Zhengzhou Commodity Exchange Deputy Chief Economist FIA Asia Derivatives Conference，Beijing，Aug. 11, 2005 中国期权市场的希望 A New Hope: Options Markets in China 郑州商品交易所副总经济师王学勤 Wang xue qin Zhengzhou Commodity Exchange Deputy Chief Economist 尊敬的主席先生，女士们，先生们，下午好。我今天汇报的题目是“中国期权市场的希望”。

中国期权市场的希望 A New Hope: Options Markets in China 一、三部曲和三步骤 A Trilogy-steps and procedures 二、期权规则体系设计基本原则 Devising a framework of regulations 三、需要进一步研究的问题 Issues for further research 今天我想给在座各位汇报三个问题。一是三部曲和三步骤；二是期权规则体系设计基本原则；三是需要进一步研究的问题。

一、三部曲和三步骤 Steps and procedures (1/3) 期权制度建设 Devising rules and regulations 1、“基础知识式”规则 Rules on fundamental knowledge 2、“基础知识加基本运作式 ”规则 Rules on fundamental knowledge and basic operations 3、“可行性、实用性、操作性”规则制度体系 Rules on feasibility, practicality and operational functionality to form a system that works 最近一个时期以来，中国期货市场在衍生品开发创新方面主要集中在商品期货期权方面。从1995年开始，中国期权市场已经走过10年研究路程。可以概括为三部曲和三步骤。 一、三部曲和三步骤 十年来，中国期货市场对期权交易从三方面进行了创新研究，这三方面各自经历了三个发展阶段，为推出期权交易、提高期货市场运行质量奠定了基础。这三部曲和三步骤是： 第一部曲是期权制度建设。主要体现在期权交易规则的制定方面。经历了第一步，“基础知识式”规则；第二步，“基础知识加基本运作式”规则；第三步，形成“可行性、实用性、操作性”规则制度体系（4个办法，期货、期权体系）的发展步骤。

一、三部曲和三步骤 Steps and procedures (2/3) 期权市场开发 Marketing and Training 1、2001年前后，小型的、零散的（2002中国北京国际期权研讨会）Around 2001: small-scale, sporadic (China International Options Seminar, Beijing 2002) 2、2003年前后，中型的、集中的（国内外期权报告会） Around 2003: medium-scale, coordinated (Domestic and Overseas Options Conventions） 3、2004年以后，大型的、系统的（5地期权培训） After 2004: large-scale, systematic (China Futures Association’s options training workshops held in 5 cities) 第二部曲是期权市场开发。主要体现在对市场主体的宣传、培训方面。经历了第一步2001年前后，小型的、零散的（2002中国北京国际期权研讨会）；第二步2003年前后，中型的、集中的（国内外期权报告会）；第三步2004年以后，大型的、系统的（5地期权培训）市场开发步骤。

一、三部曲和三步骤 Steps and procedures (3/3) 期权交易系统建设 Building a Trading System 1、简易的、满足交易所基本要求的； Simple version that fulfils the requirements of a commodity exchange; 2、实用的、满足交易所、期货经纪公司基本要求的； Practical version that fulfils the requirements of a commodity exchange and futures brokerage firms; 3、复杂的、满足交易所、期货经纪公司、投资者等多方要求的。Complex version that satisfies various requirements of the commodity exchanges, futures brokerage firms and investors. 第三部曲是期权交易系统建设：主要体现在电子交易体统建设方面。经历了第一步，简易的、满足交易所基本要求的；第二步，实用的、满足交易所、期货经纪公司基本要求的；第三步，复杂的、满足交易所、期货经纪公司、投资者等多方要求的交易系统的发展步骤。

二、期权规则体系设计基本原则 Devising a framework (1/4) 1、坚持 “六统一” We’ll firmly stick to 6 important principles, and strike a balance between: ①模式设计坚持国际期权市场惯例与中国实际运作的统一 International norms and Chinese practices; ②实施步骤坚持先实施基本运行机制后不断充实完善的统一Implementation of the basic operations first, followed by improvements and upgrades in iterations; ③期权制度建设、合约设计原则坚持简要性与复杂性的统一 Contracts and mechanisms should be designed in a simple and precise manner, yet encompassing potential complexities; 二、期权规则体系设计基本原则 在三部曲和三步骤的发展过程中，我们注重2个方面的基本原则。 第一个方面：坚持“六统一”：①模式设计坚持国际期权市场惯例与中国实际运作的统一；②实施步骤坚持先实施基本运行机制、后不断充实完善的统一；③期权制度建设、合约设计原则坚持简要性与复杂性的统一；

二、期权规则体系设计基本原则 Devising a framework (2/4) ④管理模式坚持控制风险与增加流动性的统一Management style – to keep risk levels under control, yet promote market liquidity; ⑤流动性评价坚持期货交易量与期权交易量综合评定的统一 Market evaluation – the transaction volume of options and futures should be evaluated together; ⑥成功标准坚持功能发挥与投资效率的统一 Targets to achieve – to fulfil prescribed functions of an options market while maximizing investment efficiency. ④管理模式坚持控制风险与增加流动性的统一；⑤流动性评价坚持期货交易量与期权交易量综合评定的统一；⑥成功标准坚持功能发挥与投资效率的统一。

二、期权规则体系设计基本原则 Devising a framework (3/4) 2、实现四个“相对统一” : We’ll advocate the standardization of 4 aspects ①使用相对统一的交易术语 Using a set of standardized trading terms; ②开发相对统一的交易系统 Developing a standardized trading platform (or platforms with standardized interfaces); 第二个方面：实现四个“相对统一”。①使用相对统一的交易术语；②开发相对统一的交易系统；③实行相对统一的期权模式；④制订相对统一的运行制度，包括执行、自动平仓、结算、限仓、做市商、停板、收费等。

二、期权规则体系设计基本原则 Devising a framework (4/4) ③实行相对统一的期权模式 Implementing options with standardized properties; ④制订相对统一的执行、自动平仓、结算、限仓、做市商、停板、收费等运行制度。 Devising a system with standardized mechanisms of exercise, automatic close-out, settlement, position limits, market making, daily up / down limits, and transaction fees. ③实行相对统一的期权模式；④制订相对统一的运行制度，包括执行、自动平仓、结算、限仓、做市商、停板、收费等。

三、需要进一步研究的问题 Issues for Further Research (1/2) 1、期权必要性：有了期货，期权何用？ The necessity of options: We already have futures. Why do we need options? 2、期权上市时机：立刻推出；在市场较为稳定的形势下不易推出？ Timing: Should options be launched as soon as possible? Is a new launch deemed to be difficult while the market is steady? 三、需要进一步研究的问题 尽管中国期权市场研究取得了基础性和战略性进展，但是，仍有一些问题需要进一步深入研究。 1、加强对期权必要性的认识：迄今为止，人们对期权有了一定认识，但是，还有人认为，我们已经有了期货，还要期权何用？ 2、统一对期权上市时机的认识：有人认为应该立刻推出期权；而有人认为在市场较为稳定的形势下不易推出期权？

三、需要进一步研究的问题 Issues for Further Research (2/2) 3、期权上市品种：那些品种最需要期权？那些品种不需要？ Product selection: Which commodities would benefit the most from options? Which commodities do not need options? 4、期权风险管理？ Risk management for options? 3、加强对期权上市品种的研究：究竟那些品种最需要期权？那些品种不需要？ 是在活跃品种上推出期权？还是在稳定品种上推出期权？是在波动性大的合约上推？还是在波动性小的合约上推？ 国际经验表明：有的合约有期权，有的没有期权，例如， CME：35（O）/61（F）=57% CBOT：17（O）/33（F）=52% NYMEX：26（O）/84（F）=31% CHINA：12合约-10品种-9合约有交易量，我们究竟应该怎样确定上市合约的基本标准？ 4、加强对期权风险管理的研究。 例如，怎样认识期权对期货价格方面的影响？期权对人为操纵的影响？期权有利于控制人为操纵？还是不利于控制人为操纵？如何有效防范期权销售过程中的欺诈行为？例如， 在美国期货和期权历史上，发生过4次法律禁令。1874年的禁止期权交易禁令；1936年的禁止期权交易禁令；1958年的禁止洋葱期货交易禁令和1978年的禁止期权交易禁令。这一法律禁止过程历时104年。 在美国期权历史上，发生过2次解除禁令的过程，1982年期货交易条例和1997年解除农产品贸易期权禁令，这一过程历时15年。 在美国期权历史上，还发生过4次期权交易试点。即1982年场内非农产品期权交易试点；1984年场内农产品期权交易试点；1993年场内政府补贴期权交易试点和1998年场外农产品贸易期权交易(ATO)试点。 美国期权发展史比期货发展史更加充满传奇色彩。在此，我也想借此机会求教于在座各位以及国外的期货期权专家。

谢 谢 THANKS 86-371-65610044 86-13703846260 wxq@czce.com.cn 谢谢主席先生,谢谢大家。