第八章　投資與生活

本章大綱 8-1　風險與不確定性 8-2　利率、債券與股市 8-3　景氣循環與景氣對策信號 8-4　貨　幣 8-5　外匯投資

8-1　風險與不確定性

8-1　風險與不確定性 (1/6) 問題與討論 1.讀完了本文，請問：投資就必須面對風險與不確定，請問何以風險與不確定是兩個不同的觀念？ 2.本篇討論一直鼓勵投資人要做「有功力的投機」，請問：投資人有哪幾種類型？又哪種人適合從事「有功力的投機」？ 解說

8-1 風險與不確定性 (2/6) 不確定性與風險 風險是可透過已知的機率來計算其行為的期望值（平均值），但不確定則否。 8-1　風險與不確定性 (2/6) 不確定性與風險 風險是可透過已知的機率來計算其行為的期望值（平均值），但不確定則否。 風險的逃避者、中立者與愛好者 我們依據財富效用函數（Utility Function of Wealth）來討論投資人的三種類型，這可分之為風險規避者（risk averter）、風險中立者（risk neutral investor）以及風險愛好者（risk lover）三種。

8-1　風險與不確定性 (3/6) 風險規避者，是指一位厭惡風險的經濟人，在其財富水準很低的時候，所增加的一定財富效用尺度，較當財富水準較高時，所增加的固定財富的效用尺度為高，如圖8-1。 風險中立者，無論財富水準如何變動，都不影響其對財富的持有策略，也就是這種投資人只希望財富是以固定的比率增加而非有任何波動。

8-1　風險與不確定性 (4/6)

8-1 風險與不確定性 (5/6) 風險愛好者是指邊際效用為正值，且以遞增的增加率增加，代表投資人追求風險，偏好透過風險組合來擴大財富水準。 8-1　風險與不確定性 (5/6) 風險愛好者是指邊際效用為正值，且以遞增的增加率增加，代表投資人追求風險，偏好透過風險組合來擴大財富水準。 Von-Neuman-Morgenstern效用指數 其指數可訂為U(Xi)=πU(Xn)+(1-π) U (X1)。其中，X代表某種投資行為獲取報酬的額度，而π則為機率值，其和為一。而U(Xi)代表效用在兩種不同結果下，透過機率值的試算所可能獲得之平均值。

8-1　風險與不確定性 (6/6) 股票也有股性 股價也有股性，它們可略分為「活潑型」、「遲鈍型」、「愛現型」、「自閉型」、「善變型」多種。

8-2　利率、債券與股市

8-2 利率、債券與股市 (1/12) 問題討論 解說 1.利率對國民經濟有何影響？它又與何種經濟工具有關？ 8-2　利率、債券與股市 (1/12) 問題討論 1.利率對國民經濟有何影響？它又與何種經濟工具有關？ 2.這篇新聞報導到底說明了什麼經濟現象？許多人說：「美國利率調降，代表景氣明顯不佳」，請問這是為什麼？ 3.有人說：「調降利率代表調降了通貨膨脹率。」，此話怎講？ 解說

8-2　利率、債券與股市 (2/12) 利率之一般理論 貨幣的使用價格稱為利率（interest rate），乃是人們使用貨幣一段時日之後的代價。 「時間偏好率」（rate of time preference） 資本邊際生產力（marginal productivity of capital） 古典學派將利率視之為個人節約或是決定資本生產力的結果

8-2 利率、債券與股市 (3/12) 古典學派認為儲蓄是利率的增函數，而投資是利率的減函數，人們透過資金借貸市場進行儲蓄與投資的行為 8-2　利率、債券與股市 (3/12) 古典學派認為儲蓄是利率的增函數，而投資是利率的減函數，人們透過資金借貸市場進行儲蓄與投資的行為 馬歇爾就說：「利息是在市場上使用資本所付的價格，所以利息趨於一均衡點，使得在市場上該利率下對資本的總需求量，等於該利率下資本的總供給量。」

8-2　利率、債券與股市 (4/12)

8-2 利率、債券與股市 (5/12) 古典學派的利息理論以費雪理論（Fisher's theory of interest）為主 8-2　利率、債券與股市 (5/12) 古典學派的利息理論以費雪理論（Fisher's theory of interest）為主 「非貨幣學說的利息理論」 費雪將利率分成實質利率與名目利率兩種，實質利率為實際影響儲蓄與投資所決定的利率，稱之為均衡的實質利率（the equilibrium real rate of interest）或純利率（pure rate of interest）。

8-2 利率、債券與股市 (6/12) 名目利率則是指在任何時間下，市場現行的實際利率，其測度單位為貨幣而非商品或勞務。 8-2　利率、債券與股市 (6/12) 名目利率則是指在任何時間下，市場現行的實際利率，其測度單位為貨幣而非商品或勞務。 名目利率與實質利率的差距，就是放款者預期未來物價上漲下，要求舉債的一方所必須加碼付予的通貨膨脹貼水，或稱為預期通貨膨脹率。 費雪方程式可表述如下：

8-2　利率、債券與股市 (7/12) 費雪將名目利率分成實質利率與預期通貨膨脹率兩大類，由此可知當預期通貨膨脹率上升時，名目利率就會跟著增加；當預期通貨膨脹率下降時，名目利率就會減少。

8-2 利率、債券與股市 (8/12) 「預期的通貨膨脹」 「利率的雙重性」 凱因斯的利率理論 8-2　利率、債券與股市 (8/12) 「預期的通貨膨脹」 「利率的雙重性」 凱因斯的利率理論 凱因斯對利率的產生，基本上是以貨幣的需求與供給為準。 貨幣需求與貨幣供給共同決定利率之說法即為「流動性偏好利息理論」。

8-2　利率、債券與股市 (9/12)

8-2　利率、債券與股市 (10/12) 凱因斯理論與古典學派之間的差異，在於凱因斯認為利率的改變將影響經濟活動；而古典學派則認為經由保有實質貨幣餘額的改變而影響經濟活動。 「凱因斯效果」（Keynes effect） 「費雪效果」（Fisher effect） 永續年金制度（perpetual annuity） 債券市場在同一時點上經常有各種利率並存的現象，原因有二：

8-2　利率、債券與股市 (11/12) 1.不同金融資產面對通貨膨脹率、稅率、交易成本、流動性與倒帳風險的反應有別，其代表報酬之市場利率自然不同。 2.金融資產之期限不同，其報酬率亦有所差別（註五）。 利率將影響人們持有債券的意願，當利率趨勢走高時，人們會緊握著債券不放，而促使債券價格向上翻揚，當利率到達高檔，人們發現持有債券的超額報酬減少了，就會賣出債券，提取利息，這時債券價格反向下降，使得債券價格與利率形成反向走勢。

8-2　利率、債券與股市 (12/12)

8-3　景氣循環與景氣對策信號

8-3 景氣循環與景氣對策信號 (1/8) 問題與討論 8-3　景氣循環與景氣對策信號 (1/8) 問題與討論 1.「因為受到金融面指標不佳影響，去年十一月擴及實質面指標，景氣對策信號在連續九個月綠燈後，十一月轉為黃藍燈，」試討論設計景氣燈號之意義？ 2.何謂景氣循環？這與股市起落有何因果關係？又經濟學家們怎麼解釋這些現象？ 3.如果你是一位投資人，應該如何才能憑恃著景氣燈號進行穩健的理財投資？

8-3 景氣循環與景氣對策信號 (2/8) 解說 景氣循環也可稱之為企業循環、經濟循環或景氣變動，這是工業化經濟社會所產生的一種現象。 8-3　景氣循環與景氣對策信號 (2/8) 解說 景氣循環也可稱之為企業循環、經濟循環或景氣變動，這是工業化經濟社會所產生的一種現象。 希克斯的景氣循環論 席克斯認為景氣循環是沿著經濟成長而上下擺動不定的景氣發展趨勢。 希克斯認為在經濟體系中，由於政府的自發性投資，常常會引起人民或企業擴大投資（這是一種受誘發的投資）。

8-3 景氣循環與景氣對策信號 (3/8) 景氣自動調整因素 8-3　景氣循環與景氣對策信號 (3/8) 景氣自動調整因素 這種自動調整方式常有二種，一為存於經濟體系中自然而然地調整因素，由經濟體系的內在因素發揮其功能來自動抵銷；另一種就是由政府採取有意的、命令的方式來調整，以避免過度擴張或衰退。 自動調整因素中，最重要的就是累進所得稅制。 「自動調整因子」

8-3 景氣循環與景氣對策信號 (4/8) 其次為政府歲計剩餘的調整。 第三是失業救濟金與民間創業貸款的設置 景氣對策信號 8-3　景氣循環與景氣對策信號 (4/8) 其次為政府歲計剩餘的調整。 第三是失業救濟金與民間創業貸款的設置 景氣對策信號 景氣對策信號是由景氣動向指標所組成，它包括了景氣領先指標及景氣同時指標綜合指數兩者，我們可先討論景氣領先指標再研究景氣同時指標綜合指數。 一、領先指標 二、同時指標

8-3　景氣循環與景氣對策信號 (5/8)

8-3 景氣循環與景氣對策信號 (6/8) 一般而言，景氣循環分成五個階段，即「繁榮─尖峰─衰退─谷底─復甦」 8-3　景氣循環與景氣對策信號 (6/8) 一般而言，景氣循環分成五個階段，即「繁榮─尖峰─衰退─谷底─復甦」 由圖8-6的我國景氣循環圖論，當綜合分數在38分以上時，景氣就會快速下滑，而如果綜合分數在17分以下時，表示景氣正式走入谷底，正準備從谷底翻揚透露了出現好轉的曙光。

8-3　景氣循環與景氣對策信號 (7/8)

8-3　景氣循環與景氣對策信號 (8/8)

8-4　貨　幣

8-4　貨　幣 (1/16) 問題與討論 1.有經濟學家說：「錢多好辦事，每個人都希望錢多多益善，可是卻又害怕每一個人都錢多。」請以經濟學的角度來討論這種心態。 2.貨幣與人們生活中的哪些經濟工具有關？哪些貨幣是沒有利息的，只具備流動性，又哪些貨幣卻充滿了增值利益？而我們又要如何去判斷它們的區別？

8-4 貨 幣 (2/16) 解說 貨幣的起源 經濟學是以交換為中心的社會科學，而負責完成交換工作者稱之為貨幣。 8-4　貨　幣 (2/16) 解說 貨幣的起源 經濟學是以交換為中心的社會科學，而負責完成交換工作者稱之為貨幣。 所謂法償分成無限法償與有限法償兩種。 金屬貨幣的第二個特性為耐久性。 第三是可以分割成易於攜帶的單位。

8-4 貨 幣 (3/16) 物物交換的缺點可說明如下（註八）： 1.交易資訊來源不夠，交換比率不一致，慾望雙重不一。 8-4　貨　幣 (3/16) 物物交換的缺點可說明如下（註八）： 1.交易資訊來源不夠，交換比率不一致，慾望雙重不一。 2.商品不易分割，交換雙方的需要又未必恰能巧合 3.儲存成本高且搬運不便 4.延期支付困擾 貨幣的定義

8-4　貨　幣 (4/16) 我們對於貨幣的另一個更貼切的稱呼為「通貨」（currency），就是指貨幣一定是要可以廣為流通的，不能廣為流通的諸如紀念金幣或舊政府時期所發行的銀幣，只能作為骨董或藝術品收藏，不能視之為貨幣。 檢視貨幣的另一項條件為記帳的單位 貨幣的第三項功能為價值的儲藏 要稱之為「貨幣」，另外尚有一項基本的要義，它必須是有價值的，且存入銀行之後，其價值是會隨著時間而增加，不會減少。

8-4 貨 幣 (5/16) 活期存款帳戶內的金額流動性高，我們通常視之為「約當現金」，比起活期儲蓄存款更具備貨幣的性質。 8-4　貨　幣 (5/16) 活期存款帳戶內的金額流動性高，我們通常視之為「約當現金」，比起活期儲蓄存款更具備貨幣的性質。 貨幣的第四個嚴格定義就是延期支付的標準 貨幣的基本定義，就是現金，也就是日常生活常提到的「孫中山」與「蔣介石」。 貨幣性意思就是「人民的資產對貨幣所能提供的價值程度」

8-4 貨 幣 (6/16) 「人民的資產對貨幣所能提供的價值程度」 8-4　貨　幣 (6/16) 「人民的資產對貨幣所能提供的價值程度」 流動性泛指一個經濟社會之中，可以減少「互為需要」（double coincidence of wants）與「無法找零」兩個缺點的資產。 「貨幣係指銀行體系以外之企業及個人所持有之通貨與存款貨幣。」所謂通貨，指的是「現時通用之國內鑄幣及紙鈔」，而存款貨幣則是「無限制立即可按等價兌換通貨而無損失之存款」由此可知現金是流動性最高的，因此被定義為貨幣沒有問題；

8-4 貨 幣 (7/16) 個人或企業存放於銀行中，作為活期存款與支票存款的，由於沒有期限的約束，因此也是流動性高，而可視之為貨幣。 8-4　貨　幣 (7/16) 個人或企業存放於銀行中，作為活期存款與支票存款的，由於沒有期限的約束，因此也是流動性高，而可視之為貨幣。 凱因斯的貨幣定義 凱因斯認為人類持有貨幣的動機有三種，即交易的動機、預防的動機與投機的動機。Hicks希克斯於1967年提出二組「複式三份」（TwoTriads），如表8-3。

8-4　貨　幣 (8/16)

8-4　貨　幣 (9/16)

8-4 貨 幣 (10/16) 他基本上認為貨幣具有以下幾個特徵： 一、貨幣的生產彈性為零，也就是貨幣無法很容易地被製造出來 8-4　貨　幣 (10/16) 他基本上認為貨幣具有以下幾個特徵： 一、貨幣的生產彈性為零，也就是貨幣無法很容易地被製造出來 二、貨幣的替代彈性為零，或近似於零 三、貨幣的特性可以滿足流動性偏好 貨幣供給額 台灣地區貨幣供給額之定義，自民國七十三年修訂以後，將貨幣供給額（Money Supply）分為M1A、M1B與M2三種，其中M1A及M1B為狹義貨幣供給，M2為廣義貨幣供給。

8-4 貨 幣 (11/16) M1A=通貨淨額+支票存款+活期存款 M1B=M1A+活期儲蓄存款 M2=M1B+準貨幣 8-4　貨　幣 (11/16) M1A=通貨淨額+支票存款+活期存款 M1B=M1A+活期儲蓄存款 M2=M1B+準貨幣 影響貨幣供給額M1B的因素，可由下式求得：M1B=AB，其中A： 國外資產淨額 對政府債券 對公民營事業債權

8-4 貨 幣 (12/16) B： 政府存款 準貨幣性存款 郵政儲金 其他項目淨額 貨幣市場的均衡 8-4　貨　幣 (12/16) B： 政府存款 準貨幣性存款 郵政儲金 其他項目淨額 貨幣市場的均衡 LM曲線係由貨幣需求和貨幣供給所共同決定。因此，無論是貨幣供給的改變或者是貨幣需求函數之變動，都將導致LM曲線的移動。

8-4 貨 幣 (13/16) 一、貨幣供給的改變 當貨幣供給曲線右移，為維持貨幣市場的均衡，會使整條LM曲線向右移動。 8-4　貨　幣 (13/16) 一、貨幣供給的改變 當貨幣供給曲線右移，為維持貨幣市場的均衡，會使整條LM曲線向右移動。 二、設若休閒餘額因預期利率上漲而趨升 在既定貨幣供給水準下，可供交易性用途之貨幣數量乃告減少。 三、活動餘額的LT曲線之移動 交易性貨幣需求LT如減少，在既定之貨幣供給水準和Ls曲線不變之下，y就必須提高來抵銷交易性貨幣需求之減少。

8-4 貨 幣 (14/16) 我國貨幣需求之所得彈性 所謂貨幣需求的所得彈性，乃是貨幣需求的增加率除以所得增加率。 8-4　貨　幣 (14/16) 我國貨幣需求之所得彈性 所謂貨幣需求的所得彈性，乃是貨幣需求的增加率除以所得增加率。 存量是指在某一定時點所觀察的數量或金額。 資本存量則是有史以來的每年淨固定投資的累積，即在某一特定時點所衡量的價值，它與投資不同，投資則是流量的概念，即衡量某一特定期間內所產生的價值。

8-4 貨 幣 (15/16) 貨幣供給（money supply）亦稱貨幣存量，或貨幣總量，屬存量的一種。 8-4　貨　幣 (15/16) 貨幣供給（money supply）亦稱貨幣存量，或貨幣總量，屬存量的一種。 流量是指在一定期間內所產生的數量或金額。 國內學者推估我國貨幣需求所得彈性大於一，其主要因素有下列五項： 1.貨幣化 2.生產迂迴化 3.對外貿易為主軸的生產模式，使得人民無論進口或出口，都以貨幣進行交易。

8-4 貨 幣 (16/16) 4.銀行體系的蓬勃發展，令金融市場的規模日益擴大。 8-4　貨　幣 (16/16) 4.銀行體系的蓬勃發展，令金融市場的規模日益擴大。 5.家計、企業與政府部門間，移轉性支出占國民所得的增加，造成貨幣需求的提高。

8-5　外匯投資

8-5 外匯投資 (1/14) 問題討論 1.美元疲軟，歐元就會揚升，這是什麼樣的經濟觀點？ 8-5　外匯投資 (1/14) 問題討論 1.美元疲軟，歐元就會揚升，這是什麼樣的經濟觀點？ 2.國際金融市場常常牽繫在兩國貨幣的兌換上，一國升值通常就是另一國的貶值，請問這是何道理？請解說之。 3.我是一個喜歡出國旅遊的人，因此常常持有外匯，目前對外匯的需求除了旅行外，有哪幾種原因？

8-5　外匯投資 (2/14) 解說 國際金融市場的組成以外匯市場為主，所謂外匯指的是可以用來作為國際間支付工具的外國通貨或是對外國通貨的請求權。 外匯存底（foreign exchange reserve） 任兩國貨幣之間的兌換比率就稱為匯率（exchange rate） 外匯的需求與供給

8-5　外匯投資 (3/14) 外匯（foreign exchange）是指可以作為國際支付工具的外國通貨，或是對外國通貨的請求權（例如在外國之銀行存款），而一國政府的外匯保有量即為其外匯存底（foreign exchange reserve）。 外匯的存在必須具備三個基本特徵（註十四）： 1.外匯是以外幣計值的，可用作對外支付的金融資產。 2.外匯必須具有可靠的物質償付的保證，並能為各國所普遍接受。

8-5 外匯投資 (4/14) 3.外匯必須具有充分可兌換性 貶值（depreciation） 8-5　外匯投資 (4/14) 3.外匯必須具有充分可兌換性 貶值（depreciation） 貨幣貶值，匯率上升，而外匯需求量減少，就產生了一條負斜率的曲線。 當本國貨幣貶值，匯率上升，而外匯供給量卻增加時，就產生了一條正斜率的曲線。 外匯供需曲線的交點所決定的就是均衡匯率與均衡外匯存底量。 所謂匯率（exchange rate）是指一國貨幣與他國貨幣之間的兌換比例。

8-5　外匯投資 (5/14)

8-5 外匯投資 (6/14) 表示方式通常有兩種： 1.直接報價（又稱價格報價或付出報價）匯率的表示方式為一單位外國貨幣折合若干本國貨幣； 8-5　外匯投資 (6/14) 表示方式通常有兩種： 1.直接報價（又稱價格報價或付出報價）匯率的表示方式為一單位外國貨幣折合若干本國貨幣； 2.間接報價（又稱數量報價或收進報價）。 本國貨幣升值（appreciation） 匯率的種類可分由幾個層面探討: 一、按照決定因素區分，可分成市場匯率（market rate）、官方匯率（official rate）及黑市匯率（black rate）三種

8-5 外匯投資 (7/14) 二、由匯率可否固定分成固定匯率與浮動匯率兩種 8-5　外匯投資 (7/14) 二、由匯率可否固定分成固定匯率與浮動匯率兩種 三、依銀行處理方式可區分為買匯（buying rate）與賣匯（selling rate）兩種 四、按照匯率報價方式分直接匯率與間接匯率兩種 「美式報價」（American terms）與「歐式報價」（European terms）

8-5　外匯投資 (8/14)

8-5 外匯投資 (9/14) 五、若依照匯率是否有差別可分成單一匯率（unit rate）及複式匯率（multiple rate） 8-5　外匯投資 (9/14) 五、若依照匯率是否有差別可分成單一匯率（unit rate）及複式匯率（multiple rate） 六、按照交割時日可分為即期匯率及遠期匯率 均衡匯率 透過外匯供需所達成之均衡稱為均衡匯率。 影響均衡匯率變動之因素，略可分為以下六點：

8-5 外匯投資 (10/14) 一、國內外所得水準 二、國內外物價間的變動率 三、利率的影響 四、中央銀行的干預 五、對匯率變動之預測 8-5　外匯投資 (10/14) 一、國內外所得水準 二、國內外物價間的變動率 三、利率的影響 四、中央銀行的干預 五、對匯率變動之預測 六、政府政策 有效匯率（effective exchange rate; EER） 名目有效匯率指數（nominal effective exchange rate index）

8-5　外匯投資 (11/14) 名目有效匯率指數經本國與貿易對手國之物價水準調整過後則稱為實質有效匯率指數（real effective exchange rate index）。其計算方式如下： 1.名目有效匯率指數=Σ（當期本國對i國的收進匯率/基期本國對i國的收進匯率xi國權數） 2.有效匯率指數=名目匯率/Σ（當期i國之物價指數/當期本國之物價指數xi國權數）

8-5 外匯投資 (12/14) 外匯市場有效匯率之編製 國際貨幣制度之演進 國際貨幣制度的功能有三: 一為信心的功能 二為流動性的功能 8-5　外匯投資 (12/14) 外匯市場有效匯率之編製 國際貨幣制度之演進 國際貨幣制度的功能有三: 一為信心的功能 二為流動性的功能 三為國際收支調整的功能

8-5　外匯投資 (13/14) 金本位制度其實際運用形式，可分為金正貨本位制度（gold specie standard system）、金塊本位制度（gold bullion standard system），以及金匯兌本位制度（gold exchange standard system）三種。 金正貨本位制度又稱為金幣本位制度（gold coin standard system） 歷史上在國際間最早使用金本位制的國家是英國

8-5　外匯投資 (14/14) 浮動匯率制度（flexible exchange rate）的優點是政府不再管理外匯市場，而是聽任市場上的自由供需來決定，我國則是自1979年開始改採帶有管理的浮動匯率制度。 於必要的時機政府（中央銀行）仍可透過政策的力量介入，所以又稱為污濁的匯率制度（dirty floating）。

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