選擇權介紹 一、何謂選擇權 二、選擇權使用的策略與時機 三、影響選擇權價值的因素 四、 選擇權的基本名詞 五、如何選擇合適的選擇權 六、選擇權基本交易的操作 七、軟體操作莊家結算分析

一. 何謂選擇權 選擇權跟期貨一樣也是衍生性契約交易，契約的賣方允諾買方在未來的某一特定日或特定日之前，有權力以特定的價格買進或賣出一定數量的標的物。 賣方以一定代價(權利金)將約定之「權利」賣給買方，買方支付權利金，取得要求履約之權利，賣方賺 取權利金，負擔履行契約之義務。 選擇權分為兩種，一種是買權，一種是賣權。 買權(call)︰買方有權於到期時依契約所定之數量及價格向賣方「買進」標的物 。 賣權(put)︰買方有權於到期時依契約所定之數量及價格將標的物「賣給」賣方 。

什麼是買權: 簡單的說買權(call)就是在約定到期日前,看多選擇權的商品權利，以台指選擇權為例來說買權就是看多台指走勢預期後市將會上漲，因此付出一定的權利金買進此一權力看多正確而獲利，另一方可以賣出此一買權，一但未如預期上漲時就可賺取買方的權利金 什麼是賣權: 簡單來說賣權(put)就是在約定到期日前，看空選擇權的商品權利，以台指選擇權為例，賣權就是看空台指走勢預期未來將會下跌，因此付出一定的權利金買進此一權力，因看空正確而獲利，而另一方將可以賣出此一賣權，但未來如果上漲時就可賺取買方的權利金。

選擇權的特性 一.槓桿操作，獲利無限 選擇權的操作只須先支付小額的權利金，相對低於股票信用融資融券交易所使用的資金，所以有以小搏大的投資報酬的特性。 二.避險 所有衍生性商品均具備避險的功能，選擇權自然也是不例外，當投資者不確定市場的走勢時，為了控制風險，確保獲利，便可以支付小額權利金而買入一選擇權的方式來從事避險操作，換言之，若錯估市場走勢，則投資人最多損失權利金的部份，若預測市場走勢正確，則獲利可能無限的。 以股票市場為例，當股市多空不明，市場看法分岐時，若投資人手中持有現股部位，為避免股市下跌而遭到資產損失，則可買入一賣權選擇權的方式來避險，未來若股市上漲，則現股部位將由股市中獲利，選擇權賣權將不履約，最多的損失為權利金；而若股市下跌，則執行此一選擇權賣權來彌補股市的損失。

二. 選擇權使用的策略與時機 選擇權是一種非常靈活的投資工具，可以作多，也可以作空，也可以從市場盤整中獲利。 選擇權也具備期貨的功能，可以用來避險，鎖定投資最大損失或投資利潤。 買賣選擇權獲利的關鍵在於: （1）正確的研判市場行情趨勢 （2）選定最佳投資策略 （3）靈活的調整持股部位

就像投資股票或期貨一樣，正確的市場行情研判，為投資獲利的根基 如果今天看大漲，你可以選擇買入買權 如果今天看大跌 ,你可以選擇買進賣權 如果今天看盤整，可以賣出賣權或買權 所謂「兵來將擋，水來土淹」，在不同的時機，正確使用不同的策略因應，為投資致勝的第一步。市場行情詭譎多變，經常有突發的事件，影響市場行情激烈波動，甚至扭轉整個多空走勢，因此善用選擇權分析工具，因應方案，隨時盯緊行情，準備好應變措施，是成為投資獲利重要法門。 基本上，選擇權是一場零合遊戲，有人贏，必有人輸。必須善用分析工具，做好研判，擬定策略並備妥因應措施，才能成為買賣選擇權的常勝軍。

三. 影響選擇權價值的因素 影響選擇權價格的主要因素有幾項： 1. 標的物目前的價格 如果加權指數上揚，則買權的價值會跟著 增加，相反的賣權的價值則會減少。 2. 履約價 同一天到期的買權或賣權會因為履約價的不 同，內含價值也會不同。

3. 距離到期日所剩天數 距離到期日所剩的時間多寡則影響到選擇權 的時間價值，時間越短，價值越少，履約到 期日時，選擇權只剩下內含價值，時間價值 則為零 4. 標的物的價格波動率 標的物價格波動率對選擇權的時間價值影響 很大，價格波動越劇烈，選擇權獲利的機率 也會增加，對未來市場波動幅度大小的不同 研判（大漲還是小漲）也會影響投資策略的 選擇。

四. 選擇權的基本名詞 1.履約價格 2.權利金 3.保證金 4.損平點 5.價內 價外價平 6.內含價值 7.時間價值 8.隱含波動率

1.履約價格 選擇權的買方有權買進或賣出期貨契約的交易價格。 2.權利金 選擇權的履約價格是固定的，權利金則隨股市行情及供需狀況波動 當股市上漲或後市看漲時，買權權利金上漲 　賣權權利金下跌 當股市下跌或後市看跌時，賣權權利金上漲 　買權權利金下跌 權利金價值包含: 1.履約價值 2.時間價值

3.保證金 選擇權賣方賣出選擇權之後，背負履約的義務，為保證到期能履行義務，故要求賣方繳存一定金額的保證金。 賣方賣出選擇權之後，背負履約的義務，為保證到期能履行義務，故要求賣方繳存一定金額之保證金 保證金的最低限額由交易所訂定，通常以涵蓋一日可能損失的最大額度為原則 需進行每日結算，以控制違約風險

4.損平點 到期前反向沖銷-買賣權利金之價差 到期履約(價內) 買方獲利 = (到期結算價-履約價格) × 50 元– 支付的權利金 賣方損失 = (到期結算價-履約價格) × 50 元-收取的權利金 到期不履約(價外) 買方: 損失所支付的權利金 賣方: 賺到所收取的權利金

5.價內 價外 價平 價內: 買權的履約價格低於標的物的現價 賣權的履約價高於標的物的現價 價外: 買權的履約價格高於標的物的現價 賣權的履約價低於標的物的現價 價平: 買權的履約價格等標的物的現價 賣權的履約等於標的物的現價

6.內含價值 需要將買權與賣權分開來說 買權內含價值是指「現貨指數高於履約價的部份」 賣權內含價值是指「履約價高於現貨指數的部份」 選擇權標的物價格高於履約價的部分，即為內含價值，所以當買方在買入此選擇權時，所付的部分權利金中，就已把此價值買回，所以稱為內含價值。如標的物目前是7500，買進履約價7300的買權，就有200點的內含價值(標的物價格 -履約價格) 。

7.時間價值 指權利金-內含價值的部份，無論買權或賣權皆一樣。 選擇權權利金小於內含價值時，即代表時間價值為負，亦代表選擇權價值被低估，可進行買進操作。 例如：履約價為7300之買權權利金為250點，若此時台股指數為7500點，則內含價值就是200點，而時間價值就是50點(250-200=50)。 選擇權的時間價值反映出市場對到期前標的物價格可能抵達履約價格之機率預估。

8. 隱含波動率 依選擇權在實際市場上成交的價格，取得該價格所反應出之指數波動程度，也可解釋市場對指數未來波動程度之看法；一般來說隱含波動率越大，就顯示股市後市的漲跌變化大，可採取大漲大跌的操作策略，反之波動幅度不大時，可以採取較穩健的盤整做法。

臺指選擇權契約規格重點說明 契約標的：臺灣證券交易所發行量加權股價指數 履約型態：歐式 契約乘數：每點新臺幣50元 到期月份：三個近月加二個季月 近月契約每100點，季月契約每200點掛一個契約 標的指數收盤價超過掛牌履約價格時，增加新履約價格

每日漲跌幅：標的指數前一營業日收盤指數之7% 最後交易到期日：到期月份第三個星期三 到期結算價 到期日之收盤價(同臺股期貨) 交割方式 現金交割 價內值達一定額度以上之部位自動履約

五、如何選擇合適的選擇權 1.選擇合約狀態（價內、價平、價外） 2.選擇最有利的履約價 3.衡量權利金的高低

1.選擇合約狀態（價內、價平、價外） 價內：通常作為避險，較適合於法人機 構，及嚴格執行停損之投資人。 價平：通查打算賺取時間價值，較適用法 人，一般投資人，策略性投資者。 價外：通常具有利益倍增之現象，大多為一 般小額投資人選擇運用。

價外 價內 價平 價平 價內 價外 現貨價

2.選擇最有利的履約價： 通常可透過下列方式判斷： 研判指數關鍵：技術指標，資券變化等。 分析籌碼分佈：選擇權留倉部位（包含口數以 及價值）。 觀察時間價值高低：時間價值關係到交易的優 先順序，買方選擇時間價值較低者，賣方選擇 時間價值較高者。 價內合約→時間價值＝權利金 價外合約→時間價值＝價值金-內涵價值 （內涵價值＝加權指數-履約價或履約價-加權指數）

3.衡量權利金的高低： 除內涵價值及時間價值外，另有波動率水準可做為參考，市場上常用之波動率包含歷史波動率，及隱含波動率兩項，此外需衡量個人之風險承受度（成交價之金額高低）

通常，用買權利的方式的話，大多人會買價外 的權利，而不是價內的權利… (以買權來說的 話，就是 5000 以上的，因為現在大約在 5300 點) 買價外的原因，是因為操作權擇權就是要作高 槓桿的運作，而因為價外權利很便宜，它的槓 桿數很高，一口可能權利金只要 30-40 點，只 要今天股市大漲，價外的權利就漲了個 30 點… 看起來 30 點沒多少，但要了解，你只是出了 30 點買這個權利，所以漲了 30 點就是賺了1 倍…

反觀價內的權利，本來價位就 200-300 或更高 了，今天股市就算大漲，漲個 30 點不過賺 10% 槓桿實在不明顯… 加上價內的權利成交量少，流 動性差，有時候你要賣反而賣不掉 操作方式，停損很重要，買權利時，適時停利也 很重要，因為你的時間價值會隨著結算日的靠近 而慢慢減少… 除非你認為有大利多 (買買權的話) 不然應該要適時平倉獲利了結 (或用別種方法鎖定 獲利)，才不會遇到結算日到了，結果賺的跟時間 價值又全部吐回去的結果…

六. 選擇權基本交易的操作 大致上主要分為下列幾種: 預期行情大漲，買進買權 預期行情大跌，買進賣權 預期小跌格局，賣出買權 預期小漲格局，賣出賣權

買進買權: 當你研判市場可能會有大多頭行情時，買進買權是一個非常好的投資策略。 首先他的風險有限，你不需要繳任何履約保證金，因為它最大的損失只限於你所繳納的權利金。 採用此策略最好的地方在於它的上漲利潤空間無限 ，履約日到期時，漲得越多，賺得越多，充分發揮了低風險、低成本、高獲利，以小博大的優點。 例如今天看好股市將進入多頭大漲格局，這時加權指數在7500點的位置，採用買進買權策略買進20天到期履約價為7400點的買權，同時支付了150點的權利金。（150點*50元/點＝7500元）和手續費。所以最大風險為7500元，最大的投資利潤則隨加權指數上漲沒有上限。損益兩平點為履約價7400點加上權利金150點等於7550點。這表示只要20天後，加權指數漲到7550點以上，就能獲利。 　　

在買進上述買權後，可以隨市場狀況採取不同的行動。如果市場如預期般進入多頭走勢漲到8000點，可以一直等到履約日到期再行使買權，這時的獲利是（8000點-7550點）*50元/點＝22500元）。 如果市場一開始如預期的大漲，但有突發利空事件即將爆發，這時也可以隨時賣出相同的買權，將此多頭部位沖銷掉，獲利了結。反之如果市場未如預期般的大漲，等到履約日到期時，指數在7500點之下，這時可以不行使買權，最大的損失只有當時支付的權利金7500元。 採用買進選擇權而非買進期貨或股票現貨的主要差別在於風險的不同。買進選擇權如果判斷錯了，損失的只是支付的權利金，而買進指數期貨或現貨股票如果判斷錯誤，則最大的損失是整個指數點數或現貨股票的所有價值。這就是為什麼在多頭市場時，採用買進買權策略所在。

＊A. 最大風險 ＊B. 履約價 ＊C. 損益兩平點 ＊D. 剩餘天數 ＊E. 現貨價 ＊F. 獲利機率 (紫色部分)

買進賣權 : 買進賣權是作空的絕佳策略，買進賣權的使用時機 在於當預期股市即將大跌時，買進以履約價賣出該指數的權利。 買進賣權的風險有限，最大的損失只限於當時買時的權利金，最大的獲潤卻無限，跌得越多，獲利越多。 買進賣權策略在獲利上和融券現股或賣出期指相當。但是萬一研判錯誤時買進賣權的策略損失有限，融券和賣出期指卻會被追繳保證金，所以低風險、低成本、高獲利，是買進賣權在空頭市場時最好的策略。

例如今天研判股市多頭市場已經進入尾聲，即將進入空頭市場，因此採用買進賣權的投資策略，假設這時股價指數在7500點的位置，買進還有20天到期履約價為7400點的賣權，這時支付了150點的權利金（150點*50元/點＝7500元）和手續費。 此時買進的賣權最大的風險為7500元，也就是支付的權利金，然而最大的利潤則隨指數下跌而增加，只要加權指數跌破損益兩平點（履約價7400點-權利金點數150點＝7250點）就開始獲利。 如果20天後買進的賣權到期，而指數也如預期的跌到6800點，這時的獲利就是（7250點-6800點）*50元/點＝22500。所以7500元的所投資的獲利為22500元，相當不錯的利潤。 反之，如果看錯了方向，等到履約日到期時股市非但沒有大跌，反而大漲到8000點，那麼最大的損失也只是7500元的權利金。

＊A. 最大獲利 ＊B. 履約價 ＊C. 損益兩平點 ＊D. 剩餘天數 ＊E. 現貨價 ＊F. 獲利機率 (紫色部分)

賣出買權 : 賣出買權策略的使用時機在於看空市場，但又認為在履約到期日之前跌幅不會太深，賣出買權策略給予買進買權者在到期日時以履約價向他購買現貨的權利，並收取權利金。 在這個策略下，最大的獲利就是收到的權利金，最大的風險則為無限，如果該標的物價格大漲，超過了損益兩平點（履約價+權利金），賣出買權者必須負起履約責任，負擔所有的損失。 因為賣出買權的風險高，必須先支付履約保證金。採用此策略時，必須非常小心，隨時掌握市場動向並設定停損點。

例如今天股市跌深反彈，股市短期內上漲不易，會進入小幅回檔整理的局面，這時採用賣出買權的策略，賺取權利金。如果指數的價位在7500點，這時賣出履約價7300點，到期日還有20天的買權並收取250點的權利金（250點*50元/點＝12500元）。 如果20天後，指數的價位在損益兩平點（履約價7300點+權利金250點＝7550點）之下，就有獲利機會，如果真如預期的跌破履約價7300點以下那麼所賣出的買權履約價值為0，就可以獲利12500元權利金。 但是如果股市勢如破竹，一路往上衝到8000點，那麼就會損失了（8000點-7550點）*50元/點＝22500元，所以漲的越多，損失就越大。 因此在採用賣出買權的策略時，必須小心謹慎，並設立好停損點，避免損失擴大。

＊A. 最大獲利 ＊B. 履約價 ＊C. 損益兩平點 ＊D. 剩餘天數 ＊E. 現貨價 ＊F. 獲利機率 (紫色部分)

賣出賣權: 賣出賣權策略的使用時機，在於看多市場，但又認為是個小漲格局，漲幅不大。 賣出賣權者給予買進賣權者在到期日時以約定的價格（履約價）賣給他標的物的權利，並向買進賣權者收取權利金。 在賣出賣權策略之下最大的獲利就是收取的權利金，最大的風險為整個標的物的價值。 如果標的物的市價不但沒有上漲，反而大跌，那麼賣出賣權者就得負擔所有的跌價損失。 因為賣出賣權的風險高，必需支付履約保證金，採用此策略時，必須非常小心，設定停損點。

例如今天研判股市仍處於多頭行情，但上漲的空間將趨緩，所以採取賣出賣權的策略。 此時如果加權指數的價位在7500點，賣出履約價為 7700點到期日剩下20天的賣權，並收取250點（250點*50元/點＝12,500元）權利金。 如果20天後，指數的價位在損益兩平點（履約價7700點-權利金250點＝7450點）之上，就有獲利機會，如果真如預期的上漲到履約價7700點以上那麼所賣出的賣權履約價值為0，就可以獲利12,500元權利金。 但是如果到期時，加權指數不漲反跌 ，一路往下跌到6800點，那麼就會損失了（7450點-6800點）*50元/點＝32500元，所以跌的越多，損失就越大。 因此在採用賣出賣權策略時，必須非常小心，一旦發現研判錯誤，立即買進所賣出之賣權，把部位沖回，並設停損點，以免嚴重虧損。

＊A.最大風險 ＊B. 最大獲利 ＊C. 較低履約價 ＊D. 較高履約價 ＊E. 損益兩平點 ＊F. 剩餘天數 ＊G. 現貨價 ＊H. 獲利機率 (紫色部分)

以上幾種是我們一般投資者在操作選擇權時比較常使用的買賣動作, 下面在介紹幾種組合式的選擇權操作方式: 買進買權配合買進賣權 買進買權搭配賣出買權 買進賣權搭配賣出賣權 買進買權搭配賣出賣權 買進賣權搭配賣出買權 賣出買權搭配賣出賣權

買進買權配合買進賣權 時機：預期會大漲或大跌，如總統大選時等.. 原因：預期無論哪一方當選之際，盤勢均會出現大波 動。 最大損失：買進買權權利金+買進賣權權利金。 最大利潤：無限 損益平衡點：履約價+（買進買權權利金點數+買進 賣權權利金點數）或履約價-（買進買權權利 金點數+買進賣權權利金點數） 例如: 2008/5/20總統就職日原本預期行情看好，可是 後來大盤走勢未如預期反而一路大跌。

總統就職

買進買權搭配賣出買權 時機：預計漲幅有限，小漲的狀態之下，僅願承擔有限 風險。 作法：買入低履約價買權+賣出高履約價買權，此方式完 全利用買權組成多頭價差，於期初為淨支出，成本 較低，也是一般的多頭價差的組成方式。 最大損失：買進買權支付之權利金-賣出買權收取之權利金 最大利潤：(高履約價-低履約價）- （買進買權權利金點 數-賣出買權權利金點數） 。 損益平衡點：低履約價+（買進買權權利金點數-賣出買權 權利金點數） 例如：預估2009前之元月行情約在5000點以下，但是不跌 破4800作為結算價位，因此，採取買進4600買權 （攻擊）搭配賣出5000買權（防守），作為買賣策 略。

最大損失：202-41＝161 損益平衡：4600+161＝4761（高於4761為獲利，低於4761為虧損） 最大利潤：5000-4600-161＝239

買進賣權搭配賣出賣權 時機：預計跌幅有限，小跌的狀態之下，僅願承擔有限 風險。 作法: 買入高履約價賣權+賣出低履約價賣權，此方式完 全利用賣權組成空頭價差，於期初為淨支出，故不 用付出保證金，成本較低，也是一般的多價差的組 成方式。 最大損失：買進賣權權利金 - 賣出賣權權利金。 最大利潤：（高履約價-低履約價）-（買進賣權權利金 - 賣出賣權權利金） 。 損益平衡點：高履約價-（買進賣權權利金點數 - 賣出賣 權權利金點數） 。 例如: 2009年元月行情預期是下跌的，預估在4800點以 下，但是不跌破4600作為結算價的範圍，以買進5000賣 權（進攻）搭配賣出4600賣權（防守）作為買賣策略

最大損失：372-133＝239 損益平衡：5000-239＝4761(高於4761以上為虧損，低於4761以下為獲利) 最大利潤：5000-4600-239＝161

買進買權搭配賣出賣權 時機：預計盤勢有小漲或大漲的可能。 作法: 買入高履約價買權+賣出低履約價賣權，此方式 完全利用買賣權組成多頭價差。 最大損失：買進買權權利金點數-賣出賣權權利金點數。 最大利潤：無限。 損益平衡點：高履約價買權+（買進買權權利金點數-賣出 賣權權利金點數） 。 例如：預期2009元月行情將有超過5000點結算之可能，以 買進4700買權搭配賣出4600賣權作為買賣策略。

最大損失：145-133＝12 損益平衡：4700+12＝4712（高於4712開始獲利，低於4712開始虧損） 最大利潤：無限

買進賣權搭配賣出買權 時機：預計小跌或大跌的可能。 作法 : 買入高履約價賣權+賣出低履約價買權，此方式 完全利用買賣權組成的空頭價差。 最大損失：買進賣權權利金 - 賣出買權權利金 最大利潤：無限 損益平衡點：高履約價賣權-（買進賣權權利金點數 – 賣出買權權利金點數） 例如：預期元月行情應以下跌反應，並且可能會跌破 4600點，因此以買進4800賣權搭配賣出4700的 買權作為買賣策略。

最大損失：253-145＝108 損益平衡：4800-108＝4692（高於4692開始虧損，低於4692開始獲利） 最大利潤：無限

賣出買權搭配賣出賣權 時機：預期未來一段時間將進行盤整行情。 最大損失：無限。 最大利潤：賣出買權權利金+賣出賣權權利金。 損益平衡點：賣出買權履約價+（賣出買權權利金點 數+賣出賣權權利金點數）或賣出賣權履約 價-（賣出買權權利金點數+賣出賣權權利金 點數） 。 例如：預期2009年元月行情將會出現盤整現象並且 在4600至4800之間作整理結算，因此以賣出 4900買權配合賣出4500賣權作為買賣策略。

最大損失：付出保證金,風險無限 損益平衡：99+65＝164，4900+164＝5064，4500-164＝4336（高 於5064或低於4336開始虧損） 最大利潤：164點

六. 莊家結算分析 6382 94年07月07日莊家結算分析顯示： 莊家最大獲利為： 6200點 賺6億多 940721結算價為： 6382 經過8個交日易 結算前一天940720 94年07月07日 英國倫敦發生地鐵爆炸 市場一片看空 莊家結算分析顯示： 莊家最大獲利為：6500點 莊家最小虧損為：6300點 結算價至少須為：6300點以上 94年07月07日莊家結算分析顯示： 莊家最大獲利為： 6200點 賺6億多 莊家最小虧損為： 5900點 賠9仟多萬 損益平衡至少須為：6000點 94年07月07日 發生地鐵爆炸 倫敦股市當天大跌71.3點

總結 選擇好的投資理財標地，需要有正確的投資觀念以及正確的思考模式，更不可或缺是一套完整的分析工具，本公司就是基於這個方向給投資者，最多最完整的股票分析軟體