汇聚财智 共享成长 寻找结构性投资机会 通信行业2010年中期投资策略

目 录 一、电信运营--关注用户增长 二、电信设备--业务驱动网络建设 三、无线增值服务--新机遇与新模式 四、推荐--重点公司一览

一、电信运营--关注用户增长

电信运营业已进入成熟阶段 图 1：中国GDP及电信行业收入增长速度对比（%） 资料来源：国家统计局，工信部，长江证券研究部

电信运营商：受网络建设及竞争拖累，盈利水平下降 图 2：三大运营商近三年收入增速（%） 图 3：三大运营商近三年净利润增速（%） 资料来源：公司公告，长江证券研究部 资料来源：公司公告，长江证券研究部

3G用户增长可期：相比日本3G运营更成熟的产业链 图 4：NTT DoCoMo 3G用户发展情况及渗透率 图 5：2009年底全球3G商用网络制式分布情况 资料来源：公司公告，长江证券研究部 资料来源：工信部研究院，长江证券研究部

宽带用户：低普及率支撑持续增长 图 7：主要地区宽带人口普及率（%） 图 6：中国宽带用户增长情况（万人） 资料来源：工信部，长江证券研究部 资料来源：工信部研究院，长江证券研究部

二、电信设备--业务驱动网络建设

无线基站建设仍会保持高强度 图 9：TD四期基站建设规模超预期（万个） 图 8：2009年底三大运营商3G基站数量（万个） 资料来源：公司公告，长江证券研究部 资料来源：公开资料整理，长江证券研究部

无线基站设备产量虽有回调，但仍保持较高水平 图 10：中国移动通信基站设备产量及同比增速（万信道，%） 资料来源：国家统计局，长江证券研究部

无线主设备：中国厂商竞争力逐渐增强 图 11：2009年全球无线载频出货量份额（%） 图 12： 全球主要电信设备商收入变化情况 资料来源：Infonetics，长江证券研究部 资料来源：公司公告，长江证券研究部

无线配套设备：订单及产能逐渐向中国厂商转移 图 13： 2006年全球射频器件市场份额（%） 图 14： 2009年全球射频器件市场份额（%） 资料来源：公司公告，长江证券研究部 资料来源：公司公告， IDATA Research，长江证券研究部

三网融合对网络接入提出更高带宽需求 表1：典型宽带业务与接入带宽要求 业务名称 下行带宽 上行带宽 2010年高端客户需求 2010年普通用户需求 HDTV 6-10Mb/s — 2路 25-30Mb/s 2路HDTV或 1-2路SDTV 8-12Mb/s SDTV 1.5-3Mb/s 视频通信 124K-2Mb/s 256K-2Mb/s √ 在线游戏 256Kb/s VoIP 80Kb/s 电子邮件 420Kb/s 网页浏览 414 Kb/s 64 Kb/s 资料来源：长江证券研究部

光通信：三网融合创造新机遇 表2：广电NGB发展大事记 表3：中国电信FTTx动态 时间 事件内容 时间 事件内容 2008年12月4日 科技部与广电总局共同签署《国家高性能宽带信息网暨中国下一代广播电视网（NGB）自主创新合作协议书》，提出将一期投入1000亿人民币支持NGB升级改造，将在10年内改造2亿有线电视网络用户 2008年12月25日 上海市委市政府领导视察3Tnet，指示部署“上海全面启动‘下一代网改’，必须3年内达到50万用户，每户独立带宽30M，与电信网互联互通” 2009年 包括上海、江苏、山东青岛等省市的有线网络率先启动NGB改造和业务推进；2009年5月1日基于NGB的示范区上海嘉定，商业运营NGB互动电视 2010年2月 广电总局要求全国所有省市在2010年底完成省网整合，形成“一省一网” 时间 事件内容 2009年上半年 上海电信率先启动“城市光网”建设，并宣布投入60亿元在上海建设光纤网络，在三年内实现“百兆到户、千兆进楼、T级出口”的网络覆盖能力。根据规划，2009年上海市有75万户新建小区和商务楼宇率先实现宽带“百兆到户”，2010年达到150万户，2011年达到300万户以上 2009年8月 武汉电信面向家庭用户推出包年4999元的20M宽带服务，使武汉成为率先在全国推出20M家庭带宽服务的城市 2010年2月 中国电信宣布将在未来3至5年内，使城市用户全面具备20M宽带接入能力。在农村区域为用户提供4M以上下行速率的宽带能力 2010年4月 中国电信调整其宽带计划，提出在2010年底实现70%城市用户达到12M（原计划为8M）以上接入带宽 资料来源：长江证券研究部 资料来源：长江证券研究部

未来光通信发展：FTTx驱动下的持续接入网投资 图15：中国FTTH用户数及普及率预测（万线） 图16：中国FTTH市场容量（亿元） 资料来源：长江证券研究部 资料来源：长江证券研究部

三、无线增值服务--新机遇与新模式

3G可有效解决传输瓶颈，提升业务体验 表4：各种移动通信技术传输速率 图17：2G及3G技术下典型增值业务用户等待时间（秒） 通信技术 GSM 9K 2.5G、2.75G GPRS 42K EDGE 172K CDMA 1X 144K 3G、3.5G EV-DO Rev.0 2.4M EV-DO Rev.A 3.1M WCDMA 384K HSUPA 14.4M HSPA+ 42M 4G LTE 100M 资料来源：公司公告，长江证券研究部 资料来源：长江证券研究部

3G丰富用户体验，提高用户增值业务使用意愿 图18：NTT DoCoMo i-mode在2/3G用户渗透率（%） 图19：2/3G用户i-mode业务ARPU（yen/月。户） 资料来源：公司公告，长江证券研究部 资料来源：公司公告，长江证券研究部

内容提供商（即各大出版社）获得4成收入分成 3G增值业务新模式：“内容+平台”模式得到推广 图20：App Store简单而有效的产业价值链 表 5：手机阅读给予内容提供者高分成比例 运营方 分成模式 说明 中国移动 60:40 内容提供商（即各大出版社）获得4成收入分成 方正科技 内容提供商获得4成收入分成 Google 37:63 内容提供商获得63%收入分成 汉王科技 20:80 内容提供商获得八成收入分成 资料来源：长江证券研究部 资料来源：长江证券研究部

“内容+平台”型增值业务前景光明 图22：中国手机阅读市场营收规模（百万） 图21：全球手机应用程序下载量及收入（十亿次/美元） 资料来源：Gartner，长江证券研究部 资料来源：工信部研究院，长江证券研究部

四、推荐--重点公司一览

重点公司一览 表6：重点公司推荐一览 行业 子行业一 子行业二 公司 评级 电信运营 综合电信运营商 中国联通 推荐 无线增值服务 平台及内容提供 拓维信息 谨慎推荐 服务提供 北纬通信 电信设备 无线设备 基站主设备 中兴通讯 射频器件 武汉凡谷 光通信设备 光系统设备 烽火通信 无源光器件 光迅科技 光纤光缆 亨通光电 中天科技 资料来源：长江证券研究部

中国联通：3G用户增长带来业绩预期 图23：NTT DoCoMo与KDDI3G用户增量比较 图24：iPhone强烈刺激AT&T用户增长（千户） 资料来源：公司公告，长江证券研究部 资料来源：公司公告、长江证券研究部 表7： 中国联通赢利预测（元） 年份 2010E 2011E 2012E EPS 0.18 0.23 0.32 资料来源：长江证券研究部

中兴通讯：迈入全球主流的通信设备制造商 表8：全球电信设备业竞争格局 表9： 中兴通讯赢利预测（元） 年份 2010E 2011E EPS 主要厂家及格局描述 中兴通讯地位 无线系统 GSM/WCDMA 第一梯队：爱立信，华为，中兴 第二梯队：诺西、阿朗 处于追赶地位，中兴通讯在中国联通WCDMA 组网中所获得的较大市场份额，对公司未来开拓国际市场大有裨益，目前在印尼等市场已经有所体现 CDMA 第一梯队：阿朗、中兴、华为 第二梯队：MOTO、北电 市场领先者，在中国、印度、拉美等地区都占据较大市场份额，是中兴通讯的传统优势产品 TD-SCDMA 第一梯队：中兴、华为 第二梯队：大唐、爱立信、诺西、普天 在TD领域具备从设备到终端的一体化解决方案，是TD产业链上综合实力最强的企业。 无线终端 第一梯队：诺基亚、三星 第二梯队：LG、MOTO、索爱、中兴 中国市场的领军者，国际市场的追赶者。已进入包括欧美在内的全球各地市场，正不断挑战MOTO、索爱、LG的市场地位 有线产品 光网络 第一梯队：阿朗、华为 第二梯队：中兴、思科、爱立信、富士通 市场追赶者，在全球市场上份额尚小，但在亚太地区已跻身三甲，是全球成长最为迅速的光网络制造商 IP交换及路由器 第一梯队：思科、Juniper 第二梯队：华为、阿朗 较薄弱的环节，思科和Juniper两大巨头占据了大量市场份额，伴随中国宽带市场的发展，中兴有机会跻身主流行列 资料来源：长江证券研究部 表9： 中兴通讯赢利预测（元） 年份 2010E 2011E EPS 1.81 2.22 2.80 资料来源：长江证券研究部

2009年破产，移动业务被爱立信、诺西等厂商收购 武汉凡谷：新产品与新客户驱动业绩持续增长 图25：全球数字微波市场空间（亿美元） 表10：武汉凡谷主要客户拓展情况 客户名称 国家 合作起始时间 备注 华为 中国 1996年 16家核心供应商之一 摩托罗拉 美国 2000年 ---- 诺基亚 芬兰 2005年 2006年底与西门子合资成为诺西 北电网络 加拿大 2009年破产，移动业务被爱立信、诺西等厂商收购 普天 2007年 爱立信 瑞典 2009年 全球最大GSM及WCDMA厂商 CAGR: 19% 资料来源：Infonetics，长江证券研究部 资料来源：公司公告，长江证券研究部 表11： 武汉凡谷赢利预测（元） 年份 2010E 2011E 2012E EPS 0.80 1.07 1.45 资料来源：长江证券研究部

烽火通信：受益弹性最大的光通信系统制造商 图26：国内光通信设备市场份额（%） 图27：烽火通信历年发出商品价值（亿元） 资料来源：长江证券研究部 资料来源：公司公告、长江证券研究部 表12： 烽火通信赢利预测（元） 年份 2010E 2011E 2012E EPS 0.91 1.24 1.58 资料来源：长江证券研究部

光迅科技：国内领先的光器件提供商 图28：中国光器件市场单季需求（亿元） 图29：光迅科技历年营收状况（万元） 净利润CAGR: 39.3% 资料来源：ICCSZ，长江证券研究部 资料来源：公司公告、长江证券研究部 表13： 光迅科技赢利预测（元） 年份 2010E 2011E 2012E EPS 0.85 1.27 1.69 资料来源：长江证券研究部

分析师介绍 重要申明 陈志坚，清华大学工商管理硕士，华中理工大学通信工程学士，从事TMT行业研究。 长江证券系列报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不 保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结 论和建议仅供参考，不代表对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所 述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 本公司及作者在自身所知情的范围内，与本报告中所评价或推荐的证券没有利害关系。本公司及其所属 关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取 提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引 用、刊发，需注明出处为长江证券研究部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。

陈志坚 汇聚财智 共享成长 执业证书编号:S0490208040136 Tel: 8627 6579 9506 汇聚财智 共享成长 陈志坚 执业证书编号:S0490208040136 Tel: 8627 6579 9506 Email: chenzj@cjsc.com.cn