公司同样有这种情况。这是由于08年初A股市场全面狂跌，同行业全部资产缩水。 从经营活动产生的现金流量这一点上看，恒瑞医药>亚宝药业>千金药业，主营方面是恒瑞医药收入远远高于其他公司。恒瑞的现金净增加额主要是由于经营活动产生的，可反映出恒瑞医药收现能力强，坏账风险小，其营销能力也不错 ；亚宝的现金净额主要是由于筹资活动引起的，这意味着企业将支付更多的利息或股利，它未来的现金流量净增加额必须更大，才能满足偿付的需要,否则，企业将承受较大的财务风险。 以下选取了几个具有代表性的反应恒瑞医药及同行业的现金流量情况的几个绝对数和相对数指标的分析。

存货 单位：万元 通过现金流量表和资产负债表的结合分析发现，销售额一般的亚宝药业处于库存积压状态，千金药业由于其销售额低，拥有最少的存货也是正常的。而经年报披露，恒瑞医药在逐年增加存货库存量。但总体存货量保持平稳，可见销售量逐年在递增，是良好经营状况的表现。

现金流入结构变动分析表 单位：% 报告期 2008-09-30 2007-09-30 2006-09-30 一、经营活动产生的现金流量:   　销售商品、提供劳务收到的现金 96.98 93.08 99.39 　收到的租金 　收到的税费返还 　收到其他与经营活动有关现金 0.69 0.91 0.41 　(经营)现金流入小计 97.68 94.00 99.80 二、投资活动产生的现金流量: 　收回投资所收到的现金 1.07 0.44 　取得投资收益所收到的现金 1.21 0.50 0.02 　分得股利或利润收到的现金 　取得债券利息收入收到的现金 　处置固定资产、无形资产和其他长期资产收回的现金净额 0.04 0.046 0.07 　收到其他与投资活动有关现金 1.15 　投资)现金流入小计 2.32 2.13 0.09 三、筹资活动产生的现金流量: 　吸收投资所收到的现金 　借款所收到的现金 3.87 　 收到其他与投资活动有关现金 　(筹资)现金流入小计 0.11 从结构上看，恒瑞医药经营现金流入量在总现金流入量中所占的比例是最重的。其中2006年占比最高，达到99.39%，最低的2007年也达到93.08%，并且经营活动现金流入主要都是通过销售商品、提供劳务获得，表明企业的经营活动非常稳定；另外2007年当年筹资活动现金流入是历年最高的，主要是企业对外的借款所致。 企业的投资能力和投资收益都不尽如人意，但是由于恒瑞的主要现金流入集中在主营业务上，而药业的稳定性使其经营稳定性很高，经营风险很低。所以收益还是有保证的。

经营活动现金流量趋势分析 单位：万元、% 年份 2008-09-30 2007-09-30 项目 增减额 增减百分比 销售商品、提供劳务收到的现金 38,632.31 26.80 23,328.44 19.31 收到其他与经营活动有关现金 497.85 139。26 157.85 79。07 (经营)现金流入小计 38,528.47 26.47 24,243.76 19.98 购买商品、接受劳务支付的现金 20,746.81 196.95 -9,274.23 -46.82 支付给职工以及为职工支付的现金 2,690.84 33.80 2,291.94 40.43 支付的各项税费 8,329.7 29.70 5,866.81 26.45 支付其他与经营活动有关现金 23,984.5 34.85 15,889.56 30.02 (经营)现金流出小计 55,751.85 48.33 14,774.09 14.69 经营活动产生的现金流量净额 -17,223.38 -57.00 9379.67 45.21 从表中可知，恒瑞医药经营现金净流入各项指标都在逐年递增，但是经营现金流出的增幅却大大超过了流入的增幅，从而导致经营活动产生的现金流量净额的下降，而且环比减少达57%。 经营活动现金流量的其他指标的增减幅度不大，对于经营活动产生的现金流量净额影响也就不大。 现金流量表

现金流量表经营现金部分 报告期 2008-06-30 2007-06-30 2006-06-30 一、经营活动产生的现金流量:   　销售商品、提供劳务收到的现金 1213966329.4200 942360227.2400 792621066.4500 　收到其他与经营活动有关现金 855.34万 357.49万 199.64万 　(经营)现金流入小计 1,222,519 945,935,116.9700 794617451.5500 　购买商品、接受劳务支付的现金 212,825,526.6200 66,705,622.6700 136,385,557.7800 　支付给职工以及为职工支付的现金 67,380,889.9500 49,517,181.4600 35,514,911.1300 　支付的各项税费 264,808,828.5600 183,374,718.5000 144,751,090.2300 　支付其他与经营活动有关现金 590298919.1500 440778675.2300 376174361.8500 　(经营)现金流出小计 1135314164.2800 740376197.8600 692825920.9900 　经营活动产生的现金流量净额 87,20.5,603.0500 205,558,919.1100 101,791,530.5600 数值变动主要是由于07年购买商品、接受劳务支付有一次下降，而08年的现金数额剧增，也就是是恒瑞公司内部增加产品生产的决策，这一点在07年年报中也有所披露。其他的像税费都是随着销售额增长的正常增长。

现金偿债能力分析 单位：% 现金债务总额比率，它是以年度经营活动产生的现金净流量与负债总额相比较，表明企业现金流量对其全部债务偿还的满足程度。现金债务总额比率的指标数值越高，说明企业用现金流量偿还债务的能力越强。 从这一点看，恒瑞的现金偿债能力始终是同行业中的佼佼者。尤其是07年的数值惊人的高，主要是它的高经营活动现金净流量和极低的负债所造成的。 现金债务总额比率

经营获现能力分析 单位：% 销售现金比率是经营活动现金流量与销售收入的比率，该指标反映企业每单位销售收入中获得现金净流量的多少，指标数值越高，表明企业通过销售获取现金的能力越强，收益质量越高。恒瑞在这一指标上08年不尽如人意，主要是由于08年恒瑞销售商品、提供劳务收到的现金 有了大幅上升，分母变大程度大大超过分子变大程度，导致08年销售现金比率看似小了很多，其实是提高了销售额的缘故。 销售现金比率

经营现金流量净利率 现金获利能力分析 经营现金流出净利率 经营现金流量净额是净利润与企业经营活动现金净流量的比率，它反映了企业每单位经营活动现金净流量创造净利润的水平，该指标数值越大，表明企业现金获利能力越强；经营现金流出净利率是净利润与企业经营活动现金流出总额的比率。它反映了企业在经营活动中发生全部现金流出后所实现的净利润的多少，该指标越大，表明企业运用现金的获利能力越强。 从以上两个指标的计算可以得出在06、07、08三年中，恒瑞、亚宝、千金三家企业中恒瑞的经营现金流量和流出净利率指标虽然有所起伏，但是现金获利能力始终是最强的，远远高于同业平均水平。 经营现金流量净利率 单位：% 经营现金流出净利率

现金获利能力分析 单位：% 现金流量净利率 2006 2007 2008 现金流量净利率是企业净利润与现金及现金等价物净增加额之间的比率，它反映了企业每实现单位现金净流量总额所获得的净利润额，获得越多，说明企业的获利能力效果越好。从这一点上看，恒瑞08年的现金流量净利率降至了谷底。其主要原因是由于在08年其现金及现金等价物科目为负值，原因则是因为08年投资和筹资活动的巨大支出，包括购建无形资产、固定资产、其他长期资产所支付的现金以及分配股利利润或偿付利息所支付的现金。从后面的图中可以看到恒瑞分配股利的详细内容。

支付能力 公司于2006年6月16日实施股权分置改革方案：公司非流通股股东向方案实施股权登记日登记在册的全体流通股股东按比例支付其所持有的公司股份，使流通股股东每10股获得2.5股股份对价，公司股权分置改革后，公司的股本总额仍为25,507.20万元。 2006年8月21日，按每10股转增3股以资本公积转增股本7,652.16万元，转增后的股本总额为33,159.36万元；2007年3月31日，按每10股送3股分配股票股利9,947.808万元，变更后的股本总额为43,107.168万元人民币。 截止2007年12月31日，公司股份总额为431,071,680股。 公司多次送股配股，虽然影响了一部分财务指标，但是良好的经营能力和业绩保证了它的支付能力，使恒瑞成为优质股，深受股民欢迎。

小结 恒瑞医药有着良好的经营现金情况，其优异的销售业绩使之成为了医药行业的龙头企业。通过多个指标分析、对比，可以明显看到其优势。加上良好的行业前景，可以看出恒瑞尚有很大的发展空间，值得期待。

综合分析 公司所处的医药行业被认为是永久的朝阳行业，2006，2007及2008年披露的信息显示公司的业绩成长稳定。公司有多个新上市和待上市新药，市场前景看好，有望成为新的利润增长点，公司未来成长性较好，发展的潜力较大。该企业是医药行业中较有前途的企业。但公司目前正处于业务扩张期，在研究开发、市场推广等方面支出较多，应收账款增幅较大，会影响短期业绩。

发展展望  （1）行业发展趋势及公司面临的市场格局     2008年医药行业机遇与挑战并存。从行业有利的方面来看，一是随着经济水平发展和人口老龄化，医疗产品需求逐年增长，药品销售也逐年上升；二是国家逐步完善社会保障体制，医改方案近期将出台，从低端医保向全民医保转变有利于制药企业的发展；三是新技术和新医疗手段的应用推动了药品发展；四是新修订的《药品注册管理办法》等新的政策鼓励创新，低水平重复将受限制，同类竞争品种减少，市场在一定程度上得以净化。 （2）新年度经营计划     2008年，制药行业将发生深刻变化，同时公司自身发展也进入到从仿制走向创新、从国内走向国际的关键阶段，公司必须居安思危，以饱满的激情和干劲，继续推进科技创新和国际化两大战略重点，促进企业快速、健康、持续发展。     销售方面，继续坚持品牌战略，细分市场，快速有效的开拓市场，保证销售的较快增长。 科技创新方面，坚持以科技创新为中心的企业发展战略，全力打造企业核心竞争力。  国际化方面，一是要积极推进大浦原料药FDA的认证工作，组建工艺研究所，招聘专业人才，提高外贸销售额；二是稳步推进制剂的FDA的认证工作，面向海外招聘专业人才，加快相关产品的认证进度，力争在今年向FDA或欧盟递交具体的认证产品。 （3）公司面临的风险及对策     国家医改政策的不确定性、政策性降价是公司面临的潜在风险。针对这一情况，公司将健全自己的科研创新体系，加大投入，加快开发高科技含量、高附加值的专利药，同时进一步贯彻“质量第一、诚信至上”的理念，改进产品工艺，提高产品品质，降低生产成本，增强市场竞争力。

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