2016年 09月 月度会议 2016年9月2日 金属小组 五矿经易期货 010- 59837833 houyp@wkqh.cn

一、锌市场判断 1） 内蒙锌冶炼调研 2） 锌市短期偏强逻辑 3） 中期拐点预判

国内锌冶炼格局 产量占比 大型炼厂 产能（万吨） 1-7月产量 陕西 内蒙 河南 甘肃 辽宁 16% 10% 6% 5% 4% 北方 湖南 汉中锌业 36 18.7 陕西东岭 21 11.8 陕西锌业 20 11.6 赤峰中色 20 11.1 紫金矿业 20 11.4 白银有色 19 11.1 豫光锌业 25 14.3 葫芦岛锌业 39 15.0 陕西 内蒙 河南 甘肃 辽宁 16% 10% 6% 5% 4% 北方 株洲冶炼 55 25.0 驰宏锌锗 44 13.9 祥云飞龙 18 6.0 河池南方 30 17.3 四川宏达 20 4.0 中金岭南 20 10.9 湖南 云南 四川 广西 广东 19% 18% 8% 4% 3% 南方

内蒙锌冶炼调研 90年代投产以来，经历过三次扩建，目前拥有精锌产能22万吨。 其中一期2万吨，二期三期各约5万吨，四期为近年最新扩建项目，产能10万吨。 熔铸车间设计产能：0#锌和热镀锌合金各占一半

内蒙锌冶炼调研 近几年生产情况 2013-2015三年间几乎满产。 2015年锌锭产量为21.04万吨。 其中0#锌11.6万吨，热镀锌合金9.4万吨，压铸锌合金400吨，分别占总产量的55.1%、44.7%和0.2%。 2016年生产情况 7月对一期、二期车间进行了检修，影响产能约3.5万吨。 原计划9月对三期、四期车间进行检修，由于目前锌价较好，有可能会推迟。 原料库存 4月份曾下降到15天水平。 5月内蒙、甘肃部分矿山复产，8月恢复到30-40天的水平。

关于炼厂原料库存 从总量上讲，由于上半年国内炼厂平均开工率环比下降7%，锌精矿去库存速度有所放缓，年内出现大范围精矿短缺的可能性不大。（安泰科冯君从认为原料不是问题） 从地域上讲，南方比北方缺矿。 看加工费，虽然国内锌精矿加工费持续走低，但8月内蒙地区T/C仍维持在5000元/金属吨附近，部分炼厂T/C保持在5000元/金属吨左右；而南方地区T/C普遍下滑至4600-4800元/金属吨。

南方企业原料紧缺开始体现 检修 检修 检修

锌价短期维持偏强走势 原因一：上半年海外矿山减产如预期，市场对锌精矿资源缺口保持担忧。 1） 数据上看，上半年，海外锌精矿产量同比下滑15.6%，精锌产量同比下滑7.3%。 2） 锌精矿减产对精锌减产的传导有限，精锌减产虽然支撑锌价，但不是驱动锌价持续走高的主因。

锌价短期维持偏强走势 海外10家矿业公司二季度锌精矿产量同比大幅下滑的有6家，基本持平的2家，大幅增长的仅2家

锌价短期维持偏强走势 以上10家公司自产锌锭的5家中，仅有印度Vedanta二季度锌锭产量同比大减，Nyrstar小幅下滑，其余三家基本维持去年同期水平。

锌价短期维持偏强走势 原因二：受环保因素影响，市场对国内南方矿山复产的担忧 1） 关于国内矿山产量的统计数据，各机构相差较大。 2） 根据调研和市场信息反馈来判断。 3）北方，尤其是内蒙、甘肃和新疆矿山出现小幅增产的可能性很大，一方面加工费下滑速度较慢，另一方面调研的标的企业精矿库存5月开始回升。 4） 南方受环保整顿影响比较突出，云南、湖南小矿关闭较多，再加9月为南方雨季，矿山复产受到压制。近期南方部分炼厂产量出现下滑证实了这一点。 5）需要注意的是，目前国内炼厂开工率并未出现明显下降，精锌产量依然稳定。也就是说，无论国际还是国内，炒作锌价持续上涨的主要因素来自市场对供应端趋紧的预期。

锌价短期维持偏强走势 原因三：消费突然发力 1） 主要来自汽车 2） 家电也实现逆转 3） 调研显示，7、8月份炼厂热镀锌合金订单旺盛

锌价短期维持偏强走势 高频数据 1） 交易所库存处于下降趋势，国内社会库存缓降 2） 现货升水走高

锌价中期拐点预判 海外：缺矿这一炒点会一直持续至嘉能可宣布复产 关于嘉能可

锌价中期拐点预判 关于嘉能可 Mountlsa McArthurRiver George Fisher地下矿 22万吨 正常生产 已完成扩建，有可能扩产 BlackStar露天矿 12万吨 9月资源枯竭关闭 Ladyloretta地下矿 15万吨 暂停生产 新雇员即将完成培训 McArthurRiver “自燃”事故面临环境问题 除了资源和钱的问题都不是问题 有增产可能 Iscaycruz 暂停生产 矿石品味下降，即将枯竭，2-3年寿命 复产可能性小

锌价中期拐点预判 国内：南方雨季过后，随着矿山企业对环保新政的逐渐适应，南方矿山有小幅复产可能，国内矿山将处于缓慢复产阶段。 消费：汽车购置税优惠至今年年底，四季度汽车仍看好，但明年出现滑坡的可能性较大。

锌价中期拐点预判 1） 短期：锌矿短缺，资金炒作，消费走好，现货坚挺，库存回落——偏强运行 2） 四季度：外矿继续短缺，内矿开始恢复，消费维持乐观 看内矿恢复的速度，在多大程度上缓解南方炼厂原料紧张？ 锌锭减产速度加快——继续偏强运行——资金炒作——再创新高 锌锭减产速度缓慢——震荡回调 3） 中期：外矿复产，消费回落——中期回调 操作建议：未离场单边多单减仓持有，已离场单边多单转为观望 比价有所上修，跨市反套值得关注，但考虑汇率因素，锌价回撤时收益较高 对冲：买锌抛铝

二、铅市场判断

铅基本面先抑后扬变化快 去年三季度，锌国产矿T/C企稳并逐渐进入下滑通道；而铅国产矿T/C反常上涨。

基本面好转可持续 环保因素过后，铅冶炼如何发展？ 从加工费持续快速回落判断，原生铅冶炼短期难翻身。 铅酸蓄电池需求将进入季节性旺季。 库存开始回落。

三、铝市场判断

铝: 9月行情判断转为震荡 我们对于三季度铝价的整体判断为震荡偏弱，但鉴于8月份主力合约从最高点12655跌至12055，跌幅4.7%，9月份再继续深跌的概率偏小，预计1611合约价格在12000 – 12300之间震荡。 8月份国内铝锭库存增加5.3万吨，国内库存下降趋势已被打破，9月份需求有望季节性回暖，而供应增加偏慢，库存9月份库存预计仍将在30万吨上下徘徊。 从我们调研新疆的情况来看，今年新疆真正产能释放可能在9月底。供应上压力将在4季度逐渐体现，我们仍维持4季度铝价趋势下跌的判断，目标点位11500。

1611合约价格在12000 – 12300之间震荡 9月供应与需求都将回升，供需矛盾缩小，行情转为震荡。 12500以上成为冶炼厂保值盘入场增加，成为3、4季度顶部区间。

库存底部区间已现 8月份国内铝锭库存增加5.3万吨，从24.6万吨上涨至29.9万吨，底部初现 供应为趋势性增加，需求为季节性增加，因此不改变库存上涨的大趋势

库存变化下的“金九” 我们观察了从2011年 – 2015年近5年来8月、9月的库存变化情况，由于供应相对稳定，九月需求季节性回升将使得库存下降加快、或者上涨幅度放缓。 变化幅度在0.6万吨 – 4.3万吨之间，目前9月1日库存在29.9万吨，鉴于8月份库存上涨5.3万吨，9月份库存预计在 30.9 万吨 - 34.6 万吨 年份 8月 9月 2011 -1.84 -2.42 2012 7.32 0.805 2013 -8.6 -12.9 2014 -6.4 -4.7 2015 -6.1 -0.1 2016 5.3 ？

新疆调研简述 本次新疆调研最主要目的在于确认新投产进度以及可能影响投产计划的变动因素 总体上说，天龙、天山、东方希望仍是今年新疆新增产的主要贡献力量，其中天龙9月份投产10万吨、天山10月份投产20万吨得到肯定，但东方希望40万吨产能投放目前仍未进行，其投放可能性也仍需要得到进一步的确认，目前主要等待发电机组建设完成。 因此9月份新疆新增产量仍偏低，供应压力主要来自山东以及复产。

操作建议 9月份震荡为主，操作价值偏低，除非主力合约价格冲击到12300以上，从风险收益比角度或许存在远月抛空机会 鉴于4季度新疆产能投放为大概率事件，供需矛盾将进一步加重，4季度趋势抛空机会可以期待，跨期反套关注11-1，预计在国庆节后。

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