股票的內在價值 蕭世斌 9/18/2011

主題：股票的內在價值 不要以價格決定購買股票，應該取決於企業的內在價值 精選巴菲特名言 若沒打算持有股票十年，十分鐘也不要持有 世界上最愚蠢的事：看到股價上揚就決定要買 不要以價格決定購買股票，應該取決於企業的內在價值 不需要等到股價跌到谷底才進場，只要買到的股價比真正的價值還低 1

年化報酬率 20.2% 成長4,905倍

宏達電788元，你敢買嗎？ 你知道中華電100.5元，為何大家搶著買？ 上過這堂課，你將獲得解答 3

你擁有一家餐廳，資本額只有100萬，每年很穩定的有盈餘300萬元。 這家餐廳市值多少？ 4 餐廳價值試算檔案(Excel)

如果有一張股票每年固定配息2元，而且該公司一定不會倒，你願意用多少錢去買？ 思考一下這問題 如果有一張股票每年固定配息2元，而且該公司一定不會倒，你願意用多少錢去買？ 5

200 這股票價格由利率決定 100 40 20 10 1% 2% 5% 10% 20% 6

…. 若D1~ Dn = D D P = r 配息零成長 D1 D2 D3 D4 Dn-2 Dn-1 Dn 1 2 3 4 n-1 ∞ 現在 7

波動愈大、報酬愈高 如果有一張股票每年均不配股，不過很有機會每年會配息2元，你願意用多少錢去買？ 如果配息不如預期 要求風險溢酬，也就是提高報酬率 P = 2/(2%+5%) = 28.5 8

雖然配息看起來還不錯，但萬一這家公司倒了怎麼辦？ 如果這股票成壁紙 雖然配息看起來還不錯，但萬一這家公司倒了怎麼辦？ 一樣要求風險溢酬，也就是再提高報酬率 P = 2/(2%+5%+5%) = 16.66 啊~~~公司倒了可是全賠，怎會只多要求5%報酬率？方法：利用許多不同股票分散風險，求其平均值 9

配息折現模型 股票內在價值如何計算？ 預估未來可能的配息 求出每一筆配息之現值 (以要求報酬率 r 折現) 將所有配息之現值加總 10

配息折現模型（Dividend Discount Model） Dn-2 Dn-1 Dn …. 1 2 3 4 n-1 n 現在 P = D1 (1+r)1 + D2 (1+r)2 D3 (1+r)3 Dn (1+r)n Dn-1 (1+r)n-1 … 股票價值(P) = 未來配息(D1~Dn)折現之總合 11

製作一個試算工具 12

試算步驟 辨識目前屬於哪階段 確認要求報酬率 預測未來3階段 之成長率 進行試算 13

以目前的股票價位，以及要求之投資報酬率，反推成長率。 以目前價格反推成長率 以目前的股票價位，以及要求之投資報酬率，反推成長率。 判斷該成長率是否有機會達成(歷史資料加上公司狀況)。如果機會很大，就可以買！ 14

公式很容易懂，但是如何預估未來配息會是多少？ 配息折現模式三大參數 公式很容易懂，但是如何預估未來配息會是多少？ 起始配息 配息成長率 要求報酬率 15

看誰猜得準 雖然過去不代表未來 卻有足夠代表性 如何『猜』未來配息的成長性？ 當然是先觀察過去的表現 再根據現況做調整 16

了解公司的型態 公司的成長跟我們很相似 17

一般公司成長模式 三階段成長模式 配息 成長期 轉換期 穩定期 時間 18

營收成長與衰退 19

哪裡有配息資料 奇摩股市：http://tw.stock.yahoo.com/ 20

公司是否成長 營業收入 盈餘 配息 營收成長盈餘才會成長 盈餘成長配息才會成長 21

盈餘成長是關心的議題 但是要確認營收同步成長 確認營收和盈餘同步成長 盈餘成長是關心的議題 但是要確認營收同步成長 營業收入 盈餘 22

y = bmx LOGEST函數輕鬆找出成長率“g” bmx = b(1 + g)x ∴ g = m - 1 利用Excel函數找成長率 y 營業收入 y bmx b x 23

加權平均估算 盈餘成長率加權平均 40% 30% 30% 現在 最近1年 最近3年 最近5年 24

實際運用如何做 營收與盈餘成長率.xlsx 25

45.5% 宏達電(2498)成長率綜合評判 年成長率 權重 小計 最近1年 84% 40% 33.7% 最近3年 29% 30% 8.6% 最近5年 10% 3.1% 26

20.5% 精華(1565)成長率綜合評判 年成長率 權重 小計 最近1年 17% 40% 6.8% 最近3年 25% 30% 7.6% 最近5年 20% 6.0% 27

-5.86% 中華電(2412)成長率綜合評判 年成長率 權重 小計 最近1年 -15% 40% -6.0% 最近3年 1% 30% 0.3% 最近5年 -1% -0.2% 28

報酬率由市場決定 Rr = 風險溢酬 股票 20% 股票基金 15% Rr 國外債券 6.5% 債券 1.5% 定存 1.2% 29

歷史配息波動愈大，報酬率要求愈多。公司信用評等愈差，報酬要求愈多。 不同公司要求報酬率不一樣 歷史配息波動愈大，報酬率要求愈多。公司信用評等愈差，報酬要求愈多。 30

Capital Asset Pricing Model CAPM Capital Asset Pricing Model 報酬率 Rm Rf ßm=1 ß

E(Ri) = Rf＋βi [E(Rm) – Rf] 利用Beta求出要求報酬率 E(Ri) = Rf＋βi [E(Rm) – Rf] http://www.capitalfutures.com.tw/market/rank/taiwan.asp?xy=2&xt=1 http://jow.win168.com.tw/z/zm/zmd/zmdb.djhtmhttp://jow.win168.com.tw/z/zm/zmd/zmdb.djhtm

Security Characteristic Line 證券特徵線 Security Characteristic Line 證券報酬率 ßeta 30% 20% 10% -30% -20% -10% 10% 20% 30% -10% 市場報酬率 -20% -30%

目前沒有配息怎麼辦？ 利用盈餘來預估 增加一個變量-配發股息年度 35

何時是買點？ 股市低點時機最多 內在價值 價差 市場價 只要符合條件，任何時刻都是買點

什麼時候該賣？ 不要跟隨市場起舞！ 1 2 3 4 現在 …. n n-1 長期持有、靠配息獲利就可以了 除非這家公司未來前景看壞

實際操作 台積電( 2330) 74.1(12/9)/ $71.1 (9/16) 晶圓代工 年度 每股配息 每股盈餘 99年 3.00元 6.24元 98年 3.45元 97年 3.05元 3.86元 96年 3.08元 4.14元

實際操作 晶華( 2707) 股價 $400(12/9)/ $431(9/16) 觀光業 年度 每股配息 每股盈餘 99年 9.44元 11.18元 98年 8.70元 9.60元 97年 10.73元 10.26元 96年 14.63元 14.39元

實際操作 精華 ( 1565) 股價 $337(12/9) / $390 (9/16) 生技醫療類 年度 每股配息 每股盈餘 99年 14.50元 17.30元 98年 10.50元 12.38元 97年 8.00元 11.16元 96年 7.50元 10.58元

實際操作 中華電信( 2412) 股價$101(12/9) / $100.5 (9/16) 電信業 年度 每股配息 每股盈餘 99年 5.52元 4.91元 98年 4.06元 4.51元 97年 4.83元 4.64元 96年 6.36元 4.56元

實際操作 鴻準( 2354) 股價$88.5(12/9) / $103.5 (9/16) 其他電子類 年度 每股配息 每股盈餘 99年 1.0元 6.85元 98年 0.8元 6.44元 97年 7.32元 96年 4.0元 11.92元

實際操作 宏達電( 2498) 股價 $405(12/9) / $788 (9/16) 通信網路類 年度 每股配息 每股盈餘 99年 37.50元 48.49元 98年 26.50元 28.71元 97年 27.00元 37.97元 96年 34.00元 50.48元

實際操作 新普( 6121) 股價$161(12/9) / $211.5 (9/16) 電池 年度 每股配息 每股盈餘 99年 5.50元 13.06元 98年 5.00元 10.67元 97年 11.28元 96年 11.66元

內部成長率(Internal Growth Rate) 期末資產 期末資產 x ROA x b 期初資產 再投資比例(b) = 保留盈餘/稅後損益 ROA x b 內部成長率 = 1 – ROA x b ROA = 資產報酬率

內部成長率 內部成長率 = = = = 期末資產 - 1 期初資產 期末資產 - 1 期末資產 - 期末資產 x ROA x b 1 - 1

保持成長率 ROE x b 保持成長率 = 1 – ROE x b ROE：業主權益報酬率  b = 再投資比例 = 保留盈餘/稅後損益

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