关注港股油服公司 海通证券研究所 石油化工研究团队 邓勇、王晓林 2014.8

机遇：混合所有制改革+国际化+Capex恢复增长 比较：H股油服公司盈利性强、估值低、国际化程度高 关注：具备一体化服务能力的H股油服公司 研究框架 背景：油气对外依存度增加，产量增速下滑 机遇：混合所有制改革+国际化+Capex恢复增长 比较：H股油服公司盈利性强、估值低、国际化程度高 关注：具备一体化服务能力的H股油服公司 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2

背景：我国油气对外依存度增加 原油：4.88亿吨，2.80亿吨，57.4%，59.2% 天然气：1631亿方，502亿方，30.8%，34.5% 图：我国原油对外依存度接近60% 图：我国天然气对外依存度超过30% 资料来源：国家统计局，海关总署，海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3

背景：我国油气产量增速下滑 原油：2.08亿吨，0.31%，0.11% 天然气：1129亿方，5.83%，9.44% 图：我国原油产量及增速 图：我国天然气产量及增速 资料来源：国家统计局，海关总署，海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4

现状：油气生产以两桶油为主 我国油气生产以两桶油为主 2013年，原油：75.1%，天然气：95.2% 图：我国原油产量占比 图：我国天然气产量占比 资料来源：公司年报，海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 5

现状：Capex未转化为产量及盈利 Capex高增长，净利润及原油产量增速较低 图：2005~2013油公司经营情况复合增速 资料来源：公司年报，海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 6

混合所有制改革+国际化+Capex恢复增长 具备核心技术的油服公司获发展良机 油服行业发展机遇 我国油气增产稳产压力持续存在 混合所有制改革+国际化+Capex恢复增长 具备核心技术的油服公司获发展良机 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 7

机遇：混合所有制改革 混合所有制改革可以采取PSA模式 油服公司直接参与PSA 油服公司帮助参与PSA公司进行油气开采 图：产品分成合同基本模式 资料来源：海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 8

机遇：国际化路线 国内油服公司海外收入占比提高 国际油公司Capex持续增长 图：国内油服公司海外收入占比 图：7大国际油公司Capex 资料来源：Wind，Bloomberg，海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 9

机遇：油公司资本支出恢复增长 2Q2014中石化Capex完成261.19亿元，同比-14.2%，其中勘探与生 产板块165.65亿元，同比+6.3% 图：中石化季度勘探与生产Capex 资料来源：中石化定期报告，海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 10

AH油服公司比较 沪港通：H股油服公司具备优势 盈利性强 估值低 国际化程度高 市值 （亿元） 毛利率 净利率 ROE 13年PE 13年PB 海外收入占比 A股 50.36 33.4% 9.0% 4.9% 72.8 4.5 19.0% H股 44.26 31.6% 12.5% 12.1% 16.8 1.9 50.4% 资料来源：Wind，海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 11

关注H股油服公司 发展一体化服务能力是必由之路 华油能源：钻井、完井、油藏三大业务板块，完成钻井总包项目 百勤油服：业务板块包括钻井、完井、增产、制造销售工具设备 安东油田服务：业务板块包括钻井、完井、井下作业 华油能源 百勤油服 安东油田服务 营业收入（亿元） 24.03 8.43 25.34 归母净利润（亿元） 3.00 1.56 3.83 毛利率 16.71% 38.72% 21.80% 净利率 12.50% 18.54% 15.10% 平均ROE 17.85% 12.12% 17.98% EBITDA利润率 20.84% 26.85% 27.22% 2013年静态PE 14.7 12.2 18.4 2013年静态PB 2.5 1.1 3.1 资料来源：Wind，海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 12

信息披露和法律声明 投资评级说明 法律声明 本报告仅供海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并需注明出处为海通证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 根据中国证监会核发的经营证券业务许可，海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 1 13 13 13

分析师声明 海通石油化工 海通证券石油化工研究团队： 欢迎关注我们的微信平台： 分析师声明 邓 勇、王晓林 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 海通证券石油化工研究团队： 邓 勇 SAC执业证书编号：S0850511010010 电 话：021-23219404 微 信：dengyong9966 Email：dengyong@htsec.com 王晓林 SAC执业证书编号：S0850513080001 电 话：021-23219812 Email： wxl6666@htsec.com 欢迎关注我们的微信平台： 海通石油化工 14 14