金融学 浙江大学经济学院 章华

信用与信用工具 Part One:信用

说

从“说”字说到信用 说＝言＋兑 含义是：要构成一个说字，必须要用嘴巴，而且要兑现诺言。 兑现诺言就是言而有信，就是指要讲信用。 BTW：败、臭

本次讲课的主要内容 经济学中的信任 信任、信用与金融 信用的定义和特征 信用的类型及其特点

经济学中的信任 Trust in Economics

信任的一些定义 信任是个体面临一个预期损失大于预期的得益之不可预料事件时，所做的一个非理性的选择行为（Hosmer,1985）。 信任是个体认为另一个人的言词、承诺以及口头或书面的陈述为可靠的一种概括化的期望（Rotter,1967）。 信任是交往双方共同持有的，对于两个人都不会利用对方之弱点的信心（Sable,1993）。

现代经济学对信任的解释 理性主体追求长期效用最大化的选择。

信任的例子之一：现代金融的形成 A把钱借给他熟悉的B，是因为A信任B； B把钱借给他熟悉的C，是因为B信任C。 但是A不会把钱借给他不熟悉的C，所以是传统意义上的借贷。 现代金融的形成：A→ B→ C。这对应着信任关系的扩展与延伸（Hicks,1969；汪丁丁，1997）。

信任的例子之二：企业管理与企业文化 企业所有者与经营者构成委托—代理关系： 所有者追求——企业价值最大化； 经营者追求——公司的稳定，经理个人效用最大化； 两者的目标并不一致。 如何解决，方法有二： 1、股权激励：给经营者一定的股权或期权。 2、企业文化：营造较强的凝聚力，使经营者自我约 束。 企业文化的实质是信任关系的建立。

福山：《信任——社会道德与繁荣的创造》的主要观点 一国的福利和竞争能力其实受到单一而广被的文化特征所制约，那就是这个社会中与生俱来的信任程度。 根据信任度的高低将社会类型分为两类：高信任社会和低信任社会。 高信任社会：美国、日本——企业组织规模较大 低信任社会：中国、意大利——企业组织规模较小

福山观点的实证研究 王飞雪、山岸俊男（1999）在福山理论的基础上对信任度进行了实证研究。 在《信任的中、日、美比较》一文中，两位学者指出，美国人比日本人更信任一般人，而日本人的一般信任水平又高于中国人（其中，信任一般人和一般信任水平都是指亲属圈之外的人而言的）。 最后的结论是：中国是一个低信任社会，其根源在于强固的相互依恋关系起着支配性作用。

中国人的信任关系：差序结构 家庭 家庭企业 企业内部的分工 亲属 网络 企业之间的资金流 非正式团体 企业之间的协作 家庭 家庭企业 企业内部的分工 亲属 网络 企业之间的资金流 非正式团体 企业之间的协作 共同的基础设施项目 方言团体 协会和社团 对中国投资的地区化 海外华人 行业性企业集团 亚太地区不动产行业中经济主导地位 来源：East Asia Analytical Unit,1995。

“信任”的经济学分析之一：信任与经济绩效的关系 逻辑链：信任→合作博弈→经济绩效。 “囚犯两难”及其解决方法：重复博弈。 囚犯两难     囚犯 A 囚犯　B 坦白（选择不合作） 抵赖（选择合作） －8，－8 0，－10 －10，0 －1,－1 “队生产”理论：阿尔钦和德姆塞茨（Alchain & Demsertz,1972） 。

“信任”的经济学分析之二：形成信任的方式 由声誉产生：如公司治理结构中的独立外部董事。 由社会的相似性产生：同学关系、同事关系。 由制度产生：美国的税收制度。 ——由此产生两类信任：关系型信任和制度型信任。

结 论 信任对于经济繁荣而言是十分重要的。 信任可分为两类：关系型信任和制度型信任。后者向前者的转化是市场发育、健全的过程。

信任理论的应用 家族企业的“二次创业”问题：职业经理制度的形成实质上对应着关系型信任向制度型信任的转变。 绍兴市动态网络（中小企业网络、融资网络、信息网络和人文网络）的建设。

信任、信用与金融

从信任到信用 在金融经济中，涉及对偿付能力的信任，被称为信用。

金融形成的一般模式 A B C N

金融的三个基本特性 金融是一种“信任关系” 金融是有“风险”的：包括能力和信誉 能力：客观因素，想还没钱还 信誉：主观因素，有钱也不还 雷曼兄弟证券公司起诉中国五矿公司 金融具有“规模经济”：股份制使得用大家的钱在现期达成目的而不必等待。

谁来保证金融中的信任关系？ 自我监督：就是道德约束，宗教的、内化的种种羞耻感 双向监督：针锋相对tit-for-tat 第三方监督：法院，市场中介机构

安然财务控制的“陷阱” 通过“对倒”交易和内部交易大量隐瞒债务和虚构利润。安然为避免因债务过多而被信用降级和降低投资风险，设立了约30家“特殊目的实体”(SPE)和其他投资权益合伙人。 通过向这些子公司借债，但又在总公司的报表中隐瞒这些债务，造成信誉相当不错的假象； 另外，安然还在与其控制的合伙企业间编造虚假经济业务或以偏离公允价格的方式进行交易，虚增利润5．78亿美元并隐瞒了13亿美元的损失。把债务放到合作伙伴的帐上用以掩盖其财务问题，是安然走向毁灭的致命错误。

安然事件中的独立董事 安然的董事会与内部管理层关系密切，特别是独立董事，不但薪酬远高于其他公司的独立董事，甚至还通过接受公司大量资助和其他好处牟取暴利。 如：约翰·曼德桑，审计委员会成员，同时也是安德森癌症中心总裁，安然在过去5年里向此中心捐助了56.79万美元。 公司内部监督机制的腐败，是安然走向灭亡的催化剂。

安达信与安然事件 安达信会计公司在对安然的审计业务中，不但没有保持高度警觉，甚至还对那些不难识破的伎俩降低会计标准。 比如，竟然将可能收到但事实上从未交割的12亿美元作为资产入帐非但没有将有限伙伴的帐目并人安然报表中，反而从资产负债表中勾销了相关债务； 更令人难以置信的是，安达信在获悉安然接受审查后，竞销毁了除安然最基本会计底稿外的大量财务数据。 除正常审计外，安达信还为其提供内部审计和咨询服务，收取高额咨询和其他服务费。安达信与安然的这种微妙的关系，是导致会计监督失灵的重要原因。

三种监督方式的比较 自我监督：越来越难，因为价值的多元化，能够被内化到个人心中而且被普遍接受的东西越来越少。 双向监督：越来越难，分工的存在，隔行如隔山。另外，坑你的和你坑的人不是同一个人。 第三方监督：代价越来越高。谁来监督专家？安然事件的启示。

透视“四大”高收费现象

“四大”垄断了中国的会计业？ 同一个审计项目，四大所的收费高出国内所2－5倍很正常：北京一家高科技公司不久前聘请德勤为其外部审计师，在一项法定审计业务时双方谈定的价格是20万美元左右。 国内所最多收50万元人民币，价格相差近四倍，而德勤在四大所中收费最便宜。

一些数据： 四川君和会计师事务所2002年以客户量27户的业绩排名第九，以1877万元的业务收入位列第77名。 普华永道中天，以76631万元收入位于排名之首，其客户量仅44户，排名第三。 中国石化支付给毕马威的审计费用为6000万港币；华能国际2001年支付给安达信审计费1266万元；马钢股份支付安永500万港币。

“四大”为何受到青睐？ 四大的审计质量已为资本市场广泛认可： 四大不会冒着损害声誉的风险提供低质量的审计服务； 即使发生审计失败，因其规模大因而赔偿能力也强，投资者遭受的损失也能得到最大限度的补偿。 满足企业从内控方面到公司治理的要求，通过做风险管理的基准点来透视企业进一步的发展。

四大所高收费与信息经济学分析 国外的会计事务所——合伙制（无限责任）；国内的——有限责任制。 无限责任意味着如果失信，则就会成为第二个“安达信”——声誉非常重要！！ 国内的会计业是一个“柠檬市场”，其中合伙制的四大所用“高收费” 发出了一个信号：四大的审计报告比国内会计事务所的更真实更可信。

聘请“四大”or not？：国内企业的选择 公司不错： 花大钱请“四大”：也是发出一个信号——我经得起考验（牛）。 花小钱请“国内”：即便通过审计也说明不了我的好（白搭）。 公司很差： 花大钱请“四大”：花大钱买个“曝光”？（傻） 花小钱请“国内”：有可能蒙混过关。（混）

信息分离与市场分化 优质客户花高价请“四大” 劣质客户花小钱请“国内”

四大所的良性循环 收费高——吸引优质客户——收入稳定——高素质的人才引进——收费高理所当然 收费高——吸引优质客户——收入稳定——不需要看其中一家的脸色——独立性好（该曝光就曝光）——资本市场对其结果更接受——收费高理所当然

从垃圾邮件看三种监督方式的比较

关于垃圾邮件的一些数据 电子邮件过虑公司Message Lab在2003年12月发布的研究报告中显示，用户收到的电子邮件中，65%都是垃圾邮件。 据CNNIC（中国互联网络信息中心）的数据：2002年12月，每周收到正常邮件为7.7封，垃圾邮件为8.3封； 2003年7月，每周收到正常邮件为7.2封，垃圾邮件为8.9封； 2004年1月，每周收到正常邮件为5.8封，垃圾邮件为7.9封；

关于垃圾邮件的一些数据 目前中国网民每年收到460－470亿封垃圾邮件，造成经济损失48亿人民币。 去年10月，由垃圾邮件引起的损失为104亿美元，远远超过同期电脑病毒造成的84亿美元和电脑黑客造成的10亿美元的损失。 2003年年中，微软以ISP身份提出反垃圾邮件的诉讼。 2003年12月18日，美国司法部宣布，对散发垃圾邮件的公司提出法律诉讼。

对反垃圾邮件的简要分析 自我约束：？ 针锋相对：？ 立法：法律执行以及跨国协调的问题。 技术手段：1）标签，与IP地址绑定：可能涉及侵犯隐私；2）还可能存在对正常邮件的误伤问题。

金融：人类合作的扩展秩序 金融体系，加上与其相关的经济核算,财务统计、企业会计、独立审计、契约监督和司法、等等制度，构成韦伯所说的“资本主义的支撑系统”。这个支撑系统使得资本主义的一切活动都是“可以计算的”。 由于这种“可计算性”，经济活动中的各种不确定性成为可以处理的。

信用

信用的定义与特征 信用是以偿还本金和支付利息为条件的借贷行为。 信用的特征： 1）信用是以偿还本金和支付利息为条件的。 2）信用是价值运动的特殊形式：交换对象是商品或者货币的使用权。

信用在现代经济中的作用 信用的作用主要表现在其调剂资源余缺，从而实现资源优化配置上。 信用调剂社会资源的独特作用的表现： 1）信用调剂资源具有广泛性 2）信用关系可以把分散的小额货币变成庞大的社会资本 3）信用关系对国际经济的交往发挥重要作用。

信用的分类 划分信用的标准：期限、地域、信用主体。 期限分：长期信用和短期信用。 地域分：国内信用和国际信用。 信用主体分：商业信用、银行信用、国家信用、消费信用等

商业信用

商业信用 商业信用的定义与形式 商业信用是现代经济中最基本的信用形式 商业信用的作用 商业信用的中介工具 贴现

商业信用的定义与形式 商业信用是工商企业之间以赊销或者预付货款等形式相互提供的信用。 基本形式：赊销和预付货款

商业信用是现代经济中最基本的信用形式 商品交易最基本的形式不是在同一时点上货与款两清，而是预付货款或延迟支付。 商业信用的主体是社会经济生活中最基本的主体——工商企业。

商业信用的作用 商业信用对经济的润滑与增长的作用。商业信用比银行信用更能渗透到日常交易的方方面面。 商业信用合同化，使分散、自发的商业信用有序可循：合同化－法律化－更规范

商业信用的中介工具 商业信用是通过商业票据来完成的。 商业票据：工商企业之间由于信用关系而形成的短期无担保债务凭证的总称。 商业票据的特征：1）抽象性；2）无可争辩性；3）无担保性。 商业票据分为期票和汇票两种。

贴现 贴现：票据持有者为取得现金，用未到期票据，向银行融通资金的行为。 贴现是银行贷款的一种，是银行信用参与商业信用的一种形式。 贴现利息的计算： R＝Prn；R为贴现利息；P为票据面额；r为贴现率，n为贴现日至到期日的时间长度

贴现的例子 某人持有一张3个月之后到期的面值为1000元的银行承队汇票，要求在另一家银行贴现。假设银行的贴现率为年10%，则贴现利息为： R＝Prn＝1000×10％×3/12＝25。 则票据持有人可以得到975元。

“联想”的奥运之旅 2004年3月，中国联想终于加盟国际奥委会TOP赞助商，但—— 去年10月，已赞助奥运会40年的美国办公设备公司巨头施乐公司宣布退出，理由是“由于公司市场营销战略调整的因素”。 从1960年就开始同国际奥委会合作的IBM有着“蓝色巨人”之称，也于2000年后同国际奥委会“拜拜”。

江湖险恶——联想为什么要削尖了脑袋要往里钻？ “赞助奥运会可以算得上这个世界上最昂贵的赞助了。除去巨额赞助费用，赞助商还需要花费大量的广告、活动等经费。假如你的公司不是像可口可乐、柯达以及VISA公司那样营销大众消费产品，那么赞助奥运会就是一种浪费。” ——美国芝加哥某体育咨询公司杰姆·安德鲁斯 江湖险恶——联想为什么要削尖了脑袋要往里钻？

—— 对商业信用的长期投资 奥林匹克运动显然已不再是单纯的消遣或者体育赛事，更是商业实体和营销，品牌影响力和金钱的角逐。

银行信用

银行信用 银行信用的定义 银行信用的特征 银行信用的具体表现[以后详述]

银行信用的定义 银行信用是指以银行或其他金融机构为媒介、以货币为对象向其他单位或个人提供的信用。

银行信用的特征 广泛性：小额－大额；长期－短期； 间接性：间接融资的特点 综合性：比较全面地反应经济运行情况。

国家信用

国家信用 国家信用的定义 国家信用的种类 国家信用的作用

国家信用的定义 国家信用是国家作为主体而形成的借贷行为。 国家作为信用主体，既包括债务人主体，也包括债权人主体。

国家信用的种类 中央政府债券 地方政府债券 政府担保债券

中央政府债券 可转让证券 不可转让证券 国库券 国库票 国库债

政府担保债券 政府担保债券：政府作为担保人而由其他主体发行的债券。 政府担保债券的信用仅次于中央政府债券，利率一般与地方债券的利率相同，但不免税。 最主要的形式：政府机构债券。

国家信用工具的优势 国债风险低，偿还以国家财政收入为依托，没有违约风险； 流动性较强。已经建立起比较完善的二级市场，可以在证券交易所交易。 国库券可以记名挂失，安全性强。 部分国库券可以提前支取。

国家信用的作用 最主要的作用：平衡财政赤字，从而缓解货币流通，保持物价稳定。 举借内债影响经济增长。

我国国债发行和交易的问题 2000年，国债交易额为27450亿元。 存在的问题： 1）利率高于同期银行存款利率，增大了国债的成本，也不利于金融机构的商业化运作。 2）国债作为央行公开市场业务的对象，其发行频率还不够。 3）国债的收益率本应为金融工具的基准利率，但现在还未达到：品种还不够齐全、交易规模还没有足够大。

西安宝马案 ——彩票与国家信用 中国彩票发展历程 自发阶段（80年代中期~1993年） 松散 无制度 部门彩票阶段（1994~1999年） 西安宝马案 ——彩票与国家信用 中国彩票发展历程 自发阶段（80年代中期~1993年） 松散 无制度 部门彩票阶段（1994~1999年） 混乱 繁荣 向国家彩票转变阶段（2000年~现在） 公益金分配政策的改变和使用范围进一步扩大

西安宝马案 ——彩票与国家信用 1991-2000年，彩票市场持续混乱 2004年爆出的西安宝马案是这一混乱局面的必然结果。 西安宝马案 ——彩票与国家信用 1991-2000年，彩票市场持续混乱 2004年爆出的西安宝马案是这一混乱局面的必然结果。 根本症结：我国彩票管理不规范，即国家信用的缺失。

消费信用 消费信用的定义 消费信用的形式 消费信用的中介工具——信用卡 消费者贷款 消费信用的作用

消费信用的定义和形式 消费信用是企业和金融机构向个人提供的，用以满足其消费需求的信用。 消费信用的形式 商业企业直接以赊销的方式：分期付款 银行直接贷款给消费者货币用于购买住房、耐用消费品 银行对个人提供信用卡

文化差异和消费观念 思考：1．中国老太太笨吗？ 2．当美国老太太需要什么条件？ 美国老太太，贷款买房子，住了一辈子，老了，要死了，贷款也还上了。 中国老太太，攒了一辈子的钱，最后终于买下了房子，但第二天就死了。 思考：1．中国老太太笨吗？ 2．当美国老太太需要什么条件？

消费观念差异的原因： 中国经济不发达，利率高昂 市场不发达，交易费用高昂

美国信贷现状 从五十年代中期至今，美国消费信贷一直呈现高速增长势头 消费信贷支撑着许多支柱产业 美国是世界上消费信贷最发达的国家

美国信贷市场相对成熟的原因： 完善的个人信用制度 众多的消费信贷品种 众多的消费信贷提供者 （商业银行，财务公司，储蓄机构，信用社，以及非金融的企业机构）

完善的个人信用制度 完备的个人信用报告体系 三大个人信用报告公司（TransUnion, Equifax,Experian） 完善的信用法律体系 全方位的失信惩戒制度

消费信用的中介工具——信用卡 信用卡的起源和发展 信用卡的运作过程

信用卡的起源和发展 1915年美国第一张信用卡（商户提供赊销）——1952年美国加州富兰克林国民银行进入信用卡领域——1966年，Visa集团成立——1979年，Master卡出现（加州银行卡协会）

信用卡的运作过程 银行 信用卡公司 消费者 消费场所 融资 偿还 发卡 消费 替消费者支付

消费者贷款 消费者贷款与消费贷款：前者可能用于投资； 主要内容： 个人住房贷款 汽车贷款 助学贷款

消费信用的作用 促进经济增长（如拉动内需） 消费信用的开拓，使我国商业银行提升竞争力

我国金融信用危机 ＆ 解决方案

我国金融信用现状 借款方信用观念淡漠 有钱的企业成为银行争相放贷对象 无钱的企业却得不到应有的信贷支持 （“骗货”现象； “多角债”现象；结算方式的倒退） 有钱的企业成为银行争相放贷对象 　无钱的企业却得不到应有的信贷支持

我国金融信用危机的原因 ——缺少健全的信用体系 我国金融信用危机的原因 ——缺少健全的信用体系 缺乏完备的法律以保障信用健康发展 信息来源不足，信息成本高，导致信息渠道不畅 产权关系因素

我国金融信用危机的解决方案 加快产权制度改革，明晰产权 健全社会金融信用体系 　建立完善的个人信用制度 信用评估是进行金融信用管理的基础

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