撰写人：黄若桂、李煜勋 资料收集人：张俊楠、李涛、洪智胜 参与讨论人：傅京鹏、李伟锋、顾建平 第四组案例分析报告 撰写人：黄若桂、李煜勋 资料收集人：张俊楠、李涛、洪智胜 参与讨论人：傅京鹏、李伟锋、顾建平

目录 一、公司概况 二、公司治理结构分析 三、公司资本结构分析 四、公司股利政策分析 五、美国AHP公司资本结构分析

一、公司概况 2001年8月27日，贵州茅台上市。

主营业务:以茅台酒为龙头的酒类系列产品的生产与销售；饮料,食品,饲料,包装材料的生产与销售;防伪技术开发,生物工程,信息产业相关产品的研制与开发;资本运营及相关投资业务. 主要产品及市场:本公司年产贵州茅台酒不足4000吨,在国内的销售全部由公司控股的销售公司进行.公司产品目前在国内的主要市场集中在山东,河南,辽宁,江苏,贵州,2000年,上述几个市场销售占本公司销售收入的37.41%.此外本公司产品还出口到100多个国家和地区,产品出口主要是通过本公司下属进出口公司与贵州省粮油进出口公司共同进行,出口的品种主要是53,43,38度贵州茅台酒及部分陈年茅台酒,年创外汇收入近1000万美元. 所属行业:酒精及饮料酒制造业

二、贵州茅台治理结构分析 公司领导： 袁仁国，男，汉族，生于 1956 年 10 月，中共党员，在职研究生毕业 ， 高级经济师。 1975 年到贵州茅台酒厂参加工作，历任办公室秘书、办公室副主任、车间主任、支部书记、厂长助理等职务； 1991 年 3 至 1997 年 1 月任贵州茅台酒厂副厂长、党委委员； 1997 年 1 月至 1998 年 4 月任中国贵州茅台酒厂（集团）有限责任公司董事、副总经理、党委委员； 1998年5月至 2000 年 9 月任中国贵州茅台酒厂（集团）有限责任公司党委副书记、副董事长、总经理； 2000年9月至2004年8月任中国贵州茅台酒厂有限责任公司党委副书记、副董事长、总经理，贵州茅台酒股份有限公司董事长；现任中国贵州茅台酒厂有限责任公司党委书记、副董事长、总经理，贵州茅台酒股份有限公司董事长、代行总经理职责。

表 1-1 总经理或 CEO情况分析 贵州茅台 五粮液 姓名 袁仁国 陈林 张良 年龄（岁） 53 49 44 在该公司服务年限（年） 34 泸州老窖 姓名 袁仁国 陈林 张良 年龄（岁） 53 49 44 在该公司服务年限（年） 34 29 任CEO的年限（年） 8 5 CEO年薪 1932800 62900 850000 CEO持有 公司股份 股数（万股） 7.8191 比例（%） 0.00289 股票市值（亿） 822.49

从工资上说,袁仁国的工资要远远的超过其它两位. 一年差不多两百万的工资,在其它上市板块来说,这个工资绝对是不少了 从工资上说,袁仁国的工资要远远的超过其它两位.一年差不多两百万的工资,在其它上市板块来说,这个工资绝对是不少了. 这样在一定的程度上能保证他对公司的忠心. 在经营决策中会保证股东们的利益. 袁仁国从75年就开始在贵州茅台酒厂参加工作,从秘书到主任,从书记到厂长,再到董事长和总经理.他在这个工厂工作了30多年,从低层做起,一步步向上走.在茅台上实现了他的人生目标,他对茅台留有很深的感情,所以在他在职的时候,他会努力把茅台搞好

经营业绩

表 1-2 董事会构成 指标 贵州茅台 五粮液 泸州老窖 董事会规模（人） 16 15 董事长 袁仁国 唐桥 谢明 53 55 49 名字 袁仁国 唐桥 谢明 年龄（岁） 53 55 49 任职时间 2001 2007 2009 是否来自控 股股东 是 否 与总经理(或CEO)是否两职合一

外部董事 内部董事 规模（人） 10 8 7 比例（%） 62.5 50 46.7 外 部 董 事 大股东 派出的 董事 5 33.3 关联外 部董事 2 1 31.3 12.5 6.7 独立董

贵州茅台是一个国营企业,国营企业的主要控股股东是国家,贵州茅台的主要控股股东是中国贵州茅台酒厂有限责任公司 贵州茅台是一个国营企业,国营企业的主要控股股东是国家,贵州茅台的主要控股股东是中国贵州茅台酒厂有限责任公司.而贵州茅台的总经理袁仁国就是这个公司的董事长. 董事长和总经理是两职合一.董事会的决策和意见能很好的传达给总经理,总经理也能很好的执行董事会的决策.总经理在做决策时,会考虑董事们的利益.

内部董事 在茅台的高管当中,内部董事就占了62.5%,而独立董事只有两个,在公司的决策当中,自然而然的内部董事们的意见会左右公司的决策.这样就会内部董事的利益就会得到保证,但却会在一定的程度上损失了外部董事们的利益.不过主要控股股东是中国贵州茅台酒厂有限责任公司,而内部董事基本上是贵州茅台酒厂的董事.所以这样不会损害董事们的利益.

三、贵州茅台资本结构分析 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 债务资 本构成 26.73% 26.85% 29.99% 33.84% 35.93% 36.15% 20.16% 26.98% 权益资 本构成 73.27% 73.15% 70.01% 66.16% 64.07% 63.85% 79.84% 73.02% 负债权 益比 0.37 0.43 0.52 0.57 0.58 0.26 0.38 流动负债占负债比率 100% 99.98% 99.99% 长期负债 占负债比率 0.02% 0.01%

债务资本

自上市以来，贵州茅台的资产负债率保持在较低的水平，平均30%左右，始终低于整个饮料制造业均值。贵州茅台的资本结构较稳健，财务杠杆较低

债务资本构成 公司长期负债资产比率仅为0.2%，远远低于同业水平，由此可知，贵州茅台属于财务保守型公司。

偿债能力：流动比率

速动比率

短期偿债能力较较强，有不错的现金还债能力。

公司现金比率自04年以来一直保持在较高水平，且成上升趋势

现金流量分析

贵州茅台资本结构分析： 财务保守型企业：公司的资本结构稳健，从以上可以看出贵州茅台对于债权人来说偿债能力很好，安全保障系数很高.但是从公司利益方面看，公司并没有充分利用潜在的债权资本，而是绝大部分用的是股权资本，这对一个蒸蒸日上的公司来说是不够的 。

存在问题 现金持有量高，没有进行必要的短期和长期投资活动. 流动比率，速动比率，现金流动负债比率过高 加大资产负债管理能力. 进行必要的短期或长期投资. 管理者应该加强资金利用率

建议 公司的财务政策十分稳健，多年来很少使用金融 负债筹资.但是必须指出，放弃使用金融负债，也降低了利息的税盾效应以及对净利润的放大效应.公司如果使用金融负债的话，收益率还可进一步上升. 公司由于其行业中的强势地位，因此可大量运用无成本的营运负债来提高公司的净营运资产收益率.营运负债对公司的净营运资产收益率具有很大的贡献.

四、股利政策 贵州茅台历年分红扩股

每股未分配利润 公司随着未分配利润的增加，现金红利也随之增加

每股盈余公积，资本公积 公司在盈余公积和资本公积充足的情况下是选择股票股利的，而不充足的情况下则只采用现金红利

每股净资产

股利政策分析 从以上分析可以看出贵州茅台是采取低正常股利紧挨额外股利政策 优点1.给公司较大的利润浮动弹性 2.较低的固定股利可以保证公司有足够的能力按期支付 3.在公司盈余增加一定数量时，可将部分盈余转移给股东，增加股东收入

五、美国AHP公司资本机构分析 1、 经营风险是企业因经营上的原因而导致EBIT的不确定性 EBIT=NI/1-T+I=445.9/1-48%+13.9*14%=859.446 DOL===1.267 该公司的经营风险很低，潜在的经营风险： （1）美国家庭用品公司缺乏内部交流，不能集思广益，不利于决策的科学性。可能会带给公司带来风险 （2）公司管理模式有问题，节约和严格的财务控制制度，权力过分集中，不利于公司及时根据实际情况作出对策，使公司管理滞后，效率降低，不利于公司的发展

2、根据财务杠杆系数的计算公式：DFL=EBIT/EBIT-I计算得出，在30%,50%,70%的负债率水平下，财务的风险水平分别为1 可为公司创造潜在的价值是节约利息所纳的税款，由计算可得，税率为48%，节约的税（即创造的潜在价值）为： 29.95、69.94、49.97 3、企业最优资本结构是使企业的总价值最高，50%负债率时公司的总价值最高 考虑到医药行业传统的低财务杠杆以及AHP公司先对充裕的现金储备和低负债文化，30%的负债率是较理想的选择财务杠杆的正作用 当企业资金收益率>负债利率时,运用财务杠杆可以使股东收益率>资金收益率 财务杠杆的负作用 当企业资金收益率<负债利率时,运用财务杠杆将使股东收益率<企业资金收益率 因为债务利息支出是在税前利润中扣除，所以财务杠杆可以增加税后可分配的利润。

4、企业利用财务杠杆的作用，在节税利益和债务上升带来的财务危机与破产成本之间选择最优点。减小息税前利润的变动额度 5、可能的劝说方式： 节约税收，负债率也高，为股东节约的税收也就越多 增加负债率，风险依然很小，即使负债率为50%，债券等级仍然可以保持在A级以上。

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