International Monetary System 国际货币体系概述 国际货币体系的涵义 国际间进行各种交易支付所采用的一系列安排和惯例；以及支配各国货币关系的一套规则和机构。 The channels of interdependence depend, in turn, on the monetary and exchange rate arrangements that countries adopted-a set of institutions called the international monetary system.

Arrangement Categories 国际收支及其调节 汇率决定及其变动 国际货币或储备资产的数量和形式 国际金融市场与资本流动 国际货币合作的形式与机构

Objects and Functions Internal balance requires the full employment of a country’ resources and domestic price level stability. External balance is attained when a country’s current account is neither so deeply in deficit nor so strongly in surplus.

Types of International monetary system 1. 汇率制度 exchange rate system (1) Fixed exchange rate system (2) Adjustable Peg (3) Crawling Peg (4) Managed Float (5) Floating exchange rate system

2. 货币本位 monetary standard (reserve asset) (1) Commodity Standard (Gold Standard) (2) Credit Standard (inconvertible paper money) (3) Mixed Standard (gold exchange standard)

Special Drawing Rights 1 In 1976, IMF members agreed to the creation of the Special Drawing Right (SDR), an artificial reserve asset similar to the IMF currency Triffin had envisioned. SDRs are used in transactions between central banks, but their creation had relatively little impact on the functioning of the international monetary system. Their impact was limited partly because by the late 1960s, the system of fixed exchange rates was beginning to show strains that would soon lead to its collapse.

Special Drawing Rights 2 1964年比利时提出了一个折衷方案：主张增加各国向IMF的自动提款权，而不是另创新的储备货币来解决shortage of International liquidity. 1969IMF年会正式通过了十国集团提出的关于特别提款权的方案。并决定从1970~1972年的三年内，由IMF发行95亿SDRs， 按成员国摊付的原有份额比例进行分配，以补充黄金不足。以此作为成员国原有的普通提款权以外的储备资产的手段。

Special Drawing Rights 3 特别提款权：是IMF成员国在该组织的储备资产，它是一种有黄金保值的记帐单位，称为“纸黄金”。它是由IMF根据各成员国上年年底缴纳份额的比率进行分配。份额越大，得到的分配就越多。 可以：当成员国发生国际收支逆差时可以动用。即：把它转给另一成员国，换取可兑换货币，以偿付逆差。 不可以：不能兑换黄金；不能直接用于贸易和非贸易结算。

Valuation of SDRs IMF(1974.6)达成协议，改16种货币重新定值。选择货币的标准是1986~1972年5年内商品和劳务出口额占国际总出口额的1%以上国家的货币。1978年以后每隔5年调整一次。 1981年起，由5种货币定值 。（教材219页） 货币 美元 马克 日元 法郎 英镑 比重% 1981 42 19 13 1986 15 12

Limitation of SDRs 特别提款权是一个没有物资基础的记帐单位。它即不象黄金本身具有价值；也不象美元，英镑，日元等货币有一个国家经济实力作为后盾。它是一种虚构的国际清偿能力。充其量只能作为成员国原有提款权的一种补充。 特别提款权只是为了解决国际收支不平衡的权宜措施。不会引起人们对它的持有欲望。如果 IMF国际性机构的变迁，它的存在便会引起疑问。

Status Quo of International Monetary System 1 ≪牙买加协定≫Jamaica Agreement, 1976 修订基金份额 浮动汇率合法化 黄金非货币化 （废除黄金官价） 扩大对发展中国家资金融通 以SDRs为主要储备资产 布雷顿森林体系牙买加体系（对原有体系的黄金，汇率和特别提款权三方面进行改革。 ≪第二次修正案≫

Status Quo of International Monetary System 2 牙买加体系是国际金融动荡的产物。 该体系的缺陷如下： 国际收支严重失调。没有调节措施和监督机构来督促顺差国减少盈余；逆差国减少赤字。 多种货币储备体系的不稳定性。必须使国际储备货币多样化来分散外汇风险。 汇率波动频繁。国际投机性资本大规模流动造成各国利率，物价和就业混乱。

Status Quo of International Monetary System 3 区域性货币集团的抬头 在国际性(IMF)的协调功能衰退的同时，区域性货币集团的协调功能在加强。 最成功的是欧洲货币体系和1999年的欧元的诞生。 美洲是由于美国的美元势力过于强大。区域性的货币合作与IMF过去功能类似。但是美国和加拿大的货币政策相当协调。 亚洲各国由于对日本的过去侵略难于忘怀。对日元有抵触心理。在亚洲不可能形成象欧洲那样的货币区。此外，日本太自私并且经济还在往下滑。 其它区域性货币组织更本不足挂齿。

Prospect of International Monetary System - 1 要解决的问题：1. 何为本位货币/储备货币？2. 什么汇率制度？ 何为本位货币/储备货币？ 建立世界性的中央银行：把IMF改造成世界中央银行。成员国把所持有的国际储备的20%存入该行。这项存款以黄金表示，有利息。成员国之间清算可通过世界性中央银行的存款办理转帐。 恢复金本位制：黄金金价要大幅度提高以适应国际贸易的发展。但是，如今各国政府更重视国内平衡。金本位制的自动调节不易发挥作用。私人窑藏黄金的倾向增大。美国政府的黄金委员会讨论否决了恢复金本位制的方案。

Prospect of International Monetary System - 2 3. 调整黄金价格: (1)提高黄金价格⇒满足国际流通手段不足⇒刺激黄金的生产。(2)降低黄金价格⇒促使私人出售黄金⇒相应提高关键货币的价格⇒增加国际流通手段。 4. 恢复美元本位制：承认现实的局面—国际贸易和非贸易结算中使用最大的货币(70%)。但是Triffin Dilemma仍然存在。 5. 特别提款权本位制：应为SDRs是人为创造的资产，它成为国际储备资产的前提必须有世界性中央银行的存在。 6. 商品性储备货币本位制：普通商品的产量增长比黄金快，并且一组商品加权平均价比黄金价格更稳定。黄金—美元汇兑本位制⇒ 一组商品—多种储备货币本位制。

Prospect of International Monetary System - 3 汇率制度改革的建议： 实行爬动Crawling Peg/Sliding Peg钉住的汇率制：汇率随宏观经济和国际收支状况阶段性调整。同时在短期内保持相对稳定性。对于发展中国家比较适合。 实行汇率目标区(target zone)： “目标区”也就是主要货币之间确定汇率的波动幅度。其他非主要货币钉住目标随之浮动。目标区旨在反映实际汇率。

Which Exchange Rate System is better? Answer: It depends on the over all international economic situation. Fixed Exchange Rate is better Floating Exchange rate is better World Economy

Floating Exchange Rate System 特征： 不规定本国货币与外币黄金平价 不规定汇率波动的上下限 中央银行无义务维持汇率波动界限义务 外汇市场供求决定汇率 国际收支变化是影响汇率的主要因素

Types of floating exchange rates 政府有否干预(dirty hand) 自由浮动Free Float/Clean Float 管理浮动Managed Float/Dirty Float

是否与其他货币发生联系(Connection) 单独浮动Single Float 英镑，美元，日元等27个国家。 钉住浮动Pegged Float(1)钉住某一种货币：过去的殖民地与宗主国之间关系(2)钉住一揽子货币：SDR; ECU;取决于主要贸易伙伴国。 联合浮动Joint Float欧共体。 其他波幅仔细介绍

Advantage and drawback of floating rate 浮动汇率制度的有利因素： 可以防止大量游资对硬货币的冲击。 可以防止外汇和黄金储备的流失。 各国有较大的自由来推行本国政策。 总而言之，没有义务来维护固定汇率。

Drawbacks of floating exchange rate 浮动汇率的三方面弊端： 增加进出口贸易结算成本和风险，不利于国际贸易的发展。 助长国际金融市场上的投机活动。 各国采取以邻为壑政策，竞争性货币贬值。Beggar-thy-neighbor policy.

Selection of Fixed & Floating Exchange Rates 固定汇率制和浮动汇率制的选择取决于一国的国情： 大国还是小国； 发展中国家还是发达国家； 此事古难全 中文 英文

Exchange Rate System in Hong Kong 第三节 联系汇率制度（演变史） 1935美元 英镑区成员，港币与英镑之间是固定汇率 1英镑=16港元 1972 英镑自由浮动，港币与美元建立固定联系 1美元=5.65港元 1973 美元自由浮动，港币也自由浮动 不断贬值过程 …… 1983.10 港币直接与美元挂钩， 联系汇率制度开始 1美元=7.8港元

Stabilization Policies 香港联系汇率制度的主要内容: （教材155页） 从1983年10月17日起，发钞银行增发的港元现钞，一律以1美元=7.8港元的比价，事先向外汇基金交纳美元。保证了港币的发行有美元的准备。1994年进一步规定上述固定汇率只使用于发钞银行与外汇基金之间。其他交易则全部按照市场汇率来进行。

Adaptability and Vitality Hong Kong: small open economy 资源贫乏，生产资料和生活必需品依赖进口。香港对外贸易是本地GDP 的2.5倍。 外资在香港经济中占绝对比重。外资占股票市场交易额的三分之一。 Weathering the Storms 1987年全球股灾；1990年海湾战争；1991年欧洲汇率机制解体；1997-1998年亚洲金融危机。

货币局制度和其外部环境的比较 English Version 任何汇率制度的持续需要与之适应的外部环境。无论是实行“两极”（固定和浮动）还是“中间”（介于固定与浮动之间）汇率制度都需要国际机构的支持或相关的周边国家的政策协调。货币局制度（currency board）也不例外。 English Version

货币局制度的基本要素是 首先，中央银行每发行本币要有相应的外汇储备作基础。在货币发行局制度下，本土货币发行额只与外汇储备额相关。 其次，它具有自动兑换约束，即中央银行必须无条件地按照固定的汇率接受市场对所固定外汇的买卖要求。

再次，中央银行只能被动地因应市场对本土货币的需求的变动，扩张或收缩本国货币的供给，不能主动创造国内的信贷，因而无法主动地去影响本土的经济发展。 货币局制度一旦形成，不能轻易改变，往往要以法律的形式固定下来。因为货币发行局的主要目的之一就是提高市场的信心及本土货币的稳定性，如果轻言更改，稳定性与信心就无从谈起。

世界各国有许多实行货币局制度的，但是效果大相径庭。我们可以从阿根廷的金融危机中可以看出货币局制度汇率安排的局限性和种种弊端。同时也使我们联想到顶住亚洲金融危机冲击的香港的联系汇率制度。阿根廷与香港的汇率机制，它们虽然在形式上接近，但是两者有许多根本的不同。

香港的联系汇率制度有来自中国大陆各个方面的强有力的支持。这种支持在其他采取货币局制度的国家里几乎看不到的。我们不能说阿根廷与香港是两种版本的货币局制度，但是可以说汇率制度背后的外部环境是不同的。

第一、是否设立中央银行的形式上的不同。阿根廷有中央银行负责中央清算和储备体系运转。1美元兑换1比索；发行货币受到66 第一、是否设立中央银行的形式上的不同。阿根廷有中央银行负责中央清算和储备体系运转。1美元兑换1比索；发行货币受到66.67%外汇储备的支持。而香港没有中央银行，但是设立金管局。1美元兑换7.8港元；发行货币受到100%的外汇储备的支持。 第二、在对付意外事件的“免责条款”方面态度不同。阿根廷规定比索可以升值，但是不能贬值。香港则没有明确的免责条款。

第三、国内利率偏离储备货币国家的利率的幅度不同。阿根廷的利率一直高于美国的利率。较高的国内利率损害了投资和经济增长并且还导致了国内信贷美元化。香港的利率则往往低于美国利率（1997-1999除外）。港内的信贷通常采用港币的形式。

第四、融资效率的不同。阿根廷的布宜诺思艾利斯虽然说是地区性的金融中心，但是由于各种国际银行设施并不发达，筹资效率受到一定影响。香港一直是亚洲金融中心，是全方位多功能的国际资金集散地。尤其以亚洲的离岸金融中心而著名，所以筹资效率较高。

第五、国际信用评级的不同。阿根廷长期以来搞赤字财政，背上了一千五百亿美元国债和不断累积的外债。国际上对其国家乃至金融企业的评级每况愈下。香港不仅拥有一千多亿美元外汇储备，而且是被评为世界上经济最自由的地区之一。

第六、主要贸易伙伴汇率操纵的不同。阿根廷对巴西的出口占其出口总额的30%。巴西可称为阿根廷的主要贸易伙伴，可是巴西在1999年将本币贬值了40%，这对阿根廷的出口打击很大。香港对大陆的出口占其出口总额的30%以上，并且大陆对他国的进出口贸易商品的很大比例也是通过香港中转的。大陆一直维持人民币汇率的稳定，这是香港联系汇率制背后最可靠的支柱。

第七、危难中救援之手不同。每次危机来临阿根廷不得不向国际货币基金和美国求助，为此也不得不接受那些远离阿根廷的指手画脚和一些苛刻条件。一次比一次谈判艰难。而这些谈判结果直接影响投资者信心。大陆一直支持香港，两地是唇齿相依的关系。国际游资袭击香港时，大陆机构拥有港币存款的25%部分没有动。因为大陆的资本项目实行管制，所以国际投机资金难以进攻大陆，为此大陆的该部分港币存款也对联系汇率制起着稳定作用。

以往对香港联系汇率制度的研究通常把其归入货币局的“超级固定”(super-fixed)一类的分组中。这类国家有：阿根廷，爱沙尼亚，立陶宛，保加利亚，波斯尼亚等国。这些研究只限于对该制度内部问题展开，而没有分析外部周边环境对其的影响。尤其是在香港回归后，中国大陆对维护港币的稳定方面有一定的作用。如果认为货币局制度能自动地维持和确保钉住汇率制度的信誉，这种想法则过于天真。

实际上，许多国家，包括那些以前采用货币局制度的国家现在都倾向于美元化。如厄瓜多尔在2000年，萨尔瓦多在2001年都实行了美元化，这些国家寄希望于美元化来使他们从此免于货币危机的困扰。在所有美元化的国家中被人赞不绝口的是巴拿马。

从表面上来看，巴拿马属于较早采用美元化的国家，早在1904年就将美元作为法定货币并且成功地回避了多次金融危机的冲击。但是，仔细观察巴拿马成功的背后，就可以看到有美国和国际货币基金组织的影子。

在过去地35年里美国和该组织向巴拿马注入了大量的援助资金。然而，阿根廷与美国没有这种“唇亡齿寒”的关系，为此其货币局制度难以持续。入世后，大陆和香港之间准备建立的自由贸易区将会使这种休戚与共的货币支持关系进一步发展。

Evolution of Exchange System of RMB in China 第一时期：国民经济恢复时期 1949 $1=¥5,241.34旧币 自力更生，奖出限入，照顾侨汇。 1950 $1= ¥ 33,806.11旧 朝鲜战争，奖励出口，兼顾进口。 1951 $1= ¥ 23,473.33旧 人民币内部钉住美元 1952 $1= ¥ 26,170.00旧 奖励出口，兼顾进口 1953 对外停止公布人民币汇率

大跃进，文革，进出口贸易国家垄断。汇率为企业折算用 第二时期： 固定汇率制下的人民币汇率 1954 对外停止公布人民币汇率;人民币作为内部结算用。 1955 $1= ¥2.46 新币换旧币，新¥1=旧¥10,000 实行固定汇率制。 1956~1970 大跃进，文革，进出口贸易国家垄断。汇率为企业折算用 1971 $1= ¥2.26 美元贬值7.89% 第三时期：浮动汇率制下的人民币汇率 1972 $1= ¥2.23 1973 $1= ¥1.95 美元为中心固定汇率制崩溃。

1974 1975 1976 国外开始对中国外汇黑市进行统计 1977 1978 1979 内部结算价开始 $1= ¥ 2.53 $1= ¥ 1..94 1975 $1= ¥ 1.85 1976 $1= ¥ 1..94 (2.38) 国外开始对中国外汇黑市进行统计 1977 $1= ¥ 1.85 (2.26) 1978 $1= ¥ 1.68 (2.27) 1979 $1= ¥ 1.55 (2.37) 内部结算价开始 $1= ¥ 2.53 第四时期： 双重汇率制的过渡时期 1980 $1= ¥ 1.49 (1.93) 外汇兑换券使用 1981 $1= ¥ 1.70 (2.04)

1982 外贸体制改革 1983 1984 第五时期： 人民币大幅度下调 1985 上海外汇调剂市场成立 1986 1987 1988 $1= ¥ 1.89 (2.25) 外贸体制改革 1983 $1= ¥ 1.97 (2.39) 1984 $1= ¥ 2.32 (2.68) 第五时期： 人民币大幅度下调 1985 $1= ¥ 2.93 (3.04) 上海外汇调剂市场成立 1986 $1= ¥ 3.45 (4.02) 1987 $1= ¥ 3.72 (4.40) 1988 $1= ¥ 3.72 (6.83) 全国外贸承包责任制 1989 $1= ¥ 3.76 (7.89) 天安门事件，

1990 $1= ¥ 4.78 (5.83) 人民币贬值9.57% 1991 $1= ¥ 5.32 (6.78) 允许个人外汇存取买卖 1992 $1= ¥ 5.51 (8.62) 全国外汇调剂中心成立连网42个地方外汇调剂市场 1993 $1= ¥ 5.76 (9.65) 外汇稳定基金建立 第六时期： 人民币汇率小幅度升值 1994 $1= ¥ 8.61 (8.71) 统一汇率，结束复汇率制 1995 $1= ¥ 8.35 (8.38) 取消外汇兑换券 1996 $1= ¥ 8.31 (8.34) 加入IMF第8成员国，个人居民可经营外汇 1997 $1= ¥ 8.31 亚洲金融危机爆发

Features of RMB rate -Exchange system in China 现行人民币制度的特点： 单一的管理浮动汇率制度 (1994并轨后) 直接标价法 买卖价，中间价， 有汇价，钞价两种 有远期人民币的买卖（1971年开始15种货币买卖远期人民币，中国没有规定远期汇率，远期汇率=即期汇率+远期费） 汇率的挂牌

人民币汇率制度的安排 我的思考

P569: monetary policy autonomy Floating rates would restore monetary control to the central bank; each country can choose its own desired long-run inflation;

symmetry Two main asymmetries U.S. Fed could determine the world money supplies and others can’t; Others could devaluate its currency, and U.S. can’t.

exchange rates as automatic stabilizers Different response to a temporary fall in foreign demand for its exports. (Fig 19-1) in next page.

①出口需求减少的情况下： ②浮动汇率制下产出下跌到Y2， 因为汇率可以贬值到E2，需求移向国内产品。 ③在固定汇率制下，由于汇率不能改变E1，中央银行只能减少货币供给，移动AA1曲线到AA2，此时，产出下跌到Y3。

Discipline give government more freedom in the use of monetary policy. floating rates would lead to license rather than liberty (freed of the need to worry about losses of foreign reserves.)

Destabilizing speculation & … Destabilizing speculation would tend to accentuate the fluctuations…. Countries could be caught in a “vicious circle” of depreciation and inflation that might be difficult to escape.

The illusion of greater autonomy …the insulating properties of a floating rate are very limited. The exchange rate would adjust eventually to offset foreign price inflation due to excessive money growth. In a world of sticky prices, countries are buffeted by foreign monetary developments.

Plaza Agreements 1985年的“广场协议”，由于日本对美国的贸易顺差扩大，日美贸易摩擦加剧。在美国的策划下，西方五国的财长在纽约广场饭店就美元高估和美国巨额贸易赤字问题进行协商，采取联合行动，降低美元对日元和欧洲货币的比价。日元从此大幅度攀升。随着日元的上浮，日本的竞争力递减，国民生产总值增长幅度也随之下跌，造成日本经济衰退达十年之久。

price out of the market 定价过高以致无人问津