第九章 货币市场工具 清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授

货币市场工具参考书 朱宝宪著《金融市场》，辽宁教育出版社2001年版 滋维·博迪著《投资学》，机械工业出版社2000年版 第九章 货币市场工具 货币市场工具参考书 朱宝宪著《金融市场》，辽宁教育出版社2001年版 滋维·博迪著《投资学》，机械工业出版社2000年版 清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授

9.11 短期国库券的基本特征 一、短期国库券 短期国库券（treasury bills) 第九章 货币市场工具 9.11 短期国库券的基本特征 一、短期国库券 短期国库券（treasury bills) 由一国财政部发行、由该国政府提供信用担保的短期融资工具 期限分为：3个月，6个月和1年 买卖价差小，交易成本低，流动性与变现性非常好 ，无信用风险 清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授

短期国库券（2） 发行短期国库券的目的： 中央银行进行公开市场运作 为市场提供无风险利率基准 第二准备金 筹集资金 第九章 货币市场工具 短期国库券（2） 发行短期国库券的目的： 中央银行进行公开市场运作 为市场提供无风险利率基准 第二准备金 筹集资金 清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授

短期国库券（3） 银行折现率与有效年收益率 银行折现率 年有效收益率 清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授 第九章 货币市场工具 短期国库券（3） 银行折现率与有效年收益率 银行折现率 年有效收益率 清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授

短期国库券（4） 1998年6月1日《华尔街日报》上刊登的短期国库券行情表的一部分： 到期日 离到期天数 买进价 卖出价 变动 卖出收益 第九章 货币市场工具 短期国库券（4） 1998年6月1日《华尔街日报》上刊登的短期国库券行情表的一部分： 到期日 离到期天数 买进价 卖出价 变动 卖出收益 98-06-04 3 4.32 4.28 -0.07 4.34 98-06-11 10 4.38 4.34 -0.06 4.41 清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授

9.1.2 短期国库券的发行方式 短期国库券（5） 短期国库券的美国式拍卖 短期国库券的荷兰式拍卖 发行数量：根据实际需要在发行前公布 第九章 货币市场工具 9.1.2 短期国库券的发行方式 短期国库券（5） 短期国库券的美国式拍卖 发行数量：根据实际需要在发行前公布 竞争性投标与非竞争性投标 拍卖的实例 短期国库券的荷兰式拍卖 中标的投资者统一按照投标中的有效最低价，即最后中标的价格购买国库券 清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授

短期国库券（6） 不同拍卖方式的性质 英式拍卖 荷式拍卖 第一价格拍卖 第二价格拍卖 清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授 第九章 货币市场工具 短期国库券（6） 不同拍卖方式的性质 英式拍卖 荷式拍卖 第一价格拍卖 第二价格拍卖 清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授

短期国库券（7） 美国式拍卖与荷兰式拍卖的比较 国库券一级承销商的作用 美国式拍卖容易导致操纵市场以获取暴利 第九章 货币市场工具 短期国库券（7） 美国式拍卖与荷兰式拍卖的比较 美国式拍卖容易导致操纵市场以获取暴利 国库券一级承销商的作用 有资格在国库券一级市场中参加投标、承销并在二级市场上开展国库券分销和零售业务 清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授

9.1.3 我国国库券的发行 短期国库券（8） 建国初期发行的折实公债 ：大米（天津是小米）6斤、面粉1.5斤、白细布4尺、煤炭16斤） 第九章 货币市场工具 9.1.3 我国国库券的发行 短期国库券（8） 建国初期发行的折实公债 ：大米（天津是小米）6斤、面粉1.5斤、白细布4尺、煤炭16斤） 上海、天津、汉口、西安、广州、重庆六城市的批发加权价，权重为：上海45%，天津20%，汉口10%，广州10%，西安5%，重庆10%。每份公债金额每旬公布一次。 公债共发行2亿份，期限5年，年利率为5%，1951年起分5年抽签偿还。 清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授

9.1.3 我国国库券的发行 短期国库券（9） 建国初期发行的建设公债 发行年份 期限（年） 利率（%） 发行额（亿元） 第九章 货币市场工具 9.1.3 我国国库券的发行 短期国库券（9） 建国初期发行的建设公债 发行年份 期限（年） 利率（%） 发行额（亿元） 1954 8 4 6 1955 10 4 6 1956 10 4 6 1957 10 4 6 1958 10 4 6.3 清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授

9.1.3 我国国库券的发行 短期国库券（10） 改革开放后发行的国债 第九章 货币市场工具 9.1.3 我国国库券的发行 短期国库券（10） 改革开放后发行的国债 1991 发行日期4.1 计息日期 7.1 发行量199.41亿 利率10% 期限3年 记帐式国债，无记名国债，凭证式国债 我国国债的发行方式 行政摊派（81-90年）、承购包销（1991年）和拍卖（1996年） 清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授

短期国库券（11） 我国国库券的拍卖尝试 我国现行国债发行方式 中国国债的二级市场 1996和1997试用，既有美国式又有荷兰式 第九章 货币市场工具 短期国库券（11） 我国国库券的拍卖尝试 1996和1997试用，既有美国式又有荷兰式 我国现行国债发行方式 凭证式国债，让城乡居民成为国债投资主体 中国国债的二级市场 1985年以前不能自由买卖 1988年进行开放国库券转让市场的试点 1990年国库券转让市场全面开放 清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授

9.2.商业票据 二、商业票据 商业票据的基本概念（commercial paper) 发行商业票据的目的 第九章 货币市场工具 9.2.商业票据 二、商业票据 商业票据的基本概念（commercial paper) 一些资金雄厚、财政健全、信誉卓著的著名公司发行，最小面额为10万美元，期限少于270天 发行商业票据的目的 筹集短期资金，桥梁融资，等待合适的长期融资时机 清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授

商业票据（2） 商业票据发展的原因 商业票据融资的优点与不足 Q条款的利率限制 60年代的信贷紧缩和70年代的通货膨胀 成本低 具有灵活性 第九章 货币市场工具 商业票据（2） 商业票据发展的原因 Q条款的利率限制 60年代的信贷紧缩和70年代的通货膨胀 商业票据融资的优点与不足 成本低 具有灵活性 提高发行公司的声誉 清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授

9.2.2 大额存单 (large-denomination negotiable certificate of deposit) 第九章 货币市场工具 三、大额存单 9.2.2 大额存单 (large-denomination negotiable certificate of deposit) 大额存单的基本概念 是银行或储蓄机构发行的一种证明文件 平均在2个月到4个月不等 息票工具 大额存单的产生 花旗银行推出 投资者可以通过购买大额存单，获得一市场利率,突破定期存款利率限制 美国60年代定期存款利率限制表 清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授

大额存单（2） 大额存单的作用 大额存单的风险与收益 提供流动性强、收益比定期存款高投资选择 对银行来说，高利率融资，可稳定和扩大其资金来源 第九章 货币市场工具 大额存单（2） 大额存单的作用 提供流动性强、收益比定期存款高投资选择 对银行来说，高利率融资，可稳定和扩大其资金来源 有助于加强银行的资产负债管理 大额存单的风险与收益 发行银行的信用等级，大额存单的到期日，对大额存单的供求情况 清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授

四、银行承兑汇票 银行承兑汇票的概念 银行承兑汇票的创造 银行承兑汇票的融资 银行承兑汇票的交易 由保证支付的大银行开出的远期汇票 第九章 货币市场工具 四、银行承兑汇票 银行承兑汇票的概念 由保证支付的大银行开出的远期汇票 银行承兑汇票的创造 国际贸易融资中产生 以银行信用代替公司间信用 银行承兑汇票的融资 银行承兑汇票的交易 买卖的只是汇票，以三个月期限的为多 清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授

五、回购协议 回购协议的概念 证券的卖者与买者约定在指定日期以约定价格再购回证券的协议； 其实质为抵押贷款 回购协议的功能 第九章 货币市场工具 五、回购协议 回购协议的概念 证券的卖者与买者约定在指定日期以约定价格再购回证券的协议； 其实质为抵押贷款 回购协议的功能 为证券交易商调整证券存货提供短期资金 为各种金融机构提供筹措短期资金的方式 储蓄机构准备金不足时可筹措不足的部分 其他机构也可以通过此方式筹措短期资金 清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授

回购协议（2） 回购协议的利率水平 有关机构的信用越高，抵押品的质量和流动性越好，回购利率就越低 第九章 货币市场工具 回购协议（2） 回购协议的利率水平 有关机构的信用越高，抵押品的质量和流动性越好，回购利率就越低 交割的方式，如果只需要以转帐的方式交割，反回购方没有拿到抵押品，风险相对较大，回购利率将较高；如果需要进行实际的交割，则回购利率将较低。 获得抵押越困难，回购利率越低 回购协议的利率受准备金供给松紧的影响 清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授

回购协议（3） 回购协议的信用风险 回购协议的其它风险 中国的国债回购方式 国债回购中的折算比例 国债回购举例 场内回购，场外回购 第九章 货币市场工具 回购协议（3） 回购协议的信用风险 回购协议的其它风险 中国的国债回购方式 场内回购，场外回购 国债回购中的折算比例 深交所国债回购折算比例表 国债回购举例 清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授

回购协议（4） 我国国债回购业务的发展 回购清算与费用 1993年开始，1997年划分为两个市场 第九章 货币市场工具 回购协议（4） 我国国债回购业务的发展 1993年开始，1997年划分为两个市场 回购清算与费用 在成交当日，交易所对交易双方的初始交易清算价格统一按面值计算 在回购到期日，交易所按竞价达成的价格（年收益率）对交易双方进行资金清算 深交所的手续费和佣金标准 清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授

六、联邦基金 联邦基金的基本概念 联邦基金的特点 第九章 货币市场工具 六、联邦基金 联邦基金的基本概念 美国的储蓄机构（商业银行和储蓄银行）根据规定应按其吸收存款的一定百分比上缴准备金，准备金存款也叫联邦基金。 联邦基金的特点 流动性好， 立即可以利用的资金 清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授

七、欧洲美元 欧洲美元基本概念 欧洲美元的产生和发展 欧洲美元的现状 欧洲美元的市场业务：主要是存贷款业务 第九章 货币市场工具 七、欧洲美元 欧洲美元基本概念 欧洲美元就是在美国之外（或者在美国境内，但只准美国的非居民参与）的以美元为标准币的存贷业务 欧洲美元的产生和发展 前苏联的美元存款，英国的货币政策与西欧的放松管制，石油美元的出现，美国政府的措施 欧洲美元的现状 欧洲美元的市场业务：主要是存贷款业务 清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授