Chapter 18 貨幣與通貨膨脹

了解通貨膨脹的意義 了解通貨膨脹的形成原因 釐清需求拉升與成本推動的通貨膨脹 分析通貨膨脹的不利影響 能比較冷火雞策略與漸進主義 體認短、長期菲力普曲線的意涵 探討貨幣政策應否回應資產泡沫

通貨膨脹的意義 通貨膨脹(inflation)係指一般物價水準在一定時期內，持續地相當幅度上漲的現象。 符合下述三要件才是通貨膨脹： 一般物價水準的上漲，而非單一商品價格的上漲。 「持續地」上漲，而非一次即停的上漲。 相當幅度的上漲。

常見的物價指數 消費者物價指數 係根據消費品的價格，加權平均價格編製而得的物價指數。 躉售物價指數 係根據大宗物資的價格，加權平均編製而成的物價指數。 國民生產毛額平減指數 係指將以當年幣值計算的國民生產毛額，轉變成以固定價格計算之國民生產毛額的物價指數。

圖18-1 台灣歷年來的消費者物價及躉售物價上漲率(1960~2013f)

需求拉升的通貨膨脹 1/2 需求拉升的通貨膨脹係指，因總需求增加所引起的通貨膨脹。 需求拉升又可分為兩種情況：1.貨幣供給額增加，使得總合需求隨之增加。2.消費、投資、政府支出等總合需求構成份子增加，造成總合需求增加。 二種情況都會造成通貨膨脹，但如果是貨幣供給增加，所引起的總需求增加，會使利率下降；而C、I或G等總需求構成份子增加，會使利率上升。

需求拉升的通貨膨脹 2/2

成本推動的通貨膨脹 1/2 成本推動的通貨膨脹係指，因生產成本提高，總供給減少所引起的通貨膨脹。 造成成本推動通貨膨脹的原因，常見者有： 原料價格上漲，如石油價格上漲。 工資提高。 企業提升利潤的衝擊。 高通貨膨脹率與低產出(高失業率)並存的現象，稱為停滯性通貨膨脹(stagflation)。

成本推動的通貨膨脹 2/2

潛進性與惡性通貨膨脹 依物價上漲的速度和幅度分： 潛進性通貨膨脹 惡性通貨膨脹 惡性通貨膨脹之特色有三： 大多起因於貨幣信用的過度擴張 人們通常會對貨幣失去信心 惡性通貨膨脹的期間通常不會太長

惡性通貨膨脹釋例（見Box18.1） 圖18-2　德國惡性通貨膨脹時期的貨幣供給與物價水準(補充)

一般商品與資產價格的膨脹 房地產及股票等投資性資產的價格大幅上漲的現象，稱為資產價格膨脹。 一旦投資性資產的價格上漲，過度悖離基本面，即稱為資產泡沫現象。 資產價格膨脹多是投機炒作，以及貨幣過度擴張的結果。 一旦泡沫破滅後，經濟將陷入衰退期。

表18-1 歷史上最有名的十次投機泡沫(請見BOX 18.2) 多頭階段的上漲幅度(%) 上升階段的期間(月) 從高峰跌至谷底的幅度(%) 下跌階段的期間(月) 鬱金香 荷蘭(1634-37) +5,900% 36 93% 10 密西西比股票 法國(1719-21) +6,200% 13 99% 南海公司股票 英國(1719-20) +1,000% 18 84% 6 美國股市(道瓊) 美國(1921-32) +497% 95 87% 33 墨西哥股市 墨西哥(1978-81) +785% 30 73% 銀 美國(1979-82) +710% 12 88% 24

表18-1 歷史上最著名的十次投機泡沫 多頭階段的上漲幅度(%) 上升階段的期間(月) 從高峰跌至谷底的幅度(%) 下跌階段的期間(月) 表18-1　歷史上最著名的十次投機泡沫 多頭階段的上漲幅度(%) 上升階段的期間(月) 從高峰跌至谷底的幅度(%) 下跌階段的期間(月) 香港股市 香港(1970-74) +1,200% 28 92% 20 台灣股市 台灣(1986-90) +1,168% 40 80% 12 日本股市(1) 日本(1965-？) +3,270% 288 70% 153 美國那史達克股市(2) 美國(1992-？) +500% 96 76% 29 說明：(1)若以自1989年12月29日的高峰跌至2002年9月的低點來計算，跌幅約70%。 　　　(2)若以自2000年3月10日的高峰跌至2002年8月的低點來計算，跌幅約76%。

核心通貨膨脹或總通貨膨脹 核心通貨膨脹指數(core inflation index)係指，消費者物價指數(CPI)中去除能源(如石油)後，所計算而得之物價指數。 沒有剔除能源之物價指數，如CPI，即為總通貨膨脹指數，其變動率即為總通貨膨脹。

通貨膨脹的不利影響 1/3 財富及所得的重分配 政府和民間的財富重分配 債務人和債權人的財富重分配 固定和非固定收入者的財富重分配 資源分配的扭曲 相對價格改變使得資源遭誤用 助長投機 降低儲蓄意願與資本累積速度

通貨膨脹的不利影響 2/3 不利經濟成長 資源分配效率降低 出口降低 反通貨膨脹政策 經濟穩定的衝擊 產出不穩定 物價不穩定 社會及政治不穩定 社會的不穩定 政治的不安定

通貨膨脹的不利影響 3/3 圖18-5　通貨膨脹對經濟活動的衝擊

進取型穩定政策和非進取型政策 所謂進取型穩定政策，又稱為調節性政策，係指政府 為達成充分就業目標，積極地採取貨幣或財政政策， 以改變總合需求，進而影響產出水準。 非進取型政策則指政府不須採取積極的政策，來降低 失業，因為一段時間後，經濟會自動調整而回到原均 衡狀態。 前者政府積極運用財政或貨幣政策的結果，將導致通 貨膨脹；後者則認為，不論是成本推動或需求拉升型 通貨膨脹，如果政府不進一步採取對策，物價將會調 整回到原均衡水準。

進取型擴張政策和成本推動型通貨膨脹

進取型擴張政策和需求拉升型通貨膨脹

通貨膨脹是一種「貨幣現象」 成本推動型的通貨膨脹只有在總合需求曲線持續右移下，才有可能發生，而政府支出的上限與賦稅的限制，使政府無法長久使用擴張性財政政策，但是持續增加貨幣供給則能使AD持續增加，最後導致通貨膨脹。 需求拉升的通貨膨脹下，政府支出和減稅有其極限，故不能持續採取擴張性財政政策，而持續增加貨幣供給，則能使AD持續增加，最後導致通貨膨脹。

美國物價水準與貨幣供給

反通貨膨脹政策─冷火雞策略 圖18-9 冷火雞策略 冷火雞策略 意義 圖18-9　冷火雞策略 冷火雞策略 意義 大幅緊縮貨幣供給，以改變社會大眾對通貨膨脹的預期，進而使物價和工資快速調整向下。 學派主張 新古典學派認為物價和工資具伸縮性，能隨通貨膨脹預期的改變而快速調整。 優點 能迅速抑制通貨膨脹 缺點 產出與就業水準會下降

反通貨膨脹政策─漸進主義 圖18-10 漸進主義 漸進主義 意義 圖18-10　漸進主義 漸進主義 意義 緩慢地降低貨幣供給成長率，引導通貨膨脹率緩慢下降，以降低對產出和就業的衝擊。 學派主張 新凱因斯學派認為物價和工資均具僵固性，其調整過程緩慢。 優點 對產出與就業的衝擊較小 缺點 通貨膨脹下降速度緩慢

央行偏好漸進主義的原因 1/2 保持選擇彈性：因貨幣政策背景存在的許多「不確定性」。 所面臨的衝擊呈序列相關，意味著適合央行持續採取同方向的行動 。 希望減緩利率的波動 大眾預期短期利率會「逐漸」調整，有助於達到預期效果 。

央行偏好漸進主義的原因 2/2 表18-2 美國、英國及瑞典央行利率調整幅度 利率變動 美國聯邦準備銀行 (1987/8~2006/3) 表18-2 美國、英國及瑞典央行利率調整幅度 利率變動 美國聯邦準備銀行 (1987/8~2006/3) 英格蘭銀行 (1997/5~2006/3) 瑞典中央銀行 (1994/6~2006/3) 0.25%以下 17 32 0.25% 61 28 27 0.26~0.49% 3 2 0.50% 4 5 0.50%以上 1 合計 99 66

痛苦指數 由於通貨膨脹率和失業率都會使人們感到痛苦，於是經濟學家把這兩種數字加起來稱為痛苦指數，即： 痛苦指數 = 通貨膨脹率 + 失業率

菲力普曲線 1/2 圖18-12　導出菲力普曲線 菲力普曲線係表示通貨膨脹率和失業率之間關係的曲線。短期菲力普曲線為負斜率，表示通貨膨脹率和失業率間，存在抵換關係。

菲力普曲線 2/2 本式為菲力普曲線的函數關係，表示通貨膨脹率和失業率間呈反方向關係： 產出變動和失業率間的關係，可用歐肯定律(Okun’s Law)來表達： 我們可以將歐肯定律轉變成通貨膨脹率和失業率的關係： 本式為菲力普曲線的函數關係，表示通貨膨脹率和失業率間呈反方向關係：

菲力普曲線的政策意涵

圖18-14　台灣的菲力普曲線─通貨膨脹率與失業率的關係(1971～2013f)

菲力普曲線的移動 1/2 預期通貨膨脹率上升，菲力普曲線會右移；而預期通貨膨脹率下降，菲力普曲線會左移。 以預期通貨膨脹上漲為例，當預期通貨膨脹上升時，名目工資將會提高，但假設名目工資上漲率等於通貨膨脹率，故實質工資不變，失業率水準亦不變，所以，整條菲力普曲線向右移。 不同的預期通貨膨脹率下，都會有不同的菲力普曲線，以數學式表示如下：

菲力普曲線的移動 2/2

長期的菲力普曲線及政策意涵 1/2 依照新古典學派和新凱因斯學派的論點，就平均而言，理性預期的通貨膨脹率會等於實際通貨膨脹率。 圖18-16　長期菲力普曲線 依照新古典學派和新凱因斯學派的論點，就平均而言，理性預期的通貨膨脹率會等於實際通貨膨脹率。 長期菲力普曲線是一條垂直於uF 的直線，此意味著，在長期之下，通貨膨脹率和失業率之間並沒有存在抵換關係。

長期的菲力普曲線及政策意涵 2/2 圖18-17　擴張性政策下通貨膨脹率與失業率的變化 政策意涵：決策者企圖將失業率降至自然失業率以下，而持續採取擴張性政策，都將造成通貨膨脹累積的惡化，但對產出及失業水準卻沒有影響。

中央銀行應否對資產泡沫作回應？ 贊成央行應戳破資產泡沫者認為 ： 金融穩定的職責會受到資產泡沫威脅 資產泡沫能在早期被辨認，足以採取因應措施 泡沫會導致資源錯誤配置，也會傷害總體經濟穩定 反對央行應戳破資產泡沫認為 ： 採取「事後清除」策略，仍可維持金融穩定 泡沫已膨脹到相當大時，才會「很明顯」 央行不應對錯誤的私部門投資決策負責