导语：“中债资信行业及发债企业监测系列”是中债资信最新推出的风险监测产品。凭借中债资信成熟的研究团队、丰富的数据积累、高频的日常监测，每周对行业及发债企业进行定期监控，并对行业及发债企业重大事项进行及时评价，为市场人士传递即时讯息与专业分析。本次推出的是有色金属行业监测产品第81期。

智利国有铜业暂缓部分投资，云锡集团债转股落地 中债资信行业及发债企业监测系列 有色金属行业——第81期（2016.10.10—2016.10.14） 智利国有铜业暂缓部分投资，云锡集团债转股落地 中债资信有色金属行业研究团队

一周金属价格简评 10月份以来，美联储在今年年内加息概率上升，美元表现仍较为强势。受此影响，黄金价格持续承压，除锡、镍因供应短缺价格上涨外，本周基本金属价格以下跌为主。由于国内市场国庆节休市，上周价格一栏为10月10日当日价格。 名称 本周价格 上周价格 变动 国际金属价格走势 （美元/吨，美元/盎司） LME：铜 4,676 4,790 -2.39% LME：铝 1,673 1,674 -0.06% LME：铅 2,009 2,084 -3.60% LME：锌 2,262 2,330 -2.92% LME：锡 19,435 20,135 -3.48% LME：镍 10,480 10,220 2.54% COMEX：黄金 1,252 1,259 -0.52% COMEX：银 17.43 17.58 -0.85% 国内金属价格走势 （元/吨，元/克，元/千克） 长江有色：铜 37,640 37,770 -0.34% 长江有色：铝 13,380 13,480 -0.74% 长江有色：铅 15,525 15,600 -0.48% 长江有色：锌 17,975 18,445 -2.55% 长江有色：锡 129,000 128,500 0.39% 长江有色：镍 81,000 80,300 0.87% 上金所：黄金 273 -0.08% 上金所：白银 3,936 3,934 0.05%

有色行业监测 据道琼斯消息，智利国有铜业公司Codelco表示，由于其正 致力于抗低迷的铜价，因此将推迟价值22.5亿美元的投资， 并维持当前的生产水平。（2016年10月10日） 中债资信点评： 智利国有铜业公司Codelco为全球最大的铜生产商，多年来Codelco为了实现增产而进行大量投资来扩张铜矿项目。2016年以来，公司曾宣布将花费规模达220亿美元的支出，用于在未来五年内保持目前的铜矿生产水平，包括升级老化矿山、阻止由于矿石品位下滑导致的铜产量减少等。 Codelco放缓投资计划，主要是因为行业景气度低迷、铜价偏低，公司债务水平高企，成本上升且生产力下降因素影响。2016年上半年，其税前利润亏损9700万美元，同期Codelco现金成本为127.5美分/磅，虽同比下滑8.93%，但较一季度的125.4美分/磅有所反弹。

有色行业监测 3. 2016年上半年，Codelco铜产量同比减少0.44%至90.6万吨 （包括下属两个参股公司），产量占全球铜产量的10%左右。 此次投资支出推迟规模在总投资计划中占比不大，需持续关 注公司投资计划等发展战略变动对其铜产量水平的影响。 4. 目前全球铜矿分布和精矿供应集中度较高。根据美国资源 调查局2015年数据显示，全球铜储量共约为7亿吨，其中智利 铜储量2.09亿吨，占比达29.86%；澳大利亚和秘鲁储量分别 为0.93亿吨和0.68亿吨，占比分别为13.29%和9.71%。而中国 铜资源储量约0.3亿吨，资源贫乏，铜矿山企业规模较小。 5. 整体来看，目前全球铜矿产能持续释放，而中国经济增速 放缓、电网投资增速下降、家电等主要用铜行业景气度下滑， 全球铜需求增速明显下降，供需格局宽松，铜价下行压力仍 较大。

有色企业监测 10月16日，云南锡业集团（控股）有限责任公司（简称 “云锡集团”）与建设银行在北京签订总额近50亿元的市 场化债转股投资协议。（2016年10月12日） 中债资信点评： 1. 据报道，云锡集团即将拿到来自建设银行的一笔23.5亿元投资，用于置换企业部分高息负债。同时旗下上市公司锡业股份发布公告称，建行或其关联方设立的基金拟向该公司的控股子公司华联锌铟增资，持有其不超过15%的股份。 2. 根据投资协议，建行将采用基金模式动员社会资金投资云锡集团有较好盈利前景的板块和优质资产，首期募集50亿元，基金总规模将达100亿。该基金将由建行旗下的建信信托负责管理，主要向社会募集资金，如险资、养老金、券商以及银行理财等。

有色企业监测 3. 10月10日，国务院发布了《关于积极稳妥降低企业杠杆率 的意见》及《关于市场化银行债权转股权的指导意见》，在 遵循法治化、市场化的基础上，支持遇到暂时困难的优质企 业渡过难关。此次债转股为全国首单成功落地的地方国企市 场化债转股项目。同时为时隔18年后云锡集团再一次实施债 转股。 4. 云锡集团为国内锡行业龙头企业，在资源、规模及产业链 等方面优势突出。近年受行业景气度下滑影响，主业持续亏 损；2015年公司铅业务停产，锡业房地产债务重组损失，净 利润亏损-32.48亿元。此外集团将优质资产华联锌铟注入上市 公司，并接手亏损铅业分公司后，母公司层面亏损幅度进一 步加大，债务负担持续上升；偿债资源与债务分布的错配的 问题突出。

有色企业监测 5. 截至2016年6月末，云锡集团资产负债率达83.86%，债务 负担重，同期母公司有息债务近148亿元，面临很大的偿债压 力。根据协议粗略估算，首期23.5亿元投资能帮助云锡集团 降低资产负债率至79.29%，若百亿元资金全部到位，将使资 产负债率大幅降至64.44%。 6. 此外，基金所募集的资金将全部用于债务偿还，且主要是 用于偿还建行以外的债权。此次债转股采取交叉债转股的模 式，股权投资标的主要是集团下相对优质资产。但未来退出 方式需持续关注。

表1：已披露2016年前三季度业绩预告的企业（单位：亿元） 有色企业监测 2016年前三季度业绩预告密集发布，发布预告的7家上市公 司中，6家企业业绩同比好转。其中，电解铝企业受益于供 需关系的好转和生产成本的下降，盈利能力普遍好转。 中债资信点评： 表1：已披露2016年前三季度业绩预告的企业（单位：亿元） 公司 2016年前三季度 上年同期 业绩变化原因 （摘自业绩预报） 2016年上半年末资产负债率(%) 焦作万方 0.4~0.45 0.19 原材料、电价下滑，确认西藏吉奥高投资赔偿款0.54亿元并转回坏账0.89亿元，计提辞退福利0.72亿元，确认洪灾净损失0.74亿元 41.05 神火股份 8~8.5 -8.50 煤炭及电解铝行业回暖，严控成本费用，上半年确认预收潞安集团探矿权转让款6.97亿元 81.79

表1（续）：已披露2016年前三季度业绩预告的企业（单位：亿元） 有色企业监测 表1（续）：已披露2016年前三季度业绩预告的企业（单位：亿元） 资料来源：公司公告 公司 2016年前三季度 上年同期 业绩变化原因 （摘自业绩预报） 2016年上半年末资产负债率(%) 锡业股份 0.45~0.65 -4.81 有色金属市场价格有所回升，完成华联锌铟重组对公司业绩形成较大支撑 67.71 云铝股份 1.85 -0.95 用电及氧化铝成本降低，铝锭价格企稳 76.52 正海磁材 1.05~1.19 1.42 下游需求下滑、竞争加剧，主要产品价格下降 26.31 西部矿业 1.21 0.13 锌价大幅回升，主要精矿产量增加，其中锌精矿、铜精矿和精矿含银销量同比增加 55.45 中金岭南 1.6~1.75 1.01 成本费用同比下降，同时对美元负债的有效管理，规避了汇兑损失 50.5

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